現(xiàn)代企業(yè)制度下,，公司制企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是相互分離的，由此產(chǎn)生了公司控制權(quán)問題,。近年來,，上市公司控制問題在我國頻頻發(fā)生，引起廣泛關(guān)注,。而近期備受關(guān)注的“萬寶之爭”中的萬科,，也被爆料控制權(quán)的相關(guān)問題，只是,，并非萬科本身的控制權(quán),。

港媒曝港交所告密信 指萬科擬購黑石資產(chǎn)保控制權(quán)

香港財(cái)經(jīng)雜志引述匿名人士向港交所發(fā)出告密信,，猜測萬科管理層正動(dòng)用PLAN B（B方案）,，信中指萬科計(jì)劃收購黑石集團(tuán)在內(nèi)地資產(chǎn)，涉及資金130億,，目的可能是保護(hù)管理層的控制權(quán),。告密信質(zhì)疑該并購或有損公司利益以及違反信托人職責(zé)。對于該傳聞,，萬科方面對新浪財(cái)經(jīng)表示暫無此方面消息,。

萬科在去年12月29日其后的公告中多次表示與一“潛在賣方”有合作意向，計(jì)劃全購目標(biāo)公司權(quán)益,，并擬以發(fā)新股及現(xiàn)金支付，但一直未披露詳情,。外界盛傳該公告或顯示萬科管理層如果引入深圳地鐵失敗,，將采用PLAN B。香港雜志《港股策略王》今日報(bào)道引述一封懷疑是匿名人士向港交所發(fā)出的告密信,，指萬科計(jì)劃收購黑石集團(tuán)在內(nèi)地兩間商用物業(yè)平臺,，交易收購價(jià)約130億元（人民幣,，下同）。

報(bào)道引述信件稱,，130億中約90億為向招商銀行(17.390, -0.12, -0.69%)借貸,，萬科將承擔(dān)35億，另外5億元很可能由萬科持股6%的綠景中國（00095-HK）主席黃敬舒支付,。告密者懷疑萬科管理層可能利用該收購,，令他們即便被大股東辭退，仍可保持公司的控制權(quán),，或有損公司利益或違反信托人職責(zé),。

大股東寶能在近日萬科復(fù)牌后，已增持萬科股份至超過25%,。寶能系公司上月發(fā)出公告,，稱致信萬科提議罷免全體董事會及監(jiān)事會成員，萬科董事會旋即否決了提議,。

匿名人士在信件中認(rèn)為,，收購黑石平臺套現(xiàn)的130億元，或可由對方買入接近6%的萬科股權(quán),，增加以王石為首的管理層一方對公司的控制力,。

在上月萬科董事會會議召開之際，獨(dú)立董事張利平突然申請回避表決,，原因是他本人任職的美國黑石集團(tuán)正在與萬科公司洽售在中國的一個(gè)大型商業(yè)物業(yè)項(xiàng)目,，帶來潛在的關(guān)聯(lián)與利益沖突、存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,。由于張利平的回避表決,，導(dǎo)致表決議案的基數(shù)由11人變成10人，全部十二項(xiàng)議案都剛剛好在7：3的情形下得以通過,，華潤方面則因?qū)Ρ頉Q人數(shù)的異議,，一直認(rèn)為表決結(jié)果無效。

其后,，萬科在7月1日披露公司計(jì)劃并購黑石集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)管理的基金持有的一家大型商業(yè)地產(chǎn)平臺公司的多數(shù)股權(quán),。今年1月起，萬科已與黑石就該項(xiàng)目的展開洽談,，以成立共同控制的有限合伙制基金,，取得該項(xiàng)目96.55%的股權(quán)，上述收購項(xiàng)目已在董事會表決通過,，但尚未簽署正式的收購協(xié)議,。

對于告密信事件，港交所發(fā)言人對新浪財(cái)經(jīng)稱,，港交所不對個(gè)別公司,、人士作出評論,。萬科方面人士今天上午則對新浪財(cái)經(jīng)回復(fù)，目前沒有得到關(guān)于這方面內(nèi)容的消息,。（新浪財(cái)經(jīng)彭琳）

