上市公司收購(gòu)的及制度分析

 

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇,，公司之間的收購(gòu),、兼并也可謂此起彼伏，同一個(gè)公司今天和明天的老板或許就已經(jīng)不是同一個(gè)人了,。在實(shí)踐直接收購(gòu)上市公司意味著可以以股票的方式來(lái)融資,，所以若企業(yè)要進(jìn)行收購(gòu)的話更青睞于收購(gòu)上市公司。只不過(guò)收購(gòu)上市公司不同于收購(gòu)非上市公司,，要符合相關(guān)的條件,，且有一定的制度限制。

 

上市公司收購(gòu),，是指投資者通過(guò)證券交易場(chǎng)所,，單獨(dú)或者共同購(gòu)買某上市公司股份，以取得對(duì)該上市公司的管理權(quán)或者控制權(quán),，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的兼并或?qū)崿F(xiàn)其他產(chǎn)權(quán)性交易的行為,。

 

上市公司收購(gòu)是各國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中的必然現(xiàn)象。自20世紀(jì)60年代初,，美英等國(guó)家的企業(yè)為尋求多元化經(jīng)營(yíng),，紛紛采取收購(gòu)方式擴(kuò)張營(yíng)業(yè)范圍及規(guī)模，造成一股“并購(gòu)熱潮”,，因此,，1968年英國(guó)的《倫敦城收購(gòu)與合并守則》（ondon city code on take-overs and mergers）和美國(guó)的《威廉姆斯法》（williams act）就應(yīng)運(yùn)而生了。在我國(guó)證券市場(chǎng)上,，自從1993年9月“寶延風(fēng)波”拉開了上市公司收購(gòu)的帷幕后,，一股并購(gòu)熱潮也席卷華夏大地。然而,，我國(guó)的上市公司收購(gòu)立法卻嚴(yán)重滯后,，1993年頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱《暫行條例》）的有關(guān)規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單原則且缺乏可操作性，故而我國(guó)新通過(guò)的《證券法》單章規(guī)定了我國(guó)上市公司收購(gòu)制度。

 

上市公司收購(gòu)的條件

 

上市公司收購(gòu)在本質(zhì)上即為證券買賣,，具有證券交易的性質(zhì),。公司收購(gòu)?fù)ǔＩ婕叭嚼骊P(guān)系人，即收購(gòu)方,、出售者及目標(biāo)公司,。它一般需要在具備以下幾個(gè)條件的情況下才能順利進(jìn)行：

 

（一）客體條件

 

上市公司收購(gòu)針對(duì)的客體是上市公司發(fā)行在外的股票，即公司發(fā)行在外且被投資者持有的公司股票,。我國(guó)股票分類較復(fù)雜,，如我國(guó)特有的A股股票、B股股票和H股股票,此外還有流通股與非流通股之分,，我國(guó)上市公司收購(gòu)制度所稱“發(fā)行在外的股票”指由上市公司發(fā)行的含上述類別在內(nèi)的各種股票,。

 

（二）市場(chǎng)條件

 

上市公司收購(gòu)須借助證券交易場(chǎng)所完成。證券交易場(chǎng)所是依法設(shè)立,、經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)行證券買賣或交易的場(chǎng)所,，分為集中交易場(chǎng)所（即證券交易所)和場(chǎng)外交易場(chǎng)所。前者如上海和深圳證券交易所,，后者如以前運(yùn)營(yíng)的STAQ和NET兩個(gè)交易系統(tǒng)及現(xiàn)在合法運(yùn)營(yíng)的證券登記結(jié)算公司柜臺(tái)。證券交易所和場(chǎng)外交易場(chǎng)所的運(yùn)行規(guī)則不盡相同,，但均屬證券交易的合法場(chǎng)所,。

 

（三）目的條件

 

