2015年下半年開始,，由于資產(chǎn)荒的出現(xiàn)，越來(lái)越多的資金開始追逐“狼多肉少”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，也就是在這段時(shí)間,，委外基金開始進(jìn)入基金行業(yè)。而到了2016年下半年,，受我國(guó)債券市場(chǎng)大幅調(diào)整的影響,，大量委外都基本有著較高的浮虧。而現(xiàn)今,，在金融強(qiáng)監(jiān)管的風(fēng)向下,，債券資產(chǎn)并沒(méi)有獲得很高的投資回報(bào)率，越來(lái)越多銀行開始贖回,，可見,，委外資金早已不如從前了,。

委外贖回潮波及券商資管和基金 已引起央行關(guān)注

銀行委外贖回，特別是大行的委外贖回,，成為涉及銀行與非銀機(jī)構(gòu)間的一個(gè)重大問(wèn)題,。

在金融強(qiáng)監(jiān)管的風(fēng)向下，委外正發(fā)生著重要變化,。券商中國(guó)4月18日關(guān)于委外的報(bào)道《“近期委外贖回厲害”,，現(xiàn)場(chǎng)檢查開始，銀監(jiān)會(huì)7道監(jiān)管令急劇發(fā)酵》一發(fā)出,，立即引發(fā)行業(yè)內(nèi)外關(guān)注,，相關(guān)消息一時(shí)四起。

記者再度跟蹤了解最新情況,，多位從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的人士給記者的反饋是,，委外贖回潮持續(xù)擴(kuò)散，包括國(guó)有大行,、股份制銀行,、城商行在內(nèi)的各類大中小銀行都加入其中。但驅(qū)動(dòng)委外贖回的原因也并不簡(jiǎn)單是受強(qiáng)監(jiān)管影響,，可以說(shuō),，去年下半年的債市調(diào)整、銀行資金荒和銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管等都是引發(fā)委外贖回潮的推手,。

債災(zāi)后遺癥：業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)致委外贖回

據(jù)媒體報(bào)道,，某國(guó)有大行正著手贖回部分委外資金，不僅包括公募,、專戶,，還有券商資管，其中僅從某家基金公司處贖回的委外規(guī)模就達(dá)近百億,；此外,，工商銀行、建設(shè)銀行,、中信銀行和興業(yè)銀行都是委外贖回的大戶,。

記者從工行內(nèi)部人士了解到，工行資管部近期確實(shí)有大額贖回委外資金,，但實(shí)際上是對(duì)存量委外做調(diào)整,，既有贖回也有重新投放，且贖回和新投放的規(guī)模大體相當(dāng),。

另?yè)?jù)了解,，工行資管部委外的規(guī)模在3000億元左右，而私人銀行部門的理財(cái)資金基本全部委外，兩部門的委外資金總規(guī)模超萬(wàn)億,。

一接近工行資管部人士透露,，贖回委外資金一部分原因是要響應(yīng)監(jiān)管部門近期對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)強(qiáng)監(jiān)管的號(hào)召，另一個(gè)很重要的原因,，就是有些委外管理人的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo),，需要及時(shí)清理。

“受去年下半年債市大幅調(diào)整影響,，一些委外資金虧損得厲害,，有的非銀機(jī)構(gòu)甚至浮虧10%左右。各家銀行策略不一樣,，雖然贖回意味著浮虧變?yōu)閷?shí)際虧損,，但有的銀行認(rèn)為要及時(shí)止損，有的則選擇不贖回,?！鄙鲜鼋咏ば匈Y管部人士稱。

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖也表示,，在去年債災(zāi)下,，大量委外都基本有著較高的浮虧，從今年一季度震蕩的走勢(shì)看,，債券資產(chǎn)并沒(méi)有獲得很高的投資回報(bào)率，如果贖回,，浮虧實(shí)現(xiàn),，銀行如何補(bǔ)上？如果虧損規(guī)模不大,，銀行還能自己扛下來(lái),，但集中贖回，大規(guī)模的虧損怎么辦,？

“銀行可能還是會(huì)硬扛著,，將一些有收益的、浮虧小的贖回,，仍用同業(yè)存單維持著大部分仍有較高浮虧的存量委外,。”李奇霖稱,。

強(qiáng)監(jiān)管+資金荒：加速委外贖回

記者了解到,，因去年債災(zāi)導(dǎo)致虧損而引發(fā)的委外贖回在去年底就已經(jīng)開始，但彼時(shí)規(guī)模不大,，主要是銀行將去年業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)品進(jìn)行重新投放,。

