策略性股票期權(quán)激勵設(shè)計

目前，我國很多企業(yè)都在考慮采用股票期權(quán)來解決對經(jīng)理人員的激勵問題,，但是股票期權(quán)計劃對于我國的實業(yè)界,、學(xué)術(shù)界以及政府管理部門基本上還是一片空白。如何看待股票期權(quán)計劃在公司經(jīng)理人員薪酬結(jié)構(gòu)中的地位和作用,，如何正確地運用股票期權(quán)計劃來平衡對經(jīng)理人員的短期激勵與長期激勵,，如何科學(xué)地設(shè)計股票期權(quán)激勵計劃等一系列問題都亟待我們給出回答。

薪酬水平策略與股票期權(quán)的取舍

　　所謂薪酬策略指的是公司根據(jù)自己的整體戰(zhàn)略目標(biāo)制定出的薪酬支付數(shù)量與支付方式,。具體而言,，薪酬策略包括兩個主要方面：一個是薪酬水平，另一個是薪酬結(jié)構(gòu),。首先需要明確的是,，實行股票期權(quán)在本質(zhì)上并不改變公司的薪酬策略的作用。它只是改變公司薪酬結(jié)構(gòu)的一個方法,，與公司的薪酬水平策略之間不存在直接的關(guān)系,。

　　美國薪酬咨詢專家Ｍ·Ｅｎｇｅｌ等人在研究財富500企業(yè)的基礎(chǔ)上，得到了關(guān)于美國實行股票期權(quán)業(yè)績優(yōu)良企業(yè)的薪酬策略,。他們發(fā)現(xiàn),，美國實行股票期權(quán)企業(yè)的薪酬水平目標(biāo)是使CEO和高級經(jīng)理人員報酬水平高于市場平均水平。如果我們將市場上各個公司包括CEO在內(nèi)的高級經(jīng)理人員的報酬從低到高排序,，報酬水平中最低的1％定義為第一個百分位,，次低的1％定義為第二個百分位，依次類推,，那么,，實行股票期權(quán)的公司通常將公司高級經(jīng)理人員的薪酬水平總額定位在第75個百分位,。

　　需要指出的是，實行股票期權(quán)與向高級經(jīng)理人員支付高于市場的報酬水平之間存在著必然的聯(lián)系,。從報酬水平的策略看,，公司有以下三種選擇：一是向高級經(jīng)理人員支付低于市場平均水平的總報酬，二是向高級經(jīng)理人員支付等于市場平均水平的總報酬,，三是向高級經(jīng)理人員支付高于市場平均水平的總報酬,。從對股票期權(quán)的態(tài)度來看，公司有以下兩種選擇：一是對高級經(jīng)理人員實行股票期權(quán),，二是不向高級經(jīng)理人員實行股票期權(quán),。于是，我們可以得到以下六種組合,，如表１所示,。

我們來分析表１中的各種組合對應(yīng)的不同的效果。在人力資源管理中存在著兩個核心問題：一是如何吸引最理想的員工來為組織服務(wù),。二是如何最大限度地激勵員工努力工作。與股票期權(quán)相對應(yīng),，上述的表述就成為如何吸引最理想的高級經(jīng)理人員來為組織服務(wù)和如何最大限度地激勵高級經(jīng)理人員努力為組織工作,。在上述六種組合中，發(fā)揮作用的第一層次是薪酬的總水平,，第二個層次是實行股票期權(quán),。組合一和組合二都由于總報酬水平低于市場平均水平，因此不能吸引到高質(zhì)量的高級經(jīng)理人員,。二者的區(qū)別在于組合一由于不實行股票期權(quán),，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險比較低；組合二由于實行股票期權(quán),，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險比較高,。這兩種組合都比較能夠吸引那些權(quán)利需求比較強，同時由于資歷和能力等因素決定的質(zhì)量低到在經(jīng)理市場上缺乏足夠競爭力的經(jīng)理人員,。其中,，風(fēng)險回避程度比較高的經(jīng)理人員愿意選擇組合一，風(fēng)險回避程度低的經(jīng)理人員相對地愿意選擇組合二,。

　　組合三和組合四由于總報酬水平等于市場平均水平,，因此只能吸引到中等質(zhì)量的高級經(jīng)理人員。二者的區(qū)別在于組合三由于不實行股票期權(quán),，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險比較低,；組合四由于實行股票期權(quán)，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險比較高,。組合三比較能夠吸引有相當(dāng)?shù)馁Y歷但能力和才干比較一般的經(jīng)理人員,，組合四能夠吸引能力比較強素質(zhì)比較好但是由于資歷比較淺的那些未來之星,。