收購(gòu)上市公司是否須以控制上市公司為目的，學(xué)術(shù)界有不同觀點(diǎn),。有學(xué)者認(rèn)為,，投資者若以控制上市公司為目的買進(jìn)股票，其行為則屬于公司收購(gòu),；反之,，則屬于股票買賣而非上市公司收購(gòu)。但這種觀點(diǎn)割裂了股票特有的兩種屬性,，是片面的,。股權(quán)兼具兩種屬性，一則為獲取利益權(quán),，股東可根據(jù)持股的多少?gòu)纳鲜泄镜睦麧?rùn)中獲取利益,；另一則為對(duì)公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的發(fā)言與表決權(quán)，故實(shí)質(zhì)為一種社員權(quán),。一方面投資者購(gòu)買上市公司股票的最根本目的無(wú)疑是獲取經(jīng)濟(jì)利益,，另一方面，隨著持有公司股票的增多,，則不可避免的關(guān)注公司內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)管理,，使之盡可能按照自己的利益方向安排與運(yùn)作，甚至可能實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的完全控制。在現(xiàn)代社會(huì),，上市公司的股權(quán)具有高度分散化的特點(diǎn),，究竟掌握多少比例的股份才算可以對(duì)公司實(shí)現(xiàn)控制？法律無(wú)法作出統(tǒng)一規(guī)定,。故而,，我國(guó)證券法采用法律標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定持有上市公司發(fā)行股份的5%即適用公司收購(gòu)規(guī)則,。在現(xiàn)實(shí)中,，以像5%這樣的小比例來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)大公司的控制，即所謂“四兩撥千斤”并不少見(jiàn),。也正是因?yàn)楣蓹?quán)具有的雙重屬性,，才使得上市公司收購(gòu)的客體僅限于股票，而不含公司債券,，債券單純?yōu)槌钟腥讼碛袀鶛?quán)利益之憑證,，持有債券再多，也無(wú)法對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理指手畫腳,，也就談不上對(duì)上市公司實(shí)現(xiàn)“控制”,。但若投資者持有可轉(zhuǎn)換為公司股票的公司債券并申請(qǐng)轉(zhuǎn)換為公司股票，則這時(shí)可轉(zhuǎn)換公司債券也就成了公司收購(gòu)的特殊客體,。

 

公司收購(gòu)是收購(gòu)人與公司股東之間的股票交易行為,，收購(gòu)人和公司股東是股票交易的雙方當(dāng)事人。

 

收購(gòu)人是向上市公司股東購(gòu)買所持股票或發(fā)出股票收購(gòu)要約,，并向其支付收購(gòu)價(jià)款的投資者,。嚴(yán)格的說(shuō)，股票買賣是投資者的正常交易行為,，公司收購(gòu)制度并非排斥投資者進(jìn)入證券市場(chǎng),，而僅在于規(guī)制投資者大規(guī)模的股票買賣行為，以穩(wěn)定股市保護(hù)中小投資者的利益,。因此《證券法》通過(guò)規(guī)定公司收購(gòu)人的資格,，明確了公司收購(gòu)制度的適用范圍。

 

《證券法》第79條規(guī)定,，通過(guò)證券交易所的證券交易,，投資者持有上市公司發(fā)行在外的股份的5%時(shí)，其所持股份比例每增加或減少5%時(shí),，應(yīng)當(dāng)履行信息披露制度,。據(jù)此，投資者必須具備以下條件才受公司收購(gòu)制度的制約：第一,，投資者應(yīng)當(dāng)是公司股票持有人,；第二,，投資者應(yīng)當(dāng)是已持有或依協(xié)議將持有公司發(fā)行在外股票5%以上的投資者。

 

受要約人是上市公司股東,，它可以是境內(nèi)股東,，也可以是境外股東。在理論上,，所有股東均可充當(dāng)受要約人,。《證券法》對(duì)受要約人的資格問(wèn)題也未作限制,?！豆痉ā芳跋嚓P(guān)法規(guī)雖然堅(jiān)持股權(quán)平等原則，但由于股東身份存在差異且股票類型的多樣化特點(diǎn),，從而使得上市公司的股票類別相當(dāng)復(fù)雜,，股東身份也有較大差異。須注意以下特殊問(wèn)題：

 

1,、場(chǎng)內(nèi)交易的受要約人

 

我國(guó)上市公司具有特殊的股本結(jié)構(gòu),，公司發(fā)行的國(guó)家股和法人股不得上市流通，公司流通股才可上市交易,?！蹲C券法》第32條規(guī)定，經(jīng)依法核準(zhǔn)的上市交易的股票,、公司債券及其它證券,，應(yīng)當(dāng)在證券交易所掛牌交易。據(jù)此,，證券交易所是社會(huì)公眾股的唯一流通場(chǎng)所,。收購(gòu)人可以通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng),，向其他股東收購(gòu)其所持社會(huì)公眾股,。在證券交易所交易中，惟有社會(huì)公眾股股東才可充當(dāng)受要約人,。根據(jù)法律,，收購(gòu)人不得通過(guò)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，向社會(huì)公眾股股東收購(gòu)其所持流通股股票,。

