目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,，并購(gòu)重組活動(dòng)也日益頻繁。今年已有百家上市公司通過(guò)并購(gòu)重組申請(qǐng),，可見(jiàn)上市公司并購(gòu)重組已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)主旋律,。在外行人看來(lái)并購(gòu)重組充滿挑戰(zhàn)與艱難，但內(nèi)行人卻清楚只要避免相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),，并購(gòu)重組便會(huì)難而不難,。

年內(nèi)近100家上市公司 并購(gòu)重組申請(qǐng)獲通過(guò)

券商認(rèn)為，A股還處于并購(gòu)重組潮的初期,，向上的趨勢(shì)和空間都是可觀的,。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公告，升華拜克的并購(gòu)重組申請(qǐng)將于5月20日接受審核,?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者注意到，這是今年以來(lái)該公司的并購(gòu)重組申請(qǐng)第二次上會(huì),，時(shí)間間隔不到4個(gè)月,。

1月27日，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委召開(kāi)今年第9次會(huì)議,，審核3家公司的并購(gòu)重組申請(qǐng),，其中，兩家獲得有條件通過(guò),，升華拜克被否。至于被否原因,，當(dāng)時(shí)并購(gòu)重組委給出的審核意見(jiàn)是“本次重組導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制人違反2015年6月份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)時(shí)信息披露的內(nèi)容,，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四條規(guī)定”。

近兩年,，上市公司熱衷于并購(gòu)重組,，這從滬深兩市公布的數(shù)據(jù)中可見(jiàn)一斑：作為公司轉(zhuǎn)型升級(jí),、投資整合的重要手段之一，2015年滬深兩市上市公司的并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)數(shù)量規(guī)模雙增的總體態(tài)勢(shì),。

其中,，滬市全年共完成并購(gòu)重組863家次，交易總金額1.04萬(wàn)億元,，兩者同比均增長(zhǎng)50%以上,。92家公司完成重大資產(chǎn)重組，同比增加129.9%,；涉及交易金額4351億元,，同比增加225.4%。合計(jì)增加市值1.8萬(wàn)億元,。同時(shí),，實(shí)施重大資產(chǎn)重組的滬市公司，盈利能力也得到了較為明顯的提升,。2015年,，完成重組的92家公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14951億元，同比增長(zhǎng)123%,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)611億元,，同比增長(zhǎng)185%。

2015年,，深市上市公司外延式擴(kuò)張意愿加強(qiáng),，并購(gòu)重組規(guī)模再創(chuàng)新高。全年實(shí)施完成重大資產(chǎn)重組252起,，比上年增長(zhǎng)83.94%,，并購(gòu)交易金額為4127.38億元，同比增長(zhǎng)110.17%,。其中,，主板、中小板,、創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)交易金額分別增長(zhǎng)47.96%,、188.85%和128.24%。

2016年,，上市公司的并購(gòu)重組依然火熱,。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理，今年以來(lái),，并購(gòu)重組委已經(jīng)審核了98家公司的并購(gòu)重組申請(qǐng),，93家獲通過(guò)。其中，無(wú)條件通過(guò)41家,，有條件通過(guò)52家,，被否5家。

中信證券分析認(rèn)為,，A股還處于并購(gòu)重組潮的初期,，即使在演進(jìn)的過(guò)程中出現(xiàn)一定反復(fù)，向上的趨勢(shì)和空間都是可觀的,。由于近兩年并購(gòu)重組審核流程優(yōu)化,，并購(gòu)重組過(guò)程中的不確定性被大大降低，并購(gòu)重組浪潮加速或?yàn)楸厝悔厔?shì),。

盡管上市公司并購(gòu)重組火熱,，但在這過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始暴露。深交所稱,，2015年股票市場(chǎng)經(jīng)歷了較大的異常波動(dòng),，上市公司的并購(gòu)重組受到了高估值、高對(duì)價(jià)的影響,，出現(xiàn)了部分公司終止或暫停并購(gòu)活動(dòng)的現(xiàn)象,。由于缺乏可靠的估值參考體系，個(gè)別上市公司向新興產(chǎn)業(yè)的跨界并購(gòu)也受到了較大影響,。

另外,，隨著并購(gòu)公司家數(shù)的增多以及并購(gòu)整合的推進(jìn)，個(gè)別公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn),。在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和其他因素的綜合影響下,，2015年出現(xiàn)了一些公司未能履行業(yè)績(jī)承諾的現(xiàn)象，甚至有個(gè)別公司通過(guò)更改承諾的方式逃避責(zé)任,。（證券日?qǐng)?bào)）

