近年私募股權(quán)投資在我國迅速發(fā)展，經(jīng)過多年的磐涅,，已經(jīng)擁有了法律制度體系雛形,，但是由于我國私募股權(quán)投資法律制度是“舶來品”且發(fā)展迅猛，以致實(shí)務(wù)中未能對(duì)不同類型的私募股權(quán)投資進(jìn)行區(qū)分對(duì)待,。

私募股權(quán)投資是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè),，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制,，即通過上市,、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利,。不過在進(jìn)行私募股權(quán)投資時(shí)應(yīng)注意防范法律風(fēng)險(xiǎn),。

1、法律地位風(fēng)險(xiǎn)

私募包括兩類,，一是私募股權(quán)投資,，一是私募證券投資。前者是指以非公開募集的方式投資于企業(yè)股權(quán),，它與股票的“公開發(fā)行”相對(duì)；后者是指將非公開募集的資金投資于證券二級(jí)市場(chǎng),，私募證券投資基金與向廣大投資者公開發(fā)行的“公募基金”（如開放式基金）相對(duì),。

客觀上講,，“私募股權(quán)投資基金”的“私”字，的確給人一種非法或游走在法律邊緣的感覺,，但事實(shí)上,，私募股權(quán)投融資只是表明其是在公開市場(chǎng)之外進(jìn)行的募集資金的行為，并不是非法或法律地位不明確,，它是完全合法并受到監(jiān)管部門認(rèn)可和支持的,。

“私募基金”是指“私募證券投資基金”而非“私募股權(quán)投資基金”，對(duì)于國內(nèi)私募股權(quán)投資基金而言,，《證券法》,、《公司法》、《合伙企業(yè)法》為其設(shè)立提供了法律依據(jù),，但目前的法規(guī)規(guī)范仍然不足,，為了吸引客戶，大多地下私募基金對(duì)客戶有私下承諾,，如保證金安全,、保證年收益率等，這種既非合伙又非投資的合同在本質(zhì)上類似非法集資,，在這種情況下,，即使有書面合同，也很難得到法律的保障,。

2,、主體因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

（1）私募方的主體特征復(fù)雜。

在理論上,，私募股權(quán)基金關(guān)于基金與投資者之間的關(guān)系是有明確界定的,。例如，有限合伙中制的私募股權(quán)投資基金中,，有限合伙人僅僅作為出資者而承擔(dān)有限責(zé)任,，資金運(yùn)作人則作為普通合伙人，承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),。公司制基金也是類似的風(fēng)險(xiǎn)分配模式,，投資者作為股東，僅僅根據(jù)其出資份額承擔(dān)有限責(zé)任,，并不參與公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)（即投資業(yè)務(wù)）,。

然而在實(shí)踐中由于業(yè)務(wù)起點(diǎn)高，多數(shù)私募股權(quán)基金規(guī)模并不很大,，LP人數(shù)不多,。私募股權(quán)投資項(xiàng)目的調(diào)查與談判長期性、反復(fù)性,，通常會(huì)引發(fā)PE投資者的高度關(guān)注,。許多情況下LP都會(huì)參與調(diào)研談判,。基金的獨(dú)立性難以得到保證,，則在股權(quán)投資過程中法律關(guān)系進(jìn)一步復(fù)雜化,。近年來，私募基金試圖通過“陽光私募”和TOT方式來解決這個(gè)問題,，將基金投資人剝離于股權(quán)投資業(yè)務(wù)之外,，確保基金運(yùn)作的獨(dú)立性,。但是陽光私募和TOT同時(shí)帶來的后果是基金的公募化,。

（2）公司經(jīng)營方的主體特征復(fù)雜。

在私募方一些列優(yōu)先權(quán)的“逼迫”下,，經(jīng)營方股權(quán)項(xiàng)下的各項(xiàng)權(quán)益都受到比較嚴(yán)格的控制,。私募方將經(jīng)營方與目標(biāo)公司作為一個(gè)統(tǒng)一的投資對(duì)象來看待。例多數(shù)私募投資方在其業(yè)務(wù)調(diào)查中明確指出,，經(jīng)營方的經(jīng)營能力,、資質(zhì)和進(jìn)一步發(fā)展的前景，是股權(quán)投資最重要的考量因素之一,。根據(jù)公司法理論,，私募方的定位是公司股東，與經(jīng)營方,、目標(biāo)公司是之間互相獨(dú)立的法律主體,。

