盡管我國的重組新規(guī)還未正式形成,，但近期借殼上市的監(jiān)管力度似乎有加嚴趨勢，問詢“是否構成借殼”的案例也較多發(fā)生,。隨著國家對于重組事項的嚴厲把控,，公司在進行重組的時候需要依據特定的申請程序，只有符合標準的才可進行重組,，而企業(yè)在進行重組的時候,，既要把握國家法規(guī)的限制，同時還應注意市場經濟發(fā)展的動態(tài),。

多個“類借殼”案例遭監(jiān)管問詢,，重組新規(guī)實施趨嚴

7月11日，準油股份(002207,。SZ)收到深交所的問詢函,，被要求解釋對于有關重組方案的修改是否刻意規(guī)避借殼監(jiān)管。此前的7月8日獅頭股份(600539.SH)亦收到同樣的問詢,，近期類似的還有在6月29日,，南通鍛壓(300280.SZ)也被監(jiān)管部門追問是否規(guī)避重組上市監(jiān)管。

“規(guī)避借殼主要有三類方法,，分別是圍繞控制權不變,、資產比例不超100%、收資人與資產控制權差異三個方面,?！睆氖虏①徆ぷ魇嗄甑睦蠲?化名)對21媒體記者說，在新規(guī)落地之前,，上市公司主要還是從這三方面下功夫,。

是否規(guī)避借殼

“在此交易背景下，公司重組及股權轉讓方案,，規(guī)避重組上市認定標準跡象較為明顯,。”7月8日,，上交所通過《問詢函》的形式向獅頭股份如是表示,。

上交所口中的“交易背景”，是指獅頭股份此次重組及股權轉讓完成后,，原有資產全部置出,，公司主營業(yè)務將發(fā)生變化,。同時，公司控制權也極有可能發(fā)生變化,，而且置入資產的股東和股權受讓人屬于同一方控制,。

此前，獅頭股份在預案中否認構成借殼上市,。獅頭股份認為,，其收購標的資產截至1月31日的資產總額為5.44億元，占上市公司控制權發(fā)生變更前的一個會計年度(經審計)的合并財務報表期末資產總額(9.79億元)比例為55.56%,。根據《上市公司重大資產重組管理辦法》(2014版),，借殼上市的三個構成要件之一，便是上述比例要達到100%以上,。

除了獅頭股份,，近期準油股份也收到問詢函，被要求解釋是否規(guī)避借殼上市,。梳理發(fā)現(xiàn),，準油股份修改前后的兩個交易方案，分別使用了兩種方式涉嫌規(guī)避借殼上市,，一是避免控制權變更,，二是避免收購人與資產控制方是同一主體,。

在原方案中,，準油股份交易前后實際控制權發(fā)生變化，私募機構負責人符永利成為新的實際控制人,。但是值得注意的是,，準油股份擬收購的標的資產的控制人和符永利不是“一家人”，因此保薦機構新時代證券認為不構成借殼上市,。

在更改后的方案中,，準油股份在交易前后的實際控制人沒有發(fā)生變化，因此新時代證券以“實際控制人未發(fā)生變化”為由稱,，認為相關交易結構設計不構成借殼上市,。

對此，深交所的問詢函進一步指出,，準油股份實際控制人所持股份因訴訟案件已全部被司法凍結及司法輪候凍結,，如果本次重組期間，相應股份被司法強制執(zhí)行導致控制權變更,，是否構成借殼上市,。

新規(guī)圍堵“類借殼”

對于大部分企業(yè)而言，規(guī)避借殼很多是因為標的資產不符合借殼上市的條件,。早在證監(jiān)會2013年11月30日發(fā)布的《關于在借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》中,，監(jiān)管層就將借殼上市標準從“趨同”提升到“等同”,。借殼上市標準的提高，使得許多擬借殼上市企業(yè)不完全符合條件,，在實現(xiàn)資產證券化的需求下,，規(guī)避借殼上市的動機增強。

與2014版相比變化較大的是,，征求意見稿中關于控制權變更的認定標準,，從原先遵照持股比例認定，完善為從股本比例,、表決權,、管理層控制等三個維度來認定；對于購買資產規(guī)模的判斷指標,，則由原先的購買資產總額指標擴充為資產總額,、營業(yè)收入、凈利潤,、資產凈額,、新增發(fā)新股等五個指標。

