欣泰電氣在一片爭(zhēng)議和斥責(zé)聲中再次停牌，讓人覺得欣泰電氣不是要退市而是要破產(chǎn),。退市是上市公司由于未滿足交易所有關(guān)財(cái)務(wù)等其他上市標(biāo)準(zhǔn)而主動(dòng)或被動(dòng)終止上市的情形,，但由于現(xiàn)階段我國法律對(duì)退市的標(biāo)準(zhǔn)有待完善，公司退市時(shí)應(yīng)注意現(xiàn)行法律標(biāo)準(zhǔn)的缺陷,，作出合理應(yīng)對(duì),。

準(zhǔn)退市公司信披有待完善

欣泰電氣在一片爭(zhēng)議和斥責(zé)聲中再次停牌，等待最終裁決,。在這30個(gè)交易日中,，各媒體對(duì)買入欣泰電氣的投資者極盡貶斥，“博傻”,、“自殺式買入”,、“刀口舐血”等較極端標(biāo)題幾乎天天伴隨著欣泰電氣的，讓人覺得欣泰電氣不是要退市而是要破產(chǎn),。

退市就一定等于破產(chǎn)嗎,？其實(shí)，證監(jiān)會(huì)只是認(rèn)定欣泰電氣虛構(gòu)應(yīng)收賬款回款,，粉飾業(yè)績(jī),，并未對(duì)欣泰電氣資產(chǎn)有異議。欣泰電氣2015年年報(bào)和2016年一季報(bào)及臨時(shí)公告數(shù)次提到“公司資產(chǎn)總額12.56億元,，負(fù)債總額6.14億元，其中貨幣資金為2.2億元”,，這已經(jīng)是在證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注下的披露,，再造假的可能性非常低，難度也非常大,；而且,，欣泰電氣的銀行賬戶已被司法凍結(jié)，相關(guān)司法機(jī)構(gòu)也沒對(duì)公告中的貨幣資金數(shù)量有異議；再者,，央視記者實(shí)地采訪了欣泰電氣,，顯示欣泰電氣仍在正常生產(chǎn)。

證監(jiān)會(huì)公布的對(duì)欣泰電氣《行政處罰決定書》只是“責(zé)令改正,，給予警告,，并處以832萬元的罰款”，僅832萬元的罰款還不足以讓欣泰電氣破產(chǎn),。欣泰電氣自己公告的可能破產(chǎn)前提是,，“按照公司在招股說明書中做出的承諾，公司本次需要進(jìn)行回購的股份數(shù)量為首次公開發(fā)行的新股在經(jīng)過公司送股,、轉(zhuǎn)增后的股份數(shù)額,，共計(jì)31557218股，回購價(jià)格若按2016年5月23日公司停牌前30個(gè)交易日的加權(quán)平均價(jià)的算術(shù)平均值15.37元股計(jì)算,，需要回購資金約4.85億元,。”但問題是由于限售股解禁及送轉(zhuǎn)股上市,，現(xiàn)在欣泰電氣流通股有9000多萬股,，承諾回購數(shù)量只有三分之一，回購誰的不回購誰的根本無法界定,，所以回購的概率極低,。

最后對(duì)欣泰電氣破產(chǎn)與否的重要不確定因素只剩投資者索賠了。興業(yè)證券設(shè)立5.5億元先行賠付基金,，公告中關(guān)于投資者損失計(jì)算方式有句不起眼的話——“扣減市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素所致?lián)p失”,。筆者翻閱A股市場(chǎng)最大賠償案東方電子賠償案例，才發(fā)現(xiàn)去年對(duì)大部分投資者來說是噩夢(mèng)般的股市暴跌,，對(duì)欣泰電氣和興業(yè)證券來說簡(jiǎn)直就是一場(chǎng)及時(shí)雨,。比如，投資者在最高30元附近（除權(quán)后）持有到現(xiàn)在虧損約90%,，同期大盤約5100點(diǎn)跌到約3000點(diǎn),，跌幅約40%，扣減大盤下跌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，投資者能獲賠的只有50%左右,。而從最高到現(xiàn)在欣泰電氣換手率超過2000%，有多少人有賠償資格,？

