金融互換從產(chǎn)生之日起,，其發(fā)展一刻未停，因此其特點(diǎn)也在動(dòng)態(tài)的發(fā)展,。概括而言,，金融互換的特點(diǎn)主要表現(xiàn)

一、品種多樣化

最基本的金融互換品種是指貨幣互換和利率互換,，前者是指在對(duì)未來匯率預(yù)期的基礎(chǔ)上雙方同意交換不同貨幣本金與利息的支付的協(xié)議,。其要點(diǎn)包括：雙方以約定的協(xié)議 匯價(jià)進(jìn)行有關(guān)本金的交換；每半年或每年以約定的利率和本金為基礎(chǔ)進(jìn)行利息支付的互換,；協(xié)議到期時(shí),，以預(yù)定的協(xié)議匯價(jià)將原本金換回等。后者是指在對(duì)未來利率的預(yù)期的基礎(chǔ)上,，雙方以商定的日期和利率互換同一種貨幣的利息支付,。最基礎(chǔ)的利率互換形式是指 固定利率對(duì) 浮動(dòng)利率的互換，即一方用固定利率債務(wù)換取浮動(dòng)利率債務(wù),，支付浮動(dòng)利率,；另一方用浮動(dòng)利率債務(wù)換取固定利率債務(wù)，支付固定利率,。在此基礎(chǔ)上,，金融互換新品種不斷出現(xiàn)，較典型的是交叉貨幣利率互換,，從而使互換形成完整的種類,，呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。

二,、結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化

在金融互換發(fā)展的初期,，一些因素阻礙了其進(jìn)一步發(fā)展,。例如互換中的信用風(fēng)險(xiǎn)難以把握、缺乏普遍接受的交易規(guī)則與合約文本等,。為此,，1985年2月，以活躍在互換市場(chǎng)上的銀行,、證券公司為中心,，眾多的互換參與者組建了旨在促進(jìn)互換業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化和業(yè)務(wù)推廣活動(dòng)的國(guó)際互換交易協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱ISDA），并在《國(guó)際金融法規(guī)評(píng)論》上發(fā)表了該協(xié)會(huì)會(huì)員克里斯托弗·斯托克關(guān)于互換業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化的著名論文,，擬定了標(biāo)準(zhǔn)文本“利率和貨幣互換協(xié)議”,。該協(xié)議的宗旨，就是統(tǒng)一交易用語,，制定標(biāo)準(zhǔn)的合同格式,，統(tǒng)一利息的計(jì)算方式。該協(xié)議要求交易雙方在達(dá)成第一筆 互換交易前（或之后）簽訂這樣一個(gè)“主協(xié)議”,，同時(shí)可對(duì)各項(xiàng)條款進(jìn)行討論,、修改和補(bǔ)充。由此在以后每一筆互換交易時(shí),，就省去了擬定,、討論文本的大量時(shí)間。在“主協(xié)議”項(xiàng)下,，交易雙方的每一筆互換交易僅需要一個(gè)信件或電傳來確定每筆互換的交易日,、生效日、到期日,、利率,、 名義本金額、結(jié)算賬戶等即可成交,。到目前為止,，世界上大多數(shù)銀行、投資銀行等均已成為該協(xié)會(huì)的成員,，極大地推動(dòng)了互換交易標(biāo)準(zhǔn)化的進(jìn)程,。該協(xié)議的實(shí)施，標(biāo)志著金融互換結(jié)構(gòu)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化階段,，為金融互換交易的深入發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件,，大大提高了交易效率。