然而對(duì)于私募方而言，由于不直接參與公司的運(yùn)作,，并且對(duì)于公司的經(jīng)營的核心技術(shù)完全不了解,。所以私募方試圖通過一些列協(xié)議將經(jīng)營者與目標(biāo)公司綁定為權(quán)利義務(wù)相統(tǒng)一的主體。

3,、合同法律風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資基金與投資者之間簽訂的管理合同或其他類似投資協(xié)議,，往往存在保證金安全、保證收益率等不受法律保護(hù)的條款,。

此外,，私募股權(quán)基金投資協(xié)議締約不能、締約不當(dāng)與商業(yè)秘密保護(hù)也可能帶來合同法律風(fēng)險(xiǎn),。私募股權(quán)投資基金與目標(biāo)企業(yè)談判的核心成果是投資協(xié)議的訂立,，這是確定私募股權(quán)投資基金資金方向與雙方權(quán)利義務(wù)的基本法律文件。

在此過程中可能涉及三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是締約不能的法律風(fēng)險(xiǎn);二是談判過程中所涉及技術(shù)成果等商業(yè)秘密保密的法律風(fēng)險(xiǎn);三是締約不當(dāng)?shù)姆娠L(fēng)險(xiǎn),。這些風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格而言不屬于合同法律風(fēng)險(xiǎn),，而是附隨義務(wù)引起的法律風(fēng)險(xiǎn)。

4,、知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資基金選擇的項(xiàng)目如果看中的是目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù),，則應(yīng)該注意該核心技術(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)是否存在法律風(fēng)險(xiǎn),。有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律風(fēng)險(xiǎn)可能存在如下方面：

（1）所有由目標(biāo)公司和其附屬機(jī)構(gòu)擁有或使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí),、商號(hào)、著作權(quán),、專利和其它知識(shí)產(chǎn)權(quán),；

（2）涉及特殊技術(shù)開發(fā)的作者、提供者,、獨(dú)立承包商,、雇員的名單清單和有關(guān)雇傭開發(fā)協(xié)議文件；

（3）為了保證專有性秘密而不申請(qǐng)專利的非專利保護(hù)的專有產(chǎn)品,；

（4）公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)的注冊(cè)證明文件,，包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國內(nèi)注冊(cè)證明、省的注冊(cè)證明和國外注冊(cè)證明,；

（5）正在向有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)注冊(cè)機(jī)關(guān)申請(qǐng)注冊(cè)的商標(biāo),、服務(wù)標(biāo)識(shí)、著作權(quán),、專利的文件,；

（6）正處于知識(shí)產(chǎn)權(quán)注冊(cè)管理機(jī)關(guān)反對(duì)或撤消程序中的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的文件；

（7）需要向知識(shí)產(chǎn)權(quán)注冊(cè)管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)延期的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的文件,；

（8）申請(qǐng)撤消,、反對(duì)、重新審查己注冊(cè)的商標(biāo),、服務(wù)標(biāo)識(shí),、著作權(quán)、專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的文件,；

（9）國內(nèi)或國外拒絕注冊(cè)的商標(biāo),、服務(wù)標(biāo)識(shí)權(quán)利主張，包括法律訴訟的情況,；

（10）其他影響目標(biāo)企業(yè)或其附屬機(jī)構(gòu)的商標(biāo),、服務(wù)標(biāo)識(shí)、著作權(quán),、專有技術(shù)或其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)的協(xié)議,；

所有的商業(yè)秘密、專有技術(shù)秘密,、雇傭發(fā)明轉(zhuǎn)讓或者其他目標(biāo)企業(yè)及其附屬機(jī)構(gòu)作為當(dāng)事人并對(duì)其有約束力的協(xié)議,，以及與目標(biāo)企業(yè)或其附屬機(jī)構(gòu)或第三者的知識(shí)產(chǎn)權(quán)有關(guān)的協(xié)議。

