所謂股權(quán)質(zhì)押，就是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押,。理論上而言,，上市公司可以通過增發(fā)、配股來融資,，但需要證監(jiān)會批準(zhǔn),、中介機(jī)構(gòu)推薦，資金成本和時間成本較高,。相對而言,，股權(quán)質(zhì)押來錢快、融資成本相對更低,。因此股權(quán)質(zhì)押成為上市公司大股東重要的一種融資工具,。盡管股權(quán)質(zhì)押有這么多的優(yōu)勢，但選擇以這種方式融資,，也不能忽略它的風(fēng)險,。

股權(quán)質(zhì)押告急：百家公司補(bǔ)充質(zhì)押 1907億市值逼近平倉線

股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵。伴隨A股市場持續(xù)下跌,，多公司出現(xiàn)觸碰平倉線的情況,，面對平倉風(fēng)險，不少公司采用補(bǔ)充質(zhì)押,、停牌,、等方式應(yīng)對,。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日,，5月以來已有近百家上市公司發(fā)布了230份滬深兩市股票質(zhì)押補(bǔ)充質(zhì)押或股票質(zhì)押式回購交易補(bǔ)充質(zhì)押的公告,。

股權(quán)質(zhì)押的三大要點(diǎn)是：質(zhì)押率、平倉線和警戒線,。無論股票是否處于限售期,，均可作為質(zhì)押標(biāo)的。

據(jù)中國證券登記結(jié)算公司5月26日公布的個股質(zhì)押數(shù)據(jù),，A股有3203只個股參與了股權(quán)質(zhì)押,，也就是說，幾乎所有的A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押,，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的總市值達(dá)到5.45萬億元,。

目前，勤上股份,、*ST德力,、德豪潤達(dá)三家公司因公司股價低于警戒線或平倉線已申請停牌。

而多喜愛則在6月1日晚間宣布,，控股股東陳軍,、黃婭妮質(zhì)押的部分股份觸及警戒線,，6月2日起停牌,。截至目前，陳軍已累計(jì)質(zhì)押股份2493萬股,，占其所持公司股份的72.88%,，黃婭妮已累計(jì)質(zhì)押股份2609萬股，占其所持公司股份的97.33%,。公開資料顯示,，今年5月以來。多喜愛在短短21個交易日內(nèi)就累計(jì)下跌了50.31%,。

更多上市公司則展開了補(bǔ)充質(zhì)押,，以規(guī)避股價逼近警戒線的風(fēng)險。

6月1日晚間,，*ST天成,、邦寶益智均公告稱，進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押的操作,。除上述公司外,，多家上市公司連續(xù)發(fā)布補(bǔ)充質(zhì)押公告。游久游戲,、柏堡龍和寶泰隆等公司也宣布進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押,。

根據(jù)興業(yè)證券測算,，A股市場中股權(quán)質(zhì)押比例小于5%的共有1368家，占總公司數(shù)的42.71%,，質(zhì)押比例區(qū)間為10%-20%,、20%-30%的公司數(shù)占比分別為581、408家,。質(zhì)押比例大于50%的公司占比為3.37%,。

從資金規(guī)模上看，興業(yè)證券稱,，假設(shè)以質(zhì)押時股價為基點(diǎn),，質(zhì)押率為40%，測算當(dāng)前A股股權(quán)質(zhì)押融資總規(guī)模為19,，238億元,。以2017年5月31日收盤價，測算本輪下跌中,，達(dá)到平倉線的規(guī)模為1907億元,，到達(dá)預(yù)警線的規(guī)模為5285億元（設(shè)置平倉線為130%，預(yù)警線為160%）,。以2017年5月31日收盤價為基點(diǎn),，股價下跌10%時，即大盤點(diǎn)位達(dá)到2805點(diǎn),，達(dá)到平倉線和警戒線規(guī)模分為2853億元和7911億元,。

5月26日，上證所在回答媒體關(guān)于滬市股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)實(shí)際情況時表示,，截至2017年5月23日,，上交所股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)待購回余額4，231億元,?？傮w來看，業(yè)務(wù)履約保障水平較高,。雖然個別股票下跌可能導(dǎo)致違約風(fēng)險,，但證券公司通過要求客戶補(bǔ)充質(zhì)押、提前還款等方式提高履約保障比例,，實(shí)際違約處置的金額很低,。自2017年以來，違約處置金額約為0.31億元,，是待購回余額的約萬分之一,。上交所將持續(xù)督促證券公司關(guān)注客戶的違約風(fēng)險，維護(hù)市場的穩(wěn)定運(yùn)行,。

興業(yè)證券策略分析師王德倫測算,，從補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)來看,，2017年4月、5月補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加,，分別達(dá)到59條,、140條，創(chuàng)歷史新高,。2015年大規(guī)模增加的股權(quán)質(zhì)押,，根據(jù)2-3年的一般質(zhì)押期限來看，仍有大部分未解壓,，本次下跌導(dǎo)致部分質(zhì)押股票接近平倉線,，引發(fā)大規(guī)模補(bǔ)充質(zhì)押潮。

