上市公司信息披露制度其實(shí)是上市公司為保障投資者利益、接受社會(huì)公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定必須將其自身的財(cái)務(wù)變化,、經(jīng)營狀況等信息和資料向證券管理部門和證券交易所報(bào)告,，并向社會(huì)公開或公告，以便使投資者充分了解情況的制度,。它既包括發(fā)行前的披露,，也包括上市后的持續(xù)信息公開，它主要由招股說明書制度,、定期報(bào)告制度和臨時(shí)報(bào)告制度組成,。

披露的對象

從總體上說，上市公司信息披露的對象是投資人,，但是這種簡單的劃分很難滿足信息披露的兩個(gè)基本要求,，只是有助于通過信息披露提高市場效率，有助于滿足投資人公平地獲取信息。就提高市場效率而言,，投資人總體的意愿是披露的信息越充分,，投資人的決策效率越高。但是,，從市場競爭的角度來講,，一個(gè)上市公司必然有許多形成競爭優(yōu)勢的商業(yè)秘密，如果這些商業(yè)秘密在市場上充分披露,，無疑對投資人判斷上市公司未來的發(fā)展趨勢具有更重要,、更豐富的信息含量。這自然有助于提高決策效率,，從而有助于提高市場效率。然而從上市公司面臨的市場競爭環(huán)境來說,，這些事關(guān)企業(yè)競爭優(yōu)勢的商業(yè)秘密的披露無疑會(huì)削弱企業(yè)的競爭力,，相應(yīng)地會(huì)降低市場的競爭效率。市場的競爭效率是通過參與市場各企業(yè)之間的你追我趕得以實(shí)現(xiàn)的,，如果將企業(yè)的商業(yè)秘密全部公開,，必然造成各企業(yè)之間相互搭便車和偷懶的現(xiàn)象產(chǎn)生，使得市場由于競爭度降低,，導(dǎo)致市場效率下降,。所以市場效率必然涉及投資人的決策效率和上市公司之間的競爭效率兩個(gè)相互制約的方面。要使市場效率提高,，就必須使這兩者的綜合效率最大化,，而其中起決定作用的要素就是上市公司信息披露的邊界。

就信息公平而言,，市場上的投資人是否能最終達(dá)成信息公平取決于兩個(gè)要素：第一,，所有的投資者從上市公司中所獲得的信息是相同的；第二,，上市公司披露的信息應(yīng)該有明確的內(nèi)涵,，使所有的投資人對這一內(nèi)涵有確定的理解，而不能由于信息內(nèi)涵不明確而導(dǎo)致理解上的模糊和歧義,。就前者而言,，由于股東分為現(xiàn)實(shí)的股東和潛在的股東，現(xiàn)實(shí)的股東由于享有對上市公司的股權(quán)權(quán)利,，從而相對于潛在的股東在信息獲取上具有優(yōu)勢性?，F(xiàn)實(shí)的股東通常享有對上市公司重大決策的最終批準(zhǔn)權(quán)，享有對上市公司隨時(shí)的質(zhì)詢權(quán)?，F(xiàn)實(shí)股東這種權(quán)力優(yōu)勢是其信息優(yōu)勢的必然基礎(chǔ),，這種信息優(yōu)勢不僅表現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)股東獲取上市公司信息數(shù)量的多少上，而且表現(xiàn)在對信息的內(nèi)涵理解的深淺程度上。正因?yàn)檫@樣,，潛在的股東相對于現(xiàn)實(shí)的股東就會(huì)處于信息劣勢,。為了解決這一問題，可以要求上市公司在進(jìn)行信息披露時(shí)對于重大敏感信息必須采取公開披露,，不得私下披露,；對于確實(shí)掌握上市公司重大敏感信息的股東的股票不得在信息披露前予以買入或出售。

披露的內(nèi)容

現(xiàn)在上市公司披露的信息,，主要是披露過去一年經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況的結(jié)果信息,，這種信息具有時(shí)點(diǎn)性、歷史性和結(jié)果性,。從投資人的要求看,，投資大眾不斷地在證券市場上從事股票交易，因而只是從提供時(shí)點(diǎn)信息向提供過程信息轉(zhuǎn)換,，中國證監(jiān)會(huì)已要求上市公司在提供年報(bào)的基礎(chǔ)上必須提供中期報(bào)告,，這已經(jīng)向這一要求邁出了可喜的一步。但從滿足投資人不斷交易的要求看仍然具有較大的距離,。上市公司信息提供的及時(shí)性與提供成本之間必然存在一個(gè)合理的邊界,，同時(shí)也存在技術(shù)上是否可行的問題；就結(jié)果信息和原因信息而言,，基于受托責(zé)任完成情況了解的要求,，投資人必然關(guān)注結(jié)果信息，但從投資人決策有用的角度看,，卻更加關(guān)注原因信息,。投資人如果能獲得上市公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況形成的原因信息，就能更好,、更準(zhǔn)確地判斷上市公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況的變動(dòng)趨勢,，從而有助于做出交易決策。實(shí)際上,，在上市公司披露的信息中,，確實(shí)包含了上市公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況形成的整體和主要原因的信息，但過于籠統(tǒng)和表象,，還難以滿足投資人的決策需要,。