“這意味著今后想要規(guī)避借殼,，需要多個會計科目同時不觸線,，財務上操作難度明顯加大?！鄙耆f宏源(000166)分析師林瑾在研報中表示,，“股本”這一指標也殺傷力不小，一般借殼上市的資產體量不會太小,，而“殼”公司市值一般偏小,，因此增發(fā)新股數(shù)很容易觸及臨界線。（21世紀經濟報道）

企業(yè)在資產重組過程中的風險以及防范

由于市場經濟的不穩(wěn)定性,，以及企業(yè)經營者對國家宏觀政策的理解和把握具有一定的局限性,，這就決定的企業(yè)經營者在進行企業(yè)在資產重組的時候不得不考慮的一些風險，根據我國相關法律的規(guī)定,，企業(yè)在資產重組的風險主要分為以下幾方面：

1,、融資的風險與防范

在企業(yè)經營經營管理過程中，企業(yè)全部資產包括自有資金和借入資金兩部分,。而企業(yè)在進行經營的時候,，舉債經營一般作為企業(yè)的主要經營模式。由于借入資金需要還本付息,，一旦無力償付到期債務,，會使企業(yè)陷入財務困境甚至破產。因此，就需要企業(yè)在經營過程中保持一個合理的資金結構,，可以最大限度地為企業(yè)謀取經濟利益,。

風險

當企業(yè)的資金利潤率低于借入資金利息率時，使用借入資金所獲得的利潤還不夠支付利息,，還需要動用自有資金的一部分利潤來支付利息,，從而降低自有資金利潤率。由于市場經濟的不穩(wěn)定性,，就使得資金利潤率和借入資金利息率的差額具有不確定性,，從而引起自有資金利潤率的高低變化，進而導致融資風險,。

防范

如何保持住一個較為有利的資金結構,，防范即將發(fā)生的風險，才是企業(yè)在經營過程中應該注意的,。首先,，在選擇融資方式的時候，首先應考慮內部積累,，其次再考慮外部融資,，通過各種數(shù)量分析方法，以資金成本為基礎,，建立起接近最優(yōu)資金結構的良好結構,。其次，企業(yè)的發(fā)展要適應市場經濟變化,，改善自身經營機制,，變獨資經營為股份制經營或集團經營。通過改制變借入資金為自有資金,，既可以擴大企業(yè)規(guī)模,，又可以減少融資風險,。同時,，企業(yè)在確定最優(yōu)資金結構和進行融資時，應充分考慮投資回報率不低于銀行存款利率這一點,。能夠得到投資者的穩(wěn)定投資才是企業(yè)發(fā)展的重要途徑,。

2、政策性的風險與防范

政策風險管理已經成為現(xiàn)代企業(yè)資產流動,、產權重組的主要方面,，也是企業(yè)管理的重要內容。為了使得企業(yè)在重組的時候與國家政策保持一致,，就需要加強政策風險管理,，從而避免企業(yè)在重組時遇到的風險。

風險

首先，在企業(yè)經營過程中,，政策的導向可能在一定的時期內與重組的發(fā)展方向不一致,，或者企業(yè)重組的運行狀況與國家政策方向出現(xiàn)不相容時，就需要經營者特別注意了,；其次,，管理層的政策發(fā)生突然變化時就會給重組造成一定的風險。

防范

企業(yè)在對政策風險進行管理時,，要提高對政策風險的認識,。對重組過程中面臨的政策風險應及時地觀察研究，以提高對政策風險客觀性和預見性的認識,；而對于政策風險的防范主要取決于市場參與者對國家宏觀政策的理解和把握,，取決于投資者對市場趨勢的正確判斷。在風險預測的基礎上,，合理安排重組計劃,，搞好風險項目的重點管理，采用科學的風險分析方法,。通過對政策風險的有效管理,，可以使企業(yè)避免或減少各種不必要的損失，確保重組工作的順利進行,。

雖然我國有關重組新規(guī)仍處于征求意見階段,，還沒有正式落地。但是從目前數(shù)家企業(yè)收到的有關問詢情況來看,，監(jiān)管部門已經開始嚴格參考相應指標并著手實施相應的監(jiān)管職責,，經營者在進行重組經營管理中，對于國家相關政策要有效的把握,，應事先確定資產重組的風險度,，并對可能的損失有充分的估計，通過認真分析,，及時發(fā)現(xiàn)潛在的政策風險并力求避免,。