近期，人民幣兌美元中間價(jià)接近6.8關(guān)口,。今年以來人民幣面臨持續(xù)的資本外流壓力,，外匯儲(chǔ)備未改縮水態(tài)勢(shì)。對(duì)此,，中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員,、原國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤認(rèn)為，在面臨穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)匯率的目標(biāo)沖突時(shí),，我國(guó)貨幣政策應(yīng)優(yōu)先穩(wěn)增長(zhǎng),。未來人民幣走勢(shì)可能有“三種情形”。原美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤認(rèn)為,，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)在短期推高美元,，但影響有限。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”優(yōu)于“穩(wěn)匯率”

中國(guó)證券報(bào)：貨幣政策可能面臨既要穩(wěn)經(jīng)濟(jì),，又要穩(wěn)匯率的目標(biāo)沖突,。當(dāng)這兩個(gè)目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，政策應(yīng)如何選擇,？

管濤：2016年2月26日,，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在記者招待會(huì)上曾談過對(duì)貨幣政策立場(chǎng)的看法。他說,，中國(guó)是一個(gè)大國(guó),，大國(guó)應(yīng)該考慮中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的整體情況，而不會(huì)過度基于外部經(jīng)濟(jì)或資本流動(dòng)來制定我們的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,。

實(shí)際上,，我國(guó)的貨幣政策應(yīng)該是對(duì)內(nèi)平衡優(yōu)先，穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先,。當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)匯率發(fā)生沖突的時(shí)候,，貨幣政策應(yīng)首先考慮穩(wěn)增長(zhǎng),。周小川在記者會(huì)上提到我國(guó)貨幣政策目前是穩(wěn)健略偏寬松。所以當(dāng)大家對(duì)央行的貨幣政策還在糾結(jié)和猜疑時(shí),，2016年3月1日央行再次降準(zhǔn),。

不過，本輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策提法和亞洲金融危機(jī)期間不一樣,。當(dāng)時(shí)明確提出是實(shí)行積極的財(cái)政政策和貨幣政策來保增長(zhǎng),，但此次我國(guó)采取了穩(wěn)健的貨幣政策。此次為什么不提積極的貨幣政策,，可能有幾點(diǎn)考慮：首先要保持匯率穩(wěn)定,。在當(dāng)前的匯率制度安排下，穩(wěn)定匯率時(shí),，貨幣政策有效性就會(huì)受到制約,。此外，中國(guó)存在產(chǎn)能過剩和通貨緊縮的壓力,，這種情況下貨幣政策的有效性也面臨一些制約,。中國(guó)杠桿率比較高，特別是非金融企業(yè)的杠桿率很高,。去杠桿要求防止貨幣政策過于寬松,。實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺少投資機(jī)會(huì)時(shí)，如果過度的貨幣刺激會(huì)增加資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn),。7月份高層提出要抑制資產(chǎn)泡沫,，這可能是未來一段時(shí)間貨幣政策的一個(gè)重要考量。

我國(guó)對(duì)外償付能力增強(qiáng)

中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前中國(guó)存在資本外流的壓力,，外匯政策如何應(yīng)對(duì),？

管濤：我個(gè)人認(rèn)為，外匯政策存在“新的不可能三角”,。舊的不可能三角講的是宏觀經(jīng)濟(jì)政策,，“新的三角”我講的是外匯政策：一是負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)價(jià)格出清的匯率政策，二是外匯市場(chǎng)干預(yù),，三是資本流動(dòng)管制,。后兩項(xiàng)負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)的數(shù)量出清。我們不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)這三個(gè)目標(biāo),。即我們不可能同時(shí)既要保匯率,，又要保儲(chǔ)備，還要搞開放,。我們至少要使用其中一個(gè)工具來解決市場(chǎng)出清的問題。

