上市公司并購(gòu)新三板公司，從2015年開始出現(xiàn)了井噴式的增長(zhǎng),，2016年并購(gòu)案例中大多為非100%收購(gòu)，現(xiàn)金收購(gòu)控股權(quán)的方式可能是并購(gòu)成功的主要原因,。上市公司收購(gòu)其他公司是并購(gòu)最主要也是最常見的表現(xiàn)形式,。商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，上市公司在收購(gòu)時(shí)應(yīng)把收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)降到最小,，并時(shí)刻注意惡意收購(gòu)。

并購(gòu)新三板不必急于“一步到位”

上市公司并購(gòu)新三板公司,，從2015年開始出現(xiàn)了井噴式的增長(zhǎng),，根據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年,，上市公司發(fā)起的并購(gòu)新三板公司案例只有49,，而到了2015年，案例急速增長(zhǎng)至107例,，今年以來(lái)截至11月21日,，上市公司并購(gòu)案例已經(jīng)達(dá)到106例，即將超過(guò)2015年并購(gòu)案例數(shù),。雖然上市公司對(duì)新三板并購(gòu)動(dòng)作頻繁,，但最終只有三分之一的方案能夠順利實(shí)施。新三板領(lǐng)域研究專家,、中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹表示,，2016年并購(gòu)案例中大多為非100%收購(gòu)，現(xiàn)金收購(gòu)控股權(quán)的方式可能是并購(gòu)成功的主要原因,。

現(xiàn)金支付占比增加

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，在上市公司并購(gòu)新三板的成功案例中，并購(gòu)方多使用現(xiàn)金支付,，2014年有72%使用現(xiàn)金收購(gòu),，2015年、2016年比例均為78.4%?！艾F(xiàn)金支付不是并購(gòu)成功的必要條件,，但可以快速促使并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)?！敝鞛槔[認(rèn)為,，這種并購(gòu)的方式有幾點(diǎn)好處，一是收購(gòu)股權(quán)不多時(shí),，只要與愿意轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東達(dá)成協(xié)議即可快速實(shí)現(xiàn)收購(gòu),，不必考慮其他小股東，過(guò)程更簡(jiǎn)便,；二是上市公司不用考慮新三板公司摘牌的問題,，因?yàn)橛行┬氯骞敬嬖谙奘酃煞輹r(shí)，若想全部收購(gòu),，必須退出新三板才能轉(zhuǎn)讓,；三是非百分比收購(gòu)交易金額較小，上市公司能以自有現(xiàn)金完成收購(gòu),，現(xiàn)金支付更為快捷,。同時(shí)，現(xiàn)金支付不需要證監(jiān)會(huì)審核,，只需經(jīng)過(guò)公司董事會(huì)和股東大會(huì)通過(guò)即可,，這給并購(gòu)方帶來(lái)了很大的便利，只要雙方談好價(jià)錢,，簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議即可完成交割,。不過(guò)，單純使用現(xiàn)金支付只適用于資金充裕的公司或者交易金額不大的并購(gòu),。當(dāng)涉及幾十億估值的并購(gòu)標(biāo)的時(shí),，并購(gòu)方通常使用現(xiàn)金+股權(quán)的支付方式。

不過(guò),，上市公司自有資金不足時(shí)要收購(gòu)一家昂貴的公司,，發(fā)行股份去購(gòu)買股權(quán)是最好的辦法。雖然利用發(fā)行股份的方式去購(gòu)買標(biāo)的公司的股權(quán),，手續(xù)繁雜,，審核過(guò)程漫長(zhǎng)，且有可能失敗,，但也存在著教科書般的案例,。11月初南洋股份57億收購(gòu)天融信快速過(guò)會(huì)震驚四座，其成功原因值得很多上市公司學(xué)習(xí),。首先選取的標(biāo)的公司品質(zhì)優(yōu)良,、股權(quán)集中,，其次估值合理，再者上市掌握控制權(quán),、打造雙主業(yè),，完美避開借殼嫌疑。這并非湊巧,，實(shí)則精心準(zhǔn)備,，想要通過(guò)審核，就不能企圖蒙混過(guò)關(guān),。