 

2,、場(chǎng)外交易的受要約人

 

根據(jù)我國(guó)法律規(guī)定，國(guó)家股和法人股屬限制流通股,。上市公司發(fā)行的國(guó)家股和法人股,，根據(jù)《公司法》第143條關(guān)于“股東持有的股份可以依法自由轉(zhuǎn)讓”的規(guī)定，也可依法轉(zhuǎn)讓,，只是不得進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易,。上市公司之法人股和國(guó)家股可通過(guò)協(xié)議方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,，并應(yīng)通過(guò)證券交易所的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理登記過(guò)戶，國(guó)家股和法人股的合法持有人,，也可充當(dāng)受要約人,。

 

3、上市公司某些股東不得充當(dāng)受要約人

 

根據(jù)《公司法》及《證券法》規(guī)定,，發(fā)起人所持股份在股份有限公司成立后3年內(nèi)禁止轉(zhuǎn)讓,；公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員等在任職期內(nèi),，不得轉(zhuǎn)讓其所持股份,。根據(jù)此項(xiàng)規(guī)定，發(fā)起人及股份公司董事,、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在法律規(guī)定的期限內(nèi),，不得成為受要約人。

 

上市公司收購(gòu)可按不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類,，在我國(guó)的《證券法》上分為要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu),。

 

所謂協(xié)議收購(gòu)，是指收購(gòu)人與公司股票持有人依照收購(gòu)協(xié)議或者股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，取得其所持國(guó)家股或法人股的收購(gòu)行為,。協(xié)議收購(gòu)須受《證券法》和《公司法》的雙重管轄，僅適用于非上市股票,。

 

約收購(gòu)是通過(guò)證券交易所交易系統(tǒng)收購(gòu)股票的行為,，有廣義和狹義之分。廣義上,，要約收購(gòu)是指持有公司股票5%以上的收購(gòu)人,，通過(guò)證券交易所交易，向其他持有人購(gòu)買所持流通股股票的收購(gòu)行為,。狹義上,，要約收購(gòu)僅指持有公司30%以上股票的收購(gòu)人，通過(guò)證券交易所交易,，采取“收購(gòu)要約”形式,，向其他股東收購(gòu)所持股票的行為。

 

上市公司收購(gòu)制度分析

 

（一）信息披露制度與慢走規(guī)則

 

證券法的一個(gè)基本指導(dǎo)思想就是要信息公開,，而在上市公司收購(gòu)中就尤為重要,。這也正是我國(guó) 《證券法》“公開、公正,、公平”三公原則的重要體現(xiàn),。美國(guó)的《威廉姆斯法》就被譽(yù)為一部“披露法”。我國(guó)的《證券法》中信息披露制度包括：

 

1,、大量持股披露制度,。是指股東在持股達(dá)到一定比例時(shí),，有報(bào)告并披露持股意圖的義務(wù)。大量持股往往是收購(gòu)的前兆,，大量持股披露一方面使廣大投資者對(duì)迅速積累股票的行為及其可能引起公司控股權(quán)的變動(dòng)情勢(shì)有足夠警覺(jué),，另一方面又提醒其對(duì)所持有股票真正價(jià)值重新加以評(píng)估，以保護(hù)投資公眾在充分掌握信息的基礎(chǔ)上及時(shí)自主的作出投資判斷,，防止大股東以逐步收購(gòu)的方式,，形成事實(shí)上的信息壟斷和對(duì)股權(quán)的操縱。我國(guó)《證券法》對(duì)大量持股披露制度作了如下規(guī)定：

