為了增強國有企業(yè)的活力和國有經(jīng)濟的控制力,，促進經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展，國有企業(yè)改革已在推進,。而目前,，我過國有企業(yè)負債率過高，為了解決這一問題,，債轉(zhuǎn)股應(yīng)運而生,。7月18日公布的《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》表明債轉(zhuǎn)股試點即將落地,，8月22日印發(fā)的降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案也表示支持企業(yè)債轉(zhuǎn)股,。種種跡象表明，新一輪債轉(zhuǎn)股已箭在弦上,。

 

債轉(zhuǎn)股箭在弦上：方案或年底前出臺 僵尸企業(yè)被排除

 

8月中旬以來,，國務(wù)院表態(tài)“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶嶓w經(jīng)濟企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”，多部委研討的債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見初露端倪，中鋼集團,、渤海鋼鐵集團的債轉(zhuǎn)股方案陸續(xù)傳出……種種跡象表明,，新一輪債轉(zhuǎn)股已箭在弦上。

 

分析人士指出,，穩(wěn)妥有序推進債轉(zhuǎn)股,，無疑將有助于相關(guān)企業(yè)降低財務(wù)杠桿，提高再融資能力,，進而降低信用違約風(fēng)險及金融市場風(fēng)險,，并加速推進產(chǎn)能過剩行業(yè)整合進程和國有企業(yè)改革進程。不過,，債務(wù)重組面臨訴求不同的各主體博弈,，市場化債轉(zhuǎn)股的方案細則仍存較大不確定性，債轉(zhuǎn)股的成功實施需要一系列條件的配合,。

 

債轉(zhuǎn)股漸近

 

8月22日,，國務(wù)院印發(fā)“降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案”，明確提出“支持有發(fā)展?jié)摿Φ膶嶓w經(jīng)濟企業(yè)之間債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”,，再度引發(fā)市場對債轉(zhuǎn)股的關(guān)注,。

 

另有消息稱，在國家發(fā)改委,、央行、財政部,、銀監(jiān)會等多部委的多次研究討論后,，債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見有望年底前出臺。最新方案取消了債轉(zhuǎn)股試點規(guī)模,，強調(diào)“一企一策,、一事一議”。適用債轉(zhuǎn)股的債權(quán)以銀行貸款為主,，債券等是否納入由參與方自主協(xié)商而定,。同時，“僵尸企業(yè)”,、有意逃廢債的企業(yè),、可能加劇產(chǎn)能過剩的企業(yè)，被排除在此輪債轉(zhuǎn)股之外,。

 

此后,，負債近千億元的中鋼集團、負債近2000億元的渤海鋼鐵集團的債轉(zhuǎn)股方案陸續(xù)傳出,。盡管相關(guān)方案尚未最終確定,，但在業(yè)內(nèi)人士看來，債轉(zhuǎn)股進程或進一步加快。

 

8月6日,，銀監(jiān)會就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見》征求意見,，其中“支持對鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股”一條引發(fā)市場熱議。此前多個地區(qū)也已經(jīng)在供給側(cè)改革文件中提及市場化債轉(zhuǎn)股,，如河南省政府8月伊始發(fā)布的《關(guān)于省屬國有工業(yè)企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的實施意見》明確指出,，“推動國有金融機構(gòu)將煤炭、鋼鐵等企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”,。

 

業(yè)內(nèi)人士認為,，從近期的一系列事件來看，債轉(zhuǎn)股和國企改革推進的節(jié)奏和力度可能會超市場預(yù)期,。本輪債轉(zhuǎn)股強調(diào)“一企一策,、一事一議”和市場定價等，體現(xiàn)了中國資本市場更加市場化,。

 

有利降杠桿控風(fēng)險

 

市場人士指出,，目前來看，此輪債轉(zhuǎn)股將以市場化為導(dǎo)向,，以PPP產(chǎn)業(yè)基金,、地方AMC等作為實施主體，預(yù)計選擇對象多半是行業(yè)龍頭企業(yè)或地方龍頭企業(yè),。債轉(zhuǎn)股將有利于降低企業(yè)的債務(wù)負擔(dān),，有利于恢復(fù)再融資從而逐步起死回生，進而有利于降低信用市場風(fēng)險和金融體系風(fēng)險,。

 

