PE是Private Equity的簡(jiǎn)稱,，也就是私募股權(quán)投資，是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè),，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資,，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市,、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式,，出售持股獲利。私募股權(quán)投資具有高收益,、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),。雖然近年來關(guān)于私募股權(quán)投資的研究逐漸增多，但由于私募股權(quán)投資行業(yè)沒有一個(gè)連續(xù)性的定價(jià)市場(chǎng),，導(dǎo)致研究私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的工作很難操作,。

PE投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

PE投資是一種關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的游戲，回報(bào)的基礎(chǔ)是風(fēng)險(xiǎn),，沒有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就沒有回報(bào),。如同任何投資一樣，我們?cè)谧鞒鐾顿Y決策之前先要想清楚風(fēng)險(xiǎn)在哪里,，這些風(fēng)險(xiǎn)是否是我們能夠承受的,。應(yīng)該說每個(gè)具體項(xiàng)目的具體風(fēng)險(xiǎn)都是不同的，但是我們還是能夠大體上將PE投資的風(fēng)險(xiǎn)概略為下列幾類：企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn),、法律和政策風(fēng)險(xiǎn),、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。     

企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指被投資企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的原因可能是所處行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化了,，比如經(jīng)濟(jì)的衰退，可能是經(jīng)營(yíng)決策不對(duì)頭,，比如盲目擴(kuò)張,、過快多元化，也可能是企業(yè)管理者的能力不夠,，或管理團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定,，等等。對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)的把握是考驗(yàn)投資者眼光的最主要指標(biāo),。     

信用風(fēng)險(xiǎn)具體來說是指,，PE投資者往往只是財(cái)務(wù)性的投資人，持有少數(shù)股權(quán),，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理并沒有控制權(quán),，如果原來的大股東或管理層惡意隱瞞或欺騙投資人，就可能會(huì)造成爭(zhēng)議及損失,。這也包括所謂的“代理人問題”,，即股東與管理層存在利益沖突的時(shí)候，比如有些國(guó)有企業(yè),，管理層沒有股權(quán)激勵(lì)的時(shí)候采取的行為可能就是有損股東利益的,。     

法律和政策風(fēng)險(xiǎn)主要來自法律體系的不健全和國(guó)家的政策變化，比如有些新生事物在國(guó)內(nèi)目前的法律框架下還不明確,，有些權(quán)利義務(wù)的約定并沒有明確的法律保障，如可轉(zhuǎn)債,、贖回,、對(duì)賭條款等，尤其對(duì)于外資投資者來說,，不同國(guó)家的法律規(guī)定的差異也是一種風(fēng)險(xiǎn),，增加了交易成本。政策的變化,，尤其是對(duì)某些行業(yè),、某種投資方式等的具體規(guī)定突然改變了，也可能會(huì)增加投資人意想不到的風(fēng)險(xiǎn),。    

執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)的影響我覺得主要是在時(shí)間方面,，主要是指投資過程的操作的復(fù)雜性，涉及工商登記,、稅務(wù),、外匯管理,、部委批文，以及IPO的準(zhǔn)備工作所處的階段,，等等,。執(zhí)行的過程越復(fù)雜，越會(huì)需要更長(zhǎng)的時(shí)間,，從而影響到投資的時(shí)間成本和回報(bào)率,。比如投資于已處于上市前緊鑼密鼓的籌備期的企業(yè)，公司財(cái)務(wù),、法律方面的準(zhǔn)備工作已經(jīng)做得很好,，歷史遺留問題已經(jīng)清理掉，上市退出的成功概率較高,，風(fēng)險(xiǎn)就較小,。這也是為什么一些投資人愿意為Pre IPO的項(xiàng)目支付高一點(diǎn)的溢價(jià)，因?yàn)閳?zhí)行風(fēng)險(xiǎn)較小,。     

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指資本市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn),，尤其是IPO市場(chǎng)情況的變化，比如2007年11月以前,，中國(guó)香港和美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)內(nèi)地公司的IPO反應(yīng)基本都很歡迎,，但是年底以來情況就不太好了，企業(yè)高漲的融資預(yù)期往往不得不屈服于冷冰冰的現(xiàn)實(shí),。同時(shí),，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的變化也影響了一些PE投資人愿意給出的估值，尤其是Pre IPO的項(xiàng)目,，投資人的回報(bào)預(yù)期受二級(jí)市場(chǎng)的影響會(huì)比較大,。因此嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腜E投資人即便在股市高漲的時(shí)期也不會(huì)給出離譜的高價(jià)，因?yàn)檎l(shuí)也不知道幾年以后退出時(shí)市況會(huì)怎么樣,。

PE投資獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制

PE投資的獨(dú)特機(jī)制主要包括：

分段投資：指投資方為了有效控制風(fēng)險(xiǎn),，避免企業(yè)浪費(fèi)資金，而對(duì)于投資進(jìn)度進(jìn)行分段控制,，一般只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段所必需的資金,，并保留放棄追加投資的權(quán)利，和優(yōu)先購(gòu)買企業(yè)追加融資時(shí)發(fā)行股票的權(quán)利,。

復(fù)合式證券工具：私募股權(quán)投資中的證券工具通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,、可轉(zhuǎn)換債券、可認(rèn)股債券等復(fù)合證券工具,，它結(jié)合了債務(wù)投資和普通股股權(quán)投資的優(yōu)點(diǎn),，可以有效保護(hù)投資者利益，分享企業(yè)成長(zhǎng)。

靈活的轉(zhuǎn)換比價(jià)：通過前述復(fù)合式證券工具的使用,，可以讓投資方通過對(duì)優(yōu)先股和普通股之間轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)的調(diào)整而相應(yīng)地來調(diào)整投資方與企業(yè)之間的股權(quán)比例,，達(dá)到控制和激勵(lì)企業(yè)管理層的目的。

合同條款制約機(jī)制：是指為了防止企業(yè)不利于投資方的行為,，保障投資方利益,，投資方會(huì)在合同中詳細(xì)制定各種條款，如肯定性和否定性條款,、股份比例的調(diào)整條件條款,、違約條款、追加投資的優(yōu)先權(quán)條款等,。

私募股權(quán)投資是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資,，從發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目、投資項(xiàng)目,、到最后實(shí)現(xiàn)盈利并退出項(xiàng)目需要經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)久的過程,，在這期間可能會(huì)出現(xiàn)著作不可控的變數(shù)，如國(guó)家法律政策的調(diào)整,。如何防范私募股權(quán)投資過程中的法律風(fēng)險(xiǎn),，在確保投資安全的前提下實(shí)現(xiàn)投資利益最大化，是擺在每個(gè)私募投資人面前的重大課題,。