不過(guò)，隨著銀行資金荒愈發(fā)嚴(yán)重，以及監(jiān)管部門對(duì)同業(yè),、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的強(qiáng)監(jiān)管約束,，委外調(diào)整力度不斷加碼，贖回潮近期才愈演愈烈,。

“央行邊際收緊流動(dòng)性,、表外理財(cái)納入MPA考核、銀監(jiān)會(huì)約束同業(yè),、理財(cái)資金空轉(zhuǎn)套利等,，從現(xiàn)在的外部大環(huán)境看，負(fù)債的穩(wěn)定性是當(dāng)前銀行理財(cái)?shù)暮诵母?jìng)爭(zhēng)力,?！币淮笮匈Y管部人士稱。

業(yè)內(nèi)人士分析,，央行維持緊平衡的貨幣政策基調(diào),，致使市場(chǎng)出現(xiàn)資金荒，金融機(jī)構(gòu)（尤其是中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)）的資金成本不斷攀升,；再疊加銀監(jiān)會(huì)最近密集出重拳監(jiān)管影子銀行業(yè)務(wù),，一些資金緊張、監(jiān)管考核壓力大的中小銀行不得不選擇贖回委外,，畢竟這一方式對(duì)中小銀行來(lái)說(shuō)最快也最有效,。

已引起監(jiān)管部門關(guān)注

然而， 銀行委外贖回潮也在加劇金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,?！白罱枚辔鈱舳荚诓挥?jì)成本地賣出債券，就是為了能換回資金,，非銀機(jī)構(gòu)被銀行贖回委外逼得資金壓力也很大,。”北京一券商人士稱,。

記者了解到,，央行已經(jīng)開始關(guān)注近期因其他監(jiān)管部門的政策調(diào)整帶來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，甚至擔(dān)心金融行業(yè)的快速去杠桿會(huì)引發(fā)市場(chǎng)混亂,。

社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任張明認(rèn)為,，今年上半年一行三會(huì)都在強(qiáng)監(jiān)管，他們之間的協(xié)調(diào)比較少,，這種監(jiān)管的疊加導(dǎo)致銀行間的利率上漲的非?？欤谶@種情況下,，如果二季度銀行間市場(chǎng)利率再往上走,，可能有一些領(lǐng)域會(huì)出問(wèn)題,，“我比較擔(dān)心的是中小銀行，過(guò)去幾年這些機(jī)構(gòu)主要依靠發(fā)行同業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)來(lái)擴(kuò)張負(fù)債,，資產(chǎn)端則是加杠桿,。當(dāng)前最強(qiáng)調(diào)的是穩(wěn)定，所以說(shuō)一旦有風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的話,，一行三會(huì)有可能會(huì)加強(qiáng)協(xié)調(diào),，控風(fēng)險(xiǎn)的力度也會(huì)下降?！?/p>

“央行現(xiàn)在對(duì)流動(dòng)性在做非常脆弱的平衡,，預(yù)計(jì)二季度流動(dòng)性還會(huì)偏緊，但下半年情況可能會(huì)有所變化,，貨幣政策的松緊程度會(huì)略微放松,。”張明說(shuō),。

不論是出于什么原因贖回委外資金,，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在經(jīng)歷了過(guò)去兩年的高速發(fā)展后,，委外業(yè)務(wù)開始“遇冷”,，今年增量下滑已是板上釘釘。一大行資管部人士向記者透露,，該行從去年開始已經(jīng)累計(jì)壓縮委外規(guī)模超千億,。

由于滋生杠桿投資的低利率環(huán)境已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，并且同業(yè)存單,、理財(cái)?shù)陌l(fā)行規(guī)模也預(yù)計(jì)被管制,，因此委外業(yè)務(wù)亂象必將終結(jié)，行業(yè)將進(jìn)入有序發(fā)展的新階段,，這將極度考驗(yàn)受托管理人的資產(chǎn)管理水平。（券商中國(guó)）

銀行委外資金的風(fēng)險(xiǎn)

由于去年的債災(zāi)以及現(xiàn)今的銀行資金荒,，導(dǎo)致大量銀行委外贖回,，這也從側(cè)面表示委外資金存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

風(fēng)險(xiǎn)一：信息不透明,，恐有利益輸送

信息不透明正是不少投資者詬病的地方,，通過(guò)查詢了幾只疑似委外基金的公告后發(fā)現(xiàn)，除了一開始發(fā)行期的招募說(shuō)明書和基金成立公告,，大多數(shù)委外基金甚至在官網(wǎng)上都不存在披露,。

