8月22日，萬(wàn)科披露2016年半年報(bào),，盡管萬(wàn)寶之爭(zhēng)對(duì)萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)造成一定的困難,，但在銷量上卻創(chuàng)歷史新高，賬面持有718億元的資金,。

在萬(wàn)寶之爭(zhēng)發(fā)生之前的半年,，萬(wàn)科的股價(jià)也較為低迷，萬(wàn)寶之爭(zhēng)后的復(fù)牌后,，股價(jià)一直不理想,，在17元左右徘徊，直至恒大的出手才使得萬(wàn)科股價(jià)暴漲,。如此好的機(jī)會(huì),，手握700億現(xiàn)金的萬(wàn)科為何回購(gòu)毫不積極？

萬(wàn)科手握700億現(xiàn)金為何不回購(gòu)：大量項(xiàng)目受阻或致現(xiàn)金暴增

賬面上有718億元的貨幣資金,，在萬(wàn)科2016年半年報(bào)中,，這個(gè)數(shù)字嚇到了不少投資者，一年之間貨幣資金增加近七成,，除了銷售額大幅增加以外,，大量合作項(xiàng)目受阻或許也使得萬(wàn)科手里的錢“花不出去”。

手握數(shù)百億現(xiàn)金,，卻一直沒抓緊回購(gòu)股份,，尤其是2015年下半年經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的股價(jià)低迷期，這也被不少市場(chǎng)人士認(rèn)為在萬(wàn)科管理層和寶能系爭(zhēng)奪當(dāng)中產(chǎn)生被動(dòng)的關(guān)鍵因素之一,，萬(wàn)科管理層葫蘆里到底賣什么藥,？

現(xiàn)金暴增，錢為何花不出去,？

周日晚間公布的2016年半年報(bào)顯示,，“公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則，財(cái)務(wù),、資金狀況良好,。截至報(bào)告期末，公司持有貨幣資金718.7億元,，遠(yuǎn)高于短期借款和一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款的總和292.9億元,?！薄皥?bào)告期末，公司凈負(fù)債率（有息負(fù)債減去貨幣資金,，除以凈資產(chǎn)）為 14.18%,，繼續(xù)保持在行業(yè)較低水平?！?/p>

2015年半年報(bào)顯示：“公司始終堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的風(fēng)格,，財(cái)務(wù)、資金狀況保持在良好水平,。截至報(bào)告期末,，公司持有貨幣資金人民幣427.3億元。剔除并不構(gòu)成實(shí)際償債壓力的預(yù)收賬款后,，公司其它負(fù)債占總資產(chǎn)的比例為 38.3%,，與中期時(shí)接近；凈負(fù)債率（有息負(fù)債減去貨幣資金,，除以凈資產(chǎn)）為 23.4%,，持續(xù)保持在行業(yè)較低水平?！?/p>

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額,，就從2015年上半年的-68億，暴漲到2016年上半年近258億元,，主要因?yàn)槭卿N售收到的現(xiàn)金從757億元增加到1273億元,；2016年上半年，萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入為748億元,，同比2015年同期502.7億元增加48.8%,。

由此可見，短短的一年時(shí)間,，萬(wàn)科的貨幣資金暴增近七成,，凈負(fù)債率大幅下降近10個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流暴增,；如此重大的數(shù)據(jù)變動(dòng),，萬(wàn)科并沒有在剛剛公布的半年報(bào)當(dāng)中作出更詳細(xì)解釋。不過(guò)或許萬(wàn)科現(xiàn)金暴增,，跟股權(quán)事件的確有關(guān)系,，這導(dǎo)致了萬(wàn)科的錢“花不出去”。

2016年半年報(bào)顯示：“新的土地項(xiàng)目獲取受阻,。鑒于土地招拍掛溢價(jià)率持續(xù)上漲,，公司近年來(lái)約7成項(xiàng)目通過(guò)合作方式獲取。6月底以來(lái),，部分合作方擔(dān)心公司品牌,、管理,、融資優(yōu)勢(shì)不能持續(xù)，提出改變合作條件甚至解約,，潛在項(xiàng)目拓展面臨更大的不確定性,，部分金額較大的招拍掛項(xiàng)目也難以邀請(qǐng)同行合作。6月底至8月初,，公司已有31個(gè)合作項(xiàng)目因股權(quán)問(wèn)題而被要求變更條款,、暫緩?fù)七M(jìn)或考慮終止合作?！?/p>

