記者走訪調(diào)查發(fā)現(xiàn),，絕大多數(shù)的投資機(jī)構(gòu)在衡量新三板投資標(biāo)的時(shí),，把“是否已經(jīng)進(jìn)入IPO階段”或“是否有IPO預(yù)期”作為投資的首要基礎(chǔ)。

這導(dǎo)致新三板企業(yè)前仆后繼地往“IPO概念”上靠,，然而其自身是否真正達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn),，而達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)后是否有持續(xù)良好的盈利能力，卻是“亂花漸欲迷人眼”,。

某大型券商相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示：“券商內(nèi)核標(biāo)準(zhǔn)與首發(fā)上市標(biāo)準(zhǔn)重合但不絕對(duì)重合,。”

新三板“擬IPO”你達(dá)標(biāo)了嗎

天星資本研究所副所長(zhǎng)王晨在接受記者采訪時(shí)表示,，企業(yè)是否達(dá)到IPO,，最重要的一項(xiàng)就是財(cái)務(wù)指標(biāo)?！耙詣?chuàng)業(yè)板為例,，其上市的財(cái)務(wù)要求是最近兩年連續(xù)盈利且凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元；或者最近一年盈利且營(yíng)收不少于五千萬(wàn)元。而部分新三板申報(bào)IPO的企業(yè)未能達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn),，明顯此類(lèi)申報(bào)是不可能獲批的,。”

王晨稱(chēng),，雖然閘口已經(jīng)打開(kāi)，但目前申報(bào)IPO審核流程時(shí)間仍較長(zhǎng),，因此企業(yè)必須有“穩(wěn)定造血”能力,，要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、財(cái)務(wù)健康,，而各類(lèi)“燒錢(qián)型”公司明顯是“不靠譜”的申報(bào)者,。除此之外，有對(duì)賭協(xié)議,、存在“三類(lèi)股東”等情況的企業(yè)也不符合IPO要求,，需要及時(shí)清理后才可以申報(bào)。

另外,，前述某大型券商相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者闡述了目前新三板擬IPO企業(yè)出現(xiàn)頻率較高的相關(guān)問(wèn)題：1,、三類(lèi)股東；2,、股東人數(shù)超過(guò)200,；3、掛牌之后信披和申報(bào)IPO信批的內(nèi)容不一致,。以上問(wèn)題均可能會(huì)影響到企業(yè)申報(bào)的成功率,。該負(fù)責(zé)人續(xù)稱(chēng)，如果在申報(bào)過(guò)程期間企業(yè)利潤(rùn)的下滑幅度超過(guò)20%,，則要面臨申報(bào)終止的可能性,，而如果超過(guò)50%就要直接撤材料。

同時(shí),，榮正投資首席合伙人鄭培敏對(duì)記者表示：“新三板上公告IPO的300多家企業(yè)中,，部分企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)不太可靠。比如有企業(yè)的利潤(rùn)是通過(guò)大量關(guān)聯(lián)交易做的,，另有企業(yè)存在法律架構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的瑕疵,，新三板能夠包容，但A股則不一定,?！?/p>

與其“盲目跟風(fēng)”、追捧短期內(nèi)有希望IPO的熱門(mén)企業(yè),，不如冷靜下來(lái)挑選“潛力股”,。南山資本創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)記者表示：“新三板投資者既然要往前走，那對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)(利潤(rùn))就不能盯死在2000萬(wàn)、3000萬(wàn),，我們可以用發(fā)展的眼光去預(yù)測(cè)：2015年業(yè)績(jī)還在1000至2000萬(wàn)區(qū)間的企業(yè),，如果公司有增長(zhǎng)前景，可以提前布局,，可能2016年年報(bào)一出來(lái)就符合申報(bào)要求了,。”

周運(yùn)南表示,，現(xiàn)在市場(chǎng)面上,，業(yè)績(jī)?cè)?000萬(wàn)以上的新三板企業(yè)，基本上十家有九家企業(yè)在外面放風(fēng)要IPO,。周運(yùn)南認(rèn)為甄別方法有三：1：通過(guò)真正調(diào)研,，判斷它的業(yè)績(jī)未來(lái)幾年是不是能夠逐步增長(zhǎng)達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)；2：了解企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)能否符合IPO的要求,；3：觀察企業(yè)掌舵者IPO的意愿是否強(qiáng)烈,。

周運(yùn)南稱(chēng)：“IPO還是有很大風(fēng)險(xiǎn)，其過(guò)程中綜合費(fèi)用過(guò)大,，這筆錢(qián)企業(yè)和大股東都是要自掏腰包的,，IPO失敗后可能上千萬(wàn)費(fèi)用就沒(méi)了；而且在停牌期間,，可能會(huì)有不可預(yù)見(jiàn)的各種因素,，還要看老板有沒(méi)有魄力、能力去化解,?！?/p>

“跟風(fēng)集郵”還是“伴隨成長(zhǎng)”？

但市場(chǎng)總是不缺少“跟風(fēng)”的行為,，無(wú)論如何苦口婆心地規(guī)勸投資機(jī)構(gòu)“把企業(yè)成長(zhǎng)性放在第一位”,，新三板擬IPO企業(yè)仍然是最為炙手可熱的那一個(gè)群體，因?yàn)檫@其中的利潤(rùn)“有目共睹”,。

