最近市場不溫不火,，看盤經(jīng)常讓人打不起精神來。但如果仔細(xì)看盤,，其實(shí)看似平靜的盤面底下暗流涌動(dòng),。雖然市場如此，但我們依然不能喪失對(duì)政策的敏覺,。股的退市剛性正在增強(qiáng),，而新一輪退市制度改革也即將出爐。

一,、新退市制度實(shí)施時(shí)間是什么時(shí)候,？

2020年12月31日，滬深交易所同時(shí)發(fā)布了覆蓋全市場的新退市制度,，并且自發(fā)布之日起生效實(shí)施,。本次新退市制度改革完全借鑒了科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新退市制度規(guī)則,，在主板和中小板全面實(shí)施，也就是說,，新退市制度早于注冊(cè)制實(shí)行了全市場覆蓋,。

二、新退市制度的意義有哪些,？

新退市制度改革,，主要有四大意義：其一，貫徹落實(shí)新證券法,，構(gòu)建與注冊(cè)制理念相匹配的退市機(jī)制,；其二，加快出清僵尸企業(yè),，通過市場化,、法治化方式提高上市公司質(zhì)量；其三,，提高市場包容性和開放性,，逐漸形成有進(jìn)有退、大浪淘沙,、優(yōu)勝劣汰的良好市場生態(tài),；其四，簡化退市流程,，提高退市效率,，壓縮人為操縱、規(guī)避空間,。

三,、本次新退市制度的變化主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.五大類退市通道標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范

退市標(biāo)準(zhǔn)共設(shè)計(jì)了五大類通道：其中，強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)分為交易類,、財(cái)務(wù)類,、規(guī)范類、重大違法類等4大通道,，另外單設(shè)了“主動(dòng)退市”通道,，而且每一個(gè)退市通道都分節(jié)規(guī)定了相應(yīng)的退市情形和完整的退市實(shí)施程序。

新退市制度將主動(dòng)終止上市首次清晰界定為五類情形：轉(zhuǎn)板,、私有化,、并購重組、公司解散以及垃圾股的主動(dòng)退市,。（1）轉(zhuǎn)板應(yīng)包括從本市場轉(zhuǎn)向境內(nèi)其他市場掛牌,，或轉(zhuǎn)向境外重新掛牌，比方,，在港交所IPO,，或在國外股市IPO,。（2）私有化應(yīng)包括上市公司向所有股東（或者上市公司股東向所有其他股東，或者上市公司及股東以外的其他收購人）向所有股東發(fā)出回購全部股份或部分股份的要約,，導(dǎo)致公司股本總額,、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件。（3）并購重組應(yīng)包括上市公司因新設(shè)合并或者吸收合并,，不再具有獨(dú)立法人資格并被注銷,。（4）上市公司股東大會(huì)決議公司解散。（5）垃圾股主動(dòng)要求終止上市,。

2.取消單一的凈利潤,、營業(yè)收入退市標(biāo)準(zhǔn)

在財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)中，取消了原來單一的凈利潤,、營業(yè)收入指標(biāo)，新增扣非前后凈利潤孰低者為負(fù)且營業(yè)收入低于人民幣1億元的組合財(cái)務(wù)指標(biāo),，同時(shí)對(duì)因財(cái)務(wù)類指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司,，下一年度財(cái)務(wù)類指標(biāo)進(jìn)行交叉適用。

為防止公司通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的會(huì)計(jì)處理規(guī)避退市,，將財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或者否定意見審計(jì)報(bào)告,，與“扣非凈利潤+營業(yè)收入”、“凈資產(chǎn)”等退市指標(biāo)交叉使用,，明確被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司,，下一年度存在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或者否定意見或者保留意見的審計(jì)報(bào)告、未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或者半數(shù)以上董事無法保證公司所披露年度報(bào)告的真實(shí)性,、準(zhǔn)確性和完整性且未在法定期限內(nèi)改正等情形的,，其股票也將被終止上市。

3.“面值退市”更名為“1元退市”

在交易類退市標(biāo)準(zhǔn)中,，將原來的“面值退市”標(biāo)準(zhǔn)修改為“1元退市”標(biāo)準(zhǔn),，將原來“連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于面值”修改為“連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于人民幣1元”。