在亞洲金融危機(jī)期間,，上述三個(gè)外匯政策工具的使用是什么情況呢,？

當(dāng)時(shí)政府對(duì)外承諾,，人民幣不貶值所以沒有用匯率政策。同時(shí),，政府沒有想過用消耗外匯儲(chǔ)備的方式支持匯率穩(wěn)定,，所以也沒有使用外匯儲(chǔ)備。外匯干預(yù)市場(chǎng)手段基本也沒有用,。主要的手段是加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理,，一方面是加強(qiáng)經(jīng)常項(xiàng)目的對(duì)外付匯的真實(shí)性審核，另一方面嚴(yán)格資本項(xiàng)下用匯的管理,，加大對(duì)外匯違法的執(zhí)法力度,，嚴(yán)厲打擊逃騙匯等行為。

這一次跟亞洲金融危機(jī)時(shí)期不一樣,，三個(gè)工具結(jié)合起來一起使用,。匯率政策方面，我們說人民幣不貶值,，但是我們不說把人民幣穩(wěn)定在一個(gè)點(diǎn),，而是參考一籃子的貨幣把它穩(wěn)定在一個(gè)區(qū)間內(nèi)。

二是積極地采用外匯市場(chǎng)干預(yù)的手段支持匯率穩(wěn)定,。從2014年的7月份到2016年的9月份,，央行總共消耗了8268億美元自有外匯儲(chǔ)備支持匯率穩(wěn)定，其中有59%外匯儲(chǔ)備的減少是在“8·11”匯改以后發(fā)生的,。

三是進(jìn)行資本流動(dòng)管理,。引進(jìn)了審慎的措施調(diào)節(jié)跨境資本流出，加快了資本項(xiàng)目的開放進(jìn)一步擴(kuò)大流入,，放松對(duì)結(jié)匯的限制,，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的真實(shí)性審核。

亞洲金融危機(jī)主要使用管制一個(gè)工具,，現(xiàn)在我們把三個(gè)工具結(jié)合起來用,。首先，從匯率政策工具來看,，沒有任何一個(gè)完美的,、沒有任何代價(jià)的匯率解決方案。無論是穩(wěn)定,，還是漸進(jìn)式的調(diào)整,，還是一次性的調(diào)整或者是自由浮動(dòng)，可能都有利有弊,，沒有無痛的解決方案,。

第二，雖然匯率是中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的一部分,，但肯定不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的全部,，僅僅動(dòng)匯率不可能解決所有問題,。那就意味著，哪怕讓匯率一次性調(diào)整也不可能調(diào)整到位,，一旦有新情況出現(xiàn),，人民幣匯率還會(huì)存在新的調(diào)整壓力。

三是如果要想保持匯率穩(wěn)定,，最好匯率不要偏離均衡水平太遠(yuǎn),。我們注意到，除了極端的觀點(diǎn)以外,，主流的觀點(diǎn)是無論人民幣的匯率高估還是低估,，實(shí)際上離均衡水平都不是太遠(yuǎn)。

四是匯率變化后,，對(duì)金融影響會(huì)大于對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,，心理沖擊會(huì)大于實(shí)質(zhì)性的沖擊。人民幣匯率從“8·11”匯改以后出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整,，但并沒有改變中國(guó)出口負(fù)增長(zhǎng)的情況,，貿(mào)易順差也沒有縮小。所以它對(duì)于刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的作用有限,。如果調(diào)整幅度太大,，很可能會(huì)遭到貿(mào)易報(bào)復(fù)，也可能會(huì)帶來其它貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值,。而匯率調(diào)整對(duì)于市場(chǎng)心理預(yù)期的影響,，對(duì)資本流動(dòng)的影響很大。

這一次中國(guó)通過參考籃子貨幣來調(diào)節(jié)人民幣匯率走勢(shì)來取信市場(chǎng),，從今年2月份開始央行公布了一個(gè)新的匯率中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制,，一部分是參考上一天的收盤價(jià)，一部分是參考籃子貨幣的匯率走勢(shì),。

從數(shù)據(jù)來看,，今年前9個(gè)月人民幣兌美元雙邊貶值了3%左右，但是人民幣的3個(gè)匯率指數(shù)中,，CFETS指數(shù)和BIS指數(shù)分別貶值6%,、7%，SDR的指數(shù)貶值了3.8%,。國(guó)慶節(jié)以后,，人民幣匯率又出現(xiàn)了一輪比較快的調(diào)整。