并購(gòu)新三板要考慮估值,、方案和業(yè)務(wù)融合性

朱為繹表示，在并購(gòu)新三板公司中,，應(yīng)關(guān)注標(biāo)的公司的估值,、并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)以及標(biāo)的公司的資質(zhì)。估值通常是并購(gòu)方案中最重要的一部分,，這也是很多并購(gòu)失敗的原因所在,。估值過(guò)低，原有公司股東不買賬,，估值過(guò)高,，對(duì)收購(gòu)方也不利。再結(jié)合上交所,、深交所關(guān)于并購(gòu)重組方案的問詢中可以看到,，估值往往會(huì)被關(guān)注，公司也通常會(huì)被要求提供估值定價(jià)的依據(jù),，虛高的估值若缺少相應(yīng)的數(shù)據(jù)作為支撐，往往無(wú)法令人信服,。如何平衡并購(gòu)雙方的利益,，如何合理給出標(biāo)的公司的估值，這是非常重要的,。

除了估值,，并購(gòu)方案還要包括并購(gòu)重組的合法合規(guī)性、公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況,、并購(gòu)是否涉及重大資產(chǎn)重組,、是否要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)審核、是否構(gòu)成借殼上市,、是否需要募集資金等,。除此之外，收購(gòu)的股權(quán)比例以及并購(gòu)的支付方式也是并購(gòu)方案中重要的部分,。這些都需要上市公司根據(jù)公司自身,、標(biāo)的公司的情況去做一個(gè)并購(gòu)方案設(shè)計(jì)來(lái)達(dá)成目標(biāo),。上市公司尋求并購(gòu)是為了延伸產(chǎn)業(yè)鏈或企業(yè)轉(zhuǎn)型，而找到一個(gè)優(yōu)秀的并購(gòu)標(biāo)的,，并購(gòu)就成功了一半,。因此，上市公司在尋找標(biāo)的公司時(shí),，不能只是想要并購(gòu)而去選擇,，首先應(yīng)該考慮與公司的發(fā)展戰(zhàn)略的融合性，尤其跨界并購(gòu)要注意風(fēng)險(xiǎn),，除此之外,，還要考慮標(biāo)的公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力。優(yōu)秀的并購(gòu)標(biāo)的才能給公司帶來(lái)正面效應(yīng),，并購(gòu)之后的整合才能發(fā)揮最好的功效,。（中證網(wǎng)）

淺析上市公司收購(gòu)的規(guī)制

上市公司并購(gòu)新三板公司，從2015年開始出現(xiàn)了井噴式的增長(zhǎng),。各國(guó)根據(jù)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,，對(duì)通過(guò)收購(gòu)行為逐漸獲得上市公司控制權(quán)并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的各種資產(chǎn)交易或產(chǎn)權(quán)性交易，都給予相當(dāng)程度的謹(jǐn)慎,。

公司收購(gòu)一旦演化為經(jīng)濟(jì)壟斷,，或者有可能消減市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度時(shí)，國(guó)家必然要借助行政手段予以干預(yù)和規(guī)范,，從而形成了上市公司收購(gòu)上的一系列特殊規(guī)則,。具有兩個(gè)層次的法律效果；

1,、證券法的域內(nèi)效力及規(guī)則,。依照《證券法》規(guī)定，持有上市公司發(fā)行在外股票5%以上的大股東,，其持有公司股票每發(fā)生5%的增減,，必須履行一定的信息披露義務(wù)，且在一定期限內(nèi)禁止其繼續(xù)購(gòu)買本公司股票,。

2,、證券法之域外效力及規(guī)則。根據(jù)國(guó)外反壟斷法規(guī)則,，上市公司收購(gòu)以及超過(guò)一定金額的購(gòu)并行為,，必須在獲得國(guó)家專門機(jī)構(gòu)審查后才得以實(shí)施。對(duì)上市公司收購(gòu)的反壟斷審查問題,，我國(guó)尚無(wú)明確規(guī)定,。

上市公司收購(gòu)制度是旨在保護(hù)社會(huì)公眾投資者利益，規(guī)范大股東買賣上市公司股票的特殊規(guī)則體系,。大股東買賣上市股票行為無(wú)論是否構(gòu)成對(duì)上市公司的控制權(quán),，均受到這一規(guī)則體系的限制與規(guī)范,。上市公司收購(gòu)就其性質(zhì)而言，實(shí)際上是一種股份買賣,，是收購(gòu)者與目標(biāo)公司股東通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司股份的買賣而使目標(biāo)公司控制權(quán)發(fā)生移轉(zhuǎn)的一種買賣行為,。

上市公司如何避免惡意收購(gòu)

