日前,，房企公司債的分類監(jiān)管政策劍指債券融資，房地產(chǎn)類公司的發(fā)債比例在膨脹,，但有53家公司不符合要求,。公司債是由公司發(fā)行的債券，由于公司債利率較自由,、發(fā)行時間相對寬松等優(yōu)點受到一些公司的歡迎,。但公司債不同于企業(yè)債，投資者進行投資前應理清其中的關(guān)系與區(qū)別,。

房企公司債發(fā)行遭分類監(jiān)管洗牌,，53家或遭劃出

一輪房地產(chǎn)“牛市”看盡眾生相。有上市公司賣房保殼,，算不幸中萬幸,；也有精明險資投資房地產(chǎn),，賬面浮盈可觀。房價飆漲下“擊鼓傳花”上演,，史上最高的3.38萬億庫存也在加速消化,。然而，高潮迭起之時調(diào)控已風雨欲來,，房企公司債的分類監(jiān)管政策劍指債券融資,，而這正是頻出的“地王”的重要資金來源?？深A見的是,，調(diào)控之手仍將發(fā)力，地產(chǎn)牛市之路如何演繹存在不小變數(shù),。

在監(jiān)管層的一份測算中,，目前交易所申報發(fā)債的房企中有111家符合上述四項標準；但有53家不符合分類監(jiān)管中基礎(chǔ)范圍的要求,。針對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控在債券融資層面已然醞釀,。21世紀經(jīng)濟報道記者從接近監(jiān)管層人士處獨家獲悉，滬深兩交易所近期正在醞釀房地產(chǎn)類公司債的分類監(jiān)管新政,，與證監(jiān)會債券部形成的一份房地產(chǎn)類公司債分類監(jiān)管方案（下稱方案）有關(guān),，該方案已于9月初形成。

按照方案,，監(jiān)管層將在房地產(chǎn)業(yè)公司債實施的分類監(jiān)管思路,，在遵循國務院提出“在分類趨同的原則下推動公司信用類債券發(fā)行準入和信息披露標準的統(tǒng)一”的原則上，拉近與交易商協(xié)會標準的距離,。

不過,，方案與交易商協(xié)會的標準也有所差別，其主要體現(xiàn)在：一是公司債將部分大型優(yōu)質(zhì)非上市民營企業(yè)納入了發(fā)債主體范圍,；二是公司債更注重考察發(fā)債主體的綜合資質(zhì)（如財務狀況,，盈利能力、償債能力等）,；三是公司債通過信息披露等方式引導發(fā)行人合理確定發(fā)債規(guī)模,。

與此同時，方案也進一步強調(diào)對發(fā)行人的信息披露和償債能力要求,，強化增信措施,、債券契約條款安排、募集資金用途管理等事項,，并以此構(gòu)建“基礎(chǔ)范圍+綜合指標評價”的分類監(jiān)管框架,，最終實現(xiàn)“總量合理、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、扶優(yōu)限劣和風險可控”的政策目標,。

四條件框定：53家企業(yè)被“劃出”

事實上，隨著交易所版公司債的擴容,，房地產(chǎn)類公司的發(fā)債比例也在膨脹,。記者獲得的一份監(jiān)管層統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)業(yè)公司債券發(fā)行規(guī)模增幅明顯,。房地產(chǎn)業(yè)2015年共發(fā)行公司債券4122億元,，占比18.94%，今年1-7月發(fā)行量5070億元,，占比27.99%,。

“盡管目前申報企業(yè)以全國性大中型房地產(chǎn)企業(yè)為主，總體資質(zhì)較好,、盈利能力較強,、評級普遍較高，但隨著經(jīng)濟增速下滑,、需求增速放緩,，行業(yè)潛在風險逐漸凸顯?！狈桨刚J為,。“主要的一個趨勢還是債券監(jiān)管標準的趨同,，因為原來的債券市場分割目前需要進行統(tǒng)一,。”華中一家中型券商固定收益部人士認為,，“另一方面也和現(xiàn)在房價,、地價高漲，房地產(chǎn)企業(yè)杠桿高抬背后醞釀的風險因素有關(guān),?！?/p>

