近日,，美國商品期貨交易委員會的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日的一周里,，投機(jī)基金在美國13種主要農(nóng)產(chǎn)品期貨及期權(quán)市場不斷做空，不幸的是,，過去幾個交易日里因大豆期價大幅飆升,，基金空頭慘遭套牢,。其中，不僅是大豆,，投機(jī)基金在玉米市場也因過度拋售，引發(fā)了價格飆升,。而在小麥?zhǔn)袌觯稒C(jī)基金雖然開始減少長期持有的凈空單,，其仍持有龐大的空頭部位,。需要注意的是,，投機(jī)基金喜歡流動性，而芝加哥商品交易所是全球最具流動性的小麥?zhǔn)袌?，所以,，投機(jī)基金很可能把投資資金轉(zhuǎn)入該市場,。

投機(jī)基金大舉做空谷物以及大豆期市,，慘遭被套

外媒7月6日消息：投機(jī)基金可能被迫將谷物期市上的空頭部位砍倉，從而給期貨價格帶來新一輪上漲動力,，因?yàn)樵诶嘞⒊雠_前基金大舉拋售。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉數(shù)據(jù)顯示,，截至6月27日的一周里，投機(jī)基金在美國13種主要農(nóng)產(chǎn)品期貨及期權(quán)市場的凈空單增加了132,，124手,，因?yàn)榛鹪诠任铩⑸蠹败浬唐啡笫袌鋈鎾伿?。但是基金在玉米和大豆期貨市場上的拋空顯得非常不合時宜,，有可能引發(fā)潛在的空頭回補(bǔ),，從而推動期價進(jìn)一步上漲,。

在大豆期貨及期權(quán)市場，投機(jī)基金的凈空單增至118,，683手，創(chuàng)下2006年以來的最高水平,。但是過去幾個交易日里大豆期價大幅飆升，基金空頭慘遭套牢,。美國中西部地區(qū)天氣高溫干燥,，威脅到農(nóng)作物單產(chǎn)潛力，美國農(nóng)業(yè)部上周發(fā)布的報告顯示今年播種面積遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期水平,，這些因素引發(fā)期價上漲,。

經(jīng)紀(jì)行Benson Quinn Commodities稱，美國農(nóng)業(yè)部的6月1日大豆庫存數(shù)據(jù)也低于市場預(yù)期,，引起市場猜測消費(fèi)可能超過預(yù)期,。事實(shí)上,，該數(shù)據(jù)顯示2016/17年度美國大豆期末庫存為4億蒲式耳,，相比之下，美國農(nóng)業(yè)部目前的預(yù)測為4.5億蒲式耳,。

Benson Quinn Commodities公司表示,，投機(jī)基金可能在大豆市場過度拋售。該公司補(bǔ)充說,，投機(jī)基金的空頭部位創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄,，意味著會有空頭減倉。

從6月27日到7月5日收盤,，CBOT的8月大豆期約上漲65.75美分或者7.2個百分點(diǎn)。

Benson Quinn Commodities公司補(bǔ)充說,，投機(jī)基金也在玉米市場過度拋售，凈空單比一周前增加超過5萬手,，重新回到10.6萬手以上,，這可能再度引發(fā)價格飆升。

自6月27日以來,，9月玉米期約已經(jīng)上漲24.25美分或者6.6%,，因?yàn)橹形鞑康貐^(qū)天氣惡劣，小麥?zhǔn)袌鲲j升,，幫助玉米市場抵抗美國農(nóng)業(yè)部上周五利空報告帶來的一些壓力,。

Water Street Solutions公司稱,，這份報告出臺后投機(jī)基金持有龐大的空頭部位,，未來一周基金可能需要回補(bǔ)。7月份的溫度高于平均水平,，尤其是西部玉米種植帶,，因此基金空頭面臨回補(bǔ)，天氣不太理想可能繼續(xù)提振價格上漲,。玉米期貨價格可能會漲至4.10美元到4.50美元/蒲式耳,，這將是一年來的最高水平,。

在小麥?zhǔn)袌觯稒C(jī)基金在KCBT硬紅冬小麥期貨及期權(quán)上的凈多單增至三年來的最高水平,，從而獲取更多的收益,，因?yàn)?月3日小麥期貨價格飆升,，創(chuàng)下近兩年來的最高點(diǎn)。

