隨著中國(guó)大陸資本市場(chǎng)的日益發(fā)展,，并購重組行為在資本市場(chǎng)構(gòu)成中扮演著舉足輕重的角色,，并購重組的規(guī)范將隨著并購重組行為逐步完善。目前,，證監(jiān)會(huì)不斷加強(qiáng)監(jiān)管力度,，叫停上市公司跨界定增，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向,，疏堵結(jié)合的原則,，以防止“炒概念”和套利性融資等行為形成資產(chǎn)泡沫，最終使多家上市公司重組擱淺,。那么,，根據(jù)法律規(guī)定，上市公司重組中具體存在哪些法律風(fēng)險(xiǎn),？

今年以來29家公司重組擱淺 有公司坦言不符合新規(guī)要求

證監(jiān)會(huì)2月17日修訂和發(fā)布《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》,、《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（以下簡(jiǎn)稱兩項(xiàng)監(jiān)管要求）相關(guān)規(guī)定之后，兩市多家公司的重大重組事項(xiàng)宣布終止,。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,，今年以來（1月1日至3月13日）兩市共有29家公司的重組事項(xiàng)失敗、發(fā)審委未通過,、股東大會(huì)未通過,、證監(jiān)會(huì)暫停審核（以下簡(jiǎn)稱重組擱淺）。從時(shí)間上來看,，有12家公司是在2月17日之后披露進(jìn)展時(shí)提及重組終止等,。對(duì)于重組的原因，亦有公司坦言,，不符合兩項(xiàng)監(jiān)管要求的規(guī)定,。

中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)所博士王桂虎在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)建議，企業(yè)要減少投機(jī)心態(tài),，干好實(shí)業(yè),。

24家終止重組：擬發(fā)行股份購買資產(chǎn)

數(shù)據(jù)顯示，在這29家重組擱淺的上市公司中，有24家的計(jì)劃是擬發(fā)行股份購買資產(chǎn),，其中,，有10家公司是在2月17日之后宣布重組事項(xiàng)出現(xiàn)變故。

對(duì)于重組進(jìn)行不順暢的原因,，這些公司的表述各異,，有公司隱晦地解釋，市場(chǎng)發(fā)生變化,，“本次交易預(yù)案公布后證券市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化,，公司本次資產(chǎn)重組相關(guān)具體工作尚未全部完成，公司首次審議通過本次資產(chǎn)重組的董事會(huì)決議有效期將到期,，本次交易各方需對(duì)交易具體細(xì)節(jié)進(jìn)行調(diào)整,。經(jīng)各方審慎研究，認(rèn)為繼續(xù)推進(jìn)本次重大資產(chǎn)重組的條件尚不夠成熟,，為切實(shí)維護(hù)全體股東利益,，更好的保護(hù)中小股東利益，交易各方經(jīng)協(xié)商一致,，決定中止重大資產(chǎn)重組方案,，待條件成熟時(shí)擇機(jī)啟動(dòng)?！?/p>

也有公司直接稱，對(duì)照新近出臺(tái)的政策,，公司的重組將終止：“近日,，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修訂<上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》及有關(guān)監(jiān)管問答，上述政策變動(dòng)對(duì)本次重大資產(chǎn)重組交易方案構(gòu)成影響,。有鑒于此,，為保護(hù)上市公司和廣大投資者利益，經(jīng)審慎考慮后,，公司決定終止本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金事宜,。”

10家公司重組：考慮多元化發(fā)展

從上述29家公司此前發(fā)布的方案中可知,，擬收購的資產(chǎn),，有一些屬于購入全新的業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型,，也有公司的重組是為買殼上市,，更多的企業(yè)發(fā)布重組則是為橫向整合資源或?qū)崿F(xiàn)多元化發(fā)展策略。

在這29家重組擱淺的上市公司中,，有10家公司重組目的是考慮多元化發(fā)展,，另有15家公司重組的目的是為橫向整合。而這些原擬注入上市公司的資產(chǎn)中，溢價(jià)收購十分普遍,。