不過，監(jiān)管層在發(fā)行人門檻的確定上,，也與交易商協(xié)會有所差異,。例如監(jiān)管層在交易商協(xié)會確定的準入范圍基礎(chǔ)上，增加行業(yè)排名靠前,、企業(yè)規(guī)模較大,、資質(zhì)和盈利能力較好的非上市民營房地產(chǎn)企業(yè)。

根據(jù)試行方案,，分類監(jiān)管的基礎(chǔ)范圍涵蓋了資質(zhì)良好,、主體評級AA及以上的房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債券，而發(fā)行主體也被限定于滿足以下四類條件。

一是境內(nèi)外上市的房地產(chǎn)企業(yè),；二是以房地產(chǎn)為主業(yè)的中央企業(yè),；三是省級政府（含直轄市）、省會城市,、副省級城市及計劃單列市的地方政府所屬的房地產(chǎn)企業(yè),；四是中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會排名前100名的其他民營非上市房地產(chǎn)企業(yè)。

而業(yè)內(nèi)人士指出,，若發(fā)行人在新標準的基礎(chǔ)范圍以外,，原則上將不在發(fā)債受理之列?！斑@相當于重新為房地產(chǎn)類的發(fā)行人確定發(fā)行門檻,，恐怕會有一些不符合條件的企業(yè)的發(fā)債需求不被受理?！鼻笆龉潭ㄊ找娌咳耸恐赋?。

而據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者掌握，在監(jiān)管層的一份測算中,，目前交易所申報發(fā)債的房企中有111家符合上述四項標準,；但另有53家不符合分類監(jiān)管中基礎(chǔ)范圍的要求，其中包括北京鴻坤偉業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司,、四川新希望房地產(chǎn)開發(fā)有限公司,、大連億達發(fā)展有限公司等。（21世紀經(jīng)濟報道）

公司債相比于其他債券的優(yōu)勢

日前,，房企公司債的分類監(jiān)管政策劍指債券融資,，而這正是頻出的“地王”的重要資金來源，從側(cè)面說明了公司債有其獨特的優(yōu)勢,。首先,，公司債的利率無限制?！镀髽I(yè)債券管理條例》第十八條規(guī)定,，“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的百分之四十”?！豆緜l(fā)行試點辦法》對利率則無規(guī)定,。在升息周期中，公司債在票面利率的設(shè)計上,，具有更為廣闊的創(chuàng)新空間。

其次,，公司債發(fā)行條件寬松,。《企業(yè)債券管理條例》第十二條規(guī)定，“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券必須符合下列條件：（一）企業(yè)規(guī)模達到國家規(guī)定的要求,；（二）企業(yè)財務會計制度符合國家規(guī)定,；（三）具有償債能力,；（四）企業(yè)經(jīng)濟效益良好,，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；（五）所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策”,。《公司債券發(fā)行試點辦法》第七條規(guī)定,，“發(fā)行公司債券,，應當符合下列規(guī)定：（一）公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律,、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,，符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（二）公司內(nèi)部控制制度健全,，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性,、有效性不存在重大缺陷,；（三）經(jīng)資信評級機構(gòu)評級,，債券信用級別良好；（四）公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)額應符合法律,、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定；（五）最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息,；（六）本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類公司的累計公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計算”,。相比之下,，公司債無連續(xù)三年盈利的要求，當然在債券余額比例上有要求,。至于可分配利潤方面的規(guī)定,，對于多數(shù)上市公司而言并不高。

再次，公司債發(fā)行時間更為寬泛,，可分期發(fā)行,。《企業(yè)債券管理條例》第十五條規(guī)定,，“中國人民銀行批準債券發(fā)行后,，發(fā)行人應在批準之日起三個月內(nèi)開始發(fā)行債券，否則原批準文件自動失效,；企業(yè)如仍需發(fā)行債券,，應另行報批”?！豆緜l(fā)行試點辦法》第二十一條規(guī)定,，“發(fā)行公司債券，可以申請一次核準,，分期發(fā)行,。自中國證監(jiān)會核準發(fā)行之日起,，公司應在六個月內(nèi)首期發(fā)行,，剩余數(shù)量應當在二十四個月內(nèi)發(fā)行完畢。超過核準文件限定的時效未發(fā)行的,，須重新經(jīng)中國證監(jiān)會核準后方可發(fā)行,。”

