一、定義

杠桿收購是指公司或個(gè)體利用收購目標(biāo)的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押,，收購另一家公司的策略,。 交易過程中，收購方的現(xiàn)金開支降低到最小程度,。 換句話說,，杠桿收購是一種獲取或控制其他公司的方法。 杠桿收購的突出特點(diǎn)是,，收購方為了進(jìn)行收購,，大規(guī)模融資借貸去支付（大部分的）交易費(fèi)用。 通常為總購價(jià)的70%或全部,。同時(shí),，收購方以目標(biāo)公司資產(chǎn)及未來收益作為借貸抵押。 借貸利息將通過被收購公司的未來現(xiàn)金流來支付,。

杠桿收購的主體一般是專業(yè)的金融投資公司,，投資公司收購目標(biāo)企業(yè)的目的是以合適的價(jià)錢買下公司，通過經(jīng)營使公司增值,，并通過財(cái)務(wù)杠桿增加投資收益,。通常投資公司只出小部分的錢，資金大部分來自銀行抵押借款,、機(jī)構(gòu)借款和發(fā)行垃圾債券（高利率高風(fēng)險(xiǎn)債券）,，由被收購公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流量及收益作擔(dān)保并用來還本付息。如果收購成功并取得預(yù)期效益,，貸款者不能分享公司資產(chǎn)升值所帶來的收益（除非有債轉(zhuǎn)股協(xié)議）,。在操作過程中可能要先安排過橋貸款（bridge loan）作為短期融資，然后通過舉債完成收購,。杠桿收購在國外往往是由被收購企業(yè)發(fā)行大量的垃圾債券,，成立一個(gè)股權(quán)高度集中,、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)高杠桿性的新公司。在中國由于垃圾債券尚未興起,，收購者大都是用被收購公司的股權(quán)作質(zhì)押向銀行借貸來完成收購的,。

二、步驟

在具體應(yīng)用杠桿收購一般是按以下步驟進(jìn)行,。

第一階段：杠桿收購的設(shè)計(jì)準(zhǔn)備階段,，主要是由發(fā)起人制定收購方案，與被收購方進(jìn)行談判,，進(jìn)行并購的融資安排,，必要時(shí)以自有資金參股目標(biāo)企業(yè)，發(fā)起人通常就是企業(yè)的收購者,。

第二階段：集資階段,，并購方先通過企業(yè)管理層組成的集團(tuán)籌集收購價(jià)10%的資金,，然后以準(zhǔn)備收購的公司的資產(chǎn)為抵押,，向銀行借入過渡性貸款,，相當(dāng)于整個(gè)收購價(jià)格的50-70%的資金，向投資者推銷約為收購價(jià)20-40%的債券,。

第三階段：收購者以籌集到的資金購入被收購公司的期望份額的股份,。

第四階段：對(duì)并購的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整改，以獲得并購時(shí)所形成負(fù)債的現(xiàn)金流量,，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。

三、優(yōu)勢(shì)

杠桿收購方法的典型優(yōu)勢(shì)在于：

并購項(xiàng)目的資產(chǎn)或現(xiàn)金要求很低,。

產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),。

通過將生產(chǎn)經(jīng)營延伸到企業(yè)之外,。比較：橫向整合

運(yùn)營效率得到提高。

通過驅(qū)除過度多元化所造成的價(jià)值破壞影響,。

改進(jìn)領(lǐng)導(dǎo)力與管理,。

有些管理人員管理公司的方式（通過控制,、回報(bào)等管理手段來提高個(gè)人權(quán)威），往往是以犧牲公司股東利益和公司長遠(yuǎn)優(yōu)勢(shì)為代價(jià)的,。通過并購可以讓這些管理人員或者立馬出局,，或者遵守“規(guī)矩”,。 高額利息償付的壓力，迫使管理人員不得不想法設(shè)法提高運(yùn)營績效和生產(chǎn)效率,。頭腦里緊緊繃著“債務(wù)”這根弦,，他們的注意力不得不時(shí)時(shí)集中在各種提高績效的行動(dòng)上,，如剝離非核心業(yè)務(wù),、縮減規(guī)模,、降低成本,、投資技術(shù)改造,，等等,。注： 由此而言,，借貸不僅僅是一種金融手段，而且也是一種促進(jìn)管理變革的有效工具,。

杠桿作用。

當(dāng)債務(wù)比率上升時(shí),，收購融資的股權(quán)就會(huì)做一定程度的收縮，使得私募股權(quán)投資公司只要付出整個(gè)交易20%-40%的價(jià)格就能夠買到目標(biāo)公司,。

四、缺陷

對(duì)于杠桿收購的批評(píng)主要集中在,，并購公司通過盜用第三方的財(cái)富來榨取目標(biāo)公司的額外現(xiàn)金流,， 如聯(lián)邦政府。 被收購公司由于支付利息而享受的免稅政策,，在隨后的生產(chǎn)運(yùn)營過程中只有很少的賦稅,，但股東分配到的股息享受不到這樣的優(yōu)惠,。 此外，與杠桿收購最大的風(fēng)險(xiǎn)存在于出現(xiàn)金融危機(jī),、經(jīng)濟(jì)衰退等不可預(yù)見事件,，以及政策調(diào)整，等等,。 這將會(huì)導(dǎo)致： 定期利息支付困難,、技術(shù)性違約、全面清盤,。 此外,，如果被被收購經(jīng)營管理不善、管理層與股東們動(dòng)機(jī)不一致都會(huì)威脅杠桿收購的成功。