現貨類交易又開始了新一輪整頓,。北京商報記者了解到，天津貴金屬交易所（以下簡稱“津貴所”）現貨掛牌交易交收模式（以下簡稱“現貨掛牌模式”）已獲得天津市金融局的正式批準,，于昨日正式上線運行,。該現貨掛牌模式對分散式柜臺交易動刀,，這個模式因為存在會員單位與投資人對賭的可能性，備受市場質疑,，貴交所還將自然人投資者門檻設為50萬元起,。在分析人士看來，未來現貨類交易所將以產業(yè)客戶為主,，實現現貨市場機構化,。

　　

杜絕分散式柜臺交易

　　

津貴所此次啟動的現貨掛牌模式，是指掛牌方在交易所組織下,，通過交易所現貨交易交收系統,，將符合交易所要求的產品交易信息和交收信息等予以發(fā)布，由符合資格的摘牌方按照交易所規(guī)則選擇自主交易交收的一種交易模式,。

　　

對于與之前的交易模式有何區(qū)別,，津貴所新聞處在回復北京商報記者采訪時提及，會員職能分工上,，區(qū)別于傳統分散式柜臺交易,，現貨掛牌模式會員角色包含自營會員和經紀會員，前者參與交易但不接觸客戶,，后者只開發(fā)客戶不參與交易,，從而有效隔離了投資者和會員單位之間的博弈風險，從模式源頭保護了投資者利益,。

　　

對于交易價格的制定,，之前會員根據交易所點差管理辦法，在交易所中間指導價的基礎上,，報出買入價及賣出價,，也就是分散式柜臺交易模式，屬于做市商制度的一種,。這種模式此前也備受質疑,，由于缺乏法律相關條文的監(jiān)管，以及交易所會員單位資質不一,，部分會員單位存在和客戶對賭的可能性,。

　　

分散式柜臺交易也是目前現貨市場普遍采用的交易模式，除了津貴所外,，廣東貴金屬交易所也采用這種模式,。

　　

據了解，此前市場多次傳言津貴所將對傳統分散式柜臺交易開刀,，但一直未有具體的行動,。津貴所客服向北京商報記者表示，目前報價原則，會員不是各自報價,，而是由交易所自行報價,。

　　

另外，北京商報記者從津貴所會員單位網站了解到,，目前新的交易軟件已經上線,，但老的交易軟件還能下載。津貴所客服稱,，新的交易模式上線之后,，老的交易模式不會立即停止，會逐步退出,。

　　

提高投資者門檻

　　

津貴所這次改革的另一大看點在于個人投資者門檻的大幅提高,。在津貴所的《投資者適當性管理辦法》中提到，對于自然人投資者,，年齡需為18周歲以上（含18周歲）,，不滿65周歲的中國公民；具有從事證券,、期貨,、現貨、外匯等相關市場投資交易的經歷,；申請開戶時,，資金資產不應低于50萬元。

　　

此前不少現貨交易所并沒有設置明確的門檻,，會員單位無底線的營銷方式,，讓不少老年人以及無高風險投資經驗的投資者參與，導致虧損較大引發(fā)投訴,。

　　

北京尋真律師事務所律師王德怡表示,，提高開戶門檻比例主要是因為一些經濟實力比較小的投資者風險承受能力比較差，出現很多社會問題,。開戶門檻提高會使基層的業(yè)務員將目標客戶人群鎖定比較富裕的人群,，不是像過去廣泛撒網。

　　

或成現貨交易所轉型風向標

　　

作為現貨交易所的龍頭老大,，津貴所的整改方向也代表了整個現貨交易所的發(fā)展趨勢,。在中國金融衍生品投資研究院院長王紅英看來，未來現貨類交易所將以機構為主,，實現現貨市場機構化,。這種定價模式貼合監(jiān)管層的要求，能更好地服務實體經濟,。

　　