“當(dāng)前,，關(guān)于企業(yè)并購重組的監(jiān)管呈現(xiàn)愈發(fā)嚴(yán)厲的趨勢(shì)，希望企業(yè)能夠認(rèn)真干好實(shí)業(yè),，杜絕‘忽悠式重組’,，減少投機(jī)、在二級(jí)市場(chǎng)重牟取暴利的心理,?！蓖豕鸹?duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹。

除宣布重組事項(xiàng)終止或暫停的企業(yè)之外,，自兩項(xiàng)監(jiān)管要求發(fā)布之后,，還有多家公司發(fā)布公告，修訂此前發(fā)布的預(yù)案,。（證券日?qǐng)?bào)）

上市公司重組的法律風(fēng)險(xiǎn)

從上可知,，證監(jiān)會(huì)新規(guī)的出臺(tái)使多家上市公司重組事項(xiàng)告停。也反映出當(dāng)前資本市場(chǎng)重大重組過程中存在的“違法生態(tài)鏈”——重組方為了實(shí)現(xiàn)上市目的,，大肆進(jìn)行財(cái)務(wù)造假,；上市公司為了賣殼，對(duì)重組方的財(cái)務(wù)信息不做核實(shí),；相關(guān)中介機(jī)構(gòu)出具專業(yè)意見為造假行為進(jìn)行背書,。上市公司重組事項(xiàng)有哪些法律規(guī)定？換言之,，上市公司重組有哪些法律風(fēng)險(xiǎn),？

一、信息披露事項(xiàng)不合規(guī)問題

上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組,，有關(guān)各方必須及時(shí),、公平地披露或者提供信息，保證所披露或者提供信息的真實(shí),、準(zhǔn)確,、完整，不得有虛假記載,、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,。

二、公司自身財(cái)務(wù)出嚴(yán)重問題

公司自身財(cái)務(wù)出嚴(yán)重問題,，無法滿足“無保留意見審計(jì)報(bào)告”要求,。審計(jì)機(jī)構(gòu)如果不能為上市公司出具無保留意見審計(jì)報(bào)告的，一般是上市公司財(cái)務(wù)出了很嚴(yán)重的問題,，這必將會(huì)嚴(yán)重影響并購項(xiàng)目的成敗,。

根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》相關(guān)規(guī)定,，上市公司并購重組需符合上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無保留意見審計(jì)報(bào)告的條件；被出具保留意見,、否定意見或者無法表示意見的審計(jì)報(bào)告的,，須經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師專項(xiàng)核查確認(rèn)，該保留意見,、否定意見或者無法表示意見所涉及事項(xiàng)的重大影響已經(jīng)消除或者將通過本次交易予以消除,。

三、上市公司或其高管涉嫌嚴(yán)重違法違規(guī)

上市公司內(nèi)部治理出了問題,。出現(xiàn)此種情形,，其并購重組項(xiàng)目必將受阻。根據(jù)《重組辦法》相關(guān)規(guī)定,，上市公司開展并購重組項(xiàng)目的,，上市公司及其現(xiàn)任董事、高級(jí)管理人員需不存在因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)正被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的情形,，但是,，涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為已經(jīng)終止?jié)M3年，交易方案有助于消除該行為可能造成的不良后果,，且不影響對(duì)相關(guān)行為人追究責(zé)任的除外,。

四、被并購資產(chǎn)無益于上市公司

通過重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合,，是部分公司并購重組的主要?jiǎng)訖C(jī),。并購中雙方的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)薄弱，成長(zhǎng)性預(yù)期不明,，會(huì)導(dǎo)致并購資產(chǎn)最終無益于上市公司的可持續(xù)發(fā)展,，可能損害投資者利益。

根據(jù)《重組辦法》相關(guān)規(guī)定,，上市公司必須符合有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形,。如果并購重組項(xiàng)目對(duì)上市公司無益,，則必將侵害上市公司的利益，進(jìn)而會(huì)損害廣大投資者的合法權(quán)益,。

