日前，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團有限公司發(fā)布2015年度第一期短期融資券（15川煤炭CP001）未按期足額兌付本息的公告,，10億元債券正式宣告違約,。短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔保短期本票，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式,。短期融資券受到企業(yè)和投資者的廣泛歡迎,，對我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展起到了重要作用。但是收益與風險并存，短期融資券蓬勃發(fā)展的同時也伴隨著一定的風險,。

 

信用債違約現(xiàn)奇葩，川煤集團10億債券兌付一周就變卦

 

信用債違約頻發(fā)已經(jīng)令市場有所防范,，然而,，日前一家企業(yè)信用債違約卻打了投資者一個措手不及。日前,，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團有限公司（以下簡稱“川煤集團”）發(fā)布2015年度第一期短期融資券（15川煤炭CP001）未按期足額兌付本息的公告,，10億元債券正式宣告違約。而一周前,，該公司曾信誓旦旦地發(fā)布了兌付公告,。

 

兌付食言

 

從川煤集團在中國貨幣網(wǎng)發(fā)布的公告來看，6月7日,，川煤集團明確,，15川煤炭CP001于2016年6月15日到期，并告知投資者資金劃付路徑等,，并未顯露危機信號,。

 

一周后兌付卻突遭反轉(zhuǎn)。6月14日,，川煤集團稱,，由于原計劃的資金籌措方案目前尚未落實，15川煤炭CP001“到期兌付存在不確定性”,；6月15日,，即債券到期日當天，川煤集團正式宣告,，15川煤炭CP001不能按期足額償付,，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。

 

對于違約原因,，川煤集團表示,，受煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩、煤價大幅下跌,、新發(fā)行債券困難等多方面因素影響,，公司資金鏈緊張，雖然公司通過多方渠道籌集資金,，但截至2016年6月15日,，公司依然未能籌集足額償付資金。

 

據(jù)了解,，15川煤炭CP001發(fā)行總額10億元,，期限1年，利率5.72%。

 

一位不愿透露姓名的債券分析師在接受北京商報記者采訪時表示,，川煤集團的這個反轉(zhuǎn)可能令投資者難以接受,，因為6月7日的公告看上去就像是債券已經(jīng)準備好進入兌付階段了。

 

川煤集團在公告中稱,，公司正通過多種途徑積極籌措資金,，盡快完成兌付。公告還提到,，企業(yè)將加強自身經(jīng)營,，努力通過自身經(jīng)營性現(xiàn)金流償付本期債券。

 

經(jīng)營已多年虧損

 

在15川煤炭CP001違約后,，新世紀評級宣布將發(fā)債主體川煤集團的信用等級由BBB級下調(diào)至C級,，代表不能償還債務，同時將其列入負面觀察名單,；15川煤炭CP001債項信用等級被調(diào)整為D級,，代表不能按期還本付息。

 

事實上,，在2015年7月時,，中債資信就已將川煤集團列入《中債資信企業(yè)信用風險排查名單》中的關(guān)注類企業(yè)；2015年9月,，又將其調(diào)整至預警企業(yè),。截至川煤違約前，其連續(xù)被列入預警企業(yè)名單,，多次向市場重點提示風險,。

 

中債資信一位分析師在接受媒體采訪時表示，川煤集團受整體產(chǎn)能質(zhì)量落后,、市場需求大幅下滑以及人員冗余等因素影響,，近年來經(jīng)營能力較差。數(shù)據(jù)顯示,，川煤集團從2012年起便開始虧損,，年度凈利潤在負千萬以上。

 

進入2013年以后,，煤炭的低迷行情進一步加劇,，煤價持續(xù)下降，企業(yè)債務高企,。川煤集團2013-2015年煤炭業(yè)務毛利率分別為33%,、20%、6%,，2016年一季度進一步跌至-0.3%,。

 

2015年及2016年一季度,，川煤集團實現(xiàn)營業(yè)收入分別為82.52億元和16.6億元，同比下降23.36%和25.04%,。實現(xiàn)凈利潤分別為-13.77億元和-2.80億元,，同比下降93.17%和225.23%。

 

后期債務沉重

 

通過這些數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),，15川煤炭CP001的發(fā)行時間正處于公司虧損不斷擴大的時期,。

 

為何公司盈利不佳卻仍可以發(fā)行債券呢？前述分析師對北京商報記者表示,，一是由于在機構(gòu)發(fā)行債券時，盈利狀況并不是審核機構(gòu)判斷的決定性因素,，二是因為多年來煤炭企業(yè)信用債違約幾乎沒有發(fā)生過,，從去年底才初露端倪。