　　組合五和組合六都由于總報酬水平高于市場平均水平，因此能夠吸引到最高質(zhì)量的高級經(jīng)理人員,。這也是股票期權(quán)激勵最能夠發(fā)揮激勵效能的前提,。二者的區(qū)別在于組合五由于不實行股票期權(quán)，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險比較低,；組合六由于實行股票期權(quán),，因此經(jīng)理人員承擔(dān)的風(fēng)險比較高。但是二者的區(qū)別在于那些風(fēng)險回避程度比較高的年長的經(jīng)理人員愿意選擇組合五,，同時組合五不利于鼓勵經(jīng)理人員謀求公司的長期價值最大化,。而那些風(fēng)險回避程度比較低的相對比較年輕的經(jīng)理人員愿意選擇組合六。

薪酬結(jié)構(gòu)策略與股票期權(quán)的地位

　　從薪酬結(jié)構(gòu)策略的角度看,，財富500強企業(yè)中那些成功地實施股票期權(quán)激勵安排的公司的典型做法是通過將高級經(jīng)理人員固定薪水定位在市場平均水平上,，同時將年度激勵與長期的股票期權(quán)激勵定位在高于市場平均水平之上的方法來達(dá)到使高級經(jīng)理人員的總報酬水平市場的第75個百分位的目標(biāo)的。但是,，由于CEO與其他高級經(jīng)理人員在公司中的責(zé)任和預(yù)期貢獻(xiàn)的潛在差別,，因此在股票期權(quán)方案的實際設(shè)計中一般對這兩類人員的激勵組合實行差別對待。表2顯示的是美國財富500強企業(yè)在該問題上的典型對策,。

　　根據(jù)表２中的數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn),，在美國實行股票期權(quán)激勵安排的企業(yè)中，有70％的企業(yè)將CEO的報酬總額定位在第75個百分位,，只有30％的企業(yè)將CEO的報酬總額定位在市場的中位數(shù)水平,。從表中不難發(fā)現(xiàn)，美國實行股票期權(quán)激勵的公司在CEO和高級經(jīng)理人員的薪酬策略設(shè)計中至少有以下三個規(guī)律性特征：第一,，不管是對CEO還是對其他高級經(jīng)理人員,，在他們基本薪水的確定過程中，占主流的做法是將基本薪水定位在市場中位數(shù)水平上,。第二,，不管是對CEO還是對其他高級經(jīng)理人員，在報酬總額的目標(biāo)定位過程中,，大多數(shù)企業(yè)將包括CEO在內(nèi)的高級經(jīng)理人員的報酬總額定位在第75個百分位水平上,。第三，不管是對CEO還是對其他高級經(jīng)理人員,，在報酬的考察范圍從固定的基本薪水向報酬總額變動過程中,，定位在市場中位數(shù)水平的公司的比例逐漸減少；而定位在第75個百分位水平的公司的比例逐漸增加,。而且,，在這種此消彼長的變動過程中，對于CEO而言的變化幅度比較小,，而對于高級經(jīng)理人員的變化幅度比較大,。

　　上述分析結(jié)果與CEO與其他高級經(jīng)理人員在公司中的作用差別有關(guān),。我們知道，企業(yè)中不同層級的經(jīng)理人員對企業(yè)的長期價值與股東財富的影響方式不同,。具體而言,，經(jīng)理人員的層級越高，他們對企業(yè)的長期價值與股東財富的影響就越大,，而經(jīng)理人員的層級越低,，他們對企業(yè)的長期價值與股東財富的影響就越小。另一方面,，在經(jīng)理人員的薪酬結(jié)構(gòu)中以年度獎金為代表的短期激勵與以股票期權(quán)為代表的長期激勵的作用效果也有差別,。因此，在股票期權(quán)的設(shè)計過程中,，需要考慮經(jīng)理人員的層級對應(yīng)的預(yù)期的貢獻(xiàn)與長期激勵和短期激勵組合之間的配合關(guān)系,。美國財富500強企業(yè)典型方法如表３所示。

　　表３中的數(shù)據(jù)含義是：如果我們將經(jīng)理人員預(yù)期的未來才能兌現(xiàn)的長期激勵折合成年值,，那么美國實行股票期權(quán)的企業(yè)的流行策略是讓CEO得到的長期激勵等于其得到的短期激勵的2倍,，讓高級經(jīng)理人員得到的長期激勵等于其得到的短期激勵的150％。需要強調(diào)的是,，中層經(jīng)理人員對企業(yè)長期價值的實現(xiàn)的影響比較小,，而對企業(yè)短期利潤的實現(xiàn)的影響比較大，因此,，美國實行股票期權(quán)的企業(yè)的典型做法是讓中層經(jīng)理人員得到的短期激勵等于其得到的長期激勵的150％，這與企業(yè)對待高級經(jīng)理人員的做法恰恰相反,。

