日前,，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司發(fā)布2015年度第一期短期融資券（15川煤炭CP001）未按期足額兌付本息的公告,，10億元債券正式宣告違約,。短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無(wú)擔(dān)保短期本票，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式,。短期融資券受到企業(yè)和投資者的廣泛歡迎,，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要作用。但是收益與風(fēng)險(xiǎn)并存,，短期融資券蓬勃發(fā)展的同時(shí)也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn),。

信用債違約現(xiàn)奇葩，川煤集團(tuán)10億債券兌付一周就變卦

信用債違約頻發(fā)已經(jīng)令市場(chǎng)有所防范,，然而,，日前一家企業(yè)信用債違約卻打了投資者一個(gè)措手不及。日前,，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“川煤集團(tuán)”）發(fā)布2015年度第一期短期融資券（15川煤炭CP001）未按期足額兌付本息的公告,，10億元債券正式宣告違約。而一周前,，該公司曾信誓旦旦地發(fā)布了兌付公告,。

兌付食言

從川煤集團(tuán)在中國(guó)貨幣網(wǎng)發(fā)布的公告來(lái)看，6月7日,，川煤集團(tuán)明確,，15川煤炭CP001于2016年6月15日到期，并告知投資者資金劃付路徑等,，并未顯露危機(jī)信號(hào),。

一周后兌付卻突遭反轉(zhuǎn)。6月14日,，川煤集團(tuán)稱,，由于原計(jì)劃的資金籌措方案目前尚未落實(shí)，15川煤炭CP001“到期兌付存在不確定性”,；6月15日,，即債券到期日當(dāng)天，川煤集團(tuán)正式宣告,，15川煤炭CP001不能按期足額償付,，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

對(duì)于違約原因,，川煤集團(tuán)表示,，受煤炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、煤價(jià)大幅下跌,、新發(fā)行債券困難等多方面因素影響,，公司資金鏈緊張，雖然公司通過(guò)多方渠道籌集資金，但截至2016年6月15日,，公司依然未能籌集足額償付資金,。

據(jù)了解，15川煤炭CP001發(fā)行總額10億元,，期限1年,，利率5.72%。

一位不愿透露姓名的債券分析師在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示,，川煤集團(tuán)的這個(gè)反轉(zhuǎn)可能令投資者難以接受,，因?yàn)?月7日的公告看上去就像是債券已經(jīng)準(zhǔn)備好進(jìn)入兌付階段了。

川煤集團(tuán)在公告中稱,，公司正通過(guò)多種途徑積極籌措資金,，盡快完成兌付。公告還提到,，企業(yè)將加強(qiáng)自身經(jīng)營(yíng),，努力通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流償付本期債券。

經(jīng)營(yíng)已多年虧損

在15川煤炭CP001違約后,，新世紀(jì)評(píng)級(jí)宣布將發(fā)債主體川煤集團(tuán)的信用等級(jí)由BBB級(jí)下調(diào)至C級(jí),，代表不能償還債務(wù)，同時(shí)將其列入負(fù)面觀察名單,；15川煤炭CP001債項(xiàng)信用等級(jí)被調(diào)整為D級(jí),，代表不能按期還本付息。

事實(shí)上,，在2015年7月時(shí)，中債資信就已將川煤集團(tuán)列入《中債資信企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)排查名單》中的關(guān)注類企業(yè),；2015年9月,，又將其調(diào)整至預(yù)警企業(yè)。截至川煤違約前,，其連續(xù)被列入預(yù)警企業(yè)名單,，多次向市場(chǎng)重點(diǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)。

中債資信一位分析師在接受媒體采訪時(shí)表示,，川煤集團(tuán)受整體產(chǎn)能質(zhì)量落后,、市場(chǎng)需求大幅下滑以及人員冗余等因素影響，近年來(lái)經(jīng)營(yíng)能力較差,。數(shù)據(jù)顯示,，川煤集團(tuán)從2012年起便開(kāi)始虧損，年度凈利潤(rùn)在負(fù)千萬(wàn)以上,。

進(jìn)入2013年以后,，煤炭的低迷行情進(jìn)一步加劇，煤價(jià)持續(xù)下降，企業(yè)債務(wù)高企,。川煤集團(tuán)2013-2015年煤炭業(yè)務(wù)毛利率分別為33%,、20%、6%,，2016年一季度進(jìn)一步跌至-0.3%,。

2015年及2016年一季度，川煤集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為82.52億元和16.6億元,，同比下降23.36%和25.04%,。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-13.77億元和-2.80億元，同比下降93.17%和225.23%,。

后期債務(wù)沉重

通過(guò)這些數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),，15川煤炭CP001的發(fā)行時(shí)間正處于公司虧損不斷擴(kuò)大的時(shí)期。

為何公司盈利不佳卻仍可以發(fā)行債券呢,？前述分析師對(duì)北京商報(bào)記者表示,，一是由于在機(jī)構(gòu)發(fā)行債券時(shí)，盈利狀況并不是審核機(jī)構(gòu)判斷的決定性因素,，二是因?yàn)槎嗄陙?lái)煤炭企業(yè)信用債違約幾乎沒(méi)有發(fā)生過(guò),，從去年底才初露端倪。