31個(gè)合作項(xiàng)目受阻，這也可以比較合理解釋為何萬(wàn)科賬上的錢“花不出去”,?！叭f(wàn)科肯定是不拿地王的，是不是意味著房地產(chǎn)我們就不做了,？我們這些人就下班了嗎,？投資人肯定不愿意看到?！比f(wàn)科高級(jí)副總裁譚華杰曾經(jīng)如是說(shuō),，他反復(fù)強(qiáng)調(diào)通過(guò)增發(fā)方式獲得深圳地鐵項(xiàng)目對(duì)萬(wàn)科未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵，只是目前看來(lái)似乎并不順利,。

現(xiàn)金充足為何回購(gòu)不積極,？

從2015年6月底到12月前近半年時(shí)間，萬(wàn)科股價(jià)都比較低迷,，萬(wàn)科管理層并未抓緊時(shí)機(jī)大手筆回購(gòu),；而在今年7月復(fù)牌兩個(gè)跌停后，7月25日中國(guó)恒大出手買入萬(wàn)科前,，萬(wàn)科股價(jià)同樣經(jīng)歷過(guò)一段時(shí)間低迷,，在17元左右徘徊，如此好的機(jī)會(huì),，手握700億現(xiàn)金的萬(wàn)科為何回購(gòu)毫不積極,？

2015年7月6日，萬(wàn)科公告稱,，因最近A股市場(chǎng)大幅震蕩,，公司為保護(hù)投資者利益，董事會(huì)全票通過(guò)決定回購(gòu)A股股份,，規(guī)模在100億元額度以內(nèi),，資金來(lái)源為公司自有資金。萬(wàn)科建議本次回購(gòu)A股股份的價(jià)格為不超過(guò)2015年7月3日公司A股收盤價(jià)格,，即不超過(guò)13.70元/股,。若全額回購(gòu),，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股份不少于7.30億股，占萬(wàn)科目前已發(fā)行總股本的比例不低于6.60%,。

不過(guò),，2015年11月，萬(wàn)科發(fā)布《關(guān)于回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份的進(jìn)展公告》顯示,，截至2015年10月31日,，回購(gòu)A股股份數(shù)量為1248萬(wàn)股，占公司總股本的比例為0.113%,，成交最高價(jià)為13.16元/股,，最低價(jià)為12.57元/股，支付總金額為1.60億元（含交易費(fèi)用）,。2個(gè)月完成的1.60億元回購(gòu)規(guī)模僅為100億元總額度的1.6%,。

13.7元以下才能回購(gòu)，當(dāng)時(shí)到底萬(wàn)科為何定下如此標(biāo)準(zhǔn),？后來(lái)為何又沒有推出新的回購(gòu)方案,？導(dǎo)致寶能系低價(jià)買入大量股份后，在整個(gè)股權(quán)事件當(dāng)中,，管理層一直處于被動(dòng)狀態(tài),？對(duì)此萬(wàn)科管理層一直沒有作出比較明確合理的解釋。

8月22日的中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上,，董事會(huì)秘書朱旭表示,，關(guān)于引進(jìn)深圳地鐵的重組預(yù)案，目前還沒有達(dá)成共識(shí),，但是萬(wàn)科會(huì)尊重各方意見,，達(dá)成信披標(biāo)準(zhǔn)會(huì)披露；執(zhí)行副總裁孫嘉稱,，員工對(duì)公司前景感覺到迷茫和困惑,。今年上半年，萬(wàn)科總部離職率達(dá)到去年全年的水平,。而離職率暴增的同時(shí),，公司在招聘方面也遇到難處，因?yàn)閾?dān)憂萬(wàn)科發(fā)展,，不少招聘對(duì)象放棄加盟,。孫嘉說(shuō)，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定取決于股權(quán)大戰(zhàn)的結(jié)果,。

或許這也解釋了萬(wàn)科回購(gòu)為何不積極,，公司前景極其不明朗之下，對(duì)萬(wàn)科管理層來(lái)說(shuō),，2015年下半年的股價(jià)低迷時(shí)期沒有抓緊機(jī)會(huì)“買買買”,，到了現(xiàn)在非常時(shí)期,，再要作出回購(gòu)股份決定的確不容易。（新浪財(cái)經(jīng)）