這反映出國(guó)慶節(jié)以后人民幣匯率的調(diào)整主要是因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)上美元走強(qiáng)導(dǎo)致,。如果沒有適當(dāng)干預(yù),，實(shí)際上人民幣匯率調(diào)整的幅度會(huì)更大。所以我們看到,，盡管人民幣中間價(jià)下跌了,，但人民幣的多邊匯率或者是人民幣匯率指數(shù)仍然是上升的,，并沒有完全按照籃子匯率走。通過參考籃子貨幣,，匯率形成的透明度增強(qiáng)，減少了匯率波動(dòng)造成的市場(chǎng)恐慌,。

從第二個(gè)工具外匯市場(chǎng)干預(yù)來看,，過去兩年多時(shí)間，外匯儲(chǔ)備下降了8000多億美元,，一部分外匯儲(chǔ)備是由于由國(guó)家集中持有變成民間分散持有,，還有一部分是變成了企業(yè)償還外債和境外減持人民幣資產(chǎn)。也有部分用來進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù),。

外匯儲(chǔ)備夠不夠用,？我個(gè)人認(rèn)為，在國(guó)家層面,，外匯儲(chǔ)備主要用于防范出現(xiàn)國(guó)際收支危機(jī),。國(guó)際收支危機(jī)就是貨幣危機(jī)加上債務(wù)危機(jī)，只有匯率貶值,，沒有債務(wù)違約都不叫國(guó)際收支危機(jī),。

從傳統(tǒng)的預(yù)期指標(biāo)來看，我國(guó)對(duì)外的償付能力在增強(qiáng),，而非下降,。截至今年二季度末，我國(guó)本外幣的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于短期外債的3.7倍,，2014年末是3倍,。一方面外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)減少，另一方面負(fù)債減少,，所以整體對(duì)外償付能力增強(qiáng),。進(jìn)口支付能力方面，到今年的9月底,，外匯儲(chǔ)備能夠滿足24個(gè)月的進(jìn)口支付需求,，而國(guó)際的傳統(tǒng)紙幣是滿足3-4個(gè)月的進(jìn)口。現(xiàn)在為什么大家關(guān)心這個(gè)問題,，很重要的原因是大家理解的匯率是負(fù)責(zé)價(jià)格出清,，儲(chǔ)備是負(fù)責(zé)數(shù)量出清，市場(chǎng)把儲(chǔ)備下降和匯率貶值等同于資本外流,，所以儲(chǔ)備下降得越多,，持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)的信心帶來的影響越大,。

今年前9個(gè)月,，外匯儲(chǔ)備減少1640億美元,，同比少減了49%，外匯儲(chǔ)備的下降總體趨緩,，在一定程度上起到了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用,。

第三個(gè)工具是資本管制。資本管制本質(zhì)上是中性工具,，國(guó)際規(guī)則允許資本管制,。這一次我們對(duì)資本流動(dòng)的管制主要是采取宏觀審慎管理、逆周期調(diào)節(jié),、鼓勵(lì)流入,、放寬結(jié)匯限制和窗口指導(dǎo)措施等手段。在這些工具的使用下,，資本流出的壓力得到緩解,。從國(guó)際收支口徑的資本項(xiàng)目逆差、從結(jié)匯口徑的市場(chǎng)供求和外匯變動(dòng)情來看,，今年以來比上年有所好轉(zhuǎn),。

任何政策都有利有弊，政策的選擇就是取舍,。對(duì)于政府來講,，目標(biāo)要早一點(diǎn)定，定了不要隨便變,，目標(biāo)定了手段工具要和目標(biāo)匹配，采取任何措施都要做好預(yù)案,，做好情景分析,。對(duì)于可能出現(xiàn)的各種后果要提前有所準(zhǔn)備，從容應(yīng)對(duì),，有備無患,。

美聯(lián)儲(chǔ)加息影響或有限

中國(guó)證券報(bào)：未來人民幣走勢(shì)如何，外部環(huán)境特別是如果美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)人民幣有大的沖擊嗎,？

管濤：未來人民幣匯率走勢(shì)可能有三種情形：

第一種情形是基準(zhǔn)的情形,。如果市場(chǎng)相信當(dāng)局有意愿也有能力保持匯率穩(wěn)定，在人民幣的利率還比較高的情況下,，持有外匯的機(jī)會(huì)成本較高,，這種情況下匯率不易受到外部攻擊。