披露的方式

怎么披露包括由誰披露、以什么方式披露,。上市公司信息披露主體自然是上市公司本身,，但是上市公司作為一個(gè)披露主體以法人形式存在，并不能直接實(shí)施披露,，而是一般由其法定代表人實(shí)施披露,。上市公司的法定代表人,，可能是董事長，也可能是總裁,。信息披露的內(nèi)容和披露的方式存在一定的彈性選擇,，而選擇的不同又會(huì)形成差別很大的市場影響，職業(yè)判斷的“職業(yè)能力”就需要更高的標(biāo)準(zhǔn),。整體上,，證券管理的有關(guān)規(guī)定強(qiáng)化信息披露一個(gè)主體，一張嘴的原則,。

信息披露通常分為自愿披露與非自愿披露,，自愿披露源自于上市公司進(jìn)行信息披露后會(huì)取得相應(yīng)的好處或利益；非自愿披露在于上市公司進(jìn)行信息披露后不能取得相稱的好處和利益,，甚至相反,。就自愿披露而言，上市公司作為信息披露的主體自不必說,。但對于非自愿披露,，就上市公司本身而言，不想成為信息披露的主體,。但懾于證監(jiān)會(huì)等有關(guān)政府部門和本行業(yè)自律組織的壓力，特別是基于投資人的壓力,，上市公司不得不被迫進(jìn)行披露,。

上市公司的信息披露還可以分為公開披露和私下披露，相應(yīng)披露的渠道可以分為公開渠道和私下渠道,。從實(shí)現(xiàn)市場公平的角度講,，上市公司的信息披露渠道應(yīng)該通過公開渠道的公開披露進(jìn)行。盡管如此,，世界各國證券市場的信息披露通過私下渠道的私下披露也成為一種不可回避的事實(shí),。究其原因，是因?yàn)樗较虑赖乃较屡犊赡苡兄诟玫貙?shí)現(xiàn)證券市場的信息公平和市場效應(yīng),。在上市公司的信息披露中,，正如前面所述，由于種種原因的制約使得信息披露的公平性還難以完全真正達(dá)成,，對于這些處于信息劣勢的投資人,，通過私下渠道給予私下信息，有可能是實(shí)現(xiàn)市場信息公平的手段之一,。如在上市公司公開披露信息后,，投資人對所公開信息的理解有重大偏差，當(dāng)投資人問及上市公司時(shí),，上市公司的信息披露負(fù)責(zé)人給予特定的信息說明甚至是更詳細(xì)的說明可能是更為合適的一種做法,；除了要給予投資人信息平等外,，在證券市場上投資人與投資人，現(xiàn)實(shí)的投資人和潛在的投資人也存在激烈的競爭,，在競爭過程中也存在信息傳遞的需要,，強(qiáng)勢的一方往往會(huì)發(fā)出錯(cuò)誤的信息構(gòu)成對弱勢一方的不利誘導(dǎo)，如股市操縱者就可能做出這樣的信息披露行為,，這時(shí)如果上市公司能夠敏銳的掌握這些信息,，一方面可以通過私下渠道的信息私下披露警示操縱者，另一方面也可對利益攸關(guān)方給予必要的提示,；此外由于上市公司披露的信息更多的是歷史信息,，當(dāng)歷史信息不能有效地預(yù)示未來時(shí)，有可能造成上市公司的主要投資人在行為上進(jìn)行逆向選擇,，這時(shí)對那些有可能發(fā)生逆向選擇的投資人進(jìn)行必要的私下暗示也可能是合理的,。

我國上市公司信息披露制度以真實(shí)、準(zhǔn)確,、完整和及時(shí)為原則,，如果違反信息披露制度，那么,，上市公司也需要承擔(dān)相應(yīng)的行政責(zé)任,，若更為嚴(yán)重的話負(fù)責(zé)人可能還要面臨刑事處罰。因此,，上市公司信息披露,，必須嚴(yán)格按照我國法律規(guī)定，真實(shí),，準(zhǔn)確,，完整和及時(shí)。