近期，證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂稿出爐,，重組新規(guī)發(fā)布僅6天,，已有13家上市公司重組生變。其實(shí),，自從改革開放以來,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了輝煌的成果，企業(yè)的重組并購活動(dòng)越來越頻繁,，規(guī)模也越來越大,。企業(yè)通過重組并購，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資源的整合,，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著重要作用,。

上市公司重組新規(guī)發(fā)布6天，13家公司重組生變

近期,，證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂稿出爐,，新規(guī)則將取消重組上市的配套融資，提高對(duì)重組方的實(shí)力要求。

按照新規(guī),，對(duì)于重組方增加了營(yíng)業(yè)收入,、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn),、發(fā)股數(shù)量及改變業(yè)務(wù)等指標(biāo)的規(guī)定,；另外，募集配套資金不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金,、償還債務(wù),。

可以看出，新規(guī)顯著提高了“借殼”門檻和“賣殼”成本,。此前一些上市公司熱衷于利用并購重組“編題材”,，“講故事”和“炒概念”來博眼球，抬股價(jià)的做法或?qū)⒌玫揭欢ǔ潭鹊亩糁啤?/p>

重組新規(guī)發(fā)布僅6天后,，已有13家上市公司重組生變,。那些本想通過重組募集配套資金為標(biāo)的公司“補(bǔ)血”的愿望落空。

寧波熱電公告稱,，鑒于監(jiān)管層對(duì)重組募集配套資金的新要求,，擬取消公司重組方案中募集配套資金用于補(bǔ)充標(biāo)的公司流動(dòng)資產(chǎn)的部分，將募集配套資金金額調(diào)整至不超7.73億元,，募集配套資金非公開發(fā)行股份數(shù)量不超1.34億股,。根據(jù)此前方案，公司擬募集不超過15億元的配套資金,。其中，5.73億元用于重組的現(xiàn)金對(duì)價(jià),；2億元用于投資甬慈能源-一恒牧業(yè)13.9MWp分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目,、寧電新能源-寧波華論發(fā)展6MWp分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、甬慈能源-慈溪市6MWp分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目,、甬余新能源-余姚二期3.5MWp分布式屋頂光伏項(xiàng)目等四個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目,；剩余金額用于補(bǔ)充重組標(biāo)的能源集團(tuán)的流動(dòng)資金。

信雅達(dá)發(fā)布公告,，公司決定延遲向證監(jiān)會(huì)報(bào)送重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)材料,。公告中提到，“公司董事會(huì)正認(rèn)真學(xué)習(xí)相關(guān)監(jiān)管精神”,，“目前正依據(jù)監(jiān)管精神對(duì)照公司本次重大資產(chǎn)重組的申請(qǐng)材料進(jìn)行核查”,。根據(jù)其此前方案，公司擬募集的9.6億元配套資金中,，有1億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，A股上市公司中有近400份重組方案存在募資補(bǔ)充流動(dòng)性的情況,，按照新的規(guī)定,，其中不少方案也需作出相應(yīng)改變。

分析人士認(rèn)為,，這些公司提出修改重組方案的提議,，無疑是為了減少重組審批障礙，方便重組進(jìn)行,。另有熟悉市場(chǎng)人士向記者表示,，取消借殼配套資金，使得不少中介丟了一條財(cái)路,，但這有利于更好的規(guī)范市場(chǎng),。

盡管重組上市新規(guī)對(duì)重組借殼進(jìn)行了全方位“圍堵”，但對(duì)非借殼類的重大資產(chǎn)重組并沒有太多涉及,。據(jù)記者觀察,，已有部分正在籌劃資本運(yùn)作的公司，選擇放棄原有重組方案,，轉(zhuǎn)而使用現(xiàn)金收購,、定增募資收購等方式。