最典型的例子是去年“8·11”匯改以后,。8月企業(yè)增持了200億美元的外匯存款,，9月-12月外匯存款下降了335億美元。外匯存款的下降并不是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期的變化，而是由于市場(chǎng)主體的財(cái)務(wù)方面的考慮,。在8月份人民幣貶值,，所以企業(yè)增持外匯存款。但是9月份以后有一段時(shí)間,，人民幣匯率不但沒有繼續(xù)貶值,，反而出現(xiàn)一定的升值。企業(yè)的負(fù)債比較多,，并沒有余錢賭人民幣升還是貶值,，企業(yè)持有外匯要承擔(dān)利息上的損失，所以從財(cái)務(wù)上考慮減少對(duì)外匯的增持,，并不是預(yù)期發(fā)生了變化。

第二種情形是比較好的情形,。這一輪人民幣匯率調(diào)整壓力來自于基本面的變化,，外部美元走強(qiáng)，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下行的壓力,。如果未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn),，美元走得沒有那么強(qiáng)，有向下的調(diào)整,，對(duì)于人民幣的穩(wěn)定有好處,。今年2-4月份就出現(xiàn)了這樣的情況，由于境外的美元走弱,，人民幣匯率出現(xiàn)了一定的回升,，市場(chǎng)上的壓力明顯緩解。

最后一種情形是大家不愿意看到的情形,。一方面基本面沒有改變反而繼續(xù)惡化,，另一方面市場(chǎng)不相信政府有意愿和能力保持匯率穩(wěn)定，如此市場(chǎng)會(huì)不斷試探匯率的底線在哪里,。屆時(shí),，要看當(dāng)局愿意花多少外匯儲(chǔ)備支持匯率穩(wěn)定,，愿意不愿意用資本管制的手段支持匯率穩(wěn)定,，而且管制的手段是否有效。

鄭學(xué)勤：衡量貨幣最重要的標(biāo)準(zhǔn)是它的購(gòu)買力,，換句話說，是它同商品價(jià)格的比值,。目前人民幣所處的狀態(tài)是有利于優(yōu)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀態(tài)。一方面，原油等主要的進(jìn)口商品相對(duì)人民幣在多年來的歷史低位,；另一方面,，在全球產(chǎn)能過剩的情況下，人民幣的幣值使得出口商品保持了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,。這實(shí)際上給經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了一個(gè)良好的環(huán)境,。

通過同其他貨幣（特別是美元）的幣值比較來給一種貨幣定價(jià)，是在沒有其他更好方法之下的權(quán)宜之計(jì),。美元本身也是一種商品,。美元明天升值或貶值，并不代表中國(guó)的國(guó)民財(cái)富明天就因此而減少或增加,。幣值的日常變化對(duì)金融市場(chǎng)有很大影響,，因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)是逐日盯市的，但是對(duì)普通百姓的普通生活,，除了心理影響之外,，沒有太大關(guān)系。貨幣的真正價(jià)值在于用等量的貨幣能否買得到等量的商品,。

貨幣的比率主要來自生產(chǎn)率和利率的比較,。你到美國(guó)、歐洲,、英國(guó),、日本或澳大利亞，如果將日元除以100的話,，差不多在美國(guó)花1美元能買得到的商品和服務(wù),，在歐洲是1歐元，在英國(guó)是1英鎊,，在日本是100日元,，在澳大利亞是1澳元。其間的匯率差異,，反映了生產(chǎn)率和利率的不同,，也反映金融市場(chǎng)對(duì)貨幣的供需關(guān)系,。在這些國(guó)家,，大學(xué)畢業(yè)生的工資差不多在3-4千元。國(guó)內(nèi)差不多是3-4千人民幣,。如果用貨幣來折算，美國(guó)大學(xué)畢業(yè)生的工資是中國(guó)的6倍,。但他們的實(shí)際生活水平絕對(duì)不比中國(guó)大學(xué)畢業(yè)生高出6倍,。

