一度不被券商重視的股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務自去年下半年以來銜枚疾進,，如今更是以驚人的速度擴張，據(jù)滬深交易所最新月報顯示,，股票質(zhì)押回購業(yè)務已突破萬億,。有業(yè)內(nèi)人士分析，這主要是由于股權(quán)質(zhì)押相比融資融券而言尤其自身的優(yōu)勢,，因此,，股票質(zhì)押回購業(yè)務也能在這么短的時間內(nèi)突破萬億。

股票質(zhì)押回購業(yè)務規(guī)模首次突破萬億 中小券商彎道超車

滬深交易所股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務最新月報顯示,，截至2016年8月31日,，滬深兩市股票質(zhì)押回購待購回初始交易金額達10099.22億元，為該業(yè)務上線以來首次突破萬億大關(guān),。

伴隨這一業(yè)務規(guī)模的快速發(fā)展,，各家證券公司的市場排名也隨之發(fā)生改變。在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務的市場份額排名中,，大型證券公司依然保持領(lǐng)跑優(yōu)勢,，然而，不少中小券商正借道股權(quán)質(zhì)押,，實現(xiàn)在信用交易領(lǐng)域上的“彎道超車”,。

從券商市場份額看，中信證券以664.61億元的規(guī)模摘得榜首席位,；海通證券緊隨其后,，市場規(guī)模為649.85億元；國泰君安的市場規(guī)模為521.49億元,，位居第三,。此外，進入前十的大型券商還有華泰證券,、申萬宏源證券及招商證券,。

前十中的另外四席被中小券商占據(jù)。其中,，華融證券以373.12億元的市場規(guī)模高居全行業(yè)第五,。平安,、東方、長江的表現(xiàn)同樣可圈可點,，分列行業(yè)的第七,、第九和第十位。

某大型上市券商資深信用交易人士表示,，一些券商之所以能在這一年內(nèi)快速崛起,，并非靠自有資金強大，而是靠成為銀行資金端的通道而做大規(guī)模,。

深交所數(shù)據(jù)顯示,，平安證券截至今年8月底的待購回初始交易金額總規(guī)模為277.8億元。其中,，自有出資規(guī)模僅52.8億元,；集合計劃出資規(guī)模為3277萬元；而來自于定向客戶出資的規(guī)模則高達224.6億元,。

“定向客戶計劃資金的來源通常都是銀行端,。簡單點說，就是資金及客戶均來自銀行,，只是借券商定向資管計劃的通道完成,。而券商也僅能獲得微薄的通道收入?！鄙鲜鋈绦庞媒灰兹耸勘硎?，在全球資產(chǎn)荒且流動性充沛的情況下，大股東股權(quán)質(zhì)押被銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，因而成為眾多銀行爭搶對象,，而銀行相比券商更有獲取低廉資金成本的優(yōu)勢，未來這一趨勢可能還會持續(xù),。

深交所數(shù)據(jù)顯示,，截至今年8月，股票質(zhì)押回購業(yè)務中,，券商自有出資規(guī)模為2797億元,，定向出資規(guī)模為3217億元，券商自有出資規(guī)模比定向出資規(guī)模少420億元,。

所謂幾家歡喜幾家愁,。在融資融券業(yè)務中排名居前的銀河證券、廣發(fā)證券,、國信證券在本項業(yè)務中的最新排名并不十分靠前,。

某不愿具名的資深業(yè)內(nèi)人士表示，原先各家證券公司都將目光集中于融資融券業(yè)務上,，因為業(yè)務風險低,，產(chǎn)生的收入除利息以外,，還有客戶交易傭金,。而隨著去年極端行情的出現(xiàn),，兩融客戶普遍降杠桿，融資融券規(guī)模不斷走低,，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務增長乏力,，部分券商轉(zhuǎn)而在定增、股票質(zhì)押等機構(gòu)業(yè)務上尋求突破,。不過,，股權(quán)質(zhì)押相比兩融而言，不僅少了交易傭金收入,，風險也相對較高,。此前，也出現(xiàn)了少數(shù)上市公司的控股股東通過高位股權(quán)質(zhì)押融資完成套現(xiàn)離場,，并將風險轉(zhuǎn)嫁給資金融出方的案例,。雖然大部分最后都通過引入實力雄厚的新重組方而化險為夷，但還是導致部分券商以審慎態(tài)度看待這一業(yè)務,。（上海證券報）