深大通發(fā)布公告稱,，公司對(duì)“并購或合作的方式進(jìn)行了變通處理,，分別擬采用直接以現(xiàn)金分次收購、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等不同方式進(jìn)行”,。資料顯示,，公司于2015年12月22日停牌，原本籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購標(biāo)的公司股權(quán),，同時(shí)募集配套資金,，標(biāo)的公司所處行業(yè)為數(shù)字營(yíng)銷及影視文化行業(yè)，符合公司的多元化發(fā)展戰(zhàn)略,。

除了上述這些公司出現(xiàn)變化外,，仟源醫(yī)藥發(fā)布公告，公司決定將重大資產(chǎn)重組調(diào)整為實(shí)施非公開發(fā)行股票,，募集資金全部用于收購普德藥業(yè)100%股權(quán),。回溯歷史公告,，公司于5月31日披露,，公司將分兩次，分別用現(xiàn)金以及以發(fā)行股份或支付現(xiàn)金的方式,，共同完成對(duì)普德藥業(yè)的收購,。

對(duì)于此次交易方式變更,，仟源醫(yī)藥還在公告中強(qiáng)調(diào)，此次收購普德藥業(yè)雖構(gòu)成重大資產(chǎn)重組,，但不再屬于“發(fā)行股份購買資產(chǎn)”的范疇,。

此前被質(zhì)疑“變相借殼”的華聯(lián)礦業(yè)雖然對(duì)“借殼”的質(zhì)疑堅(jiān)決否認(rèn)，但在新規(guī)出臺(tái)后,，公司6月20日宣布,，因重組監(jiān)管政策重大調(diào)整，公司決定取消原定于6月22日召開的股東大會(huì),。公告提示,，此次重組政策的調(diào)整，可能導(dǎo)致公司重組方案被暫停,、中止,、調(diào)整或取消。

記者注意到,，華聯(lián)礦業(yè)的重組方案并不構(gòu)成借殼,，不過若執(zhí)行新規(guī)顯然將會(huì)被劃入這一類別，如今華聯(lián)礦業(yè)未選擇強(qiáng)行“闖關(guān)”股東會(huì)而是主動(dòng)剎車,，其態(tài)度頗有深意,。

值得注意的是，二級(jí)市場(chǎng)上連日來殼公司的股票領(lǐng)跌滬深股市,，引發(fā)市場(chǎng)各種猜測(cè),。一位熟悉市場(chǎng)的人士向記者表示，新規(guī)淘汰了一部分“垃圾殼”,，加之對(duì)業(yè)績(jī)承諾以募集資金的約束,，讓“借殼”的優(yōu)惠變少，運(yùn)作空間變小,，殼公司在短期內(nèi)貶值,，但就長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，有利于上市公司通過正常的并購重組提高質(zhì)量,。

實(shí)際上，相較于IPO,，借殼上市最大的優(yōu)點(diǎn)就是可省去較高的時(shí)間成本,，加上方案中可配套募資環(huán)節(jié)，效果與IPO募資幾乎沒有太大差異,。然而由于IPO排隊(duì)時(shí)間過長(zhǎng),，一批企業(yè)謀求從境外退市后回歸A股市場(chǎng)，“殼”資源稀缺,，因此炒作升溫,。

一位券商分析人士向記者表示,，重組新規(guī)總體來說使借殼難度加大，但從問題的根源來看,，如果不放開IPO,，殼資源價(jià)值仍然稀缺，借殼保殼只會(huì)變換花樣,。因此從IPO制度性層面改革才是疏通之道,。

需要指出的是，新規(guī)之下并非全部重組方案均需調(diào)整,，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的說明,，在《問題與解答》發(fā)布前已受理的并購重組項(xiàng)目不適用該規(guī)定。這意味著那些已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)受理的項(xiàng)目,，仍可按原方案繼續(xù)推進(jìn),。（新華網(wǎng)）

企業(yè)重組的方式

重組新規(guī)發(fā)后，很多企業(yè)開始采用新的重組計(jì)劃,。其實(shí),，企業(yè)重組的方式有很多。目前我國(guó)企業(yè)重組實(shí)踐中通常存在兩個(gè)問題：一是片面理解企業(yè)重組為企業(yè)兼并或企業(yè)擴(kuò)張,，而忽視其售賣,、剝離等企業(yè)資本收縮經(jīng)營(yíng)方式；二是混淆合并與兼并,、剝離與分立等方式,。對(duì)于這些問題，企業(yè)重組的方式主要有以下幾種：

