在近日債券違約傳聞,、美聯(lián)儲(chǔ)加息、銀行間市場資金價(jià)格連日走高及最新公布的信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期等短期因素的疊加影響下，銀行間債市昨日再次遭遇大跌,。5年期和10年期國債期貨開盤不久后,，便雙雙被砸至跌停，這也是國債期貨上市以來首次出現(xiàn)跌停,。

債市后續(xù)能否企穩(wěn),，將取決于央行是否推動(dòng)“去杠桿”和后續(xù)貨幣基金贖回情況能否改善等。業(yè)內(nèi)專家表示,，此次為債市調(diào)整,，并非債市危機(jī)。央行的目的在于促進(jìn)債市有序“去杠桿”,，相信短期內(nèi)央行就會(huì)加大流動(dòng)性投放力度,，以平抑當(dāng)前資金面緊張的局面。

值得注意的是,，在連續(xù)三日凈投放為零后，央行昨日在公開市場凈投放1450億元,。

債市一日驚魂

“目前,，買債券的少，賣債券的多,，原因是債券收益率持續(xù)上行,。”昨日上午,，一家股份制銀行的交易員對上證報(bào)記者如此描述當(dāng)時(shí)的債市買賣現(xiàn)狀,。

昨日早盤，5年期和10年期國債期貨跌停,。隨后,，市場恐慌情緒稍有好轉(zhuǎn)，國債期貨跌幅顯著收窄,。然而昨日下午市場情緒再度惡化,，國債期貨再度逼近全線跌停。

昨日收盤時(shí),，國債期貨全線大跌,。其中，10年期國債期貨主力合約T1703收跌1.81%,，創(chuàng)上市以來最大跌幅,，報(bào)于94.555元，成交量10.27萬手,。5年期國債期貨主力合約TF1703收跌1.16%,，報(bào)97.595元，成交1.77萬手。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),，T1703從10月24日的101.600元已下降到12月15日的94.555元,，39個(gè)交易日里合計(jì)下跌6.93%。

另有市場消息稱,，在銀行間市場流動(dòng)性持續(xù)偏緊的情況下,，昨日早盤多家銀行一度暫停同業(yè)操作，四大行中僅工行給銀行拆出了部分資金,。

隨著債市波動(dòng)的加劇,，晨鳴紙業(yè)、華儀集團(tuán),、中國鹽業(yè)等7家發(fā)行主體昨日宣布,，取消或推遲發(fā)行合計(jì)超過60億元的債券。

核心在于“去杠桿”

在業(yè)內(nèi)專家看來,，當(dāng)前債市的調(diào)整,，是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，資金“脫虛入實(shí)”以及債市“去杠桿”政策共同導(dǎo)致的結(jié)果,。

當(dāng)然,，債券違約傳聞、美聯(lián)儲(chǔ)加息等也放大了債市的悲觀情緒,。從更為直接的因素來看,，則是銀行間市場資金價(jià)格的走高，從10月開始,，隔夜,、7天等短期利率波動(dòng)開始加大，利率中樞有所抬升,，近來SHIBOR利率更是連日全線上漲,。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對上證報(bào)記者表示,，國債期貨下跌是受到多種因素的共同作用,。他分析稱，8月以來的“去杠桿”進(jìn)程,，歲末年初的資金面流動(dòng)性緊張,，以及市場對于特朗普當(dāng)政后通脹和美債收益率回升誘發(fā)中國國債收益率上行的預(yù)期強(qiáng)化，這三個(gè)因素的疊加,，對市場造成了影響,。

魯政委還表示，受“資產(chǎn)荒”影響,，貨基此前配置了一定的同業(yè)存單,。同業(yè)存單流動(dòng)性較好,，在面對贖回壓力、短融等信用債流動(dòng)性不足的情況下,，基金可能會(huì)賣出同業(yè)存單,。“在流動(dòng)性緊張和政策趨勢可能變化的預(yù)期下,，國債期貨便應(yīng)聲下行,。”

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高則認(rèn)為,，債券價(jià)格會(huì)如此大跌,，關(guān)鍵在于前期債券收益率與基本面明顯背離，且市場中杠桿過度抬升,。

徐高進(jìn)一步分析,，之前不少債券投資者通過“借短買長”的方式，建立了不小的債券頭寸,。當(dāng)短期資金鏈接續(xù)起來有困難的時(shí)候,，自然就會(huì)主動(dòng)賣出手中的長期債券，來降低杠桿率,。而當(dāng)大家都這么做的時(shí)候,，就形成了一定的跟風(fēng)效應(yīng)，令長期債券價(jià)格大幅下挫,，收益率大幅上升,。換言之,，近期短期利率的上升,，令債市從之前的“加杠桿”走向了“去杠桿”。

加大流動(dòng)性投放可期

通過近期公布的金融數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),，銀行間市場資金價(jià)格的抬升,，與資金的“脫虛入實(shí)”以及央行的主動(dòng)調(diào)控不無關(guān)系。

據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì),，最近3個(gè)月內(nèi),，社會(huì)融資總量月均同比多增4686億元，相比今年二季度月均同比少增3435億元的狀況來說,，改善非常明顯,。與此同時(shí)，今年11月銀行間市場日均成交量同比下降約3000億元,，是最近兩年多以來的首次下降,。

這表明，資金正在加速流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，從而分流了金融市場的流動(dòng)性,。

值得注意的是，央行向市場傳遞推進(jìn)債市“去杠桿”態(tài)度的同時(shí)，也通過頻繁的公開市場操作傳遞出另一個(gè)信號(hào)：央行有充分的能力來保持短期資金面的平穩(wěn),。在連續(xù)三日凈投放為零后,，央行昨日在公開市場凈投放1450億元，注入了更多流動(dòng)性,。

中金固收團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為,，整體而言，目前市場情緒極弱,。短期可關(guān)注監(jiān)管層對市場的反應(yīng)及行動(dòng),。但中金也表示，市場的調(diào)整空間可能有限,。

徐高認(rèn)為,，此次是債市調(diào)整，并非債市危機(jī),。央行的目的在于促進(jìn)債市有序“去杠桿”,，相信短期內(nèi)央行就會(huì)加大流動(dòng)性投放，以平抑當(dāng)前資金面緊張的局面,，避免事態(tài)進(jìn)一步升級(jí),。

面對當(dāng)前的市況，魯政委提醒要保持冷靜,?！澳壳斑€不具備貨幣政策發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)，央行會(huì)在穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面保持平衡,?？紤]到經(jīng)過此輪震蕩，債市杠桿已大幅下降,，‘去杠桿’的目的已基本達(dá)到,。如果放任波動(dòng)繼續(xù)，可能對穩(wěn)增長不利,，也不利于防風(fēng)險(xiǎn),，未來流動(dòng)性應(yīng)該會(huì)逐步回歸正常?！?/p>