根據(jù)公司公告披露公告做測算,，所有A股前十大股東中,，有526個大股東所持有的387家公司的質(zhì)押率達(dá)到100%，846個大股東所持有的460家公司質(zhì)押率超過90%,。

王德倫指出,，當(dāng)股價下跌時，這些大股東將最先面臨風(fēng)險,，必須及時籌措資金或者追加保證金,，風(fēng)險敞口較大。

就興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)的板塊分布情況來看,，主板公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押總規(guī)模高于中小板及創(chuàng)業(yè)板,，但質(zhì)押率主板要低于中小創(chuàng)。主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押市值占比分別為51%、33%,、16%。主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押市值占標(biāo)的總市值比例分別為8%、19%和18%,。

行業(yè)分布上,，股權(quán)質(zhì)押市值占總質(zhì)押比例排名前五的行業(yè)分別是醫(yī)藥生物、房地產(chǎn),、化工,、傳媒、機(jī)械設(shè)備,，分別占比達(dá)10%,、8%,、8%、6%和6%,。質(zhì)押市值占標(biāo)的總市值和行業(yè)總市值比例排名前五的行業(yè)均是綜合,、休閑服務(wù)、房地產(chǎn),、紡織服裝,、傳媒。

國泰君安認(rèn)為,，減持新規(guī)對限售股股票質(zhì)押業(yè)務(wù)有一定影響但有限,。

國泰君安指出，由于執(zhí)行大股東及特定股東持有的限售股的股票質(zhì)押協(xié)議需要遵守減持新規(guī),，這大大增加了限售股的流動性風(fēng)險,，作為風(fēng)險補(bǔ)償，質(zhì)押方（券商,、銀行,、信托等）將對限售股股票質(zhì)押收取更高的利率并降低其質(zhì)押率，限售股的股票質(zhì)押需求將出現(xiàn)下降,。（澎湃新聞）

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險不可忽視

相較于固定資產(chǎn)抵押和質(zhì)押,、第三方擔(dān)保等方式，由于股權(quán)資產(chǎn)的特殊性,，股權(quán)質(zhì)押融資更容易出現(xiàn)一些風(fēng)險,。因?yàn)槭芷髽I(yè)經(jīng)營狀況等因素的影響，股權(quán)的價值會一直發(fā)生變化,，有可能會快速升值,，也有可能會縮水。

股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險有哪些

《中華人民共和國擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定,，依法可以轉(zhuǎn)讓的股份,、股票可以作為權(quán)利質(zhì)押的標(biāo)的。股權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押,，既包括有限責(zé)任公司的股權(quán)質(zhì)押,，也包括股份有限公司的股權(quán)質(zhì)押。隨著我國證券市場的發(fā)展,，股權(quán)質(zhì)押必將成為一種越來越重要的融資方式,。但是人們對股權(quán)質(zhì)押融資過程中存在的巨大風(fēng)險，認(rèn)識還不夠,。

1,、股權(quán)價值波動下的市場風(fēng)險。股權(quán)設(shè)質(zhì)如同股權(quán)轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人接受股權(quán)設(shè)質(zhì)就意味著從出質(zhì)人手里接過了股權(quán)的市場風(fēng)險,。而股權(quán)價格波動的頻率和幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)用于擔(dān)保的實(shí)物資產(chǎn),。無論是股權(quán)被質(zhì)押企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，還是其他的外部因素,，其最終結(jié)果都轉(zhuǎn)嫁在股權(quán)的價格上,。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)營困難出現(xiàn)資不抵債時，股權(quán)價格下跌,，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得價款極有可能不足以清償債務(wù),。雖然法律規(guī)定質(zhì)物變價后的價款不足以清償債務(wù)的，不足部分仍由債務(wù)人繼續(xù)清償,。但是,，由于中小企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況，貸款人繼續(xù)追討的成本和收益往往不成正比,。

2,、出質(zhì)人信用缺失下的道德風(fēng)險。所謂股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險,，是指股權(quán)質(zhì)押可能導(dǎo)致公司股東“二次圈錢”,，甚至出現(xiàn)掏空公司的現(xiàn)象。由于股權(quán)的價值依賴于公司的價值,，股權(quán)價值的保值需要質(zhì)權(quán)人對公司進(jìn)行持續(xù)評估,，而未上市公司治理機(jī)制相對不完善，信息披露不透明,，同時作為第三方股權(quán)公司不是合同主體,，質(zhì)權(quán)人難以對其生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)處置和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行持續(xù)跟蹤了解和控制,，容易導(dǎo)致企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易,，掏空股權(quán)公司資產(chǎn)，懸空銀行債權(quán),。

