上半年,，并購重組市場繼續(xù)高歌猛進，交易數(shù)量以及交易金額均創(chuàng)新高,。不過,，終止重大資產(chǎn)重組的案例也在上升。同時并購重組市場監(jiān)管進一步加強,，“逼虛入實”讓資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的意圖明確,。隨著系列并購重組新規(guī)的施行，現(xiàn)金收購案例大幅增加,，上市公司在付出“真金白銀”的同時,，并購的針對性越來越強，跨界并購逐漸式微,，并購的“產(chǎn)業(yè)邏輯”愈發(fā)凸顯,。此外，上市公司使用募集配套資金的針對性越來越強,，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的趨勢愈加顯著,。

重磅案例不斷涌現(xiàn)

據(jù)統(tǒng)計，上半年,，424家公司發(fā)布或?qū)嵤┝瞬①徶亟M方案,。其中,，首次披露交易預(yù)案的共有205家，總交易對價1.57萬億元,，再創(chuàng)歷史新高,。重磅交易案例不斷涌現(xiàn)，交易對價超過100億元的共計36起,，50億元-100億元的42起,。其中，長江電力作價797.35億元購買川云公司100%股權(quán)拔得頭籌,。

上半年,，證監(jiān)會并購重組委共受理了205家上市公司的并購重組方案，審核了125家上市公司的并購重組申請,。而去年同期,，并購重組委共受理了190家上市公司的并購重組方案,，審核了145家上市公司的并購重組申請,。今年上半年并購重組審核的通過率達到93.6%，略高于去年同期,。

在并購重組市場高歌猛進的同時,，重組失敗案例數(shù)量激增，同樣創(chuàng)下歷史新高,。據(jù)不完全統(tǒng)計,，與去年同期只有69家上市公司宣布終止重大資產(chǎn)重組相比，今年上半年宣布終止重大資產(chǎn)重組的上市公司近百家,，包括暴風(fēng)集團擬31億元收購甘普科技,、立動科技以及稻草熊，大智慧擬85億元收購湘財證券,，西藏旅游擬110億元收購拉卡拉等,。其中，核心條款無法達成一致,、并購標(biāo)的業(yè)績不達標(biāo),、二級市場股價大幅波動、不符合相關(guān)法律法規(guī),，甚至黑天鵝事件成為上半年重組失敗案例激增的重要原因,。

同時，企業(yè)跨境并購的案例數(shù)量和交易金額大幅攀升,，并再次刷新歷史紀(jì)錄,。特別是今年年初，中國化工集團宣布,，已經(jīng)同意通過公開要約收購全球農(nóng)化巨頭先正達,。這筆斥資430億美元（約2817億元人民幣）的交易成為迄今為止國內(nèi)企業(yè)規(guī)模最大的跨境并購案例,。隨著案例數(shù)量和大型并購案例增多，由于市場競爭,、審查等方面的原因,，類似中聯(lián)重科終止收購特雷克斯等案例也大幅增加，引起市場的高度關(guān)注,。

盡管借殼市場一度躁動不已,，但從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的上市公司并購重組案例中,，構(gòu)成借殼交易的共計9單,，與往年相差不大。

監(jiān)管加強逼虛入實

在并購重組市場延續(xù)火爆態(tài)勢的同時,，并購重組市場的監(jiān)管也在加強,，“逼虛入實”的意圖明確。中國證監(jiān)會副主席姜洋此前表示,，資本市場植根于實體經(jīng)濟,，又服務(wù)于實體經(jīng)濟。發(fā)展資本市場,，必須始終堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的根本宗旨,，決不能“脫實向虛”，更不能“自娛自樂”,。

隨著對互聯(lián)網(wǎng)金融,、游戲、影視,、VR等行業(yè)跨界定增的監(jiān)管趨嚴(yán),，不少上市公司紛紛終止跨界定增項目。以大連友誼為例,，公司表示,，鑒于證券市場重大資產(chǎn)重組政策的最新變化，并考慮到截至目前公司及相關(guān)中介機構(gòu)尚未取得與本次交易標(biāo)的相關(guān)的國資監(jiān)管部門審核文件,，此次重組事項自然終止,。部分涉及跨界并購的上市公司則調(diào)整了定增方案。海立美達便于6月7日晚間公告,，調(diào)整重大資產(chǎn)重組方案,，將供應(yīng)鏈金融項目剝離。

6月17日,，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的相關(guān)問題與解答》,，其中規(guī)定：“考慮到募集資金的配套性，所募資金僅可用于支付本次并購交易中的現(xiàn)金對價,；支付本次并購交易稅費,、人員安置費用等并購整合費用,；投入標(biāo)的資產(chǎn)在建項目建設(shè)。募集配套資金不能用于補充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動資金,、償還債務(wù),。”

隨著募投項目的資金投入中屬于非資本性支出部分被嚴(yán)控,，奧飛娛樂,、合力泰、云內(nèi)動力,、楚江新材等公司在收到的反饋意見中均被問到非資本性支出的問題,。募投項目涉及非資本性支出的上市公司，近期紛紛對非公開發(fā)行股票預(yù)案進行了修訂,。