津貴所表示,，在自營會員方面,，津貴所將優(yōu)先發(fā)展具有一定現貨交易規(guī)模且資金和風險管理能力雄厚的機構,，如大型現貨企業(yè),、期貨風險管理子公司、銀行,、產業(yè)基金等,，提升整個市場的風險管理水平和現貨交收能力；在經紀會員方面,，則優(yōu)先發(fā)展具有一定客戶資源,、能為客戶提供綜合型金融和信息服務的機構，如銀行,、證券等相關機構,，實現會員結構優(yōu)化升級。

　　

王紅英表示,，雖然津貴所有中信集團背書,，但期貨風險管理子公司、證券公司都屬于證監(jiān)會監(jiān)管,，要想進入現貨交易所做會員單位還需要證監(jiān)會的審批,，這有一定難度，銀行就更加不用說了,?！般y行連進期貨交易所交易都難，更何況是現貨交易所,。未來現貨交易所的會員單位主要還是產業(yè)類企業(yè)以及民間基金為主,。”王紅英說道,。（ 北京商報）

 

現貨白銀對賭風險大 弊病多

 

津貴所對分散式柜臺交易動刀,，實行現貨掛牌模式的很大一個原因就是會員單位與投資人對賭的可能性。那么什么是對賭呢,，對賭又有哪些風險呢,？

 

這里所說的對賭是現貨白銀對賭。交易商是在平臺內撮合客戶的訂單,，市場上有買有賣,，假定你在某一時刻買入一份合約，而這個時候,，剛好有個客戶在同一時間想賣出同樣大小的合約,，那么你們之間就達成了交易，訂單就會被執(zhí)行,。這里面就存在一個流動性的問題,，如果你這個時候提交這個買單，而沒有人賣出怎么辦？這時候就會容易出現成交延遲的問題,，你必須等到有人做和您相反方向的訂單,，才會成交，一般對于大的黃金交易商來講,，每天要處理成千上萬筆訂單,，市場上訂單的流動性很強，因此不會出現成交困難的現象,，有嚴格監(jiān)管的交易商都是以撮合客戶間訂單為主,。但如果有些小交易商平臺上交易不夠活躍，而又想提高客戶訂單的成交效率,，就會拿自有資金來和客戶成交,，這種叫對賭。

 

簡單的來講,，在市場上有部分交易商平臺不夠活躍,，為了提高投資者客戶的訂單的成交效率，就會拿出自己的資金和客戶成交,，這種行為成為對賭,。

　　

對賭平臺有以下特點：

 

1、限制交易持倉時間,，平臺有異常交易的定義,，一般限制最少的是三到五分鐘！虧損了的或者爆倉的客戶,，是不會追究的,！但是獲利了的客戶，只要你不出金就沒事,，如果要出金,，后果就是您的賬戶存在異常交易或者刷單違規(guī)異常，就會拖延出金期限,，嚴重的直接不給出金,，會扣除一定資金作為賠償！甚至直接封掉賬號,。

 

2,、大的數據行情無法掛單交易，非農這種大行情是不讓提前掛單交易的,，有的也是至少提前半個小時,！有的或者采取限制平倉時間至少10分鐘以上，要知道大行情10分鐘,，行情早就風云變化了,，爆倉的一大堆,！ 

 

3、MT4交易軟件問題很多,，如卡盤,，盤面行情偶爾波動斷斷續(xù)續(xù)，一會動一會不動,。停頓，盤面停止波動,，一段時間后又恢復波動,。點差變化，盤面變化加劇,，點差瞬間拉大0.5-1.3不等,，滑點，也是最常見的,，點擊的交易價格和成交后的價格不一樣,，小則1美金以內，大則幾美金都有,，尤其是大行情的時候,。

 

對賭是存在很大風險的，因為在對賭過程中,，如果客戶方向是對的,，那么客戶的盈利就是交易商的虧損，反之亦然,。這種做法是很危險的,，所有證券監(jiān)管機構是明令禁止對賭。

 

此對賭不等于彼對賭 對賭協議是另一件事

 

這里所說的對賭是現貨白銀對賭,，但是生活中更常提到的對賭是指對賭協議,。

 