并購(gòu)重組到底有多難,？

今年火熱的并購(gòu)重組潮說(shuō)明公司并購(gòu)重組并非難事，只不過(guò)任何并購(gòu)交易中都可能存在風(fēng)險(xiǎn),，只有對(duì)并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí),，并做好相應(yīng)的對(duì)策，才能有效防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),，保證并購(gòu)交易的成功及實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目的,。

風(fēng)險(xiǎn)一：政府干預(yù)

并購(gòu)不完全是一種市場(chǎng)行為，其中在參與主體,、市場(chǎng)準(zhǔn)入,、經(jīng)營(yíng)規(guī)模和范圍等方面必然受到有關(guān)國(guó)家法律法規(guī)或相關(guān)政策的限制，特別是當(dāng)并購(gòu)涉及到國(guó)有企業(yè)的時(shí)候,，政府干預(yù)是必然的,，而且政府在并購(gòu)中所扮演的角色有時(shí)會(huì)直接關(guān)系到并購(gòu)的成敗。所以，并購(gòu)方要對(duì)并購(gòu)交易的合法性進(jìn)行審查,，防范由于政府不予審批而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)二：目標(biāo)公司的可行性

為了確保并購(gòu)的可行性,，減少并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失,，并購(gòu)方在決定并購(gòu)目標(biāo)公司前，必須要對(duì)目標(biāo)公司的內(nèi)部情況進(jìn)行一些審慎的調(diào)查與評(píng)估,。這些調(diào)查和評(píng)估事項(xiàng)包括：

1,、目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)證明資料（一般指涉及國(guó)有產(chǎn)權(quán)時(shí)國(guó)資管理部門核發(fā)的產(chǎn)權(quán)證或投資證明資料）；

2,、目標(biāo)公司的工商注冊(cè)登記資料（包括公司章程,、各類出資或驗(yàn)資證明報(bào)告等）；

3,、有關(guān)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)報(bào)表或資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告,；

4、參與并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)從業(yè)資質(zhì),；

5,、目標(biāo)公司所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)情況；

6,、目標(biāo)公司重大資產(chǎn)（包括房產(chǎn),、土地使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)）、負(fù)債或合同事項(xiàng),；

7,、目標(biāo)公司管理框架結(jié)構(gòu)和人員組成；

8,、有關(guān)國(guó)家對(duì)目標(biāo)公司的稅收政策,；

9、各類可能的或有負(fù)債情況（包括各類擔(dān)保,、訴訟或面臨行政處罰等事項(xiàng)）,；

10、其他根據(jù)目標(biāo)公司的特殊情況所需要調(diào)查的特殊事項(xiàng),，如社會(huì)保險(xiǎn),、環(huán)保、不可抗力,、可能不需要并購(gòu)方同意就加諸于并購(gòu)方的潛在責(zé)任等,。

在這方面，實(shí)踐中突出存在著兩個(gè)問(wèn)題：

1,、目標(biāo)公司的擔(dān)保,、債權(quán)、糾紛等或有負(fù)債

股權(quán)并購(gòu)中最易出現(xiàn)糾紛且較難防范的問(wèn)題就是：目標(biāo)公司的對(duì)外擔(dān)保，此外還可能存在未決訴訟,、仲裁糾紛,，以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量侵權(quán)責(zé)任,，以及可能發(fā)生的員工勞資糾紛等或有負(fù)債,。對(duì)這些無(wú)法預(yù)計(jì)的或有負(fù)債，以及目標(biāo)公司承諾披露的或有負(fù)債,，在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后實(shí)際發(fā)生了權(quán)利人的追索,，該類風(fēng)險(xiǎn)首先由目標(biāo)公司承擔(dān)，由此引發(fā)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定,。

因此實(shí)踐中,，建議通過(guò)以下途徑解決：

（1）在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中預(yù)設(shè)相關(guān)防范條款；

（2）要求出讓方繼續(xù)履行股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，承擔(dān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的違約責(zé)任,；

（3）以欺詐為由，請(qǐng)求確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)效,，要求出讓方返還股權(quán)轉(zhuǎn)讓款,，并賠償損失，承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任,。