 

公開資料顯示,，去年底和今年初,，先后有恒鼎實業(yè)和中國慶華能源集團陷入債務危機，但后者并未構(gòu)成實質(zhì)性違約,，已如期償還本息,。

 

相比這兩起事件，公眾更為熟悉的,，應該是今年4月中煤集團山西華昱能源有限公司超6億元的短期融資券未能如期兌付,，中煤華昱能源成為首家違約的煤炭央企。

 

川煤集團同樣是國有企業(yè),，為四川省國資委的獨資控股公司,，是目前四川省內(nèi)最大的煤炭企業(yè)，但這些也難以一下化解川煤集團沉重的債務,。

 

目前,，川煤集團除公告違約的15川煤炭CP001外，還有8只存續(xù)債券,，合計金額47.5億元,。其中，將于2018年10月到期的10川煤債以及將于2017年5月到期的12川煤炭MTN1,，其債項信用等級也已被新世紀評級調(diào)整至C級,，代表不能償還債務。

 

除了自身陷入困局,，此次違約事件對于煤炭行業(yè)也有一定的沖擊,。中金固收團隊認為，作為首個地方國有煤炭企業(yè)違約案例,，川煤集團短融違約可能會再次沖擊市場情緒,，投資者對于產(chǎn)能過剩行業(yè)的風險偏好短期內(nèi)難以恢復,。（新華網(wǎng)）

 

短期融資券的優(yōu)勢

 

川煤集團發(fā)行的短期融資券是企業(yè)融資的方式之一，如今,，短期融資券已成為投資者追捧的投資品種之一,。與此同時，企業(yè)申請發(fā)行的熱情也不斷高漲,，參與的企業(yè)數(shù)量和發(fā)行的規(guī)模增長迅猛,，這說明短期融資券有著自己特有的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在以下幾點：

 

1,、融資成本低

 

發(fā)行短期融資券的成本主要由以下幾部分組成：

 

（1）支付給投資者的利息,，通過發(fā)行利率來反映：短期融資券的發(fā)行利率主要受到央行票據(jù)利率、市場供應量,、主承銷商議價能力,、企業(yè)信用評級水平、規(guī)模大小,、從事行業(yè),、所有制性質(zhì)、是否為上市公司等因素影響,，它將隨市場變化而變動,。

 

（2）中介機構(gòu)費用：中介機構(gòu)費用主要包括承銷費、律師費,、評級費,、會計師費用。承銷費是支付給承銷商的手續(xù)費,，央行規(guī)定承銷費率不得低于發(fā)行金額的0.4%,；律師及會計師為出具相關(guān)法律意見書和財務報告承諾書應支付的服務費；評級費用是指評級公司為企業(yè)出具滿足央行要求的評級報告需支付的服務費用,。

 

（3）發(fā)行登記費,、兌付費：發(fā)行登記費為發(fā)行金額的0.06‰-0.07‰（30億元以上部分0.06‰，30億元以下部分0.07‰）,，兌付費為發(fā)行金額的0.05‰,。

 

2、融資便利快捷

 

短期融資券一是降低了企業(yè)直接融資的準入門檻,，主要強調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和企業(yè)最近一年須盈利,，不需要擔保，沒有盈利水平和凈資產(chǎn)收益率方面的要求,；二是采用備案制使得發(fā)行程序及申請手續(xù)相對簡單,，準備時間短，企業(yè)工作量??；三是審批難度小,、發(fā)行快速，企業(yè)只要找到愿意承銷的中介機構(gòu),、愿意購買的投資者,，就可以向央行提出申請；而央行對業(yè)績優(yōu)良,、信譽度好的大型企業(yè)發(fā)行短期融資券持鼓勵態(tài)度,。從花費的時間來說，由于備案材料相對簡單,，一般在兩個月內(nèi)即可完成,，而央行一般20日內(nèi)將完成對材料的審查并發(fā)出備案通知，完成一個完整的發(fā)行過程約花費3個月時間,。

 

3,、籌集資金數(shù)額大

 

央行規(guī)定，短期融資券的一次申請額度可按不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40%的比例申請,。發(fā)行短期融資券的企業(yè)大多為企業(yè)集團，企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模大,，一次性融資金額大,。

 

4、可為企業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金

 