三,、參與機(jī)構(gòu)多元化

互換市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)包括最終用戶和中介機(jī)構(gòu),。最終用戶是指各國(guó)政府尤其是發(fā)展中國(guó)家的政府及其代理機(jī)構(gòu)、世界范圍內(nèi)的銀行和跨國(guó)公司,、 儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司,、國(guó)際性代理機(jī)構(gòu)與證券公司等等,。它們參與互換的基本目的是：獲得高收益的資產(chǎn)或低成本融資、實(shí)施資產(chǎn)與負(fù)債的有效管理,、回避正常經(jīng)濟(jì)交易中的利率或匯率風(fēng)險(xiǎn)以及進(jìn)行套利,、套匯等。中介機(jī)構(gòu)主要包括美國(guó),、英國(guó),、日本、德國(guó),、加拿大等國(guó)的投資銀行和商業(yè)銀行,、證券交易中心等等。它們參與互換的重要目的是為了從承辦的業(yè)務(wù)中獲取手續(xù)費(fèi)收入和從交易機(jī)會(huì)中得到盈利,?；Q交易的發(fā)展，使得上述兩類機(jī)構(gòu)在實(shí)踐中的交叉越來越多,。許多機(jī)構(gòu)積極參與了雙方的活動(dòng)，即同一機(jī)構(gòu)既可能是最終用戶也可能是中介機(jī)構(gòu),。特別是為數(shù)眾多的大商業(yè)銀行與投資銀行以及信譽(yù)卓著的跨國(guó)公司,，它們常常利用自身信譽(yù)高、信息廣,、機(jī)構(gòu)多的優(yōu)勢(shì)直接進(jìn)行互換,，從而大大減少了對(duì)中介機(jī)構(gòu)的需要。這里需要特別指出的是：第一,，商業(yè)銀行或投資銀行常常將互換視為可交易證券,，它們?cè)趯⒒Q合約與市場(chǎng)時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的過程中始終走在前列，并增強(qiáng)了互換市場(chǎng)的流動(dòng)性,。第二,，在互換的發(fā)展過程中，一些互換中介機(jī)構(gòu)尤其是金融機(jī)構(gòu)開始充當(dāng)造市商,。

四,、產(chǎn)品衍生化

金融互換同其他金融工具相結(jié)合，可以衍生出許多復(fù)雜的互換衍生產(chǎn)品,，如與期權(quán)結(jié)合產(chǎn)生互換期權(quán),，互換與期貨結(jié)合產(chǎn)生互換期貨，與股票指數(shù)結(jié)合產(chǎn)生股票指數(shù)互換等,。以互換期權(quán)為例,，它是指對(duì)互換交易中所支付的固定利率的期權(quán)?；Q期權(quán)合約賦予期權(quán)買方在指定的日期或某一指定的日期之前,，選擇是否按照事先約定的條件進(jìn)行互換的權(quán)利,。這種權(quán)利可在規(guī)定的期限內(nèi)行使，也可以放棄,。由此可見,，互換期權(quán)為金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理提供了很大的靈活性。因?yàn)樵诨Q期權(quán)沒有產(chǎn)生以前,，人們只能通過利用支付債券的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易或場(chǎng)外期權(quán)交易進(jìn)行利率避險(xiǎn),。互換期權(quán)本身的種類較多,，如可贖回互換,、可延期互換、可賣出互換,、可取消互換等,，它們的交易性質(zhì)相同，都是在買權(quán)和賣權(quán)的基礎(chǔ)上發(fā)展而來,。又如股票指數(shù)互換,，它是指互換雙方達(dá)成協(xié)議，將與某一股票指數(shù)變動(dòng)掛鉤的支付與某一以短期利率指數(shù)為基礎(chǔ)的支付進(jìn)行互換,。它主要是被用來替代在股票市場(chǎng)上的直接投資,，但使用者同時(shí)承擔(dān)了股票指數(shù)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)互換也是在基本互換基礎(chǔ)上發(fā)展起來的重要互換形式,，資產(chǎn)互換是指將一個(gè)固定利率證券重新包裝為浮動(dòng)利率證券,，或?qū)⒁粋€(gè)浮動(dòng)利率證券重新包裝為固定利率證券，或?qū)⒆C券的還本付息貨幣轉(zhuǎn)換成另一種貨幣,。資產(chǎn)互換能為投資者帶來更高的回報(bào),，也能使金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)分散化，降低了資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn),。