1,、合并,。指兩個(gè)或更多企業(yè)組合在一起，原有所有企業(yè)都不以法律實(shí)體形式存在,，而建立一個(gè)新的公司,。如將A公司與B公司合并成為C公司。公司合并可分為吸收合并和新設(shè)合并兩種形式,。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并,，被吸收的公司解散；兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并,，合并各方解散,。

2、兼并,。指兩個(gè)或更多企業(yè)組合在一起,，其中一個(gè)企業(yè)保持其原有名稱，而其他企業(yè)不再以法律實(shí)體形式存在,。如財(cái)政部1996年8月24日頒發(fā)《企業(yè)兼并有關(guān)財(cái)務(wù)問題的暫行規(guī)定》中指出,，兼并是指一個(gè)企業(yè)通過購買等有償方式取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),，使其失去法人資格或雖保留法人資格但變更投資主體的一種行為。

3,、收購,。指一個(gè)企業(yè)以購買全部或部分股票（或稱為股份收購）的方式購買了另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)，或者以購買全部或部分資產(chǎn)（或稱資產(chǎn)收購）的方式購買另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán),。股票收購可通過兼并或標(biāo)購來實(shí)現(xiàn),。兼并特點(diǎn)是與目標(biāo)企業(yè)管理者直接談判，或以交換股票的方式進(jìn)行購買,；目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)的認(rèn)可通常發(fā)生在兼并出價(jià)獲得目標(biāo)企業(yè)所有者認(rèn)同之前,。使用標(biāo)購方式，購買股票的出價(jià)直接面向目標(biāo)企業(yè)所有者,。收購其他企業(yè)部分與全部資產(chǎn),，通常是直接與目標(biāo)企業(yè)管理者談判。收購的目標(biāo)是獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán),，目標(biāo)企業(yè)的法人地位并不消失,。

4、接管或接收,。它是指某公司原具有控股地位的股東（通常是該公司最大的股東）由于出售或轉(zhuǎn)讓股權(quán),，或者股權(quán)持有量被他人超過而控股地位旁落的情況。

5,、標(biāo)購,。是指一個(gè)企業(yè)直接向另一個(gè)企業(yè)的股東提出購買他們所持有的該企業(yè)股份的要約，達(dá)到控制該企業(yè)目的行為,。這發(fā)生在該企業(yè)為上市公司的情況,。

6、剝離,。剝離指一個(gè)企業(yè)出售它的下屬部門（獨(dú)立部門或生產(chǎn)線）資產(chǎn)給另一企業(yè)的交易,。具體說是指企業(yè)將其部分閑置的不良資產(chǎn)、無利可圖的資產(chǎn)或產(chǎn)品生產(chǎn)線,、子公司或部門出售給其他企業(yè)以獲得現(xiàn)金或有價(jià)證券,。剝離的這一定義與我國(guó)目前的企業(yè)或資產(chǎn)售賣的含義基本相同。

7,、售賣,。根據(jù)上述剝離含義，售賣是剝離的一種方式,。售賣是指企業(yè)將其所屬的資產(chǎn)（包括子公司、生產(chǎn)線等）出售給其他企業(yè),，以獲取現(xiàn)金和有價(jià)證券的交易,。在國(guó)有企業(yè)改制中,，國(guó)有資本所有者根據(jù)資本經(jīng)營(yíng)總體目標(biāo)要求，將小型國(guó)有企業(yè)整體出售,，也屬于售賣范疇,。