同時(shí),，次此修訂還新增了“連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值退市標(biāo)準(zhǔn),。

4.新增信息披露規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)

在規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)中，新增信息披露,、規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且拒不改正和半數(shù)以上董事對(duì)于半年報(bào)或年報(bào)不保真且限期內(nèi)不改正兩類情形,，并細(xì)化具體標(biāo)準(zhǔn)。

一是新增“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷”退市標(biāo)準(zhǔn),。上市公司如觸及規(guī)定情形被本所要求限期改正但公司未在規(guī)定期限內(nèi)改正,，對(duì)公司股票予以停牌，在停牌2個(gè)月內(nèi)仍未改正的,，實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,；此后2個(gè)月內(nèi)仍未改正的,，本所對(duì)公司股票予以終止上市。該項(xiàng)指標(biāo)具體包括：（1）本所失去公司有效信息來源,；（2）公司拒不披露應(yīng)當(dāng)披露的重大信息,；（3）公司嚴(yán)重?cái)_亂信息披露秩序，并造成惡劣影響,；（4）本所認(rèn)為公司存在信息披露或者規(guī)范運(yùn)作重大缺陷的其他情形。

二是新增“半數(shù)以上董事無法保證公司所披露半年度報(bào)告或年度報(bào)告的真實(shí)性,、準(zhǔn)確性和完整性”的退市指標(biāo),。公司在半年度報(bào)告或年度報(bào)告法定披露期限內(nèi)未予改正的，對(duì)公司股票予以停牌,，在停牌2個(gè)月內(nèi)仍未改正的，實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,；此后2個(gè)月內(nèi)仍未改正的,，本所對(duì)公司股票予以終止上市。

5.首次劃定財(cái)務(wù)造假“重大違法”的法律邊界

在重大違法強(qiáng)制退市情形中,，主要區(qū)分為三大類：一是欺詐發(fā)行,；二是重大財(cái)務(wù)造假；三是涉及國家安全,、公共安全、生態(tài)安全,、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法情形,。

新退市制度首次明確了財(cái)務(wù)造假“重大違法”的法律邊界：根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，上市公司披露的營業(yè)收入連續(xù)2年均存在虛假記載,，虛假記載的營業(yè)收入金額合計(jì)達(dá)到5億元以上，且超過該2年披露的年度營業(yè)收入合計(jì)金額的50%,；或者公司披露的凈利潤連續(xù)2年均存在虛假記載，虛假記載的凈利潤金額合計(jì)達(dá)到5億元以上,，且超過該2年披露的年度凈利潤合計(jì)金額的50%,；或者公司披露的利潤總額連續(xù)2年均存在虛假記載，虛假記載的利潤總額金額合計(jì)達(dá)到5億元以上,，且超過該2年披露的年度利潤總額合計(jì)金額的50%,；或者公司披露的資產(chǎn)負(fù)債表連續(xù)2年均存在虛假記載,，資產(chǎn)負(fù)債表虛假記載金額合計(jì)達(dá)到5億元以上，且超過該2年披露的年度期末凈資產(chǎn)合計(jì)金額的50%（計(jì)算前述合計(jì)數(shù)時(shí),，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為負(fù)值的,，則先取其絕對(duì)值再合計(jì)計(jì)算）。

6.廢除“暫停上市”,、“恢復(fù)上市”的舊規(guī)則

新退市制度廢除了“暫停上市”,、“恢復(fù)上市”的舊規(guī)則，相應(yīng)調(diào)整原來的財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)時(shí)間跨度設(shè)置,，明確1年觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)即被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,，連續(xù)2年觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)則直接予以終止上市,，提高退市效率。

7.縮短退市整理期,，取消交易類退市整理期

新退市制度將退市整理期期限從原先的30個(gè)交易日縮短為15個(gè)交易日，同時(shí)取消交易類退市情形的退市整理期設(shè)置,。同時(shí),，在配套規(guī)則中規(guī)定退市整理期首日不設(shè)漲跌幅限制,。優(yōu)化后的退市整理期機(jī)制,，提高了定價(jià)效率，縮短了退市流程,，也不影響投資者的退出權(quán)利,。