3,、法律制度不完善導(dǎo)致的法律風(fēng)險。現(xiàn)行的股權(quán)質(zhì)押制度因存在諸多缺陷而給質(zhì)權(quán)人帶來如下風(fēng)險：一是優(yōu)先受償權(quán)的特殊性隱含的風(fēng)險,。股權(quán)質(zhì)押制度規(guī)定的優(yōu)先受償權(quán)與一般擔(dān)保物權(quán)的優(yōu)先受償權(quán)不同,，具有特殊性。當(dāng)出質(zhì)公司破產(chǎn)時,，股權(quán)質(zhì)權(quán)人對出質(zhì)股權(quán)不享有對擔(dān)保物的別除權(quán)，因?yàn)楣酒飘a(chǎn)時其股權(quán)的價值接近于零,，股權(quán)中所包含的利潤分配請求權(quán)和公司事務(wù)的參與權(quán)已無價值,，實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)幾無可能。二是涉外股權(quán)瑕疵設(shè)質(zhì)的風(fēng)險,。我國《外商投資企業(yè)法》規(guī)定,，允許外商投資企業(yè)的投資者在企業(yè)成立后按照合同約定或法律規(guī)定或核準(zhǔn)的期限繳付出資,，實(shí)行的是注冊資本授權(quán)制，即股權(quán)的取得并不是以已經(jīng)實(shí)際繳付的出資為前提,，外商投資企業(yè)的股東可能以其未繳付出資部分的股權(quán)設(shè)定質(zhì)權(quán),，給質(zhì)權(quán)人帶來風(fēng)險。

4,、股權(quán)交易市場不完善下的處置風(fēng)險,。在股權(quán)質(zhì)押融資中，如果企業(yè)無法正常歸還融資款項(xiàng),，處置出質(zhì)股權(quán)的所得將成為債權(quán)人不受損失的保障,。目前，雖然各地區(qū)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易所可以進(jìn)行非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，但其受制于《關(guān)于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》（國辦發(fā)[1998]10號文）中對于非上市公司的股權(quán)交易“不得拆細(xì),、不得連續(xù)、不得標(biāo)準(zhǔn)化”的相關(guān)規(guī)定,，一直無法形成統(tǒng)一的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場,。由于產(chǎn)權(quán)交易市場的不完善，絕大部分非上市公司股權(quán)定價機(jī)制難以形成,，股權(quán)難以自由轉(zhuǎn)讓,，質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人難以對股權(quán)價值進(jìn)行合理的評估。價值評估過低,，會導(dǎo)致出質(zhì)人無法獲得更多的融資,；價值評估過高，出質(zhì)人質(zhì)權(quán)將難以得到有效保障,，這在一定程度上也限制了中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的規(guī)模,。

進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資要注意什么

股權(quán)質(zhì)押應(yīng)注意以下幾個問題：

1、依法可轉(zhuǎn)讓的股票才可以設(shè)置股權(quán)質(zhì)押,。實(shí)務(wù)中,，應(yīng)特別注意公司發(fā)起人、董事,、監(jiān)事,、經(jīng)理所持有的本公司股權(quán)、公司發(fā)起人持有的本公司股份的限售期的規(guī)定,?！豆痉ā返谝话偎氖艞l規(guī)定：“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,。公司董事,、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報所持有的本公司的股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,?！钡牵瑢τ谙奘酃赡芊褓|(zhì)押,，中國證券登記結(jié)算公司深圳分公司和中國證券登記結(jié)算公司上海分公司在股權(quán)質(zhì)押操作細(xì)則上的規(guī)定有所不同,。

深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司非流通股及限售流通股質(zhì)押登記須知》規(guī)定，非流通股及限售流通股在公司上市一年之內(nèi)不得用于質(zhì)押（下稱“質(zhì)押限制規(guī)定”）,，而中國證券登記結(jié)算公司上海分公司發(fā)布的《營業(yè)大廳操作指南——證券股權(quán)質(zhì)押》并未對此做出專門規(guī)定,。

2、股權(quán)質(zhì)押應(yīng)簽訂書面合同,，股權(quán)質(zhì)押合同自登記之日起生效,。《擔(dān)保法》第七十八條規(guī)定：“以依法可轉(zhuǎn)讓的股票出質(zhì)的,，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同,，并向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記。質(zhì)押合同自登記之日起生效,?！薄稉?dān)保法解釋》第一百零三條也規(guī)定：“以股份有限公司的股份出質(zhì)的，適用《中華人民共和國公司法》有關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定,。以上市公司的股份出質(zhì)的,，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記之日起生效。以非上市公司的股份出質(zhì)的,，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊之日起生效,。” 股權(quán)質(zhì)押合同經(jīng)登記方生效,，因此,，操作中，借款人應(yīng)在合同中約定在質(zhì)押合同生效后借款人才支付借款,，如質(zhì)押合同不生效,，則借款人有權(quán)解除或終止借款合同，以避免借款合同生效而質(zhì)押合同不生效的風(fēng)險,。

作為一種制度創(chuàng)新,，股權(quán)質(zhì)押將中小企業(yè)中靜態(tài)股權(quán)盤活為可用的流動資金，為中小企業(yè)貸款提供了一種新的融資渠道,。但是企業(yè)的經(jīng)營者在通過股權(quán)質(zhì)押獲融資的同時,，也應(yīng)該充分考慮到該重融資方式的風(fēng)險。在執(zhí)行過程中采取行之有效的辦法降低這種風(fēng)險,。畢竟,，股權(quán)質(zhì)押式為了融資,，而融資只是企業(yè)發(fā)展的一個過程,，而不是最終的目的,。