提高貨幣幣值的根本途徑是提高生產(chǎn)率和產(chǎn)品質(zhì)量。中國(guó)目前進(jìn)行的供給側(cè)改革正是走的這條路。如果生產(chǎn)率和產(chǎn)品質(zhì)量能達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的水平,，那么,，人民幣的使用就會(huì)同上面所說的其他國(guó)家相似，在其他國(guó)家花1塊錢能辦到的事,，在中國(guó)花1塊人民幣也能辦到,。在這種情況下，如果去掉生產(chǎn)率的因素,，決定匯率的應(yīng)當(dāng)主要是利率和匯率市場(chǎng)中的供需關(guān)系,。

金融市場(chǎng)是由人來定價(jià)的市場(chǎng)，沒有什么硬性的公式可以套用,。市場(chǎng)參與者的主觀感受,、意識(shí)、思維和偏見都會(huì)對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生影響,。金融市場(chǎng)本身也會(huì)有各種缺陷,。因此，價(jià)格超調(diào)和滯后是金融市場(chǎng)的正態(tài),。在對(duì)人民幣的估價(jià)中，無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外,，都受到對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融情況,、社會(huì)和市場(chǎng)體制，以及政府駕馭能力如何理解的影響,。因?yàn)閲?guó)外投資者對(duì)中國(guó)情況的了解往往囿于片面,，而中國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的參與遠(yuǎn)非完整。同時(shí),，國(guó)外人民幣存量有限,，國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)國(guó)際機(jī)構(gòu)參與不足。因此,，在人民幣估價(jià)方面出現(xiàn)偏離基本面的情況并不奇怪,。近期的人民幣匯率向下的趨勢(shì)，實(shí)際上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了積極作用,。這其實(shí)也是匯率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的正常關(guān)系：市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有顧慮,，因此導(dǎo)致貨幣貶值；貨幣貶值反過來增加產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力,，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?，F(xiàn)在，美國(guó),、歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題之一,，就是經(jīng)濟(jì)下滑但貨幣反而增值。

美國(guó)的加息會(huì)在短期內(nèi)推高美元，但影響有限,。美國(guó)不可能持續(xù)快速加息,。美國(guó)的大選反映的問題其實(shí)是相當(dāng)深刻的：希拉里是要維持現(xiàn)有的國(guó)際秩序；特朗普則提倡更關(guān)注美國(guó)自己的問題,。這其實(shí)涉及到美國(guó)是不是有實(shí)力走以前走慣的路,。不過，兩位候選人都沒有提出減少美國(guó)債務(wù)的計(jì)劃或設(shè)想,。金融問題不管被演繹得多復(fù)雜,，說到底，最后還是常識(shí)得勝,。美國(guó)多年來財(cái)務(wù)是赤字,，貿(mào)易貿(mào)易也是赤字。填補(bǔ)虧空就靠發(fā)債,。在這個(gè)基礎(chǔ)上發(fā)行的美元,，沒有內(nèi)在的實(shí)際價(jià)值增長(zhǎng)的動(dòng)能。市場(chǎng)價(jià)格與實(shí)際價(jià)值之間的距離會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來危害,。金融危機(jī)結(jié)束已經(jīng)7年,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然恢復(fù)緩慢，其中,，美元價(jià)格增長(zhǎng)是一個(gè)重要原因,。

匯率的大幅度波動(dòng)會(huì)給國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來不必要的障礙。最近各國(guó)政府在匯率和利率政策上都相當(dāng)克制,。在今后相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi),，世界經(jīng)濟(jì)和金融秩序會(huì)處于調(diào)整時(shí)期。在這種情況下,，光靠市場(chǎng)是不可能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡的,。可以預(yù)見到,，各國(guó)政府在這方面會(huì)有更多的合作,。歐盟國(guó)家目前對(duì)英國(guó)退歐的強(qiáng)硬態(tài)度在很大程度上是在泄憤。最后會(huì)意識(shí)到只有合作才不至于兩敗俱傷,。

中國(guó)證券報(bào)：近年來我國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化,，今年10月份人民幣加入了SDR。這會(huì)對(duì)人民幣匯率有何影響,？

