“萬寶之爭”隨著王石的退出落下帷幕,，而后金科股份又接下“接力棒”,，A股市場股權之爭永不停歇。近日,，金科股份宣布終止重大資產(chǎn)重組事項,，結束了自5月份停牌以來擬用現(xiàn)金購買房地產(chǎn)項目的計劃，據(jù)說此次重大資產(chǎn)重組是為了化解股權紛爭危機,，筑起了防御“入侵者”的高墻,，推出的“毒丸計劃”。盡管此次重大資產(chǎn)重組后公司股價重挫,，但專家認為此次流產(chǎn)的“毒丸計劃”卻發(fā)揮了作用,。

 

金科股份“毒丸計劃”流產(chǎn) 與融創(chuàng)系股權爭奪一觸即發(fā)

 

7月5日，金科股份發(fā)布關于終止籌劃重大資產(chǎn)重組暨股票復牌的公告稱,，鑒于公司繼續(xù)推進本次重大資產(chǎn)重組的有關條件尚不成熟,，經(jīng)審慎研究，公司決定終止本次籌劃重大資產(chǎn)重組事項,。

 

此前,，有市場聲音認為,，金科股份此次重大資產(chǎn)重組是在公司第二大股東融創(chuàng)中國以及旗下一致行動人的步步緊逼之下,，為化解股權紛爭危機，公司故而祭出的“毒丸計劃”,。

 

2016年12月9日至2017年4月28日,，融創(chuàng)中國實際控制人孫宏斌旗下子公司天津潤澤和天津潤鼎通過二級市場合計增持金科股份股票26650.8225萬股，占金科股份總股本的4.99%,，增持完后,，融創(chuàng)系旗下3家公司合計持有金科股份25.00%的股份。

 

這一持股數(shù)量與斯時金科股份實際控制人黃紅云及其一致行動人26%左右的持股比例極為接近。

 

在此背景下,，金科股份以籌劃現(xiàn)金購買房地產(chǎn)重大項目為由,，申請自2017年5月5日起停牌。

 

7月5日,，對于市場質(zhì)疑公司以重大資產(chǎn)重組為由而停牌是為了反擊融創(chuàng)系進一步增持的說法,，金科股份證券部人士回應稱，“這個只是投資者自行的猜測而已,，公司方面不便做出評價,。不過，可以肯定的是,，公司原擬進行重大資產(chǎn)重組是基于公司經(jīng)營考慮而做出的決定,，是上市公司的行為，與大股東無關,?！?/p>

 

不過，二級市場上,，公司股票在7月5日復牌之后大幅跳空低開,，早盤以5.92元低開之后，便一直在低位震蕩整理,。截至終盤,，公司股票被封死在跌停板上，報收5.89元,。

 

標的資產(chǎn)存瑕疵

 

據(jù)金科股份此前發(fā)布的公告表示,，公司此次重大資產(chǎn)重組為擬以現(xiàn)金收購房地產(chǎn)重大資產(chǎn)。

 

“主要是擬收購的標的資產(chǎn)存在瑕疵,，沒有達到公司預期的要求,。”對于此次重大資產(chǎn)重組失敗之因,，前述金科股份證券部人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示,，有關資產(chǎn)的具體情況不便透露，但鑒于繼續(xù)推進重大資產(chǎn)重組的有關條件尚不成熟,，公司也認真聽取了中介機構意見和充分調(diào)查論證,，經(jīng)過審慎研究，公司認為現(xiàn)階段本次重大資產(chǎn)重組事項不具備繼續(xù)推進的條件,。

 

7月5日,，金科股份在公告中還聲稱，本次終止籌劃重大資產(chǎn)重組不會影響公司的發(fā)展戰(zhàn)略和正常經(jīng)營,，加快以聚焦城市群為導向的全國性布局,。

 

此前，金科股份今年一季報表明，今年一季度,，公司房地產(chǎn)銷售面積152萬平方,，同比增長71%；完成銷售額約99.6億元,，同比上升72%,。其中，地產(chǎn)板塊簽約額約95.0億元,，同比增加76%,。不過，盡管公司銷售維持高增長,，但由于低結算,、毛利率致公司盈利出現(xiàn)大幅下降。報告期內(nèi),，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬母公司股東的凈利潤分別為46.15億元和1.51億元,，同比分別減少31.32%和47.94%。

 

此外,，21世紀經(jīng)濟報道記者注意到,，公司6月15日披露的《發(fā)展規(guī)模戰(zhàn)略綱要》稱，公司將在2017年至2020年期間,，計劃各年度力爭實現(xiàn)簽約銷售金額分別約500億元,、800億元、1100億元,、1500億元,，并力爭向2020年沖擊2000億元目標奮斗。

 

從目前情形來看,，公司今年一季度簽約銷售額尚不足百億元,，全年500億元的簽約目標能否如期完成尚存懸念。不過,，當天,，前述金科股份證券部人士對此沒有作出回應。

 

融創(chuàng)系擬繼續(xù)增持

 