8、分立,。分立是指公司將其在子公司中擁有的全部股份按比例分配給公司的股東,，從而形成兩家相互獨(dú)立的股權(quán)結(jié)構(gòu)相同的公司。這一定義實(shí)質(zhì)上與我國(guó)國(guó)有企業(yè)股份制改造中的資產(chǎn)剝離含義基本相同,。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改制中的資產(chǎn)剝離往往是指將國(guó)有企業(yè)非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或非主營(yíng)資產(chǎn),，以無償劃撥的方式，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或主營(yíng)資產(chǎn)分離的過程,。通過資產(chǎn)剝離,，可分立出不同的法人實(shí)體，而國(guó)家擁有這些法人實(shí)體的股權(quán),。分立是剝離的形式之一,。

9、破產(chǎn),。破產(chǎn)簡(jiǎn)單地說是無力償付到期債務(wù),。具體地說，指企業(yè)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài),，不能扭虧為盈,，并逐漸發(fā)展為無力償付到期債務(wù)的一種企業(yè)失敗。企業(yè)失敗可分為經(jīng)營(yíng)失敗和財(cái)務(wù)失敗兩種類型,。財(cái)務(wù)失敗又分為技術(shù)上無力償債和破產(chǎn),。破產(chǎn)是財(cái)務(wù)失敗的極端形式。企業(yè)改制中的破產(chǎn),，實(shí)際上是企業(yè)改組的法律程序,，也是社會(huì)資產(chǎn)重組的形式。

企業(yè)資產(chǎn)重組的政策風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)資產(chǎn)重組的政策風(fēng)險(xiǎn)主要包括反向性政策風(fēng)險(xiǎn)和突變性政策風(fēng)險(xiǎn),。政策風(fēng)險(xiǎn)管理是現(xiàn)代企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng),、產(chǎn)權(quán)重組的主要方面，也是企業(yè)管理的重要內(nèi)容,。企業(yè)在資產(chǎn)重組中可能會(huì)因與國(guó)家有關(guān)政策相抵觸而造成損失,，因而加強(qiáng)政策風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)重組至關(guān)重要,。

反向性政策風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)在一定時(shí)期內(nèi),，由于政策的導(dǎo)向與資產(chǎn)重組內(nèi)在發(fā)展方向不一致而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)資產(chǎn)重組運(yùn)行狀況與國(guó)家調(diào)整政策不相容時(shí),，就會(huì)加大這種風(fēng)險(xiǎn),，各級(jí)政府之間出現(xiàn)的政策差異也會(huì)導(dǎo)致政策風(fēng)險(xiǎn),。

突變性政策風(fēng)險(xiǎn)是指由于管理層政策口徑發(fā)生突然變化而給資產(chǎn)重組造成的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的突變會(huì)加大企業(yè)資產(chǎn)重組的政策風(fēng)險(xiǎn),。

企業(yè)在對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理時(shí),，首先要提高對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。對(duì)資產(chǎn)重組過程中面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)及時(shí)地觀察分析和研究,，以提高對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)客觀性和預(yù)見性的認(rèn)識(shí),，充分掌握資產(chǎn)重組政策風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)權(quán)。

其次要對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和決策,。為防止政策風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,，應(yīng)事先確定資產(chǎn)重組的風(fēng)險(xiǎn)度，并對(duì)可能的損失有充分的估計(jì),，通過認(rèn)真分析,，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)并力求避免。在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上,，合理安排資產(chǎn)重組計(jì)劃,，搞好風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的重點(diǎn)管理，提出有利于資產(chǎn)重組的最佳方案,，正確作出處理政策風(fēng)險(xiǎn)的決策,，并根據(jù)決策方案，采取各種預(yù)防措施,，力求降低風(fēng)險(xiǎn),。對(duì)政策性風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)側(cè)重于對(duì)潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，并采用科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)分析方法,。通過對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的有效管理,，可以使企業(yè)避免或減少各種不必要的損失，確保資產(chǎn)重組工作的順利進(jìn)行,。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，企業(yè)的重組并購逐漸成為常見的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來講,，企業(yè)重組并購可以提高資源的配置效率,，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的整合與提升。而對(duì)于企業(yè)自身而言,，重組并購可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本,，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化。