此外，重大違法退市連續(xù)停牌時(shí)點(diǎn)延后,，縮短退市停牌時(shí)間,，簡化退市流程。本次修訂,，將連續(xù)停牌時(shí)點(diǎn)延后至收到行政處罰決定或司法判決生效,，有助于在退市決定作出前通過充分交易釋放風(fēng)險(xiǎn)。

8.新增兩類其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形

針對(duì)部分通過非經(jīng)常性損益等方式實(shí)現(xiàn)盈利,，但持續(xù)經(jīng)營能力仍然薄弱的退市風(fēng)險(xiǎn)警示公司，在撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）的同時(shí),，有必要對(duì)其實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。

本次新退市制度新增2類其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形：一是最近連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負(fù)值,，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性,；二是最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)部控制被出具否定意見或無法表示意見審計(jì)報(bào)告,，或未按照規(guī)定披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告,。

9.重新上市新規(guī)更加嚴(yán)苛

上市公司的股票被終止上市后,，申請(qǐng)其股票重新上市的,，其終止上市情形（不包括交易類終止上市情形）已消除，且同時(shí)符合《上市規(guī)則》規(guī)定的下列條件的,，可以向本所申請(qǐng)重新上市,。其中，最核心的門檻標(biāo)準(zhǔn)包括：（1）公司及其控股股東,、實(shí)際控制人最近3年不存在貪污,、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn),、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)秩序的刑事犯罪,；（2）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元,，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；（3）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過人民幣5000萬元,；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元,；（4）最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為正值,；（5）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告均被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告,；（6）最近3年公司主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化,，董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化,，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更,；（7）保薦機(jī)構(gòu)經(jīng)核查后發(fā)表明確意見,，認(rèn)為公司具備持續(xù)經(jīng)營能力。

10.新舊退市制度的過渡期安排

（1）對(duì)于新退市制度生效實(shí)施前已經(jīng)被暫停上市的公司,，公司股票是否恢復(fù)上市或終止上市,，仍適用原上市規(guī)則及原配套業(yè)務(wù)規(guī)則,。

（2）對(duì)于新退市制度生效實(shí)施前未被暫停上市的公司,，在適用新的財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市情形時(shí),，以2020年度作為首個(gè)起算年度,；在適用新的重大信息披露違法強(qiáng)制退市情形時(shí),，也以2020年度作為首個(gè)起算年度。

（3）對(duì)于新退市制度生效實(shí)施前因觸及原規(guī)定情形被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司,，以及已經(jīng)被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示的公司,，在公司2020年度報(bào)告披露前，對(duì)其股票繼續(xù)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示,；在公司2020年度報(bào)告披露后,，適用新上市規(guī)則的有關(guān)規(guī)定決定對(duì)其股票是否實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

（4）對(duì)于在2020年年度報(bào)告披露后,，出現(xiàn)2018年度至2020年度連續(xù)虧損但未觸及新的財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市情形的公司,，對(duì)其股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示；在公司2021年年度報(bào)告披露后,，適用新上市規(guī)則有關(guān)規(guī)定決定是否撤銷對(duì)其股票實(shí)施的其他風(fēng)險(xiǎn)警示,。

（5）新退市制度中的市值退市標(biāo)準(zhǔn)，自2021年7月1日起施行,。此外,，面值退市標(biāo)準(zhǔn)與1元退市標(biāo)準(zhǔn)將無縫對(duì)接，不需要轉(zhuǎn)換,。

（6）對(duì)于新退市制度生效實(shí)施后收到中國證監(jiān)會(huì)行政處罰事先告知書且可能觸及重大違法強(qiáng)制退市情形的公司,，依據(jù)后續(xù)行政處罰決定書認(rèn)定的事實(shí)，導(dǎo)致公司2015年度至2020年度內(nèi)的任意連續(xù)年度財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及原《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》規(guī)定的重大違法強(qiáng)制退市情形的,，對(duì)其股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市,；導(dǎo)致公司在2020年及以后年度中的任意連續(xù)年度財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及新《上市規(guī)則》規(guī)定的重大違法強(qiáng)制退市情形的，對(duì)其股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市,。

（7）上市公司的兩類其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形：一是最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)部控制被出具無法表示意見或否定意見審計(jì)報(bào)告,，或未按照規(guī)定披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，二是最近連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負(fù)值,，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性,，在這里，都以2020年度作為最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度,，以2018年度至2020年度作為最近連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度,。

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