惡意收購(gòu)，是指收購(gòu)方未經(jīng)目標(biāo)公司董事會(huì)允許,，在不管對(duì)方是否同意的情況下,，所進(jìn)行的收購(gòu)活動(dòng)。這是國(guó)際上比較通行的說(shuō)法,。在我國(guó),，需要對(duì)這一概念加以修正：惡意收購(gòu)，是指收購(gòu)方在未經(jīng)目標(biāo)公司實(shí)際控制人允許的情況下,，通過(guò)證券交易所買進(jìn)上市公司股票并達(dá)到控制上市公司的行為,。我們這里討論就是這種惡意收購(gòu)。在本文中使用“惡意收購(gòu)”一詞,，無(wú)任何貶義之意,。

“惡意”在中文含義中具有貶義，但將收購(gòu)上市公司股票的行冠以“惡意”的并不是中小投資者（我們通常稱之為：中小股民）,，而是公司的實(shí)際控制者,。因?yàn)槿魏挝吹玫剿麄兺獾氖召?gòu)，都不利于他們的自身利益,。

什么是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),，可以說(shuō)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是競(jìng)爭(zhēng)資源的經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參與者通過(guò)對(duì)資源的競(jìng)爭(zhēng),，以較少的投入獲取最大的資源,，并且最大化地發(fā)揮資源的效用。上市公司也是一種資源,，尤其是在我國(guó)現(xiàn)有制度下,。既然上市公司是資源，尤其是像萬(wàn)科這樣的公司,，必然會(huì)有人想始終控制它,，有人想爭(zhēng)奪它,。因此,，站在市場(chǎng)的角度，想繼續(xù)控制資源的一方和想奪取資源的一方,，誰(shuí)也不具備任何道德的優(yōu)勢(shì),，我們也無(wú)需用社會(huì)的一般道德來(lái)評(píng)價(jià)他們的行為。如果說(shuō)他們要遵守某種道德的話,，應(yīng)當(dāng)是遵守市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的道德,，即在法律框架下,，公平競(jìng)爭(zhēng)。

凡是實(shí)際控人持股達(dá)到50%的上市公司,，通常不會(huì)遇到惡意收購(gòu),。遭遇惡意收購(gòu)的上市公司往往是持股較為分散，實(shí)際控制人持有的股份較少,，不能在上市公司董事會(huì)形成絕對(duì)控制權(quán),。我國(guó)現(xiàn)行法律沒有指明上市公司反收購(gòu)的手段，但也未禁止上市公司反收購(gòu),。上市公司在考慮反收購(gòu)時(shí),，需要遵守《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八條的規(guī)定，“被收購(gòu)公司的董事,、監(jiān)事,、高級(jí)管理人員對(duì)公司負(fù)有忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)，應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待收購(gòu)本公司的所有收購(gòu)人,。被收購(gòu)公司董事會(huì)針對(duì)收購(gòu)所做出的決策及采取的措施,，應(yīng)當(dāng)有利于維護(hù)公司及其股東的利益，不得濫用職權(quán)對(duì)收購(gòu)設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K”,。作為上市公司,，需要在法律禁止性規(guī)范和授權(quán)性規(guī)范之外，尋求合法的反收購(gòu)手段,。上市公司能夠采取的反收購(gòu)手段無(wú)非兩種：一是事前預(yù)防,，二是事中阻擊。事前預(yù)防,，一是增持上市公司股份到達(dá)安全比例,，二是通過(guò)制度性的安排來(lái)達(dá)到阻止收購(gòu)人控制上市公司的目的。事中阻擊,，一是可以依法從收購(gòu)方自身及其行為過(guò)程尋找收購(gòu)方的漏洞,，二是啟動(dòng)預(yù)定的反收購(gòu)程序和手段。通過(guò)制度性的安排達(dá)到阻止收購(gòu)人控制上市公司與啟動(dòng)預(yù)定的反收購(gòu)程序和手段,，實(shí)際上是一件事情在不同階段的兩個(gè)方面,。

公司資本的流動(dòng)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的必要條件之一,，因此,，公司之間的收購(gòu)是一種常見的行為。企業(yè)通過(guò)收購(gòu)行為,，有利于公司資源的優(yōu)化配置,，有助于在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得主動(dòng)。近年來(lái),，上市公司收購(gòu)活動(dòng)日漸活躍,，已成為一種十分流行的市場(chǎng)行為,。