1.我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展的法律障礙

股權(quán)眾籌在我國(guó)快速發(fā)展過(guò)程中最大的困境就是法律障礙,。參與到股權(quán)眾籌中的企業(yè)和投資者利益尚不能得到法律的認(rèn)可和保護(hù),，這蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和隱患并已經(jīng)引起了市場(chǎng)和政府的高度關(guān)注。

首先,，股權(quán)眾籌平臺(tái)有違反《中華人民共和國(guó)證券法》(簡(jiǎn)稱：《證券法》)的可能。根據(jù)我國(guó)《證券法》第十條規(guī)定“向不特定對(duì)象或公眾發(fā)行證券,、或者向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的情形,，須經(jīng)證監(jiān)會(huì)等部門(mén)核準(zhǔn)”?！蹲C券法》該部分規(guī)定在法律上對(duì)參與單個(gè)項(xiàng)目股權(quán)眾籌的投資者數(shù)量提出了明確的限制,。

受投資額度有限的制約，平臺(tái)投資者的投資額度較小,，如果按照《證券法》的規(guī)定,，那么項(xiàng)目的融資規(guī)模必定非常有限，很難滿足項(xiàng)目發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求,，股權(quán)眾籌平臺(tái)所能發(fā)揮的作用將受到極大限制,，也將會(huì)因此失去股權(quán)眾籌普惠金融的思路。

為了有效規(guī)避監(jiān)管規(guī)定,，國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)將互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)視為投融資雙方了解和展示項(xiàng)目的場(chǎng)所,，而將后續(xù)股權(quán)辦理和流通手續(xù)轉(zhuǎn)為線下，私下協(xié)調(diào)股權(quán)辦理事宜,，即“線上”+“線下”的操作模式,。或者由投資人選擇其他投資方代持股票,，從而回避股東人數(shù)方面的限制,，但對(duì)于委托方來(lái)說(shuō)，無(wú)疑存在較大的風(fēng)險(xiǎn),。所以,，除非股權(quán)眾籌得到立法層面的支持，否則必然出現(xiàn)非法平臺(tái),，各方利益均不能得到有效保護(hù),，行業(yè)健康發(fā)展也會(huì)受到威脅。

其次,，股權(quán)眾籌平臺(tái)有可能違反相關(guān)行政規(guī)定,。根據(jù)2006年《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于嚴(yán)厲打擊非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》之規(guī)定，嚴(yán)禁非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù),，如從事股票承銷(xiāo),、經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢等證券業(yè)務(wù)，需由證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)設(shè)立的證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng),。我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)未經(jīng)批準(zhǔn),，也不得經(jīng)營(yíng)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。股權(quán)眾籌平臺(tái)所從事的股權(quán)推介和股權(quán)投資服務(wù)并未得到證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)以證券機(jī)構(gòu)的形式來(lái)開(kāi)展,，所以可能觸犯該通知規(guī)定,，缺少獲批開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的法律支持。

最后,，1999年央行針對(duì)“非法集資”問(wèn)題出臺(tái)了《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問(wèn)題的通知》,，根據(jù)該通知規(guī)定，未經(jīng)批準(zhǔn)的以發(fā)行股票并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣,、實(shí)物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報(bào)的行為均屬非法集資,。根據(jù)我國(guó)《刑法》及其解釋可知，這可能觸犯擅自發(fā)行股票罪,、非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款罪,、集資詐騙罪、非法經(jīng)營(yíng)罪等,。如果股權(quán)眾籌平臺(tái)和平臺(tái)上的融資企業(yè)不經(jīng)相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)就以發(fā)行股票等方式向公眾募集資金,，則存在很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.專(zhuān)業(yè)水平有待提高

股權(quán)眾籌投資方式是互聯(lián)網(wǎng)化投資的高級(jí)階段,，比p2p等投融資平臺(tái)需要更專(zhuān)業(yè)的投融資水平,。平臺(tái)承載了綜合化的服務(wù)體系：通過(guò)發(fā)現(xiàn)審視功能挖掘股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的影響，選擇適合企業(yè)和投資者的股權(quán)眾籌平臺(tái),；通過(guò)發(fā)行準(zhǔn)備功能完成估值,、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；通過(guò)企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)來(lái)確定合適的推介方式及其合法性,、合規(guī)性,；通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)處理資金劃轉(zhuǎn)；通過(guò)投后服務(wù)完成傳遞信息,。為了提供上述服務(wù)內(nèi)容,，需要股權(quán)眾籌平臺(tái)具有較高的專(zhuān)業(yè)水平，而我國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)的專(zhuān)業(yè)水平在以下方面有所不足,。