顯然,，隨著有關資產(chǎn)重組的失敗而復牌交易,，在金科股份第一大股東和第二大股東雙方持股陷膠著狀態(tài)的情況下，未來公司控股權的歸屬問題又將繼續(xù)被提上議程,。

 

“公司實際控制人之前已經(jīng)公開表態(tài)了,，不會放棄對公司的控股權,。當然,，誰控制的股份多的話，對公司的話語權也更強一些?！睂Υ?，上述金科股份證券部人士如是說，“從最新董事席位分配來看,，公司現(xiàn)有實際控制人獲得了7個席位,，而融創(chuàng)只有2個席位。而新一屆董事會任期時間為三年一屆,。因此,，大股東的控制地位暫時是有保障的?！?/p>

 

今年3月31日,，公司實際控制人黃紅云和陶虹遐公告離婚并簽訂一致行動人協(xié)議，據(jù)金科股份披露的一季報顯示,，截至今年3月31日,，金科股份董事長兼實控人黃紅云直接持股上市公司9.32%，其一致行動人,、前妻陶虹遐持股2.49%,，同時通過金科投資持股14.20%，合計持股比例僅為26.01%,，即使加上黃紅云通過資產(chǎn)管理計劃增持的1250萬股,，其在金科股份中持股比例則約為26.23%,；4月12日,，其又與廣州安尊簽署一致行動協(xié)議，計劃90日內(nèi)通過二級市場購入2億股（占比3.74%）,，若完成有關購買,，那么實際控制人黃紅云及其一致行動人持股合計將達29.98%。此外,，若加上其女兒黃斯詩持股0.33%,、公司總裁蔣思海持股0.6%一起計算的話，上述各方持股累計占比為30.9%,。因此,，與融創(chuàng)系現(xiàn)有持股25%相比，也僅僅尚存在一次舉牌的空間,。

 

不過,，據(jù)金科股份今年5月9日披露的深交所問詢回復來看，融創(chuàng)系在回復中明確表示,，其有關增持源于認可金科股份的投資價值,，并非主動謀求上市公司控制權,。但其同時表示在未來12個月內(nèi)，計劃根據(jù)有關情況繼續(xù)增持金科股份不少于2000萬股,。這也就意味著如通過增持,，或其他股東可能減持，不排除成為第一大股東的可能性,。如果真是這樣的話,，雙方控股權的爭奪有朝一日或將爆發(fā)。（21世紀經(jīng)濟報道）

 

帶你了解什么是“毒丸計劃”

“毒丸計劃”最早出現(xiàn)在美國,，由著名律師馬丁.利普頓設計，“毒丸計劃”是美國最流行最普遍的反收購措施,?！岸就栌媱潯庇址Q股東權益計劃,，更形象一點叫“股權攤薄反收購措施”,，目標公司賦予原股東以特權,，通過攤薄收購者持有目標公司的股份，提高收購者的收購成本,，以減少目標公司的吸引力阻止目標敵意收購者的收購行為,。目標公司為“毒丸計劃”設置觸發(fā)點,，當敵意收購者收購目標公司的股份達到觸發(fā)點后,，目標公司所設置的“毒丸計劃”將會被觸發(fā)，敵意收購者的股份將會被大幅攤薄,，從而達到反收購的目的。通俗地說,，就是讓收購方手中的股票占比下降,，也就是攤薄股權，同時也增大了收購成本,，目的就是讓收購方無法達到控股的目標,。

 

“毒丸計劃”的類型：

 

“毒丸計劃”一般分為“彈入”和“彈出”，彈出計劃通常指履行購股權,、購買優(yōu)先股,。彈入一般是指以很高的溢價購回其發(fā)行的購股權。

 

1,、彈出計劃

 

“毒丸”計劃一般分為“彈出”計劃和“彈入”計劃,?！皬棾觥庇媱澩ǔＶ嘎男匈徆蓹啵徺I優(yōu)先股,。譬如,，以100元購買的優(yōu)先股可以轉換成目標公司200元的股票,?！皬棾觥庇媱澴畛醯挠绊懯翘岣吖蓶|在收購中愿意接受的最低價格。如果目標公司的股價為50元,，那么股東就不會接受所有低于150元的收購要約,。因為150元是股東可以從購股權中得到的溢價，它等于50元的股價加上200元的股票減去100元的購股成本,。這時,，股東可以獲得的最低股票溢價是200%,。

彈入計劃

 

在“彈入”計劃中,，目標公司以很高的溢價購回其發(fā)行的購股權，通常溢價高達100%,，就是說,，100元的優(yōu)先股以200元的價格被購回。而敵意收購者或觸發(fā)這一事件的大股東則不在回購之列,。這樣就稀釋了收購者在目標公司的權益,。“彈入”計劃經(jīng)常被包括在一個有效的“彈出”計劃中,。

 

2,、負債毒丸

 

該計劃指目標公司在惡意收購威脅下大量增加自身負債，降低企業(yè)被收購的吸引力,。例如,，目標公司發(fā)行債券并約定在公司股權發(fā)生大規(guī)模轉移時，債券持有人可要求立刻兌付,，從而使收購公司在收購后立即面臨巨額現(xiàn)金支出,，降低其收購興趣。