（1）大股東的持股報(bào)告義務(wù),。我國(guó)《證券法》第79條第1款規(guī)定：“通過(guò)證券交易所的證券交易,，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi),，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu),、證券交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司,，并予以公告,；在上述規(guī)定的期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票,?！憋@而易見(jiàn)，大量持股比例的披露點(diǎn)越低,，披露期限越短,，對(duì)投資者的保護(hù)就越有利。但同時(shí)使收購(gòu)者成本增加,，收購(gòu)所能發(fā)揮的市場(chǎng)資源配置機(jī)會(huì)就會(huì)削弱,。因此，持股者達(dá)到多大比例時(shí)才產(chǎn)生披露義務(wù),、披露期限多長(zhǎng),，各國(guó)多視自己的情況而定，而且會(huì)隨著情況的變化作出調(diào)整,。美國(guó)的《威廉姆斯法》規(guī)定“受益所有權(quán)”為“發(fā)行人”所發(fā)行的“股權(quán)證券”5%以上時(shí),，必須在持股達(dá)到5%以后10日內(nèi),，向SEC（美國(guó)證券管理委員會(huì)）填報(bào)表格13D,，并且須分送發(fā)行人和該種股票證券掛牌交易的交易所。英國(guó)公司法規(guī)定,，持有股份公司有投票權(quán)股份超過(guò)3%時(shí),，必須在兩個(gè)工作日內(nèi)作出披露。我國(guó)對(duì)于大量持股比例及期限的規(guī)定,，可以說(shuō)是在借鑒了各國(guó)的做法并總結(jié)了我國(guó)《暫行條例》實(shí)施幾年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的一種制度選擇,，與我國(guó)現(xiàn)階段證券市場(chǎng)的發(fā)展情況是基本相符的,。

 

（2）大股東持股變動(dòng)報(bào)告義務(wù)。大股東持股達(dá)到法定披露界限,，其持股數(shù)量的變化無(wú)疑會(huì)對(duì)投資者的判斷產(chǎn)生影響,，因此同樣需要履行披露義務(wù)。英國(guó)規(guī)定,，超過(guò)3%界限后,，持股數(shù)量變化1%時(shí)必須在兩天內(nèi)披露。美國(guó)則規(guī)定,，大股東在填寫了13表格第4項(xiàng)備案后,，任何持股的“重大變化”（包括在達(dá)到披露界限上的持股數(shù)量1%的增減，或收購(gòu)股權(quán)的意圖由純粹投資轉(zhuǎn)向?qū)蓹?quán)的控制等實(shí)質(zhì)性變化）持股人都必須立刻補(bǔ)充申報(bào),，但對(duì)何為“立刻”未明確,。我國(guó)《證券法》第79條第2款作了這樣的規(guī)定：“投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的5%后，通過(guò)證券交易所的證券交易,，其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少5%,，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告,、公告后二日內(nèi),，不得再行買賣該上市公司的股票”?？梢?jiàn),，我國(guó)股權(quán)變動(dòng)披露股權(quán)變化的比例為5%。這與我國(guó)《暫行條例》中的2%的增減比例相比大大減少了上市公司收購(gòu)的成本,。這意味著,，從持有目標(biāo)公司的5%股份的披露啟動(dòng)點(diǎn)開始，到30%的要約啟動(dòng)點(diǎn)止,，收購(gòu)公司要經(jīng)過(guò)6次停牌,、報(bào)告和公告，而如果以2%為遞增幅度,，則至少需要13次停牌,，這期間的股價(jià)變化不可想象，所耗費(fèi)的巨額收購(gòu)成本足以使收購(gòu)公司望而卻步,，這樣,，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司有效收購(gòu)的成功率幾乎是零。

 

我國(guó)《證券法》第80條對(duì)大量持股披露的內(nèi)容作了較為明確的規(guī)定,，其中包括：持股人的姓名,、住所;所持有的股票的名稱、數(shù)量;持股達(dá)到法定比例或者持股增減變化達(dá)到法定比例的日期,。

 

2,、公開要約收購(gòu)的報(bào)告與公開,。公開要約收購(gòu)的報(bào)告書是廣大投資者作出投資判斷(保有或賣出)的主要判斷依據(jù)。因此,，法律對(duì)收購(gòu)報(bào)告書信息公開的正確,、及時(shí)、完全的要求應(yīng)更為嚴(yán)格,。我國(guó)《證券法》第82條規(guī)定,，向國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書，載明事項(xiàng)包括：收購(gòu)人的名稱,、住所;收購(gòu)人關(guān)于收購(gòu)的決定;被收購(gòu)的上市公司名稱;收購(gòu)目的;收購(gòu)股份的詳細(xì)名稱和預(yù)定收購(gòu)的股份的數(shù)額;收購(gòu)的期限,、收購(gòu)的價(jià)格;收購(gòu)所需資金額及資金保證;報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書時(shí)所持有的被收購(gòu)公司股份數(shù)占該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的比例;收購(gòu)人還應(yīng)當(dāng)將前款規(guī)定的公司收購(gòu)報(bào)告書同時(shí)提交證券交易所。

