對(duì)賭協(xié)議,，即估值調(diào)整機(jī)制,，是指投資方與融資方在達(dá)成融資協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來不確定的情況進(jìn)行的一種約定,。如果約定的條件出現(xiàn),，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn),，融資方則行使一種權(quán)利,。對(duì)賭協(xié)議實(shí)質(zhì)上是期權(quán)的一種形式，是帶有附加條件的價(jià)值評(píng)估方式,。由于國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化較為迅速,，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中也具有不穩(wěn)定性，在對(duì)賭協(xié)議中,，企業(yè)的經(jīng)營者當(dāng)初為了獲得高估值的融資金額，而忽視了對(duì)賭協(xié)議中的風(fēng)險(xiǎn),，以至于發(fā)生無法完成協(xié)議內(nèi)容,，在對(duì)賭協(xié)議中更應(yīng)該做到的是如何有效的規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。

首先,，在“對(duì)賭協(xié)議”中經(jīng)常會(huì)隱含著一些不切實(shí)際的業(yè)績目標(biāo),，而這種不切合實(shí)際的業(yè)績目標(biāo)，通過資本的注入,，將會(huì)進(jìn)一步的放大企業(yè)本身“不成熟的商業(yè)模式”和“錯(cuò)誤的發(fā)展戰(zhàn)略”,，從而把企業(yè)推向困境；同時(shí),，企業(yè)家急于獲得高估值融資,，又對(duì)自己的企業(yè)發(fā)展充滿信心，而忽略了詳細(xì)衡量和投資人要求的差距,，以及內(nèi)部或者外部當(dāng)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不可控變數(shù)帶來的負(fù)面影響,。此時(shí)，公司在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí),，要把對(duì)賭協(xié)議的業(yè)績目標(biāo)設(shè)定在公司能力范圍之內(nèi),。確立“對(duì)賭”的業(yè)績目標(biāo)時(shí)，主要依據(jù)公司以往的歷史業(yè)績,，制定短期可以實(shí)現(xiàn)的業(yè)績目標(biāo),。

在對(duì)賭協(xié)議“賭注”的設(shè)計(jì)上，往往經(jīng)過周密的財(cái)務(wù)和市場(chǎng)預(yù)測(cè),，一旦被投資人未能達(dá)到約定的業(yè)績目標(biāo),，其所獲得的割讓股份一方面是彌補(bǔ)了其投資損失，另一方面也是為取得被投資公司的控制權(quán)提供便利,。因此在對(duì)賭協(xié)議中,，被投資公司應(yīng)努力對(duì)控制權(quán)設(shè)定保障條款,，以保證自身對(duì)公司最低限度的控股地位。比如約定無論換股比例如何調(diào)整,，國際機(jī)構(gòu)投資者的股權(quán)比例都不能超過作為第一大股東的公司管理層,。

作為投資方應(yīng)該認(rèn)真的盡職調(diào)查，注意推敲對(duì)方的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避條款,，在引入對(duì)賭協(xié)議時(shí),，需要有效估計(jì)企業(yè)真實(shí)的增長潛力，并充分了解博弈對(duì)手的經(jīng)營管理能力,，而不是僅憑“對(duì)賭”機(jī)制來保護(hù)自身利益,、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這樣反而會(huì)面臨更大風(fēng)險(xiǎn),。同時(shí)還需要注意在雙方簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí),，要注意設(shè)定合理的業(yè)績?cè)鲩L幅度；最好將對(duì)賭協(xié)議設(shè)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu),，降低當(dāng)事人在博弈中的不確定性,。對(duì)于準(zhǔn)備簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)，建議合理設(shè)置對(duì)賭籌碼,；確定恰當(dāng)?shù)钠跈?quán)行權(quán)價(jià)格,。

其次，商業(yè)協(xié)議建立在雙方的尊重之上,，但也不排除有投資方在資金緊張的情況下,，向目標(biāo)公司安排高管，插手公司的管理,，甚至調(diào)整其業(yè)績,。怎樣保持企業(yè)決策的獨(dú)立性還需要企業(yè)家做好戒備；一般來說,，國內(nèi)企業(yè)間的“對(duì)賭協(xié)議”相對(duì)較為溫和,，但很多國外的投資方對(duì)企業(yè)業(yè)績要求極為嚴(yán)厲，很可能因?yàn)闃I(yè)績發(fā)展過于低于預(yù)期,，而奉送企業(yè)的控制權(quán),，但是作為國內(nèi)企業(yè)也應(yīng)該提前防治該事件的發(fā)生。

在簽署對(duì)賭協(xié)議后,，投融資雙方的相互信任,，除了用商業(yè)道德來束縛，更重要的是用協(xié)議細(xì)化,，其中最重要的問題是管理層控制權(quán)的獨(dú)立性,。高管層、董事會(huì)、全體股東這三層權(quán)力與義務(wù)必須界定,。這些全部需要在協(xié)議中寫明,。而對(duì)于那些已經(jīng)簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)，則可以在出現(xiàn)不利局面時(shí),，申請(qǐng)調(diào)整對(duì)賭協(xié)議,，使之更加公平。企業(yè)可以要求在對(duì)賭協(xié)議中加入更多柔性條款,，讓協(xié)議更加均衡可控,。

對(duì)賭協(xié)議對(duì)于投資方來說是一把保護(hù)傘，同時(shí)又對(duì)融資方起著一定的激勵(lì)作用,，通過協(xié)議條款的設(shè)計(jì),，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人的利益，但是由于多方面的原因,，我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中關(guān)于對(duì)賭協(xié)議沒有形成一個(gè)有效的機(jī)制,，在法律上也沒有一個(gè)明確的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，要知道：“對(duì)賭協(xié)議”本身就是一個(gè)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn),。一旦失敗,，往往是兩敗俱傷的局面。因此,，無論是投資方還是出讓方，在國家還未對(duì)此進(jìn)行規(guī)范之前應(yīng)該慎用,。