五,、業(yè)務(wù)表外化

金融衍生產(chǎn)品的交易不構(gòu)成有關(guān)交易方的資產(chǎn)與負(fù)債，屬于表外業(yè)務(wù),。而金融互換是本身就屬于金融衍生產(chǎn)品的一個(gè)重要部分,，其業(yè)務(wù)當(dāng)然具有表外化的特點(diǎn)。也就是說,，金融互換在時(shí)間和融資方面獨(dú)立于各種借款或投資之外,，即具體的借款或投資行為與互換中的利率基礎(chǔ)和匯率基礎(chǔ)無關(guān)。這一特點(diǎn),，決定了可利用金融互換逃避外匯管制,、利率管制以及稅收限制，不增加負(fù)債而獲得巨額利潤(rùn)擴(kuò)充資本，達(dá)到提高資本充足率等目的,。這一特點(diǎn)也表明,，在金融互換本身存在風(fēng)險(xiǎn)的前提下，若在資產(chǎn)負(fù)債表中不對(duì)金融互換作適當(dāng)揭露,，將不能充分準(zhǔn)確地反映 經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)營(yíng)行為及風(fēng)險(xiǎn)狀況,。

六、風(fēng)險(xiǎn)管理全程化

金融互換作為一種重要的金融衍生產(chǎn)品,，其產(chǎn)生的主要原因是為了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn),。但在發(fā)展過程中，金融互換本身也存在許多風(fēng)險(xiǎn),，因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,，盡可能地減少風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)額，防止風(fēng)險(xiǎn)變成實(shí)際的損失,，貫穿于互換業(yè)務(wù)的整個(gè)過程,。從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因來看，互換風(fēng)險(xiǎn)主要來自于：第一,， 經(jīng)濟(jì)因素,，主要是利率與匯率的變動(dòng)；第二,，政治因素,，如一國(guó)政治體制的變化造成金融市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)；第三,，運(yùn)作因素，如過度投機(jī),、內(nèi)部控制機(jī)制不健全等,；第四，其他因素,，如自然因素,、社會(huì)因素等。從風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式來看,，由于互換的主要參與者包括中介機(jī)構(gòu)與最終用戶,，它們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有所區(qū)別。對(duì)中介機(jī)構(gòu)講,，它們首先面臨的風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn),。一旦中介機(jī)構(gòu)是一個(gè)造市商，當(dāng)其持有不對(duì)應(yīng)的頭寸時(shí),，還要面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。因此，信用風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是互換中介機(jī)構(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)。其他風(fēng)險(xiǎn),，如國(guó)家風(fēng)險(xiǎn),、法律風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等,，也對(duì)中介機(jī)構(gòu)有影響,。對(duì)最終用戶講，在有中介機(jī)構(gòu)參與的互換交易中,，如果另一最終用戶違約,，這個(gè)最終用戶與中介機(jī)構(gòu)的合約仍有效。因此作為最終用戶,，可以忽略信用風(fēng)險(xiǎn),，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為需要監(jiān)測(cè)和管理的主要風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)管理策略看：一是全程進(jìn)行互換合同的估值,?；Q合同的估值發(fā)生在互換簽定合約之后，是對(duì)已經(jīng)持有的頭寸的價(jià)值及其變化進(jìn)行計(jì)算,，目的是監(jiān)測(cè)可能的盈虧和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,。只有對(duì)互換合約進(jìn)行準(zhǔn)確的估值，并在執(zhí)行過程中根據(jù)市場(chǎng)情況的變化不斷調(diào)整自己的預(yù)期,，才能有針對(duì)性的防止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大,，最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)。二是對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)采取不同的策略：一般講,，防范信用風(fēng)險(xiǎn)的措施是要選擇那些不論市場(chǎng)匯率或利率發(fā)生怎樣的變化,，均能如期履約的公司作為交易對(duì)手；防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則要求能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)匯率或利率的走勢(shì),，或通過再簽定一份與原協(xié)議方向相反的互換協(xié)議來防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失的進(jìn)一步擴(kuò)大,，或用轉(zhuǎn)讓或出售原有的互換協(xié)議的方式來減緩市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失等。