控制權(quán)的影響何在

公司控制權(quán)是從股東所有權(quán)中派生出來的經(jīng)濟(jì)性權(quán)利,。它在本質(zhì)上是一種新的利益存在方式，是利益沖突的產(chǎn)物,。而之所以公司的控制權(quán)之爭經(jīng)常發(fā)生,，主要在于控制權(quán)對公司的重要性及影響。

控制權(quán)對財(cái)務(wù)決策的影響

控制權(quán)最終需要通過公司的理財(cái)決策來實(shí)現(xiàn),，以對公司的現(xiàn)金持有產(chǎn)生影響,。公司的理財(cái)決策一般體現(xiàn)為三個(gè)方面；籌資決策,、投資決策和股利分配政策,。

理財(cái)決策是控制權(quán)特征影響現(xiàn)金持有的傳導(dǎo)媒介?？刂茩?quán)特征對現(xiàn)金持有量的影響,，主要是通過公司的理財(cái)決策體現(xiàn)出來的，即：不同的控制權(quán)特征——公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會的設(shè)置,，通過公司的理財(cái)決策——籌資決策,、投資決策和股利。 “內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的存在,，使得公司制企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)決策與控制權(quán)呈現(xiàn)出向經(jīng)營管理者集中的傾向,，董事長兼任總經(jīng)理、董事兼任副總經(jīng)理等做法更加劇了這種財(cái)務(wù)決策機(jī)制的集權(quán)程度,。

控制權(quán)或所有權(quán)的變化影響和改變的是企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)或資本結(jié)構(gòu),。一般而言，企業(yè)的資金來源不外三條途徑,，即短期負(fù)債籌資,、長期負(fù)債籌資與股權(quán)資本籌資。其中具有長期影響的,、戰(zhàn)略意義的籌資決策通常是指長期負(fù)債籌資決策與股權(quán)資本籌資決策,，又被稱為資本結(jié)構(gòu)決策。企業(yè)所采取的股利政策決定了企業(yè)自留資金的多少,，在很大程度上也決定了企業(yè)籌資決策的制度,。

控制權(quán)或所有權(quán)的變化會影響到企業(yè)融資行為。不僅直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的自主性,、獨(dú)立性,，而且還會引起企業(yè)利潤分流，損害原有股東的利益，甚至可能會影響到企業(yè)的近期效益與長遠(yuǎn)發(fā)展,。

控制權(quán)對現(xiàn)金持有的影響

在既有的控制權(quán)特征下，資本支出規(guī)模與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān),。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征越顯著,，公司面臨的資本支出規(guī)模會越小，現(xiàn)金持有越少,；但董事會特征越顯著,，公司資本支出規(guī)模會越大，現(xiàn)金持有越多,，綜合效應(yīng)會導(dǎo)致持有現(xiàn)金更多,。從權(quán)衡理論角度解釋，當(dāng)公司資本支出增加時(shí),，為了避免因現(xiàn)金短缺而不得不中途放棄好的項(xiàng)目,，從而造成損失，企業(yè)會權(quán)衡現(xiàn)金的持有成本和短缺成本,，持有更多的現(xiàn)金,，滿足后續(xù)資本支出的需求。同時(shí),，擁有優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的公司面臨的財(cái)務(wù)困境成本較高,，因?yàn)闃?gòu)成企業(yè)價(jià)值的優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值在企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)時(shí)幾乎完全消失，因此,，擁有優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會的企業(yè)將保持較高的現(xiàn)金持有水平以避免財(cái)務(wù)困境的發(fā)生,。

在既有的控制權(quán)特征下，財(cái)務(wù)杠桿與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān),。這說明當(dāng)控制權(quán)特征和董事會特征越顯著,，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿越低，企業(yè)的現(xiàn)金持有量越高,。約翰認(rèn)為,，公司可以利用債務(wù)作為現(xiàn)金的替代選擇，較高的財(cái)務(wù)杠桿水平能夠代表公司舉債的能力,。由于銀行作為債權(quán)人在降低信息成本和獲取信息方面更有相對優(yōu)勢,，他們能夠利用內(nèi)部信息更有效地評價(jià)和監(jiān)督借款人。銀行向企業(yè)持續(xù)提供貸款或更新貸款的意愿向外界傳遞了企業(yè)的正面信息,，從而提高了企業(yè)的外部舉債能力,。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿越高,，企業(yè)越容易取得外部融資,，企業(yè)持有的現(xiàn)金量越低；財(cái)務(wù)杠桿越低，現(xiàn)金持有越高,。