這一定程度上也證明了委外確實(shí)有一點(diǎn)基金公司與機(jī)構(gòu)之間自high的感覺(jué)，任何關(guān)于基金的調(diào)整只需要于委托方進(jìn)行溝通即可,，完全無(wú)必要披露公告,。

利益輸送也是這樣情況下非常容易滋生的一種現(xiàn)象,，現(xiàn)階段并沒(méi)有真正針對(duì)委外基金的制度或者標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管層也只能進(jìn)行窗口指導(dǎo)來(lái)控制,，即使是隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展,，監(jiān)管層也很難直接出臺(tái)剛性文件，最多是一些約束性的條規(guī),，因?yàn)槭袌?chǎng)有市場(chǎng)的準(zhǔn)則,，既然商業(yè)銀行可以把這塊委托給基金公司去做，就已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)商業(yè)的流程,。

但是證監(jiān)會(huì)要對(duì)委外產(chǎn)品中的規(guī)范性的東西做出約束,，比如不能有利益輸送，這個(gè)利益輸送不僅是基金公司自己的產(chǎn)品和委外產(chǎn)品之間,，同樣也包括了幾個(gè)不同的委外產(chǎn)品之間,，要做好在具體運(yùn)作方面的規(guī)范。

利益輸送只是理論上的隱患,，從另一個(gè)角度來(lái)看,，這一問(wèn)題可能并不如市場(chǎng)擔(dān)心地那樣突出，某基金經(jīng)理說(shuō),，“因?yàn)槲饣鹨话阌忻鞔_的投資目標(biāo),，并不完全以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，因此基金公司拼業(yè)績(jī)的動(dòng)力可能比較小,，似乎又缺乏利益輸送的土壤,。”

風(fēng)險(xiǎn)二：機(jī)構(gòu)占比過(guò)大,，基金數(shù)量過(guò)多,，大額贖回恐引發(fā)業(yè)內(nèi)規(guī)模大變

委外基金中機(jī)構(gòu)的占比往往在90%甚至95%以上，一旦機(jī)構(gòu)出現(xiàn)贖回,，大量的贖回費(fèi)即被計(jì)入基金業(yè)績(jī)中,，勢(shì)必會(huì)提高基金凈值的走勢(shì)，雖然看上去這對(duì)于留守的基金持有人是個(gè)利好,，但是從深層次意義上來(lái)看,，在機(jī)構(gòu)贖回后，剩下的基金規(guī)模該如何正常地開展投資操作,，往往沒(méi)有很好的辦法,。剩下的往往是一個(gè)有一個(gè)空殼基金。

滬上一家中型基金公司副總經(jīng)理表示,，“我是希望市場(chǎng)能夠逐漸接受在特定的時(shí)間點(diǎn)上終止這些產(chǎn)品的運(yùn)作,，近些年基金公司對(duì)于產(chǎn)品的清盤逐漸增多其實(shí)也是一種好的發(fā)展方向，只要能夠做好剩余投資者的工作,，維護(hù)其利益,，相信不少投資者也會(huì)同意清盤這一舉動(dòng),，但是一旦市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)過(guò)多的基金清盤，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展其實(shí)是不利的,?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)三：全員委外，主動(dòng)管理核心被冷落

這一點(diǎn)一度被不少業(yè)內(nèi)人士懷疑同樣與利益輸送有關(guān),，“不少基金公司是完全不具備合格的管理能力和人員配置的,，但依然進(jìn)入了銀行的委外白名單中，這樣的風(fēng)險(xiǎn)就更多地出在銀行的風(fēng)控上,?！?/p>

在基金行業(yè)其實(shí)是有很優(yōu)質(zhì)的公司可以選擇的，靠前的十?dāng)?shù)家基金公司是有足夠的能力吃下大規(guī)模的委外資金的,，為何要放給一些無(wú)論是管理規(guī)模還是投資實(shí)力墊底的基金公司,，這本身也存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

“委外的白名單一直是基金公司爭(zhēng)奪的方向,，如果你有能力進(jìn)入這個(gè)白名單,，說(shuō)明是符合這個(gè)資質(zhì)，但是現(xiàn)在幾乎所有的公司都有這個(gè)資格,，我覺(jué)得容易出風(fēng)險(xiǎn),，比如說(shuō)銀行給了一家不太具備主動(dòng)管理能力的基金公司準(zhǔn)入白名單，那當(dāng)時(shí)這個(gè)人員是怎么做出這樣的判斷的,，事后出風(fēng)險(xiǎn)又由誰(shuí)來(lái)?yè)?dān)責(zé)任,。”