股票質(zhì)押

股票質(zhì)押已是一種比較成熟的融資模式,，它主要是以取得現(xiàn)金為目的，公司通過股票質(zhì)押融資取得的資金通常用來彌補流動資金不足,，股票質(zhì)押融資不是一種標準化產(chǎn)品,，在本質(zhì)上更體現(xiàn)了一種民事合同關(guān)系，在具體的融資細節(jié)上由當事人雙方合意約定,。正常情況下,，無論股票是否處于限售期，均可作為質(zhì)押標的,。限售股質(zhì)押,，在限售期先于行權(quán)時間結(jié)束的，應當認定質(zhì)押合同有效,。涉及的要素主要針對標的證券,、融資方、交易結(jié)構(gòu)設計三個方面,。

一,、標的證券

就標的證券來說，標的證券的價格及未來預期價格（結(jié)合質(zhì)押率判斷——決定項目風險）,、質(zhì)押率（決定項目風險和融資額度）,、類型（是否限售及解禁期決定處置時間、處置難度,、場內(nèi)還是場外質(zhì)押）是決定融資成本,、融資額度,、融資期限、交易結(jié)構(gòu)的最核心要素,。舉例來說：

（1）標的證券的價格及未來預期價格：當標的證券價格處于相對歷史價格較高的位置時,，輔以較低的質(zhì)押率可緩解質(zhì)押價格較高的風險；若標的證券價位較高,，但未來有較強的利潤增長預期,，也可不用強求較低的質(zhì)押率。一般地,，標的證券質(zhì)押價格以基準日收盤價和20日均價孰低為準,，基準日可選擇為確定的某一日，也可以為辦理質(zhì)押登記的當日或前一日,，選擇的原則是能真實反映股票價值——即與當時的市場價最為接近,。當遇到凈利潤處于被ST邊緣或內(nèi)控極度混亂可能被會計師事務所出具無法發(fā)表意見的審計報告而被*ST的標的證券時，需要審慎判斷其被ST和退市的概率,。

（2）質(zhì)押率：質(zhì)押率的選擇與標的證券價格息息相關(guān),，一般來說，市場上通常對主板流通股采用五折到六折甚至更高的質(zhì)押率,，對主板限售股采用四折到五折的質(zhì)押率,，對中小板和創(chuàng)業(yè)板流通股采用四到五折的質(zhì)押率，對中小板和創(chuàng)業(yè)板限售股采用二到四折的質(zhì)押率,，具體還要視融資方的信用狀況而定,。

（3）類型：限售股質(zhì)押融資的融資期限一般要長于解禁期，否則到期后難以處置,；流通股的流動性較限售股強,，因此其風險較小、融資成本較低,；場內(nèi)質(zhì)押一般用于融資到期時質(zhì)押股票處于流通狀態(tài)的情形,，否則與辦理強制執(zhí)行公證的場外質(zhì)押模式差別不大。

（4）其他因素：遇到停牌,、股權(quán)糾紛,、涉及重大訴訟等情形時，仍根據(jù)前三大要素進行實質(zhì)風險判斷,。

二,、資金方信用

股票質(zhì)押融資的資金方在市場上主要有以下幾種：

（1）上市公司控股股東法人：分為有其他資產(chǎn)的集團公司和無其他資產(chǎn)的純持股平臺兩類，前者資信狀況優(yōu)于后者,，但需要關(guān)注其目前存續(xù)股票質(zhì)押融資中已質(zhì)押股票占其所持有股票的比例,。目前資本市場已出現(xiàn)因股票質(zhì)押融資跌破平倉線無法補充質(zhì)押涉及上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的案例，也有借殼上市后通過資本運作在短時間內(nèi)通過股票質(zhì)押套現(xiàn)融資數(shù)額甚至大于買殼總成本的案例,，其中的市場風險,、操作風險,、違約成本等值得金融機構(gòu)和投資者仔細揣摩和學習。

