一般情況下,，投資機(jī)構(gòu)投資主要有天使投資（100萬(wàn)-500萬(wàn)投資額度），創(chuàng)業(yè)投資（500萬(wàn)-1000萬(wàn)投資額度）,，私募股權(quán)投資（1000萬(wàn)元以上投資額度）,，其投資企業(yè)的目的主要是為了獲得高回報(bào)的機(jī)會(huì)，不以控股企業(yè)為目的,，投資收益一般在15%-30%,。

新三企業(yè)接觸私募基金通常通過(guò)以下幾種方式：一是律師,、會(huì)計(jì)師、券商的推薦,；二是政府金融辦,、企業(yè)所在園區(qū)、銀行的推薦,；三是金融圈朋友推薦,；四是融資顧問(wèn)的推薦。

一,、私募基金估值方法及要點(diǎn)：

• P/E（市盈率法）：目前在國(guó)內(nèi)是比較常見(jiàn)的估值方法,，計(jì)算公式為：公司價(jià)值=預(yù)測(cè)市盈率*公司未來(lái)12個(gè)月的利潤(rùn)。

• P/B（市凈率法）：市凈率即市場(chǎng)價(jià)值與凈資產(chǎn)的比值,，或者說(shuō)是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值,。

• P/S（市銷率法）：市銷率是市場(chǎng)價(jià)值與銷售收入的比值，這種方法以銷售收入作為評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的主要參數(shù),，以市場(chǎng)參照物的收入乘數(shù)（價(jià)格/銷售收入的比率）乘以被評(píng)估企業(yè)的銷售收入,，作為被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值。

• PEG法：是在P/E估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的,，彌補(bǔ)了P/E法對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足,，關(guān)鍵是要對(duì)公司的業(yè)績(jī)作出準(zhǔn)確的預(yù)期，計(jì)算公式為：PEG=P/E/企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率,。

• P/S法（市銷率法）：市銷率是市場(chǎng)價(jià)值與銷售收入的比值,。

• DCF法（現(xiàn)金流量折現(xiàn)法）：通常是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法，即任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是基于預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的估價(jià)方法,。在一定條件下，如果被估價(jià)資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正,，并且可以比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間,，同時(shí)，根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特性又能夠確定出適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率,，那么久適合采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法,。

二、對(duì)賭

對(duì)賭,，也成估值調(diào)整,，是投資機(jī)構(gòu)與目標(biāo)公司達(dá)成投資協(xié)議時(shí)與目標(biāo)公司的控股股東就其投資目標(biāo)公司的事項(xiàng)達(dá)成的估值調(diào)整協(xié)議，約定目標(biāo)公司需要在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)一定業(yè)績(jī)（如達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)或通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核,、達(dá)到一定的凈資產(chǎn)收益率,，達(dá)到一定的凈利潤(rùn)或增長(zhǎng)率等），否則控股股東需要按照約定對(duì)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)償?shù)囊环N契約安排（如狗狗投資機(jī)構(gòu)所持有目標(biāo)公司的股權(quán),、向投資機(jī)構(gòu)無(wú)償轉(zhuǎn)讓持有目標(biāo)公司股權(quán)或進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)龋?/p>

由于形式上是雙方以某種結(jié)果是否出現(xiàn)作為一方向另一方支付對(duì)價(jià)的條件,，與“賭”有一定的相似性,，因此通常稱為“對(duì)賭”。

三,、新三板常見(jiàn)的對(duì)賭方式

• 業(yè)績(jī)對(duì)賭：業(yè)績(jī)對(duì)賭是投資人最看重的,，也是用的最多的對(duì)賭方式，是指被投公司在約定期間能否實(shí)現(xiàn)承諾的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),。因?yàn)闃I(yè)績(jī)是估值的直接根據(jù),，被投公司想獲得高估值，就必須以高業(yè)績(jī)作為保障,，通常是以“凈利潤(rùn)”作為對(duì)賭標(biāo)的,。

• 共同售股權(quán)：公司原股東向第三方出售其股權(quán)時(shí)，PE,、VC以同等條件根據(jù)其與原股東的股權(quán)比例向該第三方出售其股權(quán),，否則原股東不得向該第三方出售其股權(quán)。

• 強(qiáng)賣權(quán)：投資方在其賣出其持有公司的股權(quán)時(shí),，私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)看不到公司前景時(shí),，很有可能通過(guò)并購(gòu)?fù)顺?，但是并?gòu)?fù)顺鲆话闶召?gòu)方都希望控股，所以存在公司因?yàn)槟脊蓹?quán)投資,、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)要求公司股東和其一起出賣股權(quán),，最終導(dǎo)致公司大股東的控股權(quán)旁落他人。