綜上所述,，欣泰電氣短期破產(chǎn)的概率很低，最近的交易之所以引起市場(chǎng)巨大的爭(zhēng)議,，主要還是準(zhǔn)退市公司信披不夠完善透明,。筆者認(rèn)為，準(zhǔn)退市公司的資產(chǎn)審計(jì)應(yīng)由證監(jiān)會(huì)或證監(jiān)會(huì)指定機(jī)構(gòu)完成，讓投資者能較清晰地知道公司的資產(chǎn)價(jià)值,；準(zhǔn)退市公司股東情況,，特別是有索賠資格的股東情況應(yīng)匯總公布；如有像興業(yè)證券那樣建立了先行賠付基金的,，也應(yīng)和欣泰電氣一樣每5日公告一次索賠標(biāo)的總金額和認(rèn)定賠償金額等信息,。（搜狐證券）

上市公司主動(dòng)退市的情形

欣泰電氣在一片爭(zhēng)議和斥責(zé)聲中再次停牌，等待最終裁決,。我國法律規(guī)定,，上市公司可以主動(dòng)申請(qǐng)退市，但需要該公司通過相應(yīng)的程序以及滿足特定的要求才能夠退市,，否則將不能完成退市,，上市公司擬決定其股票不再在交易所交易，或者轉(zhuǎn)而申請(qǐng)?jiān)谄渌灰讏?chǎng)所交易或者轉(zhuǎn)讓的,，應(yīng)當(dāng)召開股東大會(huì)做出決議,，須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過，并須經(jīng)出席會(huì)議的除上市公司的董事,、監(jiān)事,、高級(jí)管理人員以及單獨(dú)或者合計(jì)持有上市公司5%以上股份的股東以外的其他股東所持表決權(quán)的2/3以上通過；在召開股東大會(huì)前,，上市公司應(yīng)當(dāng)充分披露退市原因及退市后的發(fā)展戰(zhàn)略,，包括并購重組安排、經(jīng)營(yíng)發(fā)展計(jì)劃,、重新上市安排等,。上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問為主動(dòng)退市提供專業(yè)服務(wù)、發(fā)表專業(yè)意見并予以披露,；申請(qǐng)其股票退出市場(chǎng)交易,，或者轉(zhuǎn)而申請(qǐng)?jiān)谄渌灰讏?chǎng)所交易或者轉(zhuǎn)讓的上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)做出終止上市決議后的15個(gè)交易日內(nèi)，向證券交易所提交退市申請(qǐng),。

同時(shí),，上市公司主動(dòng)退市還有一種可能，因要約收購而實(shí)施的退市或者通過合并,、解散實(shí)施的退市,，這就需要滿足，應(yīng)當(dāng)按照上市公司收購,、重組,、回購等監(jiān)管制度及公司法律制度嚴(yán)格履行實(shí)施程序；因全面要約收購上市公司股份,、實(shí)施以上市公司為對(duì)象的公司合并、上市公司全面回購股份以及上市公司自愿解散，導(dǎo)致公司股票退出市場(chǎng)交易的,，證券交易所應(yīng)當(dāng)在上市公司公告回購或者收購結(jié)果,、完成合并交易、做出解散決議之日起15個(gè)交易日內(nèi),，做出終止其股票上市的決定,。

現(xiàn)行退市標(biāo)準(zhǔn)的有待完善之處

我國現(xiàn)行上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)并不完善，其規(guī)定存在很多弊端,，增加了具體實(shí)施的難度,，無法適應(yīng)我國證券市場(chǎng)快速發(fā)展的立法要求，我國現(xiàn)行上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)有待完善之處如下：

1,、雖然《公司法》《證券法》對(duì)上市公司5種情況的退市均有明確規(guī)定,，但由于主客觀等多方面的原因，對(duì)其他方面一直沒有可操作的細(xì)則,，在上市公司股票最終退出交易市場(chǎng)的問題上,，法律規(guī)定得還不夠具體、明確,。

