眾所周知，國有企業(yè)是我國國民經濟的支柱,。而為了更好地發(fā)展我國經濟,，解決我國國有企業(yè)困境，國有企業(yè)改革是我國現今經濟工作的重點,。實施債轉股是國企改革的重要舉措,它兼顧了財政,、銀行、企業(yè)三方面的利益,。雖然債轉股是改善國有企業(yè)資產負債結構,、化解銀行風險的新思路 ,但是債轉股本身還存在著許多機制缺陷。因此,，介于其風險,，很多投資人便不支持企業(yè)實施債轉股。

東北特鋼提議債轉股 投資人要求破產清算

7月20日上午9時,，北方強降雨持續(xù),，大連的天氣也陰沉沉的。心悅大酒店,，參加東北特殊鋼集團有限責任公司（以下簡稱東北特鋼）2015年第一,、二、三期短期融資券第三次持有人會議的人員心情也不輕松,，現場氣氛凝重,。

會場門簾被拉得嚴嚴實實，六七位工作人員在場外把守,。記者一靠近,，就有工作人員前來勸阻。據記者了解,，這已是東北特鋼今年的第三次投資人會議,，但依然沒有取得多大進展。

《每日經濟新聞》記者從與會機構人士處獲得的一份會議材料顯示,，這次投資人大會共拋出了六大議題,，其中“暫停融資”成為會議的焦點之一。此外,，投資人現場還提議增加“不進行債轉股”等多個議案,。會議結束，多位機構參會人士仍不愿離開會場,，圍坐在一起討論,。

值得注意的是，對于東北特鋼提出的債轉股提議,，部分持有人表示,，由于其資金對接的是眾多個人投資者或者貨幣基金，很難接受債轉股的提議,。

“暫停融資”議案現身

 記者注意到,，此次東北特鋼“15東特鋼CP001、CP002,、CP003”三期債券持有人會議,，參會方包括債券主承銷商國開行、債券持有人以及東北特鋼代表等,。

會議開始后,，《每日經濟新聞》記者從參與會議的機構人士處了解到，此次會議討論的議題的確包括此前引發(fā)輿論廣泛關注的《關于要求交易商協(xié)會全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務融資工具并對東北特鋼公開譴責的議案》和《關于提請證監(jiān)會,、銀監(jiān)會,、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資并倡議所有金融機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券的議案》。

上述議案顯示：15東特鋼CP001于3月28日違約至今未能解決,，期間東北特鋼到期債務融資工具相繼違約,，市場影響不斷惡化,。為保障投資人權益，15東特鋼CP001,、CP002,、CP003持有人要求交易商協(xié)會全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務融資工具并公開譴責東北特鋼，并提請證監(jiān)會,、銀監(jiān)會,、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資并倡議所有金融該機構全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券。

此前已有媒體就這一議案進行了報道,。隨后,，上述短期融資券的主承銷商國開行澄清稱，“國開行議案倡議三會暫停遼寧省政府以及遼寧地區(qū)企業(yè)融資”的報道不實,，國開行作為中介機構,，本身不具備提起議案的職能和權利。

不過,，記者注意到,，國開行的澄清僅僅是表明自己不具有提起議案的職能和權利，但并未直接否認上述議案的存在,。而按照交易商協(xié)會的相關規(guī)定,，即便議案在持有人會議上決議生效，但最終能否被執(zhí)行,，仍要看發(fā)行人等當事方是否接受,。此外，議案中涉及交易商協(xié)會,、證監(jiān)會,、銀監(jiān)會等部門的內容，則更要看相關部門對此事的態(tài)度,。 記者根據公開公告進行不完全統(tǒng)計后發(fā)現,，自3月28日起，東北特鋼先后有7只債券未能按期足額償付,，所涉發(fā)行規(guī)模共計47.7億元,。其中就包括國開行作為主承銷的上述三期短期融資券。

東北特鋼董事長現身會場

“這次最大的進展,，就是東北特鋼的董事長現身了,，前兩次他都沒有來?！睍h期間,，一位參會的機構人士對《每日經濟新聞》記者表示。

但前述參會的地方銀行人士劉紅對東北特鋼董事長的態(tài)度表示失望，其稱,，“他在會場大概就呆了1個小時吧,，中間想要離場，但大家不同意,，然后他又坐下,。過了一會兒,，他以接電話的樣子離開了會場,，就再沒出現過?！?/p>

實際上,，東北特鋼董事長的露面，并沒有能讓事情取得實質性進展,。對于東北特鋼提出的“債轉股”解決方案,，眾多投資人表示無法接受。

記者獲得的一份現場記錄顯示,，東北特鋼截至今年一季度的負債總額為556億元（扣除保證金）,。金融債務約445億元，其中71億元為公開市場債券,。預計近3年凈現金流6.7億元,，按照5%利率計算，只能夠承擔135億元的債務,，約占總債務的30%,。從這個角度來說，東北特鋼確實有將70%的債務進行債轉股的客觀需要,。