短期融資券包括3個月,、6個月,、9個月、1年期等多個品種,，且央行采用備案制,，實行余額管理，企業(yè)可一次申請余額,，分次發(fā)行,，在核定總額度后，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個工作日,，將當期融資券的相關(guān)發(fā)行材料報央行備案即可發(fā)行,。企業(yè)可自主選擇發(fā)行品種，并可滾動發(fā)行,，既可保證企業(yè)資金使用需要,，又可緩解還款壓力。

 

5,、提升企業(yè)形象,。

 

由于短期融資券是一種無擔保票據(jù)，企業(yè)能成功發(fā)行短期融資券,，表示投資者對企業(yè)信用的認同,，這將有利于增強企業(yè)信譽度和在資本市場上的知名度,，有利于以后企業(yè)再融資。

 

短期融資券的風險

 

在金融體系中,，風險和收益總是相伴而生,。短期融資券在帶來新的機會和收益的同時，也會引起顯著或潛在的風險,。我國目前短期融資券主要存在以下風險：

 

1,、信用風險

 

由于公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，違規(guī)成本低,，與企業(yè)財務狀況緊密相連的風險提示處于空白狀態(tài),。部分企業(yè)為了達到低成本融資的目的，對披露的財務數(shù)據(jù),、經(jīng)營業(yè)績進行一定的修飾,，隱藏了一定的信用風險。如果現(xiàn)有制度安排中隱藏的信用風險得不到及時發(fā)現(xiàn)和披露,，一旦市場擴容,，或經(jīng)濟環(huán)境變化，都會使信用風險迅速擴大,。少數(shù)企業(yè)違約的信用風險有可能通過市場傳導為系統(tǒng)風險,，甚至影響到整個金融體系的穩(wěn)定。

 

2,、“短債長用”風險

 

按現(xiàn)行規(guī)定,，人民銀行對企業(yè)發(fā)行融資券實行余額管理，監(jiān)管部門只需控制融資券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%即可,。這就使部分企業(yè)有可能繞過中長期企業(yè)債的限制,，通過滾動發(fā)行短期融資券進行長期融資。由于監(jiān)管缺失,，難以避免企業(yè)將通過短期債融入的資金用作長期投資,。任何中長期投資項目都面臨市場、技術(shù),、產(chǎn)品等方面的風險,，隨著短期融資券發(fā)行規(guī)模的擴大，其隱含的投資風險將不斷加大,。

 

3,、風險向銀行轉(zhuǎn)移

 

這主要體現(xiàn)在三個方面：一是隱性擔保的潛在風險。短期融資券是無擔保信用債券,，不少企業(yè)將銀行授信額度作為提高償債能力的條件,，主承銷銀行出于自身利益，心甘情愿地提供隱性擔保,。一旦出現(xiàn)違約風險,，企業(yè)的信用風險就可能向銀行轉(zhuǎn)移和積聚,。二是銀行自銷、自買短期融資券,，容易產(chǎn)生泡沫,，造成短期融資券異常“火爆”的假象,。一旦個別企業(yè)出現(xiàn)兌付風險,，必然引發(fā)投資者對相同信用等級短期融資券產(chǎn)生質(zhì)疑，可能引發(fā)大范圍拋售,，金融機構(gòu)持有的短期融資券價值將迅速下降,。如果銀行將短期融資券作為流動性的重要工具，必然導致銀行體系流動性風險的爆發(fā),。三是銀行競相承銷短期融資券,，互相挖客戶，容易產(chǎn)生道德風險和違規(guī)風險,。

 

4,、評級風險

 

突出表現(xiàn)在評級缺乏時效，使短期融資券發(fā)行時的評級出現(xiàn)終身化傾向,；評級手段落后,，大多采用長期債券的評級方法，沒有短期債券的特性,；評級標準不統(tǒng)一；監(jiān)管主體缺位,，至今沒有明確評級機構(gòu)的監(jiān)管部門,，有關(guān)法律法規(guī)不健全。

 

短期融資券作為我國經(jīng)濟市場中一個成功的金融產(chǎn)品,，對我國經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)以及投資者具有重要意義,。短期融資券的優(yōu)勢顯而易見，受到市場的追捧,，但是短期融資券潛在的各種金融風險也阻礙了它的發(fā)展,。為了促進短期融資券市場的健康發(fā)展，需要市場,、企業(yè),、投資者以及相關(guān)監(jiān)管部門的共同努力。