鄭學(xué)勤：一個(gè)國(guó)家在高速發(fā)展30年之后,，需要學(xué)會(huì)管理自己的財(cái)富。美國(guó)在二戰(zhàn)后30年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展之后,，在上世紀(jì)70年代,，轉(zhuǎn)而建設(shè)主導(dǎo)全球的金融體系,，保存了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，也保持了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的勢(shì)頭,。大部分新興國(guó)家在高速發(fā)展30年后,，始終沒有進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家行列，一個(gè)重要的原因就是沒有建設(shè)起一個(gè)有效的金融體系,。要管理國(guó)家的財(cái)富,，自然要管理國(guó)家的貨幣。要體現(xiàn)本國(guó)貨幣的國(guó)際價(jià)值,，就需要實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣的國(guó)際化,。

中國(guó)在金融危機(jī)之后推動(dòng)的人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略是很成功的。根據(jù)匯豐銀行最近的一份調(diào)查報(bào)告,，25%以上中國(guó)的貿(mào)易現(xiàn)在用人民幣結(jié)算,；在貿(mào)易金融中，人民幣是除美元外用得最多的貨幣,；在今天的進(jìn)出口中,，人民幣是最受歡迎的貨幣；目前24%的跨境商務(wù)用的是人民幣,。與幣值的短期波動(dòng)不同,，人民幣面臨的根本問題是能否為國(guó)際社會(huì)接納。否則,，幣值再高,，也只說明央行必須拿更多的外匯來滿足國(guó)內(nèi)換匯者的需求。

人民幣的國(guó)際化比當(dāng)年日元的國(guó)際化要艱難,。日元國(guó)際化是在美國(guó)和其他西方國(guó)家的主動(dòng)支持下進(jìn)行的,。在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中,，要使已經(jīng)在國(guó)際貨幣體系中占有一席之地的國(guó)家支持改變國(guó)際貨幣體制,，需要有兩個(gè)條件：第一，人民幣已經(jīng)為國(guó)際貿(mào)易和商務(wù)廣泛使用,；第二,，人民幣國(guó)際化有利于他們本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

國(guó)際金融市場(chǎng)是一個(gè)巨大的海洋,，把表面泡沫或波濤當(dāng)作深層潛流的人難免要栽跟頭,。中國(guó)的金融發(fā)展同金融戰(zhàn)略需求之間是有距離的。這些距離會(huì)造成一些本來不必有的摩擦和溝壑,。人民幣是中國(guó)擁有的最大的金融資產(chǎn),。人民幣的定價(jià)中心需要建立在中國(guó)境內(nèi)。日本人當(dāng)年就吃了這個(gè)虧,。最近的匯率波動(dòng)也說明了這個(gè)問題,。同歐洲美元與美國(guó)在岸美元之間的關(guān)系一樣,，離岸人民幣的價(jià)格同在岸人民幣的價(jià)格之間的價(jià)差，應(yīng)當(dāng)只是利率的差別,。同時(shí),，如果人民幣交易中心在中國(guó)，國(guó)際主要金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)就會(huì)在國(guó)內(nèi)落地,。如果人民幣交易中心都不在中國(guó),，想在中國(guó)建成一個(gè)能同紐約和倫敦競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際金融中心，會(huì)有相當(dāng)大的難度,。

SDR起的作用有點(diǎn)像金融海洋中的定海神針,。國(guó)際金融市場(chǎng)同國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)一樣，缺少的不是資金而是有質(zhì)量的金融資產(chǎn),。有了SDR,，國(guó)外政府和金融機(jī)構(gòu)持有人民幣債券的信心和積極性都會(huì)提高。不過,，人民幣國(guó)際化的一個(gè)根本條件是要開放國(guó)內(nèi)的債券和資本市場(chǎng),。如果國(guó)外投資者不能自由交易人民幣資產(chǎn)，那么,，對(duì)持有人民幣難免沒有信心,。建立健全的債券和資本市場(chǎng)是取得對(duì)人民幣定價(jià)主動(dòng)權(quán)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。這方面,，日本也是有教訓(xùn)的,。建成完善成熟的債券、證券和期貨市場(chǎng),，理應(yīng)是國(guó)家整體金融戰(zhàn)略的一個(gè)重要環(huán)節(jié),。