首先,，領(lǐng)投人隊(duì)伍專(zhuān)業(yè)化程度有待加強(qiáng)。國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)大多依靠天使投資人的領(lǐng)投作用,，以完成股權(quán)投資的審慎調(diào)查,、風(fēng)險(xiǎn)初控、投資協(xié)調(diào)等工作,。但是,，為了擴(kuò)大平臺(tái)發(fā)展的寬度,，對(duì)天使投資人要求普遍不高。對(duì)于一個(gè)平臺(tái)來(lái)說(shuō),，領(lǐng)投人尚且如此,，建立在領(lǐng)投基礎(chǔ)上的跟投及跟投人利益保護(hù)就更無(wú)從談起，整個(gè)平臺(tái)投資人的投資能力不可高估,。

其次,，股權(quán)眾籌平臺(tái)的服務(wù)體系需進(jìn)一步完善?？v觀股權(quán)眾籌在國(guó)外的發(fā)展歷程,，大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：在發(fā)展早期，項(xiàng)目進(jìn)入門(mén)檻較低,，籌資過(guò)程格式化，以便于籌資者籌資,，平臺(tái)及其投資者可憑借自身完成投資過(guò)程,，項(xiàng)目融資獲得支持概率更大；然后,，項(xiàng)目的門(mén)檻逐漸提高,，平臺(tái)需要其他方式來(lái)輔助完成融資和投資過(guò)程，項(xiàng)目融資的難度逐漸加大,，不能認(rèn)為所有步驟都可以在線完成,，也不能期待項(xiàng)目發(fā)起人能自己完成籌資過(guò)程的大部分工作；近年來(lái),，平臺(tái)推介和展示投資項(xiàng)目越來(lái)越專(zhuān)業(yè)化,，分工更加細(xì)致，項(xiàng)目之間競(jìng)爭(zhēng)度加強(qiáng),。

我國(guó)股權(quán)眾籌存在服務(wù)體系不完善的缺點(diǎn),。眾籌平臺(tái)應(yīng)該吸收傳統(tǒng)投資項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn)，保證創(chuàng)業(yè)者在項(xiàng)目發(fā)展順利的情況下能夠得到后續(xù)融資,，而不是當(dāng)前投資者對(duì)于創(chuàng)新項(xiàng)目投資的不確定,。在具體實(shí)施階段，需要更多地嘗試為創(chuàng)業(yè)者提供創(chuàng)業(yè)整體打包服務(wù),，從而為創(chuàng)業(yè)者提供完整配套的創(chuàng)業(yè)解決方案,。

最后，投資反饋機(jī)制有待加強(qiáng),。在股權(quán)眾籌平臺(tái)上,，如何來(lái)對(duì)分散的投資人提供及時(shí)的反饋信息關(guān)系到投融資各方的利益。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),，投資資金的盈利情況可能會(huì)影響其日后的投資決策,；對(duì)籌資者來(lái)說(shuō),，本輪融資是下次融資的參考，所籌資金過(guò)多或過(guò)少會(huì)對(duì)下一輪融資產(chǎn)生不同的影響,。我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)處于起步階段,，重點(diǎn)放在如何吸引投融資雙方進(jìn)入平臺(tái)并保持活躍度，而投資后的服務(wù)水平尚有提升空間,。

3.盈利模式不清晰

按照清晰,、明確、可持續(xù)的盈利模式來(lái)運(yùn)作,，股權(quán)眾籌平臺(tái)才能吸引優(yōu)秀的小微創(chuàng)業(yè)者加入股權(quán)眾籌當(dāng)中,，才能吸引一定數(shù)量的投資人，這些都關(guān)系到眾籌平臺(tái)的發(fā)展,。

國(guó)外盈利來(lái)源分為三個(gè)部分：交易手續(xù)費(fèi),、增值服務(wù)收費(fèi)、流量導(dǎo)入與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用,。相比而言,，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)基本上依賴于交易手續(xù)費(fèi)，這與目前主流眾籌平臺(tái)的主要盈利來(lái)源基本相同,，但是除此之外的盈利來(lái)源比較缺乏,，增值服務(wù)能力欠缺。

股權(quán)眾籌平臺(tái)很難收取傭金,，而且由于用量很小,，再加之很多眾籌項(xiàng)目融資金額不大，即便收取意義也不大,。也有一些股權(quán)眾籌平臺(tái)將受益來(lái)源擴(kuò)展到項(xiàng)目股權(quán)本身,，開(kāi)始收取融資方的股權(quán)來(lái)作為回報(bào)。這有可能有人為的內(nèi)部人控制因素,，損害平臺(tái)在推介項(xiàng)目過(guò)程中的公平性,。所以，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的盈利模式需要進(jìn)一步理清,。

4.知識(shí)產(chǎn)權(quán)缺乏保護(hù)

股權(quán)眾籌平臺(tái)相關(guān)各方不僅包括投資者,，還包括創(chuàng)業(yè)融資者。創(chuàng)業(yè)者將項(xiàng)目和企業(yè)信息發(fā)布于眾籌平臺(tái),，向社會(huì)大眾開(kāi)放其創(chuàng)業(yè)信息,，這將創(chuàng)業(yè)者暴露于被抄襲和模仿的風(fēng)險(xiǎn)之下，對(duì)于高新科技型項(xiàng)目的影響最為嚴(yán)重,。我國(guó)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)工作有待加強(qiáng),，對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)尤其是如此。