股份回購(gòu)的目的有哪些

基于萬(wàn)科寶能的股權(quán)之爭(zhēng),，許多人對(duì)于萬(wàn)科手持大量資金而不回購(gòu)股份表示疑惑,。那么，關(guān)于股份回購(gòu),，其目的到底有哪些呢,？從我國(guó)的實(shí)踐和理論上看，公司購(gòu)回發(fā)行或流通在外的股份有不同的意圖,，具體可以分為以下幾種情況：

國(guó)有控股的減持

這主要從上市公司的角度而言,。從已有的實(shí)踐看，國(guó)有股減持的方法主要有國(guó)有股購(gòu)回,、國(guó)有股配售,、增發(fā)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓四種方式?？紤]到國(guó)有股購(gòu)回的市場(chǎng)定價(jià)、對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊較小以及減少公司股份可提高每股盈利水平從而提高凈資產(chǎn)收益率等優(yōu)點(diǎn),，股份回購(gòu)已成為國(guó)有股減持的一個(gè)非常重要的途徑,。2000年11月，云天化股份有限公司通過(guò)協(xié)議回購(gòu)方式,，以每股2.83元的價(jià)格用現(xiàn)金資產(chǎn)回購(gòu),，向公司第一大股東云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司協(xié)議回購(gòu)該公司持有的云天化國(guó)有法人股20000萬(wàn)股并注銷，回購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)有股持股比例由82.40%減少至72.84%,。2000年12月，長(zhǎng)春高新股份有限公司以1999年12月31日經(jīng)審計(jì)確認(rèn)的每股凈資產(chǎn)3.40元為基礎(chǔ),，同時(shí)考慮自年初至回購(gòu)實(shí)施期間的公司經(jīng)營(yíng)收益,，以每股3.44元的回購(gòu)價(jià)格，以協(xié)議回購(gòu)的方式回購(gòu)并注銷公司國(guó)家股股東——長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展總公司的7000萬(wàn)股國(guó)家股,，回購(gòu)后,，國(guó)家股占公司總股本的比例從57.36%降到 34.63%。

減持資本的手段

這一般發(fā)生在公司經(jīng)營(yíng)方針和市場(chǎng)需求發(fā)生重大變化時(shí),，為了使經(jīng)營(yíng)規(guī)模與資本相稱并減少分派股利的壓力,，公司可以購(gòu)回發(fā)行或流通在外的股份并注銷。我國(guó)《公司法》第149條第1,、2款規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司的股票,，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本公司股票后,，必須在10日內(nèi)注銷該部分股票,，依照法律,、行政法規(guī)辦理變更登記，并公告,?！?/p>

有效調(diào)度的手段

如果上市公司手中有多余的資金，而又沒有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí),，可以考慮用這部分多余資金買回本公司的股票,，作為庫(kù)藏股份，這樣做的結(jié)果是除了可以減少股利的發(fā)放外,，還可以在公司的股價(jià)上漲,、公司缺乏資金時(shí)拋出（或重新發(fā)行、增發(fā)等）,，從而達(dá)到有效融通資金,、調(diào)度財(cái)務(wù)收支的目的。從《公司法》及其他法規(guī),、條例看,，我國(guó)不允許庫(kù)藏股份存在，但從上市公司的實(shí)踐中看,，部分公司或高層管理人員從市場(chǎng)上購(gòu)買本公司股票,，形成管理層持股或股票激勵(lì)，已構(gòu)成了實(shí)質(zhì)上的庫(kù)藏股票,。

員工激勵(lì)的手段

隨著股票期權(quán)激勵(lì),、管理層和員工持股計(jì)劃的不斷完善和發(fā)展，上市公司還可以回購(gòu)一部分股票作為獎(jiǎng)勵(lì),，以解決員工的激勵(lì)問(wèn)題,。而且，就我國(guó)實(shí)際情況考察,，股份回購(gòu)可以結(jié)合對(duì)國(guó)有股的減持,、員工激勵(lì)共同完成，同時(shí)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善合理具有重要的意義,，可謂一舉三得,。具體做法是由上市公司大股東將國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓給公司員工持股機(jī)構(gòu)，員工通過(guò)員工持股機(jī)構(gòu)持有上市公司的股份,。實(shí)踐中新天國(guó)際將公司控股股東所持有的9100萬(wàn)股國(guó)有法人股（占總股本50.30%）中的2700萬(wàn)股（占總股本的 14.92%）股份轉(zhuǎn)讓給公司員工持股機(jī)構(gòu),，受讓價(jià)格暫定為3.41元/股（高于公司的每股凈資產(chǎn)3.26元），在公司實(shí)施員工持股制度,。