“嚴(yán)控‘非資本性支出’與嚴(yán)控‘補充流動資金’,、‘償還債務(wù)’的思路是一以貫之，都是為了打壓過度融資行為,，提高上市公司融資的針對性,，讓募投資金真正服務(wù)于募投項目，嚴(yán)防募投資金挪作他用,?！蹦惩缎腥耸吭诮邮苤袊C券報記者采訪時表示,。

被稱為“史上最嚴(yán)借殼標(biāo)準(zhǔn)”的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（修訂稿）6月17日發(fā)布,。在經(jīng)過近半個月的征求意見后，證監(jiān)會在7月1日的新聞發(fā)布會上表示,，證監(jiān)會研究形成了關(guān)于上市公司重組的相關(guān)監(jiān)管安排,，并已發(fā)布實施。主要安排如下：一是證券交易所強化一線監(jiān)管,。明確重組上市項目復(fù)牌前一律召開媒體說明會,；嚴(yán)格對重組上市行為的信息披露問詢，“刨根問底”,，著力提升上市公司信息披露質(zhì)量,。二是證監(jiān)局加強現(xiàn)場檢查。三是嚴(yán)格監(jiān)管執(zhí)法,。

“產(chǎn)業(yè)邏輯”愈發(fā)凸顯

隨著一系列并購重組新規(guī)的施行,，上市公司使用募集配套資金的針對性越來越強，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的趨勢愈加顯著,；現(xiàn)金收購案例大幅增加,，上市公司在付出“真金白銀”的同時，并購的針對性也越來越強,，并購的“產(chǎn)業(yè)邏輯”愈發(fā)凸顯,。

在“募集配套資金不能用于補充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動資金,、償還債務(wù)”，以及募投資金用于非資本性支出被嚴(yán)控的背景下,，上市公司紛紛對定增方案進行了修改,，募投資金進行了一輪“大瘦身”。上市公司對募集資金使用針對性進一步增強,，有利于募集資金真正服務(wù)實體經(jīng)濟,。

美尚生態(tài)為例，公司6月24日晚公告稱,，根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的相關(guān)問題與解答》的相關(guān)精神,，公司對重組方案進行了部分調(diào)整，擬募集資金由12.2億元調(diào)整為7.08億元,，用于支付交易的現(xiàn)金對價,。原重組方案中“補充標(biāo)的公司營運資金”、“償還標(biāo)的公司借款”不再使用募集資金,。

此外,，楚江新材2月22日發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募資15.42億元投入三個項目,。6月8日,，公司收到了證監(jiān)會對上述非公開發(fā)行股票預(yù)案的反饋意見，其中明確要求“披露本次募投項目具體投資構(gòu)成和合理性,，以及是否屬于資本性支出”,。就上述反饋意見，楚江新材表示,，三個募投項目分別涉及非資本性支出10300萬元,、4077萬元、4500萬元,。為此,，楚江新材對非公開發(fā)行股票預(yù)案進行了修訂，將上述涉及非資本性支出的部分從募投項目中剔除,，募集資金也從15.42億元削減到13.53億元,。

由于互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲,、影視,、VR四個行業(yè)的跨界定增審核趨嚴(yán)等因素影響，現(xiàn)金收購案例大幅增加,。繼華塑控股,、宏磊股份、新大陸、陸家嘴等涉及跨界并購的上市公司推出現(xiàn)金收購方案后,，深大通6月21日晚公告稱,，原準(zhǔn)備以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買北京中錄國際文化傳播有限公司100%股權(quán)，鑒于公司終止了重大資產(chǎn)重組事宜,，現(xiàn)決定啟動以支付現(xiàn)金方式收購中錄國際100%股權(quán)事宜,。

業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)金支付雖然簡化了并購重組流程,，但與股權(quán)加現(xiàn)金的支付方式相比,，這種方式將給上市公司造成較大的資金壓力，并購整合的難度也會增加,，同時無法享受遞延納稅的優(yōu)惠,，進一步加劇企業(yè)負(fù)擔(dān)。特別是,，在并購重組交易中,，通過支付現(xiàn)金并發(fā)行股份的方式購買資產(chǎn)，交易對方取得的上市公司股份有12個月或36個月的鎖定期,，有利于綁定交易對方與上市公司的利益,，以推進上市公司對交易標(biāo)的的后期整合?！叭客ㄟ^現(xiàn)金支付進行收購,，上市公司對交易標(biāo)的整合難度可能加大。尤其是在跨界并購中,，對方套現(xiàn)走人,，留給上市公司的整合壓力很大?！比A泰聯(lián)合證券投行部董事總經(jīng)理勞志明指出,。

由此,，多家上市公司在收購協(xié)議中嵌入“回購”條款,，為現(xiàn)金收購“上保險”。以立思辰為例,，公司擬以自有資金3.44億元收購上海盛洛,、上海新馬合計持有的叁陸零教育100%股權(quán)。值得注意的是,，協(xié)議約定,，上海盛洛、上海新馬在收到第一期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款后3個月內(nèi),，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款扣除相應(yīng)的所得稅后余額的60%用于購買立思辰股票,，并承諾36個月內(nèi)不得通過任何方式減持或委托第三方管理該等股票；在收到第二至四期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款后3個月內(nèi),，將實際獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款扣除相應(yīng)的所得稅后余額的50%用于購買立思辰股票,，并承諾24個月內(nèi)不得通過任何方式減持該等股票,。