（2）上市公司實際控制人及其一致行動人：主要判斷實際控制人及其一致行動人的償債能力,、補充質(zhì)押和補充保證金的能力,、違約成本和歷史信譽等因素，實際控制人普遍違約成本極高,，但也架不住諸如*ST超日倪開碌這種情況,，雖然最后得以善終,，但其間的艱辛只有那些深陷其中的金融機構(gòu)經(jīng)辦人員才知道,。

（3）上市公司的其他股東：其中比較特別的是從事股權(quán)投資的資產(chǎn)管理機構(gòu)質(zhì)押融資，融資一般用于杠桿投資,，因此針對此類融資項目在合法合規(guī)性方面需要考慮出質(zhì)人對擬質(zhì)押標的證券擁有的真實可操作權(quán)限和償債能力,，若是通過募集資金發(fā)行產(chǎn)品和出售份額取得的股權(quán)，在其相關(guān)合同中必須要有授權(quán)條款,，若沒有授權(quán)條款的需要獲得該產(chǎn)品層面最高權(quán)力機構(gòu)的決議,，并在充分考慮其償債能力后推進。

（4）上市公司高管,、其他自然人股東：主要考慮其償債能力,，一般金額不大，券商場內(nèi)質(zhì)押操作較為便捷,，但高管限售股的流動性較差,，違約處置時需要完成過戶才可處置，但過戶的前提是股票處于未質(zhì)押狀態(tài),。

三,、預警線和平倉線

預警線和平倉線的設置一定要充分考慮實際可操作性，比如2015年6月大跌前停牌的股票在停牌期間想要進行質(zhì)押融資,，設置合理的質(zhì)押率和預警平倉線,，以避免放款后不久就出現(xiàn)融資方補倉的情形。

一般預警線和平倉線的組合有以下幾種：200%/180%,、180%/160%,、160%/140%、140%/130%,，不難看出,，預警線和平倉線一般相差至少20%，這是為了避免相鄰的兩個自然日出現(xiàn)連續(xù)跌停的情況,，融資方來不及進行補充質(zhì)押或保證金操作,。

一般在交易細節(jié)設計中，當股價或履約保障比例跌破預警線未按時增加質(zhì)押物時,、跌破平倉線時資金方有權(quán)要求融資方提前還款,，若融資方繼續(xù)違約,，則可啟動違約處置預案。

四,、停牌

停牌是股票質(zhì)押融資中一種較為特殊的情形,，由于股票質(zhì)押融資的流動性至關(guān)重要，而停牌嚴重影響了股票的流動性,，因此大多數(shù)銀行不接受停牌期間的股票質(zhì)押融資項目,，或者帶“復牌后放款”的條件過會。但實際上,，大多數(shù)停牌又需要通過股權(quán)質(zhì)押進行融資的上市公司控股股東,，其上市公司一般處于資產(chǎn)重組或面臨大額并購情形，股票未來的價值可期,，結(jié)合融資方的資信狀況和交易結(jié)構(gòu)設計可有效規(guī)避流動性的風險,。

此外，停牌也是上市公司控股股東進行股票質(zhì)押融資后,，面臨難以償債問題時,，為避免上市公司實際控制人易主而采取的下下之策，股災和經(jīng)濟形勢不景氣時易發(fā),，由此衍生的買殼方式和借殼上市由于操作較為簡便,、節(jié)約時間和成本，目前頗受資本運作者青睞,。

實際上,，之所以股票質(zhì)押回購業(yè)務規(guī)模能如此快速突破萬億，這與去年極端行情的出現(xiàn)分不開,，融資融券客戶普遍降杠桿,，規(guī)模不斷走低，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務增長乏力,，部分券商轉(zhuǎn)而在定增,、股票質(zhì)押等機構(gòu)業(yè)務上尋求突破。而股票質(zhì)押憑借其交易傭金與風險程度的優(yōu)勢脫穎而出,，迅速突破萬億交易額,。