遼寧國資委連續(xù)缺席

 對于東北特鋼方面提出的“債轉股”方案,，多位參會的債券持有人或其代表對《每日經濟新聞》記者表示，并不同意債轉股,。

一位投資人告訴記者,，“在會議上，東北特鋼方面反復強調之前已經傳出的《省政府東北特鋼工作協(xié)調領導小組會議精神傳達提綱》中的債轉股方案,，并稱該方案已經得到（遼寧）省里同意,，然而對于債轉股價格，以及銀行以何種方式參與等持有人關注的細節(jié)并無說法,?！?/p>

部分債券持有人也表達了自身的難題。比如,，部分持有人對接的是基金產品或者其他理財產品,，而它們最終對接的則是眾多個人投資者的資金。按照東北特鋼方面提出的方案，基金和理財產品無法解決兌付的問題,。

某基金公司人士就明確對記者表示,，“東北特鋼方面之前承諾不進行‘債轉股’，這次卻拋出債轉股方案,，我們完全無法接受,。我們還涉及一些貨幣基金，完全沒辦法債轉股,?！痹撊耸糠Q，準備走法律程序,，但考慮到投資人要達成一致行動時間會很長,，所以準備單獨提起訴訟。

值得注意的是,，有投資人向記者表示,，作為東北特鋼的第一大股東，遼寧省國資委方面連續(xù)三次會議都未曾派出代表,。

此外,，據《每日經濟新聞》記者了解，本次會議除討論原定的六大議案,，還有投資人提議增加多個議案,，主要包括：1、要求東北特鋼在現有財力允許范圍內償債,；2,、不進行債轉股；3,、限期解決債務問題,；4、調查遼寧國資委在處理債務問題過程中是否不作為,。

“我們的訴求就是,，要求東北特鋼破產?！眲⒓t說,，“我們想要東北特鋼申請破產，但是破產后能兌付多少,，我們心里也沒底,。”

對此,，一位律師則分析認為,，投資人要求東北特鋼破產清算,，可能更多還是希望給當地政府部門施加壓力，因為當地政府部門不太可能真的讓東北特鋼破產,。東北特鋼方面則在會議上透露,，遼寧省國資委已經組建東北特鋼脫困領導小組。（每日經濟新聞）

債轉股的風險何在

債轉股是黨中央,、國務院化解金融風險,，減輕國企債務負擔，促進國企三年脫困而實施的一項重大的戰(zhàn)略措施,。然而,，任何事物都是有利有弊的，實行債轉股也是有風險和成本的,。因此,，這也是東北特鋼的投資人反對債轉股的原因。

債轉股的風險,，主要表現在以下幾個方面：

一是金融資產管理公司的安全問題。銀行不良債務的剝離可能發(fā)生逃廢債務的現象,。債務人可能產生誤解,，即認為債轉股就是將這些資產停息掛帳，最終由國家來負擔,。如果債務人產生這種心理,，就將形成誰賴賬、誰有理的企業(yè)效益評價理念,。這既給一些經營出色的優(yōu)秀企業(yè)家心理產生一些道德障礙,，更會影響金融資產管理公司的安全。

二是債轉股企業(yè)的經營效益問題,。由于單一的債權改變,，不可能在企業(yè)外部條件和內部因素沒有發(fā)生變化時，就改變企業(yè)的運行效率和質量,。因為企業(yè)的經營成果并不完全是由“債權”和“股權”所決定的,，而是取決于其經營水平的提高，成本的切實下降,，盈利真正的增長,。相反，一些實施債轉股的企業(yè),，由于企業(yè)債務一夜之間大大下降或者消失了,，使得這些企業(yè)產生一種壓力減輕的感覺，便會放松管理,，不在加強企業(yè)產品結構,、技術結構和市場結構的調整。拖到一定的時候，企業(yè)因債轉股而獲得的盈利,，將會被各種新增成本所抵消,，反而達不到債轉股企業(yè)經濟效益提高的目的。

三是投資者的投資效益問題,。按公司法規(guī)定,，把不良資產由銀行劃給新的投資者即資產管理公司后，新的資產管理公司必然要派法人代表去擔任債轉投企業(yè)的董事長,。這樣一來,，新的股權結構有可能遭到原投資者的反對，原有企業(yè)積極申報實施債轉股的目的決非是有意放棄企業(yè)的管理權和經營權,，原有企業(yè)的投資者,、管理者都有可能對新投資者采取抵觸態(tài)度。這就有可能形成新的體制矛盾,，加之新的投資者又大多來自金融部門,，少有懂得企業(yè)經營管理的行家。在這種新體制的矛盾下,，新投資者要想取得良好的經營業(yè)績是有很多困難的,。

四是國家財政的負擔問題。實行債轉股后,，銀行和企業(yè)都將把債務交給資產管理公司,，而資產管理公司的產權主體是國家。如果資產經營管理公司接手的這些債務大都是一些呆帳,、死帳,，或是一些股份資產與實際資產不符的“資產黑洞”，在債轉股實施后,，可能這些資產管理公司經營虧損,。而資產管理公司出現的損失，無疑給國家財政增加了新的負擔,。

由此可見,，債轉股雖然對化解金融風險有一定的積極作用，但是它的消極影響或負面效應也是不可忽視的,。因此,，投資人為了保護自身利益不受到侵害，考慮到債轉股的風險,，其不支持東北特鋼董事提議的債轉股也是完全可以理解的,。