最后,，公司債可免擔保?！镀髽I(yè)債券管理條例》第三十六條規(guī)定,，“發(fā)行人在債券發(fā)行前應提供保證擔保,，但中國人民銀行批準可免予擔保的除外,。擔保工作經(jīng)中國人民銀行認可后,，方可發(fā)行債券,?！惫緜l(fā)行無強制性規(guī)定。

公司債和企業(yè)債的區(qū)別

企業(yè)債和公司債的區(qū)別體現(xiàn)在如下幾個方面：第一,，發(fā)行主體的差別。公司債券是由股份有限公司或有限責任公司發(fā)行的債券，《公司法》和《證券法》對此也做了明確規(guī)定,，因此，非公司制企業(yè)不得發(fā)行公司債券,。企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券,，它對發(fā)債主體的限制比公司債券狹窄得多,。

第二，發(fā)債資金用途的差別,。公司債券是公司根據(jù)經(jīng)營運作具體需要所發(fā)行的債券,，它的主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造,、改善公司資金來源的結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),、降低公司財務成本、支持公司并購和資產(chǎn)重組等等,，因此，只要不違反有關(guān)制度規(guī)定,，發(fā)債資金如何使用幾乎完全是發(fā)債公司自己的事務，無需政府部門關(guān)心和審批,。但在我國的企業(yè)債券中,，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面,，并與政府部門審批的項目直接相聯(lián)。

第三,，信用基礎(chǔ)的差別,。在市場經(jīng)濟中,，發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況,、盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力等是公司債券的信用基礎(chǔ),。由于各家公司的具體情況不盡相同，所以,，公司債券的信用級別也相差甚多,，與此對應，各家公司的債券價格和發(fā)債成本有著明顯差異,。雖然，運用擔保機制可以增強公司債券的信用級別,，但這一機制不是強制規(guī)定的。與此不同,，我國的企業(yè)債券，不僅通過“國有”機制貫徹了政府信用,，而且通過行政強制落實著擔保機制，以至于企業(yè)債券的信用級別與其他政府債券大同小異,。

第四,，管制程序的差別。在市場經(jīng)濟中,，公司債券的發(fā)行通常實行登記注冊制，即只要發(fā)債公司的登記材料符合法律等制度規(guī)定,，監(jiān)管機關(guān)無權(quán)限制其發(fā)債行為,。在這種背景下,，債券市場監(jiān)管機關(guān)的主要工作集中在審核發(fā)債登記材料的合法性,、嚴格債券的信用評級、監(jiān)管發(fā)債主體的信息披露和債券市場的活動等方面,。但我國企業(yè)債券的發(fā)行中,，發(fā)債需經(jīng)國家發(fā)改委報國務院審批,，由于擔心國有企業(yè)發(fā)債引致相關(guān)對付風險和社會問題,，所以,，在申請發(fā)債的相關(guān)資料中,，不僅要求發(fā)債企業(yè)的債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40%,，而且要求有銀行予以擔保，以做到防控風險的萬無一失,；一旦債券發(fā)行，審批部門就不再對發(fā)債主體的信用等級,、信息披露和市場行為進行監(jiān)管了。這種“只管生,、不管行”的現(xiàn)象，說明了這種管制機制并不符合市場機制的內(nèi)在要求,。

第五，市場功能的差別,。在我國，由于企業(yè)債券實際上屬政府債券,，它的發(fā)行受到行政機制的嚴格控制，不僅明年的發(fā)行數(shù)額遠低于國債,、央行票據(jù)和金融債券，也明顯低于股票的融資額,，為此,，不論在眾多的企業(yè)融資中還是在金融市場和金融體系中，它的作用都微乎其微,。

債券市場在證券市場中處于一個舉足輕重的地位,，近幾年,，我國債券市場發(fā)展迅速，公司債作為債券的一種形式,，也活躍在債券市場中。此次有53家房企公司不符合要求,，說明我國債券市場的監(jiān)管體系在逐步完善,，而只有完善的監(jiān)管體系，才能推進債券市場的繁榮,。