“本次政策出臺的主要目的還是通過一些差異化的政策來加速行業(yè)之間并購重組,，實現(xiàn)市場出清，兼以通過提高未來的經(jīng)濟活力來控制商業(yè)銀行風(fēng)險,，利用‘一保一壓’的方式來整合產(chǎn)能過剩行業(yè),。”方正證券表示,。

 

 

中投證券介紹,，截至目前，煤炭,、鋼鐵,、有色等三大產(chǎn)能過剩行業(yè)中，東北特鋼,、中鋼集團,、渤鋼集團、廣西有色,、云煤化集團等企業(yè)的債務(wù)問題仍懸而未決,?！罢w來看，上述企業(yè)債務(wù)問題均暫未推出合適的解決方案,，如果中鋼集團,、渤鋼集團能推出成型的債轉(zhuǎn)股方案，過剩產(chǎn)能債務(wù)問題將有望破冰,?！痹撊谭治鰩煴硎尽?/p>

 

業(yè)內(nèi)人士指出,，市場化債轉(zhuǎn)股的邊界,、實施方法、推進力度仍存較大不確定性,。

 

道德風(fēng)險帶來的逆向選擇隱憂不絕于耳,。

 

中金公司指出，債轉(zhuǎn)股是好是壞,，關(guān)鍵要看給誰做,、怎么做、誰來做,。當前債轉(zhuǎn)股要有效推進面臨不小難度,。在各債轉(zhuǎn)股界限、配套制度和操作監(jiān)管政策尚未完善的情況下,，不規(guī)范推進債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致債權(quán)人不受益反受損的情況不能排除,。

 

在申萬宏源證券看來，債轉(zhuǎn)股的成功實施需要一系列條件的配合：一是需要專業(yè)化的資本進行運作和對接,；二是退出需要經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)的配合,；三是需要對轉(zhuǎn)股的目標債權(quán)進行嚴格甄別。（中證網(wǎng)）

 

帶你認識真正的債轉(zhuǎn)股

 

種種跡象表明,，新一輪債轉(zhuǎn)股已箭在弦上，即將出臺,。而在債轉(zhuǎn)股相關(guān)規(guī)定出臺前,，我們應(yīng)該了解到底何為債轉(zhuǎn)股。

 

債轉(zhuǎn)股的方式

 

債轉(zhuǎn)股本身并不復(fù)雜,，但當它與資本運營的其他手段結(jié)合起來后就有了十分豐富多彩的表現(xiàn)形式,。操作中可分別根據(jù)不同企業(yè)的條件和要求采取不同的辦法，盡可能地減少交易環(huán)節(jié)和成本,，避免與制度發(fā)生沖突,。

 

（一）債轉(zhuǎn)股結(jié)合新股發(fā)售：對被債轉(zhuǎn)股企業(yè)尚未改制上市的，債權(quán)方可以所擁有的債權(quán)作為出資參與債務(wù)方的股份制改造,，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)并通過新股發(fā)售變現(xiàn),。

 

（二）控股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的債轉(zhuǎn)股：企業(yè)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓往往意味著企業(yè)發(fā)展方向,，主營業(yè)務(wù)等的改變，是企業(yè)重整的重要方式之一,。要完成企業(yè)控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓,，被控股企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)能否妥善解決往往是關(guān)乎成敗的重要因素。債轉(zhuǎn)股在此方面則有廣泛的運用空間,。

 

（三）三角置換：債權(quán)方以所持債權(quán)置換債務(wù)方持有的第三方企業(yè)的股權(quán)或債權(quán),，包括債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后的再置換。當債務(wù)方自身資產(chǎn)質(zhì)量較差,，債權(quán)人不能接受其債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)時,，如果該債務(wù)企業(yè)持有其他企業(yè)的股權(quán)或債權(quán)，三角置換式的債轉(zhuǎn)股則可以達成目的,。

 