依法調(diào)整股權(quán)

我國(guó)絕大部分的上市公司中,，國(guó)有股與國(guó)有法人股占很大的比例（截至2001年12月，上市公司股本中國(guó)家擁有股份2410.61億股，占總股本的46.198%）,。我國(guó)《公司法》第152條規(guī)定,，股份有限公司申請(qǐng)其股票上市，向社會(huì)公開發(fā)行的股份應(yīng)達(dá)到公司股份總數(shù)的25%,；公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的,，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為15%以上。因此公司可以通過(guò)股份回購(gòu)減少國(guó)有股的比例,，從而符合25%（或15%）的股票上市條件,。典型的案例如1994年10月，上海市陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)股份有限公司對(duì)國(guó)家股部分實(shí)施減資,，即國(guó)家股部分減少20000 萬(wàn)元,，由64000萬(wàn)元減為44000萬(wàn)元，公司股本總額從73300萬(wàn)元減為53300萬(wàn)元,，從而使國(guó)家股比例由87.3l%降為82.55%,。 1999年11月，上海申能股份有限公司以每股2.51元的凈資產(chǎn)價(jià)格協(xié)議回購(gòu)并注銷由申能集團(tuán)有限公司持有的10億股國(guó)有法人股,，從而其注冊(cè)資本由26 億元減少至16億元,，股份總額由26億股減少到16億股，國(guó)有法人股由占總股本的80%減少到68%,，而社會(huì)公眾股由占總股本的10%增加到15%,。

股權(quán)的優(yōu)化調(diào)整

實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)剝離和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型目的。

在我國(guó)主要是同時(shí)發(fā)行A,、B股或A,、H股的公司,，可以在我國(guó)深滬兩個(gè)市場(chǎng)之外的股票市場(chǎng)購(gòu)回股票,，同時(shí)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增發(fā)A股，從而調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu),。如青島啤酒在H股股價(jià)跌到0.5港元/股時(shí),，在香港股市購(gòu)回H股，同時(shí)在國(guó)內(nèi)增發(fā),。2001年8月15 日,，聯(lián)想集團(tuán)董事局主席柳傳志在港宣布，聯(lián)想集團(tuán)將以3400萬(wàn)元回購(gòu)820.2萬(wàn)股,，以達(dá)到集團(tuán)分拆及重組的目的,，并在固有的基礎(chǔ)上發(fā)展新業(yè)務(wù)，以期在兩年多的時(shí)間內(nèi)完成內(nèi)部的整合,。柳傳志表示,，這項(xiàng)決定是基于該公司對(duì)市場(chǎng)仍有信心，希望借此提高股東的回報(bào)率（此舉一個(gè)最直接的后果就是大幅提高聯(lián)想集團(tuán)的每股盈利水平）,。而此前的2001年2月,，聯(lián)想已實(shí)行增發(fā)1億股A股的股東大會(huì)決議,。

此外，從理論上看股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿作用也很明顯,。公司在購(gòu)回股份并加以注銷后,，在負(fù)債不變的前提下減少權(quán)益資本，很顯然會(huì)提高公司的凈資產(chǎn)收益率,、資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo),，進(jìn)而影響公司的股價(jià)，結(jié)果一方面可以調(diào)整和優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),，另一方面可以達(dá)到降低未來(lái)權(quán)益融資成本的目的,。

8月22日的中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，萬(wàn)科董事表示由于股權(quán)之爭(zhēng),，導(dǎo)致人員大量流失,，公司前景也并不看好，萬(wàn)科的正常運(yùn)營(yíng)也受到影響,，因此,，萬(wàn)科對(duì)于股份回購(gòu)之事顯得十分謹(jǐn)慎，不敢輕舉妄動(dòng),。而下半年的萬(wàn)科會(huì)不會(huì)回購(gòu)股份呢,？我們拭目以待。