在既有的控制權(quán)特征下,，股利分配意愿與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)，即：控制權(quán)特征與董事會特征越顯著,，公司分配現(xiàn)金股利的意愿越強(qiáng),，公司的現(xiàn)金持有也就越多。這與歐肯的結(jié)論相同,。歐肯認(rèn)為,，在其他條件相同的情況下，愿意支付股利的企業(yè)和那些不愿支付股利的企業(yè)相比,，可能持有更多的現(xiàn)金,，原因在于他們希望避免因現(xiàn)金短缺而不能支持他們的股利政策情形的出現(xiàn)。

對股利分配的影響

影響家族上市公司現(xiàn)金股利政策的因素有很多,，除了公司的客觀條件如財(cái)務(wù)狀況外,，終極控制人作為財(cái)務(wù)決策的主體，其特征對現(xiàn)金股利分配也有很大影響,。我們從終極控制人角度出發(fā),，在一定程度上考察了上市公司制定股利政策的深層次動(dòng)因，結(jié)果如下：終極控制人現(xiàn)金流權(quán)越大,，現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離程度越低,，越傾向于分配現(xiàn)金股利而且股利支付水平也越高，說明這種情況下終極控制人更傾向于獲得共享收益,；相比非創(chuàng)始家族上市公司而言,，創(chuàng)始家族上市公司現(xiàn)金股利分配的傾向和力度更大；與終極控制人未擔(dān)任管理者的家族上市公司相比,，擔(dān)任管理者的家族上市公司更傾向于分配現(xiàn)金股利,，股利支付水平也相對較高；股利分置改革后,，家族上市公司終極控制人對中小股東的利益侵占動(dòng)機(jī)有所減弱,。

控制權(quán)對公司價(jià)值的影響

盡管股權(quán)結(jié)構(gòu)之外仍然存在市場的因素能對經(jīng)營者權(quán)力起約束作用，但這種控制作為外部控制方式的作用是被動(dòng)的,，主動(dòng)的控制方式是股權(quán)控制,。在股權(quán)有權(quán)結(jié)構(gòu)特征下，由于公司的控股大股東擁有足夠的激勵(lì)去監(jiān)督管理者,，公司的委托代理問題不再表現(xiàn)為所有者與管理者之間的沖突,，而是主要表現(xiàn)為大股東與小股東之間利益沖突的“第二類代理問題”，因?yàn)榇蠊蓶|這種對控制當(dāng)所有權(quán)分散時(shí),，隨著股權(quán)集中度的提高,，大股東的監(jiān)督效應(yīng)會趨于明顯，此時(shí)公司價(jià)值隨著股權(quán)集中度的提高而增加；而隨著股權(quán)集中度的進(jìn)一步增加,，由于大股東掏空的“隧道效應(yīng)”,，公司價(jià)值會隨著股集中度的上升而下降，公司價(jià)值是股東“監(jiān)督效應(yīng)”和“隧道效應(yīng)”的綜合體現(xiàn),。

公司所有權(quán)與控制權(quán)的嚴(yán)重分離會影響其公司價(jià)值,，進(jìn)而會影響投資者的投資決策。上市公司所有權(quán)越高,，兩權(quán)分離度越小時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高,；而且兩權(quán)分離度指標(biāo)對機(jī)構(gòu)投資者持股決策的影響在非國有企業(yè)中表現(xiàn)更為明顯,。可以看出我國機(jī)構(gòu)投資者總體上能夠做到自我利益保護(hù),，在投資者保護(hù)方面發(fā)揮積極的作用,，但是這種作用的發(fā)揮在機(jī)構(gòu)投資者類型中存在顯著差異。

公司控制權(quán)的正當(dāng)行使,，對公司企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展發(fā)揮了關(guān)鍵的推動(dòng)作用,，有利于建立股東之間的信任基礎(chǔ)，有利于提高公司運(yùn)行的效率,。它是一種表征公司運(yùn)行狀態(tài)的評價(jià)體系,，其真正價(jià)值就是平衡地維護(hù)各方相關(guān)主體的現(xiàn)實(shí)利益和合理的期望利益。