 

同時(shí),，我國(guó)《證券法》第79條還規(guī)定了投資者在其所持股票超過(guò)上市公司總發(fā)行量的5%時(shí)及在此之后其所持股份比例每增減5%,，均應(yīng)在法定期限內(nèi)不得再行買賣該上市公司的股票。我們把這種規(guī)定稱為“慢走規(guī)則”,。

 

慢走規(guī)則的核心,，是控制大股東買賣上市公司股票的節(jié)奏，或使大股東買賣股票依法發(fā)生停頓,。擁有上市公司5%股份的投資者雖非上市公司的控股股東,，但仍屬大股東。在證券市場(chǎng)上,，大股東增減持股數(shù)量會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生較大影響,，適當(dāng)控制其買賣股票節(jié)奏，使其買賣股票過(guò)程暫時(shí)停止,，有助于防止大股東濫用特殊優(yōu)勢(shì)與地位操縱證券市場(chǎng),，保護(hù)其他社會(huì)公眾投資者的利益。

 

（二）繼續(xù)收購(gòu)制度

 

《證券法》第81條規(guī)定,，通過(guò)證券交易所的證券交易,，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的,，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約,。根據(jù)該條款規(guī)定，所謂繼續(xù)收購(gòu),，是指已持有上市公司30%以上股票的投資者繼續(xù)收購(gòu)上市公司上市股票或非上市股票的行為,。

 

關(guān)于繼續(xù)收購(gòu)的性質(zhì)，學(xué)者有不同觀點(diǎn),。有觀點(diǎn)認(rèn)為,，繼續(xù)收購(gòu)也稱強(qiáng)制收購(gòu),，是收購(gòu)人依法承擔(dān)的必須收購(gòu)他人所持股票的法定義務(wù),。我們認(rèn)為,，“繼續(xù)收購(gòu)”屬于自愿收購(gòu)?！蹲C券法》第81條的表述已反映出“自愿”的性質(zhì),。其中規(guī)定，投資者持股超過(guò)總股本的30%,，有權(quán)決定是否繼續(xù)收購(gòu),。如果決定繼續(xù)收購(gòu)，須發(fā)出收購(gòu)要約進(jìn)行收購(gòu),；投資者也可不繼續(xù)收購(gòu),，從而可避免繼續(xù)收購(gòu)規(guī)則的適用。當(dāng)然,，如果投資者選擇了繼續(xù)收購(gòu),，那么他就必須按強(qiáng)行法的規(guī)定發(fā)出收購(gòu)要約，且收購(gòu)要約必須記載法定內(nèi)容,，繼續(xù)收購(gòu)前必須履行信息公開義務(wù),，收購(gòu)人需按照收購(gòu)要約內(nèi)容進(jìn)行收購(gòu)等等。這種意義上說(shuō),，繼續(xù)收購(gòu)就有了“強(qiáng)制”性,。這種“強(qiáng)制”性是對(duì)股東平等原則的救濟(jì)。因?yàn)?，在?dāng)今上市公司股權(quán)日益分散的情況下,，持有一個(gè)上市公司30%以上股份的股東，已極可能取得了對(duì)一個(gè)公司的控制權(quán),。該股東不僅可以選任公司高級(jí)管理人員,，決定公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，而且在市場(chǎng)上進(jìn)一步購(gòu)買該公司的股票,，以達(dá)到絕對(duì)控制地位也并不是一件難事,，廣大中小股東因此處于受人支配的不利地位。小股東失去了對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理的發(fā)言權(quán),，則本著公平與安全考慮,，他們則應(yīng)有權(quán)將股票以合理的價(jià)格賣給大股東。因此,，這種“強(qiáng)制”性的規(guī)定是合理的,，必要的。但是,，這并不能改變繼續(xù)收購(gòu)仍屬“自愿收購(gòu)”的根本屬性,。《暫行條例》曾將繼續(xù)收購(gòu)規(guī)定為強(qiáng)制性全面收購(gòu)。這樣一來(lái),，收購(gòu)人進(jìn)行繼續(xù)收購(gòu)時(shí)的實(shí)際收購(gòu)數(shù)量?jī)H取決于其他股東是否愿意將所持股票賣給收購(gòu)人,。收購(gòu)人實(shí)際上無(wú)權(quán)決定是否收購(gòu)及收購(gòu)數(shù)量。這種立法無(wú)疑要使收購(gòu)人承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn),，一旦其他股東均向收購(gòu)人出售股票,，理論上會(huì)直接導(dǎo)致上市公司資格的喪失。一般而言,，公司收購(gòu)人僅在于取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán),，而非取消其上市資格，而此種規(guī)定則使收購(gòu)人處于不測(cè)地位,，其真正收購(gòu)意圖往往難以實(shí)現(xiàn),。