七,、發(fā)展非均衡化

作為互換的兩個(gè)基本形式,， 貨幣互換先于利率互換而產(chǎn)生，二者各有自己的優(yōu)勢(shì)和特色,，但在其發(fā)展過程中表現(xiàn)出明顯的非均衡性,。利率互換的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于貨幣互換，成為互換市場(chǎng)的主流,。其主要原因是國(guó)際借貸市場(chǎng),，尤其是歐洲美元市場(chǎng)十分廣闊。同時(shí)從內(nèi)在結(jié)構(gòu)上來看,，與利率互換相比,，由于貨幣互換牽涉到一系列的不同貨幣本金與利息的互換,，貨幣互換協(xié)議的達(dá)成往往需要更長(zhǎng)的時(shí)間來實(shí)現(xiàn)，文件制作方面也比較復(fù)雜,。從新產(chǎn)品上看,，兩者的發(fā)展也表現(xiàn)出非均衡：貨幣互換由于涉及到不同貨幣本金和一系列不同貨幣利息的互換，因此在國(guó)際金融市場(chǎng)上,，其新產(chǎn)品較少,，主要有固定利率貨幣互換、浮動(dòng)利率貨幣互換及分期支付貨幣互換,； 利率互換的新產(chǎn)品則層出不窮,，如零息對(duì)浮動(dòng)利率互換、浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換,、可贖回利率互換,、可出售利率互換、可延期利率互換,、遠(yuǎn)期利率互換等等,。

八、監(jiān)管國(guó)際化

由于金融互換是表外業(yè)務(wù),，而且是場(chǎng)外交易,，標(biāo)準(zhǔn)合約又可以協(xié)商修改，因而其透明度較低,，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)至今尚未專門針對(duì)金融互換的監(jiān)管提出非常有效的方式,。同時(shí)一項(xiàng)互換交易往往涉及到兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的不同機(jī)構(gòu)，必然要求互換監(jiān)管的國(guó)際化,。如前所述,，互換交易的主要風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)互換交易監(jiān)管,，其實(shí)就是對(duì)上述兩種風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管,。起初，監(jiān)管者將重點(diǎn)放在對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管上,，而隨著交易的逐步發(fā)展，監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)互換交易對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)往往產(chǎn)生很大的影響,。于是,，它們?cè)絹碓街匾晫⑹袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管的重點(diǎn)。在互換交易的國(guó)際化監(jiān)管中,， 國(guó)際清算銀行和巴塞爾委員會(huì)起了重大的作用,。如國(guó)際清算銀行和巴塞爾委員會(huì)所頒布的國(guó)際資本衡量與資本充足率的核心準(zhǔn)則《 巴塞爾協(xié)議》，目的是在國(guó)際范圍內(nèi)建立一個(gè)確定 銀行資本充足率的統(tǒng)一框架,，以幫助銀行在向客戶提供表外業(yè)務(wù)（包括互換及其衍生產(chǎn)品交易）時(shí)抵補(bǔ)其所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn),。