此外,，創(chuàng)業(yè)者與原單位的勞動(dòng)關(guān)系問題,、原單位的專有技術(shù)和商業(yè)秘密的保密問題以及遵守同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)禁止的約定等,，都有可能引發(fā)知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛。

5,、權(quán)利義務(wù)因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

（1）私募方優(yōu)先權(quán)的確定,。

私募股權(quán)投資所利用的工具通常是優(yōu)先權(quán)方式的普通并購，或者采取夾層并購,。即使采取定的是普通股權(quán)的并購,，私募方也會(huì)提出一系列特殊的權(quán)利要求。這種優(yōu)先股權(quán)在設(shè)立時(shí)往往包括了利潤分配優(yōu)先,、IPO補(bǔ)償優(yōu)先,、退出優(yōu)先等等，并且指定優(yōu)先股權(quán)與普通股權(quán)的轉(zhuǎn)換比例,。對(duì)于優(yōu)先權(quán)問題,，我們將在下文具體論述。然而這里需要指出的是,，我國公司法律規(guī)范中沒賦予任何股東“優(yōu)先股權(quán)”,。實(shí)踐中對(duì)這種特殊權(quán)利如何確認(rèn)，經(jīng)常是私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)有關(guān)各方通過一系列協(xié)議予以確認(rèn),。如何有效確認(rèn)優(yōu)先權(quán),，并使得所確認(rèn)之權(quán)利不違反法律規(guī)定，并得到法律規(guī)范的確認(rèn)和保護(hù),，則沒有相關(guān)機(jī)構(gòu)予以指引,。此外，私募方對(duì)于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營獲得的參與權(quán)并不關(guān)注,，而是注重于保障在目標(biāo)公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的知情權(quán),。如何通過協(xié)議來確認(rèn)這種權(quán)利的取舍，還有待進(jìn)一步分析論證,。

（2）目標(biāo)企業(yè)的特殊義務(wù)履行

對(duì)于目標(biāo)企業(yè)及目標(biāo)且有的經(jīng)營方而言,，與私募方所達(dá)成的一系列協(xié)議意味著加重了其義務(wù)與責(zé)任。相對(duì)于普通的公司股東和管理層,，目標(biāo)企業(yè)的大股東和經(jīng)營者的義務(wù)和責(zé)任更重,，他們需要為公司的某項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)直接負(fù)責(zé)，需要確保私募方股權(quán)的可處分性,。這些義務(wù)都很有可能會(huì)使他們以自己的股權(quán)甚至是資產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任,。

實(shí)際上，目標(biāo)企業(yè)在被PE并購其股權(quán),，引入融資時(shí),，就已經(jīng)做好了承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的充分準(zhǔn)備。但是對(duì)于目標(biāo)企業(yè)及經(jīng)營方而言，最大擔(dān)憂莫過于一系列協(xié)議約定所帶來的額外法律風(fēng)險(xiǎn),。相關(guān)協(xié)議對(duì)其嚴(yán)格履職的約定,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法定義務(wù)，因而經(jīng)營方承擔(dān)違約責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)極大增加,。

6,、律師調(diào)查不實(shí)或法律意見書失誤法律風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資基金一旦確定目標(biāo)企業(yè)之后，就應(yīng)該聘請(qǐng)專業(yè)人士對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行法律調(diào)查,。

因?yàn)樵谕顿Y過程中,，雙方處于信息不對(duì)稱的地位，所以法律調(diào)查的作用在于,，使投資方在投資開始前盡可能多地了解目標(biāo)企業(yè)各方面的真實(shí)情況，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的股份或資產(chǎn)的全部情況,，確認(rèn)他們己經(jīng)掌握的重要資料是否準(zhǔn)確的反映了目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況,，以避免對(duì)投資造成損害。