 

另外，《證券法》第81條規(guī)定有一個(gè)豁免條件,，即經(jīng)國(guó)務(wù)院監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外,。例如，1994年4月恒通公司收購(gòu)了棱光公司的35.5%的股份,，但因?yàn)榇舜无D(zhuǎn)讓的股份全部為國(guó)家股,，恒通公司向向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免其全面收購(gòu)義務(wù)，并獲批準(zhǔn),。 這主要是我國(guó)股份結(jié)構(gòu)中國(guó)家股和法人股的主導(dǎo)地位決定的,。

 

繼續(xù)收購(gòu)的最終結(jié)果會(huì)對(duì)公司的上市資格及組織形式和其他股東的利益產(chǎn)生重大影響，主要有以下幾方面：

 

1,、維持上市資格,。如果收購(gòu)人在繼續(xù)收購(gòu)結(jié)束時(shí)，上市股票在上市公司已發(fā)行股份數(shù)中的比例不低于25%,，被收購(gòu)公司股本雖有變化,，但不影響上市公司的上市資格。收購(gòu)上市公司的目的通常不在于消滅其上市資格,，而在于獲得公司控制權(quán),。因此，收購(gòu)人在預(yù)定其股份收購(gòu)數(shù)量時(shí),，會(huì)充分考慮保持上市公司的資格,，保持公司25%以上的股票仍屬上市股票，從而避免因收購(gòu)數(shù)量過(guò)大而影響上市公司資格,。

 

2,、終止上市交易。上市公司必須保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)分散程度,。依《公司法》規(guī)定的上市公司條件,，保有25%以上的社會(huì)公眾股,，是股份公司的上市條件，也是股份公司上市資格的維持條件,。若股份公司的社會(huì)公眾股低于該比例,，應(yīng)終止上市資格。我國(guó)《證券法》第86條也有類似規(guī)定,，即收購(gòu)要約的期限屆滿,，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份數(shù)達(dá)到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的75%以上的,，該上市公司的股票應(yīng)當(dāng)在證券交易所終止上市交易,。

 

3、強(qiáng)制受讓,。若收購(gòu)人因其已持有股份和依繼續(xù)收購(gòu)持有股份的數(shù)量超過(guò)一定比例,，以至于根本性的影響其他股東持股利益時(shí)，收購(gòu)人應(yīng)無(wú)條件的接受該其他股東向其出售所持有股份,?！蹲C券法》第87條規(guī)定，收購(gòu)要約的期限屆滿,，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份數(shù)達(dá)到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的90%以上的,，其余仍持有被收購(gòu)公司股票的股東，有權(quán)向收購(gòu)人以收購(gòu)要約的同等條件出售其股票,，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)收購(gòu),，此即強(qiáng)制受讓。

 

4,、變更企業(yè)形式,。在有些情況下，繼續(xù)收購(gòu)不僅會(huì)使公司失去上市公司資格,，也可能使其失去作為股份公司的條件和資格,。例如被收購(gòu)公司股東人數(shù)減少為4名，除收購(gòu)人擁有95%股份外,，其余5%股份由另外3名股東分別持有,。此種情況下，公司應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢薰净蛘咂渌髽I(yè)類型,。

 

5,、收購(gòu)后注銷公司的規(guī)則。根據(jù)《證券法》第92條規(guī)定,，通過(guò)要約收購(gòu)或者協(xié)議收購(gòu)方式取得被收購(gòu)公司股票并將該公司撤銷的,，屬于公司合并，被撤銷公司的原有股票由收購(gòu)人依法更換,。這種合并是單方意志下的公司合并,，具有吸收合并性質(zhì)，并應(yīng)履行《公司法》規(guī)定的合并程序。