作為最為珍貴的企業(yè)家精神和創(chuàng)造力,，創(chuàng)業(yè)者將其精華濃縮成融資計(jì)劃,，但平臺(tái)無(wú)法保證所展示項(xiàng)目不被他人無(wú)償“所用”,。其負(fù)面影響在于，創(chuàng)業(yè)者不敢將項(xiàng)目信息毫無(wú)保留地在平臺(tái)上披露給大眾投資者,，或選擇不參與線上股權(quán)眾籌,。所以，創(chuàng)業(yè)者也要考慮到項(xiàng)目被抄襲的風(fēng)險(xiǎn),，謹(jǐn)慎選擇融資方式和股權(quán)眾籌平臺(tái),。

為了既達(dá)到保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)又吸引創(chuàng)業(yè)者參與股權(quán)眾籌平臺(tái)的雙重目標(biāo)，鑒于我國(guó)目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的現(xiàn)狀,，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)提高自我保護(hù)的意識(shí),，在獲取相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的基礎(chǔ)上再將項(xiàng)目?jī)?nèi)容發(fā)布于股權(quán)眾籌平臺(tái)；或者與平臺(tái)簽訂保密協(xié)議,，由平臺(tái)負(fù)責(zé)融資成功前的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù),；或者由平臺(tái)提供相關(guān)指導(dǎo)，尋求其他方式的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù),。監(jiān)管部門(mén)也要加大對(duì)項(xiàng)目知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的宣傳力度,，在事前盡量減少此類(lèi)事件的發(fā)生，并加大對(duì)抄襲行為的查處力度,，加大剽竊知識(shí)產(chǎn)權(quán)的負(fù)面成本,。

5.信息披露簡(jiǎn)單粗糙

眾籌企業(yè)信息披露簡(jiǎn)單粗糙,，投資者與眾籌企業(yè)信息極其不對(duì)稱,，很難判斷企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營(yíng)情況。眾籌網(wǎng)貸公司作為金融信息服務(wù)中介,、發(fā)布借款人的各項(xiàng)信息是撮合交易的核心,。眾籌網(wǎng)貸公司發(fā)布的借款信息主要由借款人提供，要確保信息全面與真實(shí),，在眾籌公司創(chuàng)建的前幾年,，需要付出調(diào)查核實(shí)的成本，故并非易事,。

此外,，借款人的資金用途有不少會(huì)涉及投資創(chuàng)業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等,。公布相關(guān)信息可能涉及借款人個(gè)人的營(yíng)業(yè)秘密,。《合同法》明確規(guī)定貸款人不得將借款人的營(yíng)業(yè)秘密泄露于第三方,，否則,，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

與此同時(shí),，為降低貸款人風(fēng)險(xiǎn),，多數(shù)網(wǎng)貸公司在制度上限定同一貸款人對(duì)某個(gè)借款人的貸款額度,。這意味著某一借款人的信息必然被眾多貸款人分享。貸款人為借款人保守營(yíng)業(yè)秘密難度加大,。這樣涉及借款人信息披露的另一問(wèn)題,，即是否對(duì)涉及營(yíng)業(yè)秘密的信息披露設(shè)定限度，如此一來(lái),，又與信息披露的全面,、真實(shí)相矛盾。

6.我國(guó)的信用體系不健全

當(dāng)前國(guó)內(nèi)信用體系建設(shè)嚴(yán)重滯后,，跟不上互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的需求,。國(guó)內(nèi)相應(yīng)監(jiān)管部門(mén)機(jī)構(gòu)重疊、管理分散,、思路不清,、權(quán)責(zé)不明、有責(zé)不負(fù),、失責(zé)不糾現(xiàn)象嚴(yán)重,，導(dǎo)致我國(guó)錯(cuò)過(guò)信用體系建設(shè)的黃金期。國(guó)家層面頂層設(shè)計(jì)缺失,，上位立法進(jìn)程緩慢,，市場(chǎng)發(fā)展和信息征集面臨困難，信用信息資源被閑置,，沒(méi)有發(fā)揮盤(pán)活市場(chǎng)效率的作用,。

此外，國(guó)內(nèi)的信用體系不健全,，違約成本相對(duì)較低小,，造成個(gè)別眾籌企業(yè)無(wú)視法律法規(guī)公開(kāi)承諾投資回報(bào)。在當(dāng)前信用信息分散于各部門(mén)的情況下,，如何突破組織結(jié)構(gòu)層面的障礙,，充分整合分散的信用信息，并建設(shè)建立完善的信用體系數(shù)據(jù)庫(kù),，打造架構(gòu)清晰,、權(quán)責(zé)明確、集中管理,、建管分離的高水平管理隊(duì)伍,，是建設(shè)信用體系的首要任務(wù)。