在CBOT軟紅冬小麥?zhǔn)袌?，價格也接近兩年來的最高點(diǎn),，投機(jī)基金至少開始減少長期持有的凈空單,。不過澳大利亞聯(lián)邦銀行分析師Tobin Gorey說，投機(jī)基金仍持有龐大的空頭部位,。他說,，截至上周二,，投機(jī)基金仍有相當(dāng)龐大的凈空單。他補(bǔ)充說,，CBOT小麥期貨也可能受到動量基金做多的支持,。另外，美國春小麥天氣干旱,，引發(fā)春小麥價格飆升,，也會帶動軟紅冬小麥?zhǔn)袌?。Gorey說，投機(jī)基金喜歡流動性,。MGE市場規(guī)模較小，提供的流動性較小,。投機(jī)基金可能選擇不交易,，或者被禁止交易。這實(shí)際上會將投資資金轉(zhuǎn)移到相關(guān)的市場上,，CBOT是全球最具流動性的小麥?zhǔn)袌觥＃ㄞr(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)）

惡意做空的認(rèn)定與法律責(zé)任

因投機(jī)基金的做空行為導(dǎo)致大豆,、玉米市場價格飆升,，進(jìn)而基金空頭慘遭套牢,。所以，投機(jī)基金可能被迫將谷物期市上的空頭部位砍倉,，從而給期貨價格帶來新一輪上漲動力,，因?yàn)樵诶嘞⒊雠_前基金大舉拋售。投機(jī)基金的行為屬于投機(jī)做空,，那么,，投機(jī)做空是否屬于惡意做空？

一,、證券和期貨監(jiān)管法律下惡意做空的認(rèn)定

做空者的目的對于判斷是否構(gòu)成惡意做空有重要意義,，但不可以簡單認(rèn)定投機(jī)做空必然構(gòu)成惡意做空，此外,，惡意做空的認(rèn)定還涉及市場操縱行為,。

（一）投機(jī)做空不必然構(gòu)成惡意做空

有些意見認(rèn)為，投機(jī)做空即為惡意做空,。誠然,，沒有反向持有或交易行為而實(shí)施的投機(jī)行為有賭博下注的嫌疑。因?yàn)橥稒C(jī)者的行為建立風(fēng)險頭寸,，可能加劇市場的不穩(wěn)定性,。

但是，投機(jī)做空并不必然構(gòu)成惡意做空。投機(jī)者與買漲者的多空平衡,，也有助于幫助市場發(fā)現(xiàn)合理價格,，消除價格扭曲，從而穩(wěn)定證券市場,。而且,，沒有投機(jī)就沒有套保和套利所需的流動性?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》（下稱《條例》）也沒有排除一般市場主體從事投機(jī)交易,，或規(guī)定相應(yīng)的處罰，證監(jiān)會和交易所也并沒有禁止或限制正常的投機(jī)交易,。

因此,，惡意做空的認(rèn)定不取決于做空是以套保套利為目的還是以投機(jī)為目的。

盡管如此,，由于對沖者和套利者進(jìn)行做空操作主要是避免風(fēng)險敞口或鎖定既存價差,，其行為一般不會導(dǎo)致市場扭曲或失靈；而投機(jī)者建立風(fēng)險頭寸,、在資產(chǎn)價格下跌上下注,，使得投機(jī)者有較大的傾向?qū)ο碌撇ㄖ鸀懀瑥亩茐氖袌龇€(wěn)定,、擾亂金融秩序,。因此，做空者的目的對于判斷是否構(gòu)成惡意做空仍有重要意義,。

（二）作為惡意做空的市場操縱行為

與惡意做空股市最具有關(guān)聯(lián)性的規(guī)定,，是《證券法》規(guī)定的（證券）市場操縱行為；并且,，由于“操縱”證券市場的行為是通過在期貨市場的操作實(shí)施的,，該行為也可能操縱了期貨市場，從而構(gòu)成《條例》的（期貨）市場操縱行為,。如果惡意做空者還“唱空”,，即在操縱交易價格和交易量的過程中，編造和散布關(guān)于股市或關(guān)于個股,、股指等證券或衍生產(chǎn)品的虛假信息,，這種活動不僅構(gòu)成市場操縱行為的一部分，還可能構(gòu)成“編造,、傳播虛假信息”行為,，受到《證券法》相關(guān)規(guī)定的規(guī)制。

（三）市場操縱行為

《證券法》第七十七列舉了操縱證券市場的主要表現(xiàn)形式,，禁止任何人以下列手段操縱證券市場：

1,、單獨(dú)或者通過合謀,，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣,，操縱證券交易價格或者證券交易量,；

2、與他人串通,，以事先約定的時間,、價格和方式相互進(jìn)行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量,；

3、在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易,，影響證券交易價格或者證券交易量,；

4、以其他手段操縱證券市場,。

需要注意的是,，《證券市場操縱行為認(rèn)定指引（試行）》（下稱“《指引》”）對適用第七十七條、具體認(rèn)定市場操縱行為提供了操作指引,?！稐l例》第七十一條具體規(guī)定的操縱期貨交易市場行為包括下列行為：