 

（三）收購(gòu)要約制度

 

收購(gòu)要約是收購(gòu)人向上市公司全體股東發(fā)出的,，向其購(gòu)買所持上市公司股票的單方意思表示,。

 

收購(gòu)要約是特殊民事要約，應(yīng)遵守以下強(qiáng)制性規(guī)則：

 

1,、關(guān)于收購(gòu)要約的生效時(shí)間,。收購(gòu)人應(yīng)在向證監(jiān)會(huì)報(bào)送公司收購(gòu)報(bào)告書之日起15日后公布收購(gòu)要約，具體時(shí)間由收購(gòu)人自行決定,。因?yàn)樽C券市場(chǎng)具有多變性和風(fēng)險(xiǎn)性,，不宜在該15日期限屆滿后過(guò)長(zhǎng)時(shí)間才公布收購(gòu)要約。

 

2,、公開收購(gòu)要約應(yīng)該有一個(gè)期限,。大多數(shù)國(guó)家法律規(guī)定，要約人要約有效期不得低于一段合理時(shí)間,，以使受要約人有充分時(shí)間考慮是否接受要約,，以及使其他潛在的要約人有充分的時(shí)間考慮是否作出競(jìng)爭(zhēng)性要約。我國(guó)《證券法》第83條第2款對(duì)此做了規(guī)定：“收購(gòu)要約的期限不得少于三十日,，并不得超過(guò)六十日,。”一般來(lái)講,，各國(guó)都對(duì)要約的最短期限作出了規(guī)定,，而對(duì)要約期限的自愿延長(zhǎng)不加限制，在此我國(guó)是一個(gè)例外,。

 

3,、關(guān)于收購(gòu)要約的內(nèi)容變更。許多國(guó)家的法律規(guī)定是允許的,，但必須滿足一定條件,。例如美國(guó)的《威廉姆斯法》規(guī)定 [8]“最好價(jià)格原則”及自修改要約通知寄出之日起10天有效。而英國(guó),、香港等地則作了更為嚴(yán)格的規(guī)定,。如，只能在要約的有效期內(nèi)變更;要約變更后,，須保持較長(zhǎng)時(shí)間的接納期;變更后的條件不能低于原要約的條件等,。我國(guó)只在《證券法》中作了原則性規(guī)定：“在收購(gòu)要約的有效期限內(nèi)，收購(gòu)人需要變更收購(gòu)要約中事項(xiàng)的,，必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所提出報(bào)告,，經(jīng)獲準(zhǔn)后，予以公告,?！北硎錾想m賦予主管機(jī)構(gòu)及證交所以實(shí)質(zhì)性審查權(quán),，但卻對(duì)更改的條件無(wú)明確說(shuō)明，這在實(shí)踐上無(wú)疑缺乏可操作性,。

 

4,、關(guān)于收購(gòu)要約的收購(gòu)條件。根據(jù)《證券法》規(guī)定,，收購(gòu)要約中提出的各項(xiàng)收購(gòu)條件,，適用于被收購(gòu)上市公司的所有股東。按照此條款的字面解釋,，收購(gòu)人在收購(gòu)股票時(shí),，無(wú)論其他股東所持股票屬于上市股票，還是非上市股票,，均應(yīng)按照統(tǒng)一的收購(gòu)價(jià)格,、期限,、支付形式等條件執(zhí)行,。

 

5、對(duì)于要約的撤回,，大多數(shù)國(guó)家持否定態(tài)度,。美國(guó)無(wú)禁止性規(guī)定。英國(guó),、日本等國(guó)都明文規(guī)定：不得撤回要約,。我國(guó)《證券法》第84條第1款也作出了禁止性規(guī)定：“在收購(gòu)要約的有效期限內(nèi)，收購(gòu)人不得撤回其收購(gòu)要約,?！?/p>

 

（四）協(xié)議收購(gòu)制度

 