在私募股權(quán)投資中,，目標(biāo)企業(yè)為非上市企業(yè),，信息批露程度就非常低，投資者想要掌握目標(biāo)企業(yè)的詳細(xì)資料就必須進(jìn)行法律調(diào)查,，來平衡雙方在信息掌握程度上的不平等,，明確該并購行為存在那些風(fēng)險(xiǎn)和法律問題。

這樣,，雙方就可以對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和法律問題進(jìn)行談判,。私募股權(quán)基金投資中律師調(diào)查不實(shí)或法律意見書失誤引起的法律風(fēng)險(xiǎn)是作為中介的律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)與投資機(jī)構(gòu)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同面對(duì)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

盡職調(diào)查不實(shí),，中介機(jī)構(gòu)將承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任;投資機(jī)構(gòu)可能蒙受相應(yīng)損失,；而創(chuàng)業(yè)企業(yè)則可能因其提供資料的不實(shí)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

7,、退出機(jī)制中的法律風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)股票發(fā)行上市通常是私募股權(quán)基金所追求的最高目標(biāo),。股票上市后，投資者作為發(fā)起人在經(jīng)過一段禁止期之后即可售出其持有的企業(yè)股票或者是按比例逐步售出持有的股票,，從而獲取巨額增值,，實(shí)現(xiàn)成功退出。上市主要通過兩種方式：一種是直接上市,，另一種是買殼上市,。直接上市的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)而言還相對(duì)過高，因此我國企業(yè)上市熱衷于買殼上市,。表面上看,，買殼上市可以不必經(jīng)過改制上市程序，而在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，甚至在一定程度上可以避免財(cái)務(wù)公開和補(bǔ)交欠稅等監(jiān)管,，但從實(shí)際情況看,，目前我國上市公司殼資源大多數(shù)“不干凈”，債務(wù)或擔(dān)保陷阱多,，職工安置包袱重,，如果買殼方?jīng)]有對(duì)“殼”公司歷史做出充分了解，沒有對(duì)債權(quán)人的索債請(qǐng)求,、償還日期和上市公司對(duì)外擔(dān)保而產(chǎn)生的一些負(fù)債等債務(wù)問題做出充分調(diào)查,，就會(huì)存在債權(quán)人通過法律的手段取得上市公司資產(chǎn)或分割買殼方己經(jīng)取得的股權(quán)，企業(yè)從而失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn),?；刭?fù)顺龇绞剑ㄖ饕侵冈蓶|回購管理層回購）實(shí)際上是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一種特殊形式，即受讓方是目標(biāo)企業(yè)的原股東,。有的時(shí)候是企業(yè)管理層受讓投資方的股權(quán),，這時(shí)則稱為“管理層回購”。以原股東和管理層的回購方式的退出,，對(duì)投資方來說是一種投資保障,，也是使得風(fēng)險(xiǎn)投資在股權(quán)投資的同時(shí)也融合了債權(quán)投資的特點(diǎn)，即投資方投資后對(duì)企業(yè)享有股權(quán),，同時(shí)又在管理層或原股東方面獲得債權(quán)的保障,。回購不能也是私募股權(quán)投資基金退出的主要法律風(fēng)險(xiǎn),。表現(xiàn)為：私募股權(quán)投資基金進(jìn)入時(shí)的投資協(xié)議中回購條款設(shè)計(jì)不合法或者回購操作違反《公司法》等法律法規(guī),。

對(duì)于失敗的投資項(xiàng)目來說，清算是私募股權(quán)投資基金退出的唯一途徑,，及早進(jìn)行清算有助于投資方收回全部或部分投資本金,。但是在破產(chǎn)清算程序中還存在許多法律風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)申報(bào),、審查不實(shí),、優(yōu)先權(quán)、別除權(quán),、連帶債權(quán)債務(wù)等,。

伴隨中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織在我國金融市場(chǎng)中開始發(fā)揮日益重要的作用,。私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作包括融資,、項(xiàng)目選擇和退出三大步驟，其中最重要的一個(gè)問題就是退出問題,，因?yàn)橹挥袚碛许槙辰∪耐顺鰴C(jī)制才能保證私募股權(quán)投資基金的成功循環(huán)運(yùn)作,。