某基金公司高管也坦言,，不少基金公司的心態(tài)是先把錢拿進(jìn)來(lái),，如何管理是之后的事，“基金公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力就是投研,，能力跟得上才能做這個(gè)事,，如果業(yè)績(jī)、人員都?jí)虿簧?，但為了賺錢,，去接委外，這也是個(gè)大問(wèn)題,。”

基金公司的核心價(jià)值是投研,，在各大資管行業(yè)中,，投研也是基金公司的優(yōu)勢(shì)所在，喪失了投研能力的基金公司,，在未來(lái)還有什么競(jìng)爭(zhēng)力,，是否會(huì)變成像子公司那樣淪為渠道,。

某基金經(jīng)理表示，其實(shí),，委外作為機(jī)構(gòu)定制的業(yè)務(wù),，對(duì)基金公司業(yè)績(jī)管理能力的要求相對(duì)較弱，對(duì)規(guī)模管理能力的要求相對(duì)較強(qiáng),，因此可能更會(huì)利好大公司,，但基金公司太依賴委外，可能會(huì)把太多功夫放在管理之外,，甚至有逐漸喪失作為資產(chǎn)管理行業(yè)核心能力的“管理”能力的風(fēng)險(xiǎn),。

風(fēng)險(xiǎn)四：推高債市泡沫易發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

這一點(diǎn)也是近期基金公司和行業(yè)最為關(guān)注的，作為低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品,，委外基金在固定收益尤其是債市上的投資力度非常之大,，近1個(gè)月債市整體已然進(jìn)入下行通道，但這依然未能阻止基金在債市上的大規(guī)模布局,。

根據(jù)基金經(jīng)理的解釋,，委外基金大規(guī)模進(jìn)入債券市場(chǎng)會(huì)直接導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡，不斷推高債券的價(jià)格,，由于債券收益率和債券價(jià)格是反向的,，債券價(jià)格上去了，債券的到期收益率就降低了,。

在越來(lái)越多基金公司紛紛表示當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下債券市場(chǎng)的投資出現(xiàn)拐點(diǎn),，從基本面上看，宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn),，債券違約的壓力較大,，但債市委外資金踴躍，好多產(chǎn)品都在通過(guò)加杠桿,、買流動(dòng)性差的債券來(lái)抬高收益,，市場(chǎng)交易相當(dāng)擁擠。

某基金經(jīng)理也坦言,，最近由于利率不斷走高導(dǎo)致的債市下跌確實(shí)會(huì)對(duì)已成立的委外基金造成影響,，但大風(fēng)險(xiǎn)并不存在，“首先整個(gè)市場(chǎng)不會(huì)一直是一個(gè)單邊市場(chǎng),，而且委外的規(guī)模相對(duì)債市來(lái)說(shuō)依然有限,，委外增長(zhǎng)的體量無(wú)法跟債市相比，并且原來(lái)商業(yè)銀行這部分資產(chǎn)也有大部分是在債市中的,，只是換了一個(gè)投資管理人,，總?cè)萘坎⒉粫?huì)增加太多，除非是銀行真正地把非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo),，這個(gè)目前來(lái)看并不會(huì)有太多銀行操作,，因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō)銀行資管的非標(biāo)收益率較高,，不會(huì)輕易轉(zhuǎn)出?！?/p>

但是這一塊的風(fēng)險(xiǎn)在于,，銀行資產(chǎn)對(duì)投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格要求使得這部分資金大多只能投資于固定收益領(lǐng)域，單純的從投資角度上看只會(huì)單方面提高票面本身的價(jià)格,，但如果同時(shí)發(fā)生大規(guī)模贖回,，就很容易造成踩踏事件，進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),。

整體來(lái)講,，盡管現(xiàn)今各大銀行委外贖回，但委外資金已深刻改變了公募基金的生態(tài)環(huán)境,，其對(duì)行業(yè)的沖擊凌駕于余額寶之上,。而無(wú)論媒體如何提示委外定制基金的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論專家如何挖苦,、諷刺委外定制基金,，都已不能改變現(xiàn)狀，委外資金已然融入公募基金的“血肉”,，只不過(guò)由于現(xiàn)今債券市場(chǎng)以及銀行監(jiān)管方面相較于以前有所不同,，從而造成委外基金大量浮虧，因此,，委外資金是具有一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患的,。