新鼎資本董事長(zhǎng),、啃哥張馳在接受記者采訪時(shí)表示，其2017年投資的部分重點(diǎn)將會(huì)放在新三板擬IPO項(xiàng)目上,。

張馳告訴記者,，現(xiàn)在投擬IPO項(xiàng)目，一方面賺取的是市盈率的溢價(jià),，另一方面賺取的是企業(yè)成長(zhǎng)的溢價(jià),。所以在“集郵概念”中，價(jià)格就顯得非常重要,?！拔蚁嘈努F(xiàn)在以一個(gè)十倍市盈率投進(jìn)去一個(gè)企業(yè),，掛A股無(wú)論如何都會(huì)有二十倍市盈率。

當(dāng)然張馳也承認(rèn),，A股的估值肯定會(huì)下移,。但是只要找好標(biāo)的、估值合適投進(jìn)去,，投資機(jī)構(gòu)投入的成本相對(duì)比較低,，所以即使A股估值下移也能賺到錢(qián)；同時(shí),，A股有不錯(cuò)的流動(dòng)性,，退出相對(duì)容易。

周運(yùn)南則對(duì)記者表示,，2017年其個(gè)人投資重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性,，“在2年內(nèi)可以申報(bào)IPO,、進(jìn)入精選層,、被并購(gòu)的優(yōu)質(zhì)潛力股”都是他積極投資的標(biāo)的。

鄭培敏也告訴記者,，“我們沒(méi)有專(zhuān)門(mén)對(duì)新三板投資,，作為VC，我們把新三板看作一個(gè)公開(kāi)的股權(quán)投資市場(chǎng),?！编嵟嗝舯硎荆渫顿Y并不看重企業(yè)在不在新三板,，只要企業(yè)有成長(zhǎng)性,，不管企業(yè)是不是IPO，他們都會(huì)投,。

王晨對(duì)記者表示,，雖然目前“IPO概念”較為火熱，但在實(shí)際投資中,，更為重要的仍是企業(yè)本身的內(nèi)在價(jià)值,，包括所處行業(yè)、財(cái)務(wù)狀況,、公司治理等等多個(gè)方面,。“通常來(lái)說(shuō),，大部分?jǐn)MIPO企業(yè)已經(jīng)滿(mǎn)足主板或創(chuàng)業(yè)板上市要求,，確實(shí)都是新三板上較為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，因此得到市場(chǎng)關(guān)注也很正常,?！蓖醭勘硎荆骸巴瑫r(shí)也需要關(guān)注并未申報(bào)IPO,，但基本面也非常優(yōu)秀的公司，因?yàn)檫@類(lèi)公司往往價(jià)值被低估,，當(dāng)新三板市場(chǎng)整體估值水平修復(fù)后,，也可以為投資人帶來(lái)豐厚回報(bào)?！?/p>

IPO不是萬(wàn)金油

在“擬IPO”熱潮愈演愈烈之時(shí),，有一種理性的聲音沒(méi)有被淹沒(méi)。

民生證券新三板首席研究官伍艷艷對(duì)記者表示,，pre-IPO項(xiàng)目并不是萬(wàn)金油,，投資人在投資過(guò)程中更多會(huì)考量?jī)r(jià)格的合理性?！皩?shí)際上新三板上明顯的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已經(jīng)被挖得差不多,，價(jià)格已經(jīng)趨近價(jià)值，這就是使得后來(lái)的投資人進(jìn)入門(mén)檻很高或者風(fēng)險(xiǎn)很大,?！蔽槠G艷稱(chēng)，正因?yàn)槿绱?，挖掘潛在的IPO標(biāo)的成為各家投資機(jī)構(gòu)目前急需的工作,，也是券商投研機(jī)構(gòu)的研究重點(diǎn)。

伍艷艷續(xù)稱(chēng),，企業(yè)僅僅滿(mǎn)足IPO財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)容易的,，但在IPO實(shí)際操作過(guò)程中，很多隱性的規(guī)范性標(biāo)準(zhǔn)很可能會(huì)構(gòu)成障礙,。比如關(guān)聯(lián)交易要求,，新三板與主板IPO要求還是存在一定差異；再比如常說(shuō)的三類(lèi)投資人,，也需要制度上進(jìn)一步確定,，有些需要比較長(zhǎng)時(shí)間的規(guī)范清理，有些可能規(guī)范成本過(guò)高而放棄,，有些甚至是實(shí)質(zhì)性障礙,。

某中小型券商相關(guān)分析師對(duì)記者稱(chēng)，現(xiàn)在市場(chǎng)阻擋不了盲目跟風(fēng)的投資者和投資機(jī)構(gòu),，但只有真正目光如炬的投資機(jī)構(gòu)會(huì)去沉下心來(lái)專(zhuān)注于調(diào)研企業(yè),。該人士表示，企業(yè)資質(zhì)特別好也有IPO意向的,，誠(chéng)然是最好的標(biāo)的,；而延續(xù)性不強(qiáng)的企業(yè)，即使僥幸一時(shí)邁起IPO的步子也不具備可持續(xù)發(fā)展的空間,，所以就需要投資者和投資機(jī)構(gòu)需要擦亮雙眼來(lái)看,。

“畢竟IPO不是選美,。”該分析師意味深長(zhǎng)地表示,。