Valuation Adjustment Mechanism（估值調整機制）在中國被翻譯成“對賭協議”。我們買東西時常說“多退少補”,，“對賭協議”的原理也是一樣,。風險投資機構做投資時，企業(yè)說的是未來的故事,，投資人對企業(yè)的估值主要基于對未來的預期,，如果預期沒有實現，原來協商的估值就必須重新調整,。投資人為了控制投資風險,，根據“現在業(yè)績”初步作價和確定投資條件，根據“未來業(yè)績”調整作價和投資條件,，這其實也是“多退少補”,。

 

對賭協議只是一種財務工具,，從本質上沒有對錯可言。對于創(chuàng)業(yè)者而言,，在與投資人簽訂“對賭協議”時應當注意以下事項：

 

人貴有自知之明,。創(chuàng)業(yè)團隊要對影響企業(yè)自身發(fā)展的內外因素如商業(yè)模式、人力資源,、市場發(fā)展,、競爭對手、資金,、客戶,、原材料等作充分了解和合理分析，制定合理的發(fā)展目標,。

    —識時務者為俊杰,。企業(yè)要結合資本市場的起落和融資環(huán)境的好壞為自己定價，漫天要價往往會令投資人就地還錢,。

 

配合投資人做好盡職調查,。公開透明地向投資人開放信息，使投資人經過認真的盡職調查,，在充分了解企業(yè)狀況而不是僅憑“對賭”機制保護自身利益的情況下,，與創(chuàng)業(yè)團隊共同制定預期目標。

 

對賭目標應該明確,、可考核,。如果以財務績效為業(yè)績目標，應該明確審計標準,；如果以非財務績效如用戶數等為目標,，則應該明確以什么方式核定的用戶數為最終認可的目標。

 

事先約定彈性標準,?！皩€”企業(yè)未來業(yè)績，可以約定一個向下浮動的彈性標準,。另外,，在上市時間上，企業(yè)也應該與投資人做一個較為寬松的預期,。即使在上市方面,，也可以跟投資人作彈性的約定，比如企業(yè)達到上市條件但不愿上市,，可以討論增加利息允許企業(yè)回購股權,。

    

最后，投資者原則上都應嚴格執(zhí)行“對賭協議”,，大家無需把對賭協議妖魔化,，它僅僅是對業(yè)績的考核,，幫助雙方實現公平的交易價格。簽署了協議就必須執(zhí)行,，作出了承諾就應該有所擔當,。

 

對賭協議的風險

 

1、不切實際的業(yè)績目標

 

第一重風險：企業(yè)家和投資者切勿混淆了“戰(zhàn)略層面”和“執(zhí)行層面”的問題,?！皩€機制”中如果隱含了“不切實的業(yè)績目標”，這種強勢意志的投資者資本注入后,，將會放大企業(yè)本身“不成熟的商業(yè)模式”和“錯誤的發(fā)展戰(zhàn)略”,，從而把企業(yè)推向困境。

 

急于獲得高估值融資

 

第二重風險：企業(yè)家急于獲得高估值融資,，又對自己的企業(yè)發(fā)展充滿信心,，而忽略了詳細衡量和投資人要求的差距,，以及內部或者外部當經濟大環(huán)境的不可控變數帶來的負面影響,。

 

忽略控制權的獨立性

 

第三重風險：企業(yè)家常會忽略控制權的獨立性。商業(yè)協議建立在雙方的尊重之上,，但也不排除有投資方在資金緊張的情況下,，向目標公司安排高管，插手公司的管理,，甚至調整其業(yè)績,。怎樣保持企業(yè)決策的獨立性還需要企業(yè)家做好戒備。

 

業(yè)績未達標而失去控股權

 

第四重風險：企業(yè)家業(yè)績未達標失去退路而導致奉送控股權,。一般來說,，國內企業(yè)間的“對賭協議”相對較為溫和，但很多國外的投資方對企業(yè)業(yè)績要求極為嚴厲,，很可能因為業(yè)績發(fā)展過于低于預期,，而奉送企業(yè)的控制權。

 

現貨白銀對賭與對賭協議是兩個不同的概念,，對賭協議是期貨的一種形式,，而現貨白銀對賭是交易商為了騙取投資者而進行的交易，是所有證券監(jiān)管機構是明令禁止的行為,。