公開(kāi)資料顯示,，去年底和今年初,，先后有恒鼎實(shí)業(yè)和中國(guó)慶華能源集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)，但后者并未構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約,，已如期償還本息,。

相比這兩起事件，公眾更為熟悉的,，應(yīng)該是今年4月中煤集團(tuán)山西華昱能源有限公司超6億元的短期融資券未能如期兌付,，中煤華昱能源成為首家違約的煤炭央企。

川煤集團(tuán)同樣是國(guó)有企業(yè),，為四川省國(guó)資委的獨(dú)資控股公司,，是目前四川省內(nèi)最大的煤炭企業(yè)，但這些也難以一下化解川煤集團(tuán)沉重的債務(wù),。

目前,，川煤集團(tuán)除公告違約的15川煤炭CP001外，還有8只存續(xù)債券,，合計(jì)金額47.5億元,。其中，將于2018年10月到期的10川煤債以及將于2017年5月到期的12川煤炭MTN1,，其債項(xiàng)信用等級(jí)也已被新世紀(jì)評(píng)級(jí)調(diào)整至C級(jí),，代表不能償還債務(wù),。

除了自身陷入困局，此次違約事件對(duì)于煤炭行業(yè)也有一定的沖擊,。中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，作為首個(gè)地方國(guó)有煤炭企業(yè)違約案例，川煤集團(tuán)短融違約可能會(huì)再次沖擊市場(chǎng)情緒,，投資者對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)難以恢復(fù),。（新華網(wǎng)）

短期融資券的優(yōu)勢(shì)

川煤集團(tuán)發(fā)行的短期融資券是企業(yè)融資的方式之一，如今,，短期融資券已成為投資者追捧的投資品種之一,。與此同時(shí)，企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行的熱情也不斷高漲,，參與的企業(yè)數(shù)量和發(fā)行的規(guī)模增長(zhǎng)迅猛,，這說(shuō)明短期融資券有著自己特有的優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

1,、融資成本低

發(fā)行短期融資券的成本主要由以下幾部分組成：

（1）支付給投資者的利息,，通過(guò)發(fā)行利率來(lái)反映：短期融資券的發(fā)行利率主要受到央行票據(jù)利率、市場(chǎng)供應(yīng)量,、主承銷商議價(jià)能力,、企業(yè)信用評(píng)級(jí)水平、規(guī)模大小,、從事行業(yè),、所有制性質(zhì)、是否為上市公司等因素影響,，它將隨市場(chǎng)變化而變動(dòng),。

（2）中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用：中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用主要包括承銷費(fèi)、律師費(fèi),、評(píng)級(jí)費(fèi),、會(huì)計(jì)師費(fèi)用。承銷費(fèi)是支付給承銷商的手續(xù)費(fèi),，央行規(guī)定承銷費(fèi)率不得低于發(fā)行金額的0.4%；律師及會(huì)計(jì)師為出具相關(guān)法律意見(jiàn)書(shū)和財(cái)務(wù)報(bào)告承諾書(shū)應(yīng)支付的服務(wù)費(fèi),；評(píng)級(jí)費(fèi)用是指評(píng)級(jí)公司為企業(yè)出具滿足央行要求的評(píng)級(jí)報(bào)告需支付的服務(wù)費(fèi)用,。

（3）發(fā)行登記費(fèi)、兌付費(fèi)：發(fā)行登記費(fèi)為發(fā)行金額的0.06‰-0.07‰（30億元以上部分0.06‰,，30億元以下部分0.07‰）,，兌付費(fèi)為發(fā)行金額的0.05‰。

2,、融資便利快捷

短期融資券一是降低了企業(yè)直接融資的準(zhǔn)入門(mén)檻,，主要強(qiáng)調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和企業(yè)最近一年須盈利，不需要擔(dān)保，沒(méi)有盈利水平和凈資產(chǎn)收益率方面的要求,；二是采用備案制使得發(fā)行程序及申請(qǐng)手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單,，準(zhǔn)備時(shí)間短，企業(yè)工作量??；三是審批難度小、發(fā)行快速,，企業(yè)只要找到愿意承銷的中介機(jī)構(gòu),、愿意購(gòu)買(mǎi)的投資者，就可以向央行提出申請(qǐng),；而央行對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)良,、信譽(yù)度好的大型企業(yè)發(fā)行短期融資券持鼓勵(lì)態(tài)度。從花費(fèi)的時(shí)間來(lái)說(shuō),，由于備案材料相對(duì)簡(jiǎn)單,，一般在兩個(gè)月內(nèi)即可完成，而央行一般20日內(nèi)將完成對(duì)材料的審查并發(fā)出備案通知,，完成一個(gè)完整的發(fā)行過(guò)程約花費(fèi)3個(gè)月時(shí)間,。

