一,、紅籌架構(gòu)的含義

“紅籌上市”,，概括而言是指境內(nèi)企業(yè)的實(shí)際控制人以個(gè)人名義，在境外法律允許作為擬上市公司主體注冊(cè)地的離岸金融中心注冊(cè)一家公司,，該公司通過(guò)反向收購(gòu)國(guó)內(nèi)準(zhǔn)備上市的主體,，把國(guó)內(nèi)公司變更為外商投資企業(yè)，成為海外控股公司,。之后,，以海外控股公司作為母體進(jìn)行上市，但是該海外控股公司的主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)仍然在境內(nèi),。海外重組是紅籌上市的基本步驟,，其目的在于通過(guò)合法的途徑，對(duì)境內(nèi)企業(yè)的股權(quán),、資產(chǎn)進(jìn)行重組,，將境內(nèi)企業(yè)的股權(quán)或權(quán)益被海外控股公司擁有和控制。

2003年中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消對(duì)紅籌上市的境內(nèi)審查程序后直接刺激了紅籌模式的廣泛應(yīng)用,，直到2006年8月商務(wù)部等六部委發(fā)布《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（簡(jiǎn)稱“10號(hào)令”）為止,，紅籌架構(gòu)是跨境私募與海外上市的首選架構(gòu)。

二,、紅籌回歸的原因

1,、境外上市環(huán)境的不斷惡化,；

2、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以及資源均在國(guó)內(nèi),，且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大,，更有利于公司發(fā)展；

3,、國(guó)家層面鼓勵(lì)具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市融資,。同時(shí)，從通常情況判斷,，在國(guó)內(nèi)上市更易獲得較高的市盈率,。

三、紅籌回歸IPO可能面臨的問(wèn)題

1,、殼資源問(wèn)題,。證監(jiān)會(huì)曾明確表示，對(duì)于紅籌架構(gòu),、返程投資問(wèn)題的解決核心是海外的紅籌架構(gòu)必須拆除,，控制權(quán)必須回到國(guó)內(nèi)。這便要求企業(yè)在接受IPO審核前必須直接持有公司股權(quán),。解除間接持股的控制權(quán)方式,，達(dá)到股權(quán)清晰,，明確披露,。證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部原則上要求控股權(quán)必須留在境內(nèi)，如若有所保留,，則應(yīng)由充分證據(jù)證明資金來(lái)源于國(guó)外而不是返程投資,。

2、稅務(wù)問(wèn)題,。紅籌架構(gòu)的搭建有些在某種程度上就是假外資的返程投資,，但是一般情況下境內(nèi)企業(yè)都會(huì)根據(jù)外商投資企業(yè)享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠政策，那么如果紅籌架構(gòu)廢止而變成內(nèi)資企業(yè)以前的稅收優(yōu)惠是否要退呢,？“10號(hào)令”中也明確規(guī)定,，境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司,，所設(shè)立的外商投資企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇,。也就是說(shuō)，紅籌架構(gòu)搭建過(guò)程中通過(guò)關(guān)聯(lián)并購(gòu)形成的外商投資企業(yè)不得享受稅收優(yōu)惠,。但在實(shí)際操作中由于紅籌架構(gòu)的外資優(yōu)惠屬于歷史問(wèn)題,，只要當(dāng)?shù)刂鞴懿块T(mén)能夠認(rèn)可一般不應(yīng)該過(guò)多苛責(zé)。不過(guò)如果紅籌回歸,，如果沒(méi)有超過(guò)10年稅收優(yōu)惠是要追溯補(bǔ)充繳納的,，這個(gè)基本原則應(yīng)該不會(huì)有變的,。

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題,。對(duì)于紅籌架構(gòu)回歸的股權(quán)調(diào)整問(wèn)題,，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是要求控制權(quán)回歸境內(nèi)就可以，但是從實(shí)踐來(lái)看基本上還是實(shí)現(xiàn)了股權(quán)全部回歸境內(nèi),，至于股權(quán)調(diào)整,，思路上基本采取了“怎么出去怎么回來(lái)的”思路，方式上基本上都采取了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式,，然后將曾經(jīng)紅籌架構(gòu)中間的一些殼公司撤銷,，以保證股東能夠?qū)嶋H控制境內(nèi)資產(chǎn)和權(quán)益，從而保證股權(quán)的清晰和穩(wěn)定,。關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格目前來(lái)看基本都是平價(jià)轉(zhuǎn)讓,，具體情形還需要與當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)部門(mén)進(jìn)行溝通。公司在申請(qǐng)IPO時(shí)對(duì)于股東架構(gòu)的形成原因,、對(duì)于監(jiān)管的影響進(jìn)行全面說(shuō)明,。

4、外匯登記制度問(wèn)題,。境內(nèi)主體境外投資以及后來(lái)回歸境內(nèi)首發(fā)上市的外匯登記問(wèn)題,，根據(jù)規(guī)定外資出去和回來(lái)都是要進(jìn)行外匯登記的。一般情況下,，外資的回歸都是在中介機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下進(jìn)行的,，因此，該項(xiàng)外匯登記手續(xù)一般情況下會(huì)做得比較完備,。而如果紅籌架構(gòu)搭建外資出去時(shí),，前期工作很多情況下是發(fā)行人自己摸索進(jìn)行的，往往就沒(méi)有進(jìn)行外匯登記,，那么這個(gè)問(wèn)題就成為在實(shí)務(wù)界老大難問(wèn)題,。

如果沒(méi)有進(jìn)行外匯登記，根據(jù)第75號(hào)文的規(guī)定,，是可以在2006年3月31日前補(bǔ)充外匯登記,，如果過(guò)了這個(gè)期限很多地方也是可以適當(dāng)放開(kāi)的，不過(guò)慢慢地很多地方（如北京）就收緊了口子不再補(bǔ)登記,。這顯然就形成了一個(gè)悖論,，那就是企業(yè)上市關(guān)注外匯登記的問(wèn)題，但是外匯登記一旦犯了錯(cuò)就沒(méi)了改正的機(jī)會(huì),，這顯然并不合理,。