九、功能擴(kuò)大化

互換交易的基本經(jīng)濟(jì)功能有兩個(gè)：一是在全球金融市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益,，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化,；二是互換交易提高了利率和貨幣風(fēng)險(xiǎn)的管理效率，即籌資者或投資者在得到借款或進(jìn)行投資之后,，可以通過互換交易改變其現(xiàn)有的負(fù)債或資產(chǎn)的利率基礎(chǔ)或貨幣種類,，以期從貨幣或匯率的變動(dòng)中獲利。隨著互換交易的發(fā)展,，其功能也逐步擴(kuò)大,，表現(xiàn)在：第一，完善了 價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,。金融互換所形成的價(jià)格反映了所有可獲得的信息和不同交易者的預(yù)期,，使未來的 資產(chǎn)價(jià)格得以發(fā)現(xiàn)。第二,，拓寬了融資渠道,。利用金融互換，籌資者可以在各自熟悉的市場(chǎng)上籌措資金,，通過互換來達(dá)到各自的目的,，而不需要到自己不熟悉的市場(chǎng)去尋求籌資機(jī)會(huì)。第三,，投資銀行家可利用互換創(chuàng)造證券,。由于大多數(shù)互換是在場(chǎng)外交易，可以逃避外匯,、利率及稅收等方面的管制,，同時(shí)互換又具有較強(qiáng)的靈活性，使得投資銀行家能創(chuàng)造一系列的證券,。第四,，獲取投機(jī)收益。隨著互換的不斷發(fā)展,，一些專業(yè)交易商開始利用其專業(yè)優(yōu)勢(shì),，對(duì)利率與匯率進(jìn)行正確預(yù)測(cè)而運(yùn)用互換進(jìn)行投機(jī)。一旦遇到市場(chǎng)波幅大,，且其判斷正確時(shí),，收益豐厚。

十,、定價(jià)復(fù)雜化

互換的價(jià)格主要表現(xiàn)為互換時(shí)所愿意支付的利率,、 匯率水平。國(guó)際金融市場(chǎng)上,，影響互換價(jià)格的因素主要有：①互換進(jìn)行時(shí)市場(chǎng)總體利率水平,、匯率水平及其波動(dòng)幅度與變化趨勢(shì),；②互換本金數(shù)量、期限等,；③互換雙方自身的資金狀況與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),；④互換伙伴的信用狀況；⑤互換合約對(duì)沖的可能性,。由于互換價(jià)格的影響因素多,，加之在其定價(jià)過程中不同的市場(chǎng)對(duì)收益的計(jì)算方法往往不同，因此其定價(jià)過程較為復(fù)雜,，特別是互換交易的衍生品的定價(jià)更為復(fù)雜,。總體而言,，互換定價(jià)主要包括：其一,，依據(jù)遠(yuǎn)期和期權(quán)合約的理論價(jià)格，遠(yuǎn)期和期權(quán)合約的具體定價(jià)技術(shù)就是互換定價(jià)過程的組成部分,。利用此方法對(duì)互換產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià),，主要涉及到遠(yuǎn)期合約的定價(jià)、期權(quán)合約的定價(jià),、反映遠(yuǎn)期和期權(quán)合約的具體數(shù)學(xué)關(guān)系的漲跌平價(jià)等定價(jià)技巧,，其每一方面都十分復(fù)雜。其二,，通過互換交易進(jìn)行資本市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)以優(yōu)于遠(yuǎn)期或期權(quán)的理論價(jià)格組織這些交易創(chuàng)造了機(jī)會(huì),。任何一種金融產(chǎn)品在資本市場(chǎng)套利所產(chǎn)生的優(yōu)于遠(yuǎn)期或期權(quán)理論價(jià)格的價(jià)格，將在極為短暫的時(shí)間內(nèi)使所有其他工具的價(jià)格也作出相應(yīng)的調(diào)整,。因此各種金融產(chǎn)品的內(nèi)在聯(lián)系及它們之間價(jià)格不一致所產(chǎn)生的套利行為決定了互換定價(jià)的調(diào)整,。盡管就理論概念而言，可用遠(yuǎn)期價(jià)格和金融套利來說明金融互換的定價(jià),。但從目前看,，金融套利已成為互換定價(jià)的主要方法，其主要原因是金融套利能為互換的參與者節(jié)省成本,。