小馬奔騰董事長(zhǎng)離世不久便上演了姑嫂爭(zhēng)權(quán)的戲碼,，曾經(jīng)的影視圈新銳小馬奔騰有限公司便陷入一團(tuán)亂局。如今風(fēng)雨飄搖中的小馬奔騰