2,、違反公司章程規(guī)定，董事長(zhǎng)或總經(jīng)理為其他企業(yè),、個(gè)人提供擔(dān)保

一般而言,，公司章程和公司議事規(guī)則均會(huì)規(guī)定，公司對(duì)外擔(dān)保必須提交股東會(huì)決議通過(guò),，或一定金額以上的對(duì)外擔(dān)保應(yīng)當(dāng)經(jīng)過(guò)董事會(huì)決議一致表決通過(guò)（或2/3以上的董事通過(guò)）,，但事實(shí)上經(jīng)常會(huì)發(fā)生目標(biāo)公司董事、經(jīng)理違反上述規(guī)定擅自為其他企業(yè)擔(dān)保,，對(duì)于股權(quán)受讓方而言,，即使目標(biāo)公司審慎調(diào)查，也往往防不勝防,。但按現(xiàn)行法律規(guī)定,，目標(biāo)公司的章程和董事會(huì)議事規(guī)則的規(guī)定，哪些金額以上的擔(dān)保必須經(jīng)董事會(huì)一致決議,，哪些金額以上的擔(dān)保必須征求其他股東的同意,，均屬于公司內(nèi)部問(wèn)題，不能據(jù)此抗辯善意債權(quán)人,，目標(biāo)公司仍應(yīng)對(duì)外承擔(dān)責(zé)任,。

公司董事,、經(jīng)理以公司財(cái)產(chǎn)為本公司股東個(gè)人的債務(wù)或股東借款、租賃等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供擔(dān)保的問(wèn)題具有一定的普遍性,，此類情況,，直接違反《公司法》規(guī)定，屬于無(wú)效擔(dān)保,，不受法律保護(hù),，債權(quán)人因此不能獲得優(yōu)先清償?shù)臋?quán)利，造成債權(quán)人損失的,，應(yīng)由目標(biāo)公司承擔(dān)過(guò)錯(cuò)賠償責(zé)任。

若董事,、經(jīng)理以個(gè)人名義提供擔(dān)?；虺铰殭?quán)提供擔(dān)保，目標(biāo)公司能舉證董事,、經(jīng)理的行為不屬于公司行為,，債權(quán)人知道或應(yīng)當(dāng)知道董事、經(jīng)理的行為違反公司章程或議事規(guī)則超越權(quán)限的,，不構(gòu)成表見(jiàn)代理,，所產(chǎn)生的民事責(zé)任應(yīng)當(dāng)由董事、經(jīng)理依據(jù)過(guò)錯(cuò)原則承擔(dān)損失,。

建議股權(quán)收購(gòu)方在目標(biāo)公司盡職調(diào)查時(shí),，認(rèn)真審議公司章程、董事會(huì)決議,、章程和決議修正案,，來(lái)界定債權(quán)人在接受擔(dān)保時(shí)是否存在主觀上的過(guò)錯(cuò)，以及董事,、經(jīng)理的擔(dān)保行為是否屬于表見(jiàn)代理行為,。

風(fēng)險(xiǎn)三：并購(gòu)過(guò)程中所涉及的法律風(fēng)險(xiǎn)

為了對(duì)并購(gòu)中所涉及的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示或適當(dāng)?shù)囊?guī)避，并購(gòu)方律師參與并購(gòu)的核心工作就是為其實(shí)施并購(gòu)行為提供或設(shè)計(jì)切實(shí)可行的并購(gòu)方案和出具相關(guān)的法律意見(jiàn)書(shū),。

風(fēng)險(xiǎn)四：合同風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)行為往往同時(shí)涉及企業(yè)的資產(chǎn),、負(fù)債或人員等重組事項(xiàng)，其間必然涉及到需要律師起草或?qū)徍说拇罅亢贤?、協(xié)議等法律文件,。這些合同或協(xié)議文件是最終確立企業(yè)并購(gòu)各方權(quán)利義務(wù)法律關(guān)系的依據(jù)，務(wù)必需要專業(yè)律師從中進(jìn)行必要的審核把關(guān),。

風(fēng)險(xiǎn)五：談判風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)企業(yè)并購(gòu)而言,，主要還是一種市場(chǎng)交易行為，需要參與并購(gòu)的各方反復(fù)進(jìn)行（有時(shí)甚至是非常艱苦的）商務(wù)方面的談判,，至于面臨企業(yè)并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)也是非常正常的事情,，只有最后談成的結(jié)果才能形成書(shū)面上的法律文件,。律師參與并購(gòu)業(yè)務(wù)的談判，有利于律師全面了解或掌握交易各方的真實(shí)意圖,，并隨時(shí)為交易各方提供談判內(nèi)容的法律依據(jù)或咨詢服務(wù),。