（四）債權(quán)轉(zhuǎn)質(zhì)押股權(quán)：當企業(yè)債務(wù)到期無法清償時,，債務(wù)方以本企業(yè)等值股權(quán)作抵押重新取得對債權(quán)方到期債權(quán)資產(chǎn)的占有、使用權(quán),，雙方簽訂“股權(quán)質(zhì)押協(xié)議”,，質(zhì)押期內(nèi)債權(quán)方或享受按年度領(lǐng)取固定利息分紅的優(yōu)先股股東的待遇；或者享受按實際經(jīng)營收益參與分紅的普通股股東的待遇,，質(zhì)押期滿債務(wù)方償還原始債務(wù),。如債務(wù)方不能履約，債權(quán)方有權(quán)對質(zhì)押股權(quán)進行處置,。這種方式與股權(quán)直接轉(zhuǎn)債權(quán)不同,，質(zhì)押期內(nèi)，質(zhì)押股份的股東并沒有發(fā)生變化,，債務(wù)人仍然是該部分股份的名義所有者,，但不享受該部分股份所得紅利，而是將其作為到期末清償債務(wù)的利息交與質(zhì)押權(quán)人,，只有當質(zhì)押期滿后債務(wù)人仍不能清償債務(wù)時,，質(zhì)押權(quán)人處置股份時，才可能出現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)或股權(quán)拍賣的情況,。                             

 

（五）債權(quán)轉(zhuǎn)回購股權(quán)：當企業(yè)債務(wù)到期后無法立即清償時,，債權(quán)債務(wù)雙方簽訂“股權(quán)回購協(xié)議”，債權(quán)方以所持債權(quán)形式購買債務(wù)方等值股權(quán)（協(xié)議期內(nèi)不辦理股本或股權(quán)變更手續(xù)）,，轉(zhuǎn)換價格以剔除該部分債務(wù)后的凈資產(chǎn)值為據(jù),，同時約定債務(wù)方的回購期限及回購價?；刭弮r有兩種確定方式,，其一是在考慮資金時間價值及機會成本基礎(chǔ)上確定，通常應(yīng)以年利率表述,；其二是訂明以到期日等額股權(quán)的凈資產(chǎn)價值作為回購價,。

 

上述5種方式中,，方式1適合于企業(yè)或項日運營情況良好，只是由于該企業(yè)或項目負債經(jīng)營,，利息負擔(dān)較重而影響經(jīng)營效果,，通過債轉(zhuǎn)股改善資產(chǎn)負債狀況和減輕利息負擔(dān)壓力后，輔以一定的資本運作就可以達到企業(yè)或項目上市的情況,，其優(yōu)點在于能夠以較好的企業(yè)形象上市,，資本周轉(zhuǎn)的時間不長；方式3                           適合于債轉(zhuǎn)股企業(yè)雖不具上市潛力的項目,，但擁有期也上市企業(yè),。績優(yōu)企業(yè)的股份或債務(wù),，資產(chǎn)管理公司可以所持債權(quán)置換債務(wù)方持有的第三方股權(quán)或債權(quán),，達到變現(xiàn)的目的；方式4,、5較前3種方式則具靈活性,，既可享受債權(quán)優(yōu)先償還的權(quán)利，又可在債權(quán)確實無法及時兌現(xiàn)時,，獲得股權(quán)的擔(dān)保,，而且與前幾種方式增加股份相比，方式4,、5并不增加企業(yè)股份總數(shù),，且大股東不會有失去控制權(quán)的危險。因此,，具體到不同的公司,，債轉(zhuǎn)股究竟使用哪種方式，應(yīng)根據(jù)相關(guān)各方的目的,、財務(wù)狀況,、經(jīng)營情況及相關(guān)背景來綜合考慮。

 

債轉(zhuǎn)股的流程

 

債轉(zhuǎn)股因方式不同而程序各異,，但一般會包括以下步驟：

 

（一）達成債轉(zhuǎn)股意向,；

 

（二）獲取政府部門批準；

 

（三）資產(chǎn),、債務(wù)評估。

 

對債務(wù)的確定,，美國RTC 在處理儲蓄與貸款協(xié)會不良債權(quán)問題時有二種方法：一種是將不良資產(chǎn)以市值轉(zhuǎn)讓,，這種做法在操作上會很復(fù)雜和費時，但能正確反映債權(quán)的真實價值,；一種是將銀行債權(quán)以面值轉(zhuǎn)讓,，這種做法的好處在于可以不必對企業(yè)債務(wù)進行準確的評估,，可以盡快把不良資產(chǎn)從銀行剝離出來，且銀行的資本充足率不會受到影響,，但這樣的期票需要有政府擔(dān)保,。

 

資產(chǎn)的價值確定也有兩種方式：賬面價值法和公允價值法，在債轉(zhuǎn)股時確定企業(yè)資產(chǎn)應(yīng)以公允價值為準,，公允價值的確定主要取決于具體價值標準的選擇,。