協(xié)議收購(gòu)有廣義和狹義之分。在狹義上,，指持有上市公司30%以上股份的收購(gòu)人,，以協(xié)議方式收購(gòu)非流通股票的行為。在廣義上,，它泛指投資者以協(xié)議方式向上市公司股票持有人購(gòu)買其所持股票并累計(jì)持有上市公司5%以上股票的行為,。協(xié)議收購(gòu)的標(biāo)的是公司發(fā)行在外的非流通股票。我國(guó)非流通股票包括國(guó)家股,、法人股,、內(nèi)部職工股三類。非流通股票雖可依法轉(zhuǎn)讓,，但不能進(jìn)入證券交易所以集中競(jìng)價(jià)方式買賣,，故不具流通性，只能通過(guò)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓,。非流通股票的流通性相對(duì)較弱,，變現(xiàn)能力較差,，同一上市公司發(fā)行的非流通股票的收購(gòu)價(jià)格往往大大低于上市股票收購(gòu)價(jià)格，國(guó)內(nèi)法對(duì)協(xié)議收購(gòu)的監(jiān)管相對(duì)寬松,，這使得協(xié)議收購(gòu)具有成本低,、程序簡(jiǎn)單、成功率高的特點(diǎn),。

 

協(xié)議收購(gòu)必須遵循以下基本規(guī)則：

 

1,、協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)人與公司股東就非流通股票轉(zhuǎn)讓達(dá)成的協(xié)議行為?！蹲C券法》第89條規(guī)定,，采取協(xié)議收購(gòu)方式的，收購(gòu)人可以依照法律,、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,。協(xié)議收購(gòu)以雙方當(dāng)事人之間達(dá)成收購(gòu)協(xié)議作為成立標(biāo)志。收購(gòu)協(xié)議應(yīng)采取書面形式,，具體內(nèi)容可參照收購(gòu)要約及收購(gòu)報(bào)告書內(nèi)容,。協(xié)議收購(gòu)具有交易行為不公開性和交易條件不統(tǒng)一的特點(diǎn)，交易條件依雙方協(xié)議辦理,。

 

2,、協(xié)議收購(gòu)的信息披露。根據(jù)《證券法》規(guī)定,，以協(xié)議方式收購(gòu)上市公司時(shí),，達(dá)成收購(gòu)協(xié)議后，收購(gòu)人須在3日內(nèi)將該收購(gòu)協(xié)議向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所作出書面報(bào)告,，并予以公告,。在未做公告前，不得履行收購(gòu)協(xié)議,。

 

3,、收購(gòu)協(xié)議的履行。收購(gòu)協(xié)議須在辦理公告手續(xù)后履行,。因收購(gòu)協(xié)議的簽訂,、履行有別于集中競(jìng)價(jià)，在收購(gòu)協(xié)議簽署后至收購(gòu)協(xié)議履行完畢,，其時(shí)間間隔可能較長(zhǎng),，若以證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理過(guò)戶登記作為確定協(xié)議收購(gòu)?fù)瓿傻臅r(shí)間，時(shí)間跨度更長(zhǎng),，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大,，應(yīng)采取適當(dāng)手段，盡力消除和減少收購(gòu)協(xié)議無(wú)法履行造成的消極后果,?！蹲C券法》第90條規(guī)定,，采取協(xié)議收購(gòu)方式的，協(xié)議雙方可以臨時(shí)委托證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保管協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票,，并將資金存放于指定的銀行,。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)作為負(fù)責(zé)辦理股票過(guò)戶登記的專門機(jī)構(gòu)，對(duì)各上市公司的股東及股權(quán)變動(dòng)情況十分清楚,，由該機(jī)構(gòu)接受股票的臨時(shí)保管,，將有助于消除風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為經(jīng)營(yíng)貨幣業(yè)務(wù)的專門機(jī)構(gòu),，由較好的信譽(yù)與財(cái)力,，代為存放資金，也利于實(shí)現(xiàn)交易安全,。但辦理股票臨時(shí)保管和資金存放,，并非證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)和銀行的法定職責(zé)，必須根據(jù)收購(gòu)協(xié)議雙方協(xié)商,，才擔(dān)負(fù)上述責(zé)任,。

 

我國(guó)《證券法》對(duì)上市公司收購(gòu)是采取積極鼓勵(lì)和嚴(yán)格規(guī)范的態(tài)度的，其的確明確規(guī)定了部分有關(guān)上市公司收購(gòu)的內(nèi)容,，但卻有不盡如人意之處,，不過(guò)這也是在充分考慮我國(guó)的國(guó)情,。而且法律規(guī)定也需要給將來(lái)留下一些空間,，也好適應(yīng)我國(guó)的發(fā)展而作出相應(yīng)的調(diào)整。