• 一票否決權(quán)安排：投資方要求公司股東會(huì)或董事會(huì)對(duì)特定決議事項(xiàng)享有一票否決權(quán),。

• 管理層對(duì)賭：在公司某一對(duì)賭目標(biāo)達(dá)不到時(shí)由投資方獲得被投公司的多數(shù)席位,，增加其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)，如派董事,、經(jīng)理,、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等。

• 大股東承諾回購(gòu)股權(quán)：投資人與公司大股東約定在業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)或者公司出現(xiàn)違約的情況下,，投資人有權(quán)要求公司大股東在投資人投入的成本加上一定的利息要求公司大股東回購(gòu)其持有的公司的股權(quán),。此種情形下，多數(shù)是公司經(jīng)營(yíng)困難,，公司在約定期間若違反約定相關(guān)內(nèi)容,，投資方要求公司回購(gòu)股份。

• 企業(yè)清算優(yōu)先受償對(duì)賭：如企業(yè)未到達(dá)業(yè)績(jī)目標(biāo),，或者經(jīng)營(yíng)不善,，無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，進(jìn)入清算程序的,，投資人優(yōu)先于公司其他股東獲得清算資產(chǎn),，清算資產(chǎn)未能彌補(bǔ)投資人投入成本及預(yù)期利潤(rùn)的,，由大股東補(bǔ)償。

四,、新三板企業(yè)如何應(yīng)對(duì)對(duì)賭協(xié)議

企業(yè)在和投資人簽訂投資協(xié)議時(shí),，盡量不和投資人設(shè)定對(duì)賭，如果投資人傾向于和企業(yè)實(shí)際控制人對(duì)賭,，則在設(shè)定對(duì)賭條款時(shí)要堅(jiān)持以下幾點(diǎn)：

• 擬引進(jìn)的投資人是財(cái)務(wù)投資還是戰(zhàn)略投資,，如果是為了控制企業(yè)、吃掉企業(yè),，那么堅(jiān)決不能與其對(duì)賭,。

• 對(duì)賭協(xié)議要有適度的彈性，在宏觀大環(huán)境沒(méi)有顯著變化的情況下,，允許企業(yè)的盈利在一定區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)是比較合適的,，融資企業(yè)在尋求資本時(shí)需要有更合理的盈利預(yù)期及更薄的協(xié)議設(shè)置。

• 對(duì)賭條款應(yīng)當(dāng)經(jīng)專業(yè)的證券律師論證,，并給出明確的意見(jiàn),。

五、對(duì)賭協(xié)議的法律效力

最高人民法院就蘇州工業(yè)園區(qū)海富投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱海富投資）,、甘肅世恒有色資源再利用有限公司（以下簡(jiǎn)稱甘肅世恒）,、實(shí)際控制人盧波及陸波控制的香港迪亞有限公司（以下簡(jiǎn)稱香港迪亞）間投資協(xié)議糾紛案件觸及的判決書“《民事判決書》（2012）民提字第11號(hào)”，認(rèn)定：海富投資與甘肅世恒之間的賠償約定,，使得海富投資的投資可以獲取相對(duì)固定的收益,，該收益脫離了甘肅世恒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，損害了世恒公司利益和公司債權(quán)人利益,，這部分條款無(wú)效的,；但海富投資與香港迪亞的賠償約定，并不損害甘肅世恒公司及公司債權(quán)人利益,，不違反法律法規(guī)的禁止性規(guī)定,，是當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，是有效的,。

因此,，最高人民法院認(rèn)為：投資人與公司間的關(guān)于盈利的賠償條款因損害了公司和公司債權(quán)人利益，系無(wú)效條款,。投資人與股東之間對(duì)賭并未損害公司的及債權(quán)人利益是有效的,。

六、擬掛牌企業(yè)能否與投資人簽訂對(duì)賭協(xié)議

基于最高人民法院有關(guān)對(duì)賭協(xié)議效力判決的認(rèn)定以及《公司法》關(guān)于股份公司“同股同權(quán)”及保護(hù)債權(quán)人利益的立法目的,，擬掛牌公司與投資人簽訂對(duì)賭協(xié)議,，不符合法律法規(guī)的規(guī)定。因此，如果投資人與擬掛牌企業(yè)簽訂了對(duì)賭協(xié)議,，在掛牌前,，需要解除對(duì)賭協(xié)議或者終止對(duì)賭條款。但是,，如果公司股東與投資人簽訂對(duì)賭協(xié)議,，不影響公司在新三板掛牌轉(zhuǎn)讓，