判斷公司是否應(yīng)該退市,，基本標(biāo)準(zhǔn)是其股票是否還有價(jià)值，而“連續(xù)虧損”只是一種表現(xiàn)形式,，若連續(xù)虧損的公司還有盈利能力,，其股票仍然是有價(jià)值的，因此令其退出不合理,。而“資不抵債”才是衡量一家上市公司股票是否有內(nèi)在價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn),。股票的價(jià)值首先表現(xiàn)在它所代表的實(shí)物資產(chǎn)的保值增值性上，其次才是獲取相應(yīng)的股息或紅利以及二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差收益,。若連續(xù)虧損的公司,，只要其仍有盈利能力，其股票就仍然代表著一定的股東權(quán)益,。而資不抵債的公司則意味著可能被破產(chǎn)清算,，屆時(shí)資產(chǎn)將首先被用來還債，股票的保值增值性將徹底喪失,，股票既然已無價(jià)值,，終止其上市也就順理成章了。

2,、《公司法》有關(guān)終止公司上市的第一,、四種情形中對(duì)“在限期內(nèi)未能消除”以及《退市辦法（修訂）》中對(duì)“法定期限內(nèi)”的“限期”究竟有多長(zhǎng)沒有一個(gè)明確的說法，這就使投資者無法依據(jù)法律作出理智的投資判斷,，并可能增加證券市場(chǎng)的過度投機(jī)行為,。對(duì)于“期限”應(yīng)該有一個(gè)合理的界定,，不能過短也不能過長(zhǎng)。規(guī)定過短會(huì)剝奪上市公司被暫停上市后經(jīng)過重整重新獲得上市的機(jī)會(huì),，過長(zhǎng)則會(huì)導(dǎo)致上市公司在整頓中有太充裕的時(shí)間利用各種手段包括不合法的手段使公司達(dá)到重新上市的條件,，從而使上市公司這個(gè)“殼資源”更顯稀缺性，利用價(jià)值倍增,，造成“借殼”上市現(xiàn)象嚴(yán)重,，優(yōu)化資源配置的目的無法達(dá)到，“退市”只能成為一句漂亮的口號(hào),。

3,、《公司法》《證券法》有關(guān)“經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的”的規(guī)定中，對(duì)后果“嚴(yán)重”到什么程度缺乏具體的判斷標(biāo)準(zhǔn),，也沒有說明以其他相關(guān)法律部門的規(guī)定為依據(jù),。單憑證券管理部門的主觀判斷，造成隨意性的空間較大,，難以保證判斷結(jié)果的客觀公正性和相對(duì)科學(xué)性,。同時(shí)也為證券市場(chǎng)上滋生腐敗現(xiàn)象留下了隱患。

4,、我國規(guī)定的退市條件只涉及利潤(rùn)表給出的虧損或盈利,，并沒有限定到扣除非經(jīng)常性損益后的虧損或盈利。這種退市制度的缺陷表現(xiàn)在兩方面：一是可避免退市,。上市公司只要三年之中不是連續(xù)虧損,，就不用下市。換句話說,，不論虧多虧少,，虧二年，盈一年,，哪怕以后繼續(xù)虧損,，也可以繼續(xù)上市。這在目前我國的上市公司中已不占少數(shù),。二是恢復(fù)上市也不難,。不論虧多虧少，虧三年,，盈一年,，即使以后繼續(xù)虧損，也可以恢復(fù)上市,。一般而言,，年度之間利潤(rùn)調(diào)節(jié)并不是難度非常高的事情，特別是在公司面臨退市的情況下,，不論業(yè)務(wù)重組,，還是賬面重組,，那些持續(xù)虧損的上市公司完全有可能借助于非經(jīng)常性的盈利來逃避退市機(jī)制的約束，因而退市機(jī)制往往會(huì)被玩弄于鼓掌之中,。相比之下,，美國和日本等證交所上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)完備，涉及面相當(dāng)齊全,，把資不抵債、股利分配情況以及因資產(chǎn)處置,、凍結(jié)等因素而失去持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,、公司違反上市協(xié)議等因素都納入退市標(biāo)準(zhǔn)。

退市制度是資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度,，但是當(dāng)前我國證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段,，法律法規(guī)對(duì)于上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定并不完善，需要借鑒成熟證券市場(chǎng)上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn),，不斷改進(jìn),，才能保證證券市場(chǎng)的正常發(fā)展，才有利于證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能有效發(fā)揮,。