3、籌集資金數(shù)額大

央行規(guī)定,，短期融資券的一次申請(qǐng)額度可按不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)40%的比例申請(qǐng),。發(fā)行短期融資券的企業(yè)大多為企業(yè)集團(tuán)，企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模大,，一次性融資金額大,。

4、可為企業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金

短期融資券包括3個(gè)月,、6個(gè)月,、9個(gè)月、1年期等多個(gè)品種,，且央行采用備案制,，實(shí)行余額管理，企業(yè)可一次申請(qǐng)余額,，分次發(fā)行,，在核定總額度后,，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個(gè)工作日,，將當(dāng)期融資券的相關(guān)發(fā)行材料報(bào)央行備案即可發(fā)行,。企業(yè)可自主選擇發(fā)行品種，并可滾動(dòng)發(fā)行,，既可保證企業(yè)資金使用需要,，又可緩解還款壓力,。

5、提升企業(yè)形象,。

由于短期融資券是一種無(wú)擔(dān)保票據(jù),，企業(yè)能成功發(fā)行短期融資券，表示投資者對(duì)企業(yè)信用的認(rèn)同,，這將有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)度和在資本市場(chǎng)上的知名度,，有利于以后企業(yè)再融資。

短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)

在金融體系中,，風(fēng)險(xiǎn)和收益總是相伴而生,。短期融資券在帶來(lái)新的機(jī)會(huì)和收益的同時(shí)，也會(huì)引起顯著或潛在的風(fēng)險(xiǎn),。我國(guó)目前短期融資券主要存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

1,、信用風(fēng)險(xiǎn)

由于公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，違規(guī)成本低,，與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況緊密相連的風(fēng)險(xiǎn)提示處于空白狀態(tài),。部分企業(yè)為了達(dá)到低成本融資的目的，對(duì)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行一定的修飾,，隱藏了一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。如果現(xiàn)有制度安排中隱藏的信用風(fēng)險(xiǎn)得不到及時(shí)發(fā)現(xiàn)和披露,，一旦市場(chǎng)擴(kuò)容,，或經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，都會(huì)使信用風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)大,。少數(shù)企業(yè)違約的信用風(fēng)險(xiǎn)有可能通過(guò)市場(chǎng)傳導(dǎo)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，甚至影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。

2,、“短債長(zhǎng)用”風(fēng)險(xiǎn)

按現(xiàn)行規(guī)定,，人民銀行對(duì)企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理，監(jiān)管部門(mén)只需控制融資券待償余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%即可,。這就使部分企業(yè)有可能繞過(guò)中長(zhǎng)期企業(yè)債的限制,，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行短期融資券進(jìn)行長(zhǎng)期融資。由于監(jiān)管缺失,，難以避免企業(yè)將通過(guò)短期債融入的資金用作長(zhǎng)期投資,。任何中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目都面臨市場(chǎng)、技術(shù),、產(chǎn)品等方面的風(fēng)險(xiǎn)，隨著短期融資券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大,，其隱含的投資風(fēng)險(xiǎn)將不斷加大,。

3,、風(fēng)險(xiǎn)向銀行轉(zhuǎn)移

這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是隱性擔(dān)保的潛在風(fēng)險(xiǎn)。短期融資券是無(wú)擔(dān)保信用債券,，不少企業(yè)將銀行授信額度作為提高償債能力的條件,，主承銷銀行出于自身利益，心甘情愿地提供隱性擔(dān)保,。一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn),，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)就可能向銀行轉(zhuǎn)移和積聚。二是銀行自銷,、自買(mǎi)短期融資券,，容易產(chǎn)生泡沫，造成短期融資券異?！盎鸨钡募傧?。一旦個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，必然引發(fā)投資者對(duì)相同信用等級(jí)短期融資券產(chǎn)生質(zhì)疑,，可能引發(fā)大范圍拋售,，金融機(jī)構(gòu)持有的短期融資券價(jià)值將迅速下降。如果銀行將短期融資券作為流動(dòng)性的重要工具,，必然導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā),。三是銀行競(jìng)相承銷短期融資券，互相挖客戶,，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)風(fēng)險(xiǎn),。

4、評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

突出表現(xiàn)在評(píng)級(jí)缺乏時(shí)效,，使短期融資券發(fā)行時(shí)的評(píng)級(jí)出現(xiàn)終身化傾向,；評(píng)級(jí)手段落后，大多采用長(zhǎng)期債券的評(píng)級(jí)方法,，沒(méi)有短期債券的特性,；評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一；監(jiān)管主體缺位,，至今沒(méi)有明確評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門(mén),，有關(guān)法律法規(guī)不健全。

短期融資券作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中一個(gè)成功的金融產(chǎn)品,，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)以及投資者具有重要意義,。短期融資券的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)，受到市場(chǎng)的追捧,，但是短期融資券潛在的各種金融風(fēng)險(xiǎn)也阻礙了它的發(fā)展,。為了促進(jìn)短期融資券市場(chǎng)的健康發(fā)展，需要市場(chǎng),、企業(yè),、投資者以及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的共同努力,。