 

3,、人員毒丸

 

該計劃指目標公司全部/絕大部分高級管理人員共同簽署協(xié)議,，在目標公司被以不公平價格收購，并且這些人中有一人在收購后將被降職或革職時,，全部管理人員將集體辭職,。這一策略不僅保護了目標公司股東的利益，而且會使收購方慎重考慮收購后更換管理層對公司帶來的巨大影響,。

 

兌換毒債是指公司在發(fā)行債券或借貸時訂立毒藥條款,，該條款往往作如下規(guī)定,，即在公司遇到惡意并購時，賦予債權人可以自行決定是否行使向公司要求提前贖回債券,、清償借貸或將債券轉換成股票的選擇權,。這種毒藥條款存在，促進了債券發(fā)行,，大為增加了債券的吸引力,，并且令債權人有可能從接收性出價中獲得意外收獲。

 

“毒丸計劃”在我國的適用

 

目前我國對上市公司反收購策略并沒有具體的法律規(guī)定,，但實踐中,，借鑒國外的反收購經(jīng)驗，我國目標公司常見的反收購措施如下：驅鯊劑,，在公司章程中設置障礙,，規(guī)定收購須獲得“超級多數(shù)”的股東同意或提供“公平行為”。毒丸術,，公司面臨收購或威脅時,，董事會可啟動“股東權利計劃”，通過股東結構重組,，降低收購方的持股比例或表決權比例,，或增加收購成本以減低公司對收購人的吸引力，達到反收購的效果,。焦土術,，通過資產(chǎn)重組降低公司資產(chǎn)、財務,、業(yè)務質(zhì)量,，以減低公司對收購人的吸引力，達到反收購的效果,。白衣騎士,，尋找善意合作者，以保護管理層和現(xiàn)股東,，抵御惡意收購,。圍魏救趙，尋找收購方的主體資

格,、收購程序,、資金來源及經(jīng)營過程中不規(guī)范之處，以攻為守,，使收購方自顧不暇,，被迫偃旗息鼓。

 

由此可見，雖然我國法律并未明確規(guī)定“毒丸計劃”,，但在實踐中已被目標公司采用,。另外，我國多家海外上市公司都在章程中制定了毒丸計劃,，例如九城網(wǎng)游,、百度、搜狐等,。不難看出“毒丸計劃”主要是被我國在海外上市的公司所采用,，在國內(nèi)注冊上市的公司至今基本沒有采用過“毒丸計劃”，這是與我國證券市場的發(fā)展,、反收購立法及公司治理密切相關的,。

 

而在法律方面,，目前我國直接對反收購進行規(guī)制的法律是 2008 年修訂的《收購辦法》第 8 條和 33 條,。修改前的《收購辦法（2002 年）》33 條，明確將反收購決策權交給了目標公司的股東會,，并禁止董事會提議如下事項：“（一）發(fā)行股份,；（二）發(fā)行可轉換公司債券……（四）修改公司章程……”該條中禁止發(fā)行股份和可轉換公司債券及禁止修改公司章程的規(guī)定是對“毒丸計劃”的否定。

 

2006 年的《收購辦法》刪除了“禁止發(fā)行股份和可轉換公司債權及修改公司章程的規(guī)定?，F(xiàn)行的《收購辦法（2008年）》在這方面了維持了 2006 年的規(guī)定,，也就是說我國法律對“毒丸計劃”的實施預留了適用空間。另外,，2005 年《公司法》的修訂在公司治理和資本制度方面,，賦予了公司更多的自治權。投票權的分配允許公司章程不按持股比例來分配,，股東表決權的行使方式也由公司章程進行規(guī)定,，同股可以不同權。并且,，修訂后的《公司法》還增加了新增資本股東優(yōu)先認購權的規(guī)定,。《公司法》做出的這些修改,，無疑為“毒丸計劃”在中國的實施提供了法律依據(jù),。

 

總之，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和成熟,，上市公司的收購和反收購將愈演愈烈,。目前我國尚未制定專門的反收購法律，但《證券法》,、《公司法》和《收購辦法》的修訂,，都為借鑒國外的各種反收購措施預留了法律空間。同時,，隨著“毒丸計劃”在實踐中的廣泛采用,，筆者認為在我國的反收購立法中將其采納為一項反收購措施加以法律規(guī)制,，將有利于提高我國上市公司在國際、國內(nèi)市場上的競爭力,，同時也有利于我國證券市場的健康,、有序發(fā)展。

 

歸根結底的來講,，“毒丸計劃”要達到的效果無非是增加收購者的成本和稀釋收購者的股權,。隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和成熟，上市公司的收購和反收購將愈演愈烈,，在反收購的實踐中也證明,，“毒丸計劃”是最為有效、最為重要的反收購措施,，它可有效的預防敵意收購者的奇襲,，給目標公司管理層一定的時間尋找出價較高的競購者，最大限度的保護股東的合法權益,?？傊M“毒丸計劃”并將其本土化,，有利于維護控制權市場秩序,，有利于維持公司價值，有利于保護股東,、投資者及其他利益相關者的合法權益,。