 

（四）債轉(zhuǎn)股比例確定  

 

債轉(zhuǎn)股比例的確定關(guān)系到債權(quán)、債務(wù)雙方的切身利益,，是債轉(zhuǎn)股操作中的關(guān)鍵環(huán)節(jié),。債轉(zhuǎn)股最簡單的方式是1：1轉(zhuǎn)股，假設(shè)評估的凈資產(chǎn)為A,，擬轉(zhuǎn)股本的負債為B,，則1：1轉(zhuǎn)股后債權(quán)人所占股份為：B÷（A＋B）×100%，但1：1轉(zhuǎn)股并非絕對公平,，而是需要債權(quán),、債務(wù)雙方通過協(xié)商確定，可能是溢價轉(zhuǎn)股,，也可能是折價轉(zhuǎn)股,，而企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與銀行貸款利率則是決定轉(zhuǎn)股比例的重要因素之一。 

 

最后則是簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議及最后實施階段,。

 

債轉(zhuǎn)股的意義和作用

 

（一）它把銀行不良資產(chǎn)盤活,，把銀行不良資產(chǎn)分離出去，轉(zhuǎn)為企業(yè)的股權(quán),，這樣,，就可大力提高銀行的信用地位，從而搞活銀行的資金,。通過銀行來使企業(yè)重組,，改變單一的國有資本，增加國有資本的活性,。

 

（二）強化對企業(yè)的經(jīng)營監(jiān)督,。在我國，資本市場不發(fā)達,，國有企業(yè)資金嚴重依賴銀行貸款,，但銀行的債權(quán)人地位使得銀行無法約束企業(yè)的行為。當前,，存在一個突出現(xiàn)象是,，銀行的債權(quán)糾紛由于種種原因在法院很難取得勝訴，即使取得勝訴,，也無法執(zhí)行實施,。實行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后,，銀行取得對企業(yè)的監(jiān)管權(quán)，就能增加對債務(wù)企業(yè)的約束力度,，防止企業(yè)經(jīng)營行為短期化,，保障銀行權(quán)益。

 

（三）減輕國有企業(yè)負擔(dān),，有利于實現(xiàn)國有企業(yè)脫困目標,。企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”有如下重點：一、集中解決在經(jīng)濟發(fā)展中起舉足輕重作用的大型,、特大型國家重點企業(yè),；二、支持近十余年來承擔(dān)國家重點項目的企業(yè)減輕債務(wù)包袱,，促使其盡早達產(chǎn)達效,，產(chǎn)業(yè)升級；三,、圍繞國有大中型骨干企業(yè)三年改革與脫困兩大目標,，促使虧損企業(yè)中符合條件的企業(yè)扭虧和轉(zhuǎn)制。國有企業(yè)脫困的目標艱巨,，債務(wù)問題是其主要梗阻之一,。債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)不用還本付息,，負擔(dān)隨之減輕,；同時資產(chǎn)負債表也趨于健康，便于企業(yè)獲得新的融資,。而且,，債轉(zhuǎn)股觸及企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，推動企業(yè)盡早建立新的經(jīng)營機制

 

（四）社會震動小,，容易得到各方支持,。債轉(zhuǎn)股兼顧了財政、銀行,、企業(yè)三方面的利益,。國家銀行債權(quán)變股權(quán)，沒有簡單勾銷債務(wù),，而是改變了償債方式,，從借貸關(guān)系改變成不需還本的投資合作，既沒有增加財政支出,，又減輕了企業(yè)還債負擔(dān),，銀行也獲得了管理權(quán)。這是一種現(xiàn)實代價最小的債務(wù)重組方案，社會震動小,，所以，可以在較大規(guī)模上運用,，有利于在較短時間內(nèi)收到解脫國家銀行和國有企業(yè)債務(wù)癥結(jié)的成效,。

 

債轉(zhuǎn)股是盤活不良資產(chǎn)的一種方式，但在企業(yè)面臨困境或破產(chǎn),，突然把債權(quán)人拖進來變成新股東,，表明債轉(zhuǎn)股對于債權(quán)人而言具有較大的法律風(fēng)險。因此,，在債轉(zhuǎn)股相關(guān)規(guī)則或?qū)⒊雠_之際,，不論是企業(yè)還是債權(quán)人，都應(yīng)了解到底什么是債轉(zhuǎn)股,。