上市公司信息披露制度其實是上市公司為保障投資者利益,、接受社會公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定必須將其自身的財務變化,、經營狀況等信息和資料向證券管理部門和證券交易所報告，并向社會公開或公告,，以便使投資者充分了解情況的制度,。它既包括發(fā)行前的披露，也包括上市后的持續(xù)信息公開,，它主要由招股說明書制度,、定期報告制度和臨時報告制度組成。

披露的對象

從總體上說,，上市公司信息披露的對象是投資人,，但是這種簡單的劃分很難滿足信息披露的兩個基本要求，只是有助于通過信息披露提高市場效率,，有助于滿足投資人公平地獲取信息,。就提高市場效率而言，投資人總體的意愿是披露的信息越充分，投資人的決策效率越高,。但是,，從市場競爭的角度來講，一個上市公司必然有許多形成競爭優(yōu)勢的商業(yè)秘密,，如果這些商業(yè)秘密在市場上充分披露,，無疑對投資人判斷上市公司未來的發(fā)展趨勢具有更重要、更豐富的信息含量,。這自然有助于提高決策效率,，從而有助于提高市場效率。然而從上市公司面臨的市場競爭環(huán)境來說,，這些事關企業(yè)競爭優(yōu)勢的商業(yè)秘密的披露無疑會削弱企業(yè)的競爭力,，相應地會降低市場的競爭效率。市場的競爭效率是通過參與市場各企業(yè)之間的你追我趕得以實現的,，如果將企業(yè)的商業(yè)秘密全部公開,，必然造成各企業(yè)之間相互搭便車和偷懶的現象產生，使得市場由于競爭度降低,，導致市場效率下降,。所以市場效率必然涉及投資人的決策效率和上市公司之間的競爭效率兩個相互制約的方面。要使市場效率提高,，就必須使這兩者的綜合效率最大化，而其中起決定作用的要素就是上市公司信息披露的邊界,。

就信息公平而言,，市場上的投資人是否能最終達成信息公平取決于兩個要素：第一，所有的投資者從上市公司中所獲得的信息是相同的,；第二,，上市公司披露的信息應該有明確的內涵，使所有的投資人對這一內涵有確定的理解,，而不能由于信息內涵不明確而導致理解上的模糊和歧義,。就前者而言，由于股東分為現實的股東和潛在的股東,，現實的股東由于享有對上市公司的股權權利,，從而相對于潛在的股東在信息獲取上具有優(yōu)勢性。現實的股東通常享有對上市公司重大決策的最終批準權,，享有對上市公司隨時的質詢權?，F實股東這種權力優(yōu)勢是其信息優(yōu)勢的必然基礎，這種信息優(yōu)勢不僅表現在現實股東獲取上市公司信息數量的多少上,，而且表現在對信息的內涵理解的深淺程度上,。正因為這樣，潛在的股東相對于現實的股東就會處于信息劣勢。為了解決這一問題,，可以要求上市公司在進行信息披露時對于重大敏感信息必須采取公開披露,，不得私下披露；對于確實掌握上市公司重大敏感信息的股東的股票不得在信息披露前予以買入或出售,。

披露的內容

現在上市公司披露的信息,，主要是披露過去一年經營和財務狀況的結果信息，這種信息具有時點性,、歷史性和結果性,。從投資人的要求看，投資大眾不斷地在證券市場上從事股票交易,，因而只是從提供時點信息向提供過程信息轉換,，中國證監(jiān)會已要求上市公司在提供年報的基礎上必須提供中期報告，這已經向這一要求邁出了可喜的一步,。但從滿足投資人不斷交易的要求看仍然具有較大的距離,。上市公司信息提供的及時性與提供成本之間必然存在一個合理的邊界，同時也存在技術上是否可行的問題,；就結果信息和原因信息而言,，基于受托責任完成情況了解的要求，投資人必然關注結果信息,，但從投資人決策有用的角度看,，卻更加關注原因信息。投資人如果能獲得上市公司經營和財務狀況形成的原因信息,，就能更好,、更準確地判斷上市公司經營和財務狀況的變動趨勢，從而有助于做出交易決策,。實際上,，在上市公司披露的信息中，確實包含了上市公司經營和財務狀況形成的整體和主要原因的信息,，但過于籠統(tǒng)和表象,，還難以滿足投資人的決策需要。

披露的方式

怎么披露包括由誰披露,、以什么方式披露,。上市公司信息披露主體自然是上市公司本身，但是上市公司作為一個披露主體以法人形式存在,，并不能直接實施披露,，而是一般由其法定代表人實施披露。上市公司的法定代表人,，可能是董事長,，也可能是總裁。信息披露的內容和披露的方式存在一定的彈性選擇，而選擇的不同又會形成差別很大的市場影響,，職業(yè)判斷的“職業(yè)能力”就需要更高的標準,。整體上，證券管理的有關規(guī)定強化信息披露一個主體,，一張嘴的原則,。

信息披露通常分為自愿披露與非自愿披露，自愿披露源自于上市公司進行信息披露后會取得相應的好處或利益,；非自愿披露在于上市公司進行信息披露后不能取得相稱的好處和利益,，甚至相反。就自愿披露而言,，上市公司作為信息披露的主體自不必說,。但對于非自愿披露，就上市公司本身而言,，不想成為信息披露的主體,。但懾于證監(jiān)會等有關政府部門和本行業(yè)自律組織的壓力，特別是基于投資人的壓力,，上市公司不得不被迫進行披露,。

上市公司的信息披露還可以分為公開披露和私下披露，相應披露的渠道可以分為公開渠道和私下渠道,。從實現市場公平的角度講,，上市公司的信息披露渠道應該通過公開渠道的公開披露進行。盡管如此,，世界各國證券市場的信息披露通過私下渠道的私下披露也成為一種不可回避的事實,。究其原因，是因為私下渠道的私下披露可能有助于更好地實現證券市場的信息公平和市場效應,。在上市公司的信息披露中，正如前面所述,，由于種種原因的制約使得信息披露的公平性還難以完全真正達成,，對于這些處于信息劣勢的投資人，通過私下渠道給予私下信息,，有可能是實現市場信息公平的手段之一,。如在上市公司公開披露信息后，投資人對所公開信息的理解有重大偏差,，當投資人問及上市公司時,，上市公司的信息披露負責人給予特定的信息說明甚至是更詳細的說明可能是更為合適的一種做法；除了要給予投資人信息平等外,，在證券市場上投資人與投資人,，現實的投資人和潛在的投資人也存在激烈的競爭，在競爭過程中也存在信息傳遞的需要，強勢的一方往往會發(fā)出錯誤的信息構成對弱勢一方的不利誘導,，如股市操縱者就可能做出這樣的信息披露行為,，這時如果上市公司能夠敏銳的掌握這些信息，一方面可以通過私下渠道的信息私下披露警示操縱者,，另一方面也可對利益攸關方給予必要的提示,；此外由于上市公司披露的信息更多的是歷史信息，當歷史信息不能有效地預示未來時,，有可能造成上市公司的主要投資人在行為上進行逆向選擇,，這時對那些有可能發(fā)生逆向選擇的投資人進行必要的私下暗示也可能是合理的。

我國上市公司信息披露制度以真實,、準確,、完整和及時為原則，如果違反信息披露制度,，那么,，上市公司也需要承擔相應的行政責任，若更為嚴重的話負責人可能還要面臨刑事處罰,。因此,，上市公司信息披露，必須嚴格按照我國法律規(guī)定,，真實,，準確，完整和及時,。