1、單獨(dú)或者合謀,，集中資金優(yōu)勢,、持倉優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣合約，操縱期貨交易價格的,；

2,、蓄意串通，按事先約定的時間,、價格和方式相互進(jìn)行期貨交易,，影響期貨交易價格或者期貨交易量的；

3,、以自己為交易對象,，自買自賣，影響期貨交易價格或者期貨交易量的,；

4,、為影響期貨市場行情囤積現(xiàn)貨的；

5,、國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他操縱期貨交易價格的行為,。

由上可得，《條例》對操縱期貨交易價格的行為與《證券法》第七十七條的規(guī)定基本類似,。但是,，《條例》不能直接適用于操縱證券交易價格的行為，僅能適用于操縱期貨交易價格的行為,，但相關(guān)市場主體是否旨在通過操縱期貨市場來操縱證券市場則在所不問,。

二、惡意做空的法律責(zé)任

實(shí)施市場操縱行為,，從而惡意做空股票或股市,，可能引起行政處罰和民事賠償責(zé)任，情節(jié)嚴(yán)重的還可能被追究刑事責(zé)任,。

（一）行政處罰

依法處理非法持有的證券,，沒收違法所得,。根據(jù)《證券法》第七十七條規(guī)定,，違反本法規(guī)定，操縱證券市場的,，責(zé)令依法處理非法持有的證券,，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上5倍以下的罰款,；沒有違法所得或者違法所得不足30萬元的,，處以30萬元以上300萬元以下的罰款,。單位操縱證券市場的，還應(yīng)當(dāng)對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告,，并處以10萬元以上60萬元以下的罰款。

操縱期貨交易價格,，責(zé)令改正，沒收所得,、警告,、職業(yè)禁止等,。根據(jù)《條例》第七十一條規(guī)定，任何單位或者個人有操縱期貨交易價格行為的,，責(zé)令改正,，沒收違法所得，并處違法所得1倍以上5倍以下的罰款,；沒有違法所得或者違法所得不滿20萬元的，處20萬元以上100萬元以下的罰款,。單位有操縱期貨交易價格行為的，對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告,，并處1萬元以上10萬元以下的罰款,。

此外，證監(jiān)會還可以根據(jù)《證券市場禁入規(guī)定》,，宣布有關(guān)人員為證券市場禁入者，并可以參照該規(guī)定宣告有關(guān)人士為期貨市場禁入者,。

（二）民事責(zé)任

根據(jù)《證券法》第七十七條規(guī)定了證券市場操縱行為人對因此遭受損失的投資者的民事責(zé)任,。《條例》對操縱市場引起的民事責(zé)任雖未作具體規(guī)定,，但從《侵權(quán)責(zé)任法》的一般規(guī)定出發(fā),，因行為人操縱市場的侵權(quán)行為而受到損害的第三方投資者，應(yīng)當(dāng)有權(quán)要求賠償,。

（三）刑事責(zé)任

操縱證券,、期貨市場罪,。根據(jù)《刑法》第一百八十二條規(guī)定，有下列情形之一,，操縱證券,、期貨市場，情節(jié)嚴(yán)重的,，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處罰金,；情節(jié)特別嚴(yán)重的,，處五年以上十年以下有期徒刑,，并處罰金：

1,、單獨(dú)或者合謀,，集中資金優(yōu)勢,、持股或者持倉優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣,，操縱證券,、期貨交易價格或者證券,、期貨交易量的；

2,、與他人串通，以事先約定的時間,、價格和方式相互進(jìn)行證券、期貨交易,，影響證券、期貨交易價格或者證券,、期貨交易量的,；

3,、在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，或者以自己為交易對象,，自買自賣期貨合約,，影響證券、期貨交易價格或者證券,、期貨交易量的,；

4、以其他方法操縱證券,、期貨市場的,。

單位犯前款罪的，對單位判處罰金,，并對其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員,，依照前款的規(guī)定處罰。

惡意做空并不等于投機(jī)做空,，而且認(rèn)定惡意做空時還涉及到市場操縱行為等相關(guān)問題,。構(gòu)成惡意做空的，操縱期貨交易價格,、非法持有期貨的,，需要承擔(dān)相應(yīng)的行政責(zé)任，責(zé)令改正,，沒收所得,、警告、職業(yè)禁止等；證券市場操縱行為人對因此遭受損失的投資者還需承擔(dān)民事賠償責(zé)任,；惡意做空,，情節(jié)嚴(yán)重的，還可能構(gòu)成操縱證券,、期貨市場罪,，行為人需要承擔(dān)相應(yīng)刑事責(zé)任。