股票期權(quán)計劃的設(shè)計：期權(quán)的份數(shù)與行權(quán)價格

　　如果公司在分析自己的薪酬水平策略目標(biāo)和結(jié)構(gòu)策略目標(biāo)之后決定采用股票期權(quán),，那么還需要根據(jù)股票期權(quán)機制的內(nèi)在邏輯同時針對本公司的實際情況進(jìn)行最優(yōu)化設(shè)計。值得強調(diào)的是,，本質(zhì)上股票期權(quán)與我們已經(jīng)非常熟悉的采用實際股票對員工進(jìn)行激勵的做法是相似的,。只要我們將股票作為行權(quán)價格為零的股票期權(quán)，那么我們也可以將股票看作是股票期權(quán)的一個特例,。但是,，從激勵的目標(biāo)出發(fā)，股票期權(quán)為我們提供了一個杠桿,，即非零的行權(quán)價格,。正是這一行權(quán)價格及其相應(yīng)的期權(quán)份數(shù)，才產(chǎn)生對經(jīng)理人員強烈的激勵作用,。為了達(dá)到對高級經(jīng)理人員的激勵效果,，在股票期權(quán)計劃設(shè)計中需要重視授予期權(quán)的份數(shù)與行權(quán)價格之間不同組合所產(chǎn)生的不同的激勵效果。這里需要指出的是,，在股票期權(quán)方案的設(shè)計過程中,，我們總是要保持經(jīng)理人員持有的期權(quán)份數(shù)與行權(quán)價格之間同方向變動的關(guān)系,。其中的理論依據(jù)在于，在股東與經(jīng)理人員關(guān)于期權(quán)計劃的談判中,，雙方關(guān)注的核心是未來某一個合理的報酬水平,，但是實際上有無數(shù)種期權(quán)份數(shù)和行權(quán)價格的組合可以產(chǎn)生相同的報酬期望值。在行權(quán)日公司普通股票的市場價格既定的情況下,，行權(quán)價格越高,，為產(chǎn)生特定收益期望值所需要的期權(quán)份數(shù)就越多。而在這一未來報償水平既定的情況下,，授予經(jīng)理人員的股票份數(shù)少,，所要求的行權(quán)價格就越低。但是,，從強化對經(jīng)理人員的激勵效果出發(fā),，理想的期權(quán)激勵計劃都強調(diào)多股票份數(shù)和高行權(quán)價格的組合。為了便于理解,，我們采用一個數(shù)字示例來說明這一點,。假設(shè)公司股票現(xiàn)期價格是100元，下期股票價格可能是80元,，也可能是120元,，二者的概率都是50％。給某一位經(jīng)理人員一份行權(quán)價格為100元的買進(jìn)期權(quán),。于是,，期望值為100元的期權(quán)份數(shù)和行權(quán)價格的組合就如表4所示

　　從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)的行權(quán)價格越高,，為產(chǎn)生特定收益期望值所需要的期權(quán)份數(shù)就越多,，從股東的角度看，在授予股票期權(quán)的期望成本相同的情況下,，不同的期權(quán)份數(shù)與行權(quán)價格的組合將產(chǎn)生不同的激勵效果,。具體而言，期權(quán)份數(shù)多同時行權(quán)價格高的股票期權(quán)比期權(quán)份數(shù)少同時行權(quán)價格低的股票期權(quán)具有更強的激勵效果,。換言之,，多期權(quán)份數(shù)和高行權(quán)價格的組合能夠?qū)⒔?jīng)理人員潛在的搭便車效應(yīng)降到最低。在上述的數(shù)字示例中,，假設(shè)管理人員采取某一承擔(dān)風(fēng)險的行動可能使企業(yè)的股票價格上升了1元,，那么當(dāng)行權(quán)價格為0時，經(jīng)理人員采取行動的凈價值只有1元,；當(dāng)行權(quán)價格為50元時,，經(jīng)理人員采取行動價值為2元；當(dāng)行權(quán)價格為100元時，經(jīng)理人員采取行動的凈價值就增加為105元,；行權(quán)價格為110元時,，經(jīng)理人員采取行動的凈價值就為110元；當(dāng)行權(quán)價格為118元時,，經(jīng)理人員采取行動的凈價值則增加為150元,。上述分析結(jié)果可以歸納為表5。

　　由此可見,，為了鼓勵高級經(jīng)理人員為了企業(yè)的長期利益而承擔(dān)風(fēng)險,，實行股票期權(quán)的企業(yè)應(yīng)該采取高行權(quán)價格和多期權(quán)份數(shù)的組合。在該數(shù)字示例中,，如果將行權(quán)價格確定為120元或者以上,，那么該股票期權(quán)將由于行權(quán)價格高于或等于股票的最高可能價格而失去價值，這樣的股票期權(quán)將因為不被經(jīng)理人員接受而失去意義,。因此,，一個一般性原則是將股票期權(quán)的行權(quán)價格設(shè)定在未來股票的最高可能價格與最低可能價值之間，這樣將鼓勵經(jīng)理人員通過最大化自己的利益而最大化企業(yè)的長期價值,。