五,、被收購資產(chǎn)權(quán)屬不清晰

并購項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)有較長(zhǎng)的潛伏期，在并購項(xiàng)目開展前期,，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的合法合規(guī)性,、權(quán)屬等法律問題的盡職調(diào)查和法律障礙的排查必須十分審慎、全面,、及時(shí),，也務(wù)必毫無保留準(zhǔn)確地予以披露,。

根據(jù)《重組辦法》相關(guān)規(guī)定，上市公司開展并購重組項(xiàng)目的,，需充分說明并披露上市公司發(fā)行股份所購買的資產(chǎn)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)。如果被并購資產(chǎn)存在權(quán)屬爭(zhēng)議的,，將導(dǎo)致整個(gè)項(xiàng)目擱淺,。

六、標(biāo)的不符合產(chǎn)業(yè)政策或有關(guān)規(guī)定

部分行業(yè)的行政準(zhǔn)入門檻是企業(yè)取得經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的前提,，尤其是涉及能源,、資源等行業(yè)行政許許可前置更是并購重組不容忽視的條件。根據(jù)《重組辦法》相關(guān)規(guī)定,，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組,，相關(guān)交易應(yīng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理,、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定,。也就是說，擬整合的產(chǎn)業(yè)方向或企業(yè)不能是被禁止或不具備相關(guān)資質(zhì)條件的,。

七,、標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)公允性無法合理解釋

并購交易價(jià)格是并購重組的敏感要素，并購重組的規(guī)范要求交易的價(jià)格要公允,，不能存在利益輸送和變相套現(xiàn)的嫌疑,，否則會(huì)損害公司與股東利益。根據(jù)《重組辦法》第十一條第（一）項(xiàng)規(guī)定,，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組,，相關(guān)交易應(yīng)滿足重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形的條件,。

八,、借殼遭遇嚴(yán)控

“借殼上市”，是指自控制權(quán)發(fā)生變更之日起,，上市公司向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買的資產(chǎn)總額,，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的重組情形。

按照現(xiàn)行規(guī)定,，構(gòu)成“借殼上市”,，必須同時(shí)滿足控制權(quán)發(fā)生變更，以及并購資產(chǎn)總額占上市公司資產(chǎn)總額100%以上兩個(gè)條件,。構(gòu)成“借殼上市”的,，被并購主體應(yīng)符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，即等同于并購主體IPO,。

九,、“類借殼”漏洞被封堵

所謂“類借殼”行為,，就是給予前述“借殼上市”需同時(shí)滿足實(shí)際控制變化和資產(chǎn)占比兩個(gè)條件的監(jiān)管漏洞，一些企業(yè)在實(shí)際操作中通過“分批收購”等技巧,，使上述兩條件不同時(shí)滿足,，以規(guī)避構(gòu)成“借殼上市”認(rèn)定的行為。

十,、所購資產(chǎn)與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)無協(xié)同效應(yīng)

所購資產(chǎn)與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)無協(xié)同效應(yīng),，一定程度上限制上市公司進(jìn)行跨行業(yè)橫向并購的行為。根據(jù)《重組辦法》相關(guān)規(guī)定,，上市公司為促進(jìn)行業(yè)的整合,、轉(zhuǎn)型升級(jí)，在其控制權(quán)不發(fā)生變更的情況下,，可以向控股股東,、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象發(fā)行股份購買資產(chǎn)。

最后,，目前證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司并購重組的監(jiān)管力度在不斷加強(qiáng),，上市公司也應(yīng)遵守相關(guān)法律規(guī)定進(jìn)行并購重組。并購重組實(shí)質(zhì)上是利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì),，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源的重整,，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)與轉(zhuǎn)型。但是,，由于上市公司的并購重組涉及外部投資者利益,，也關(guān)乎資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，所以,，上市公司的并購重組與一般的股權(quán)或資產(chǎn)交易不同之處在于,，需要兼顧市場(chǎng)的穩(wěn)定與投資者利益。并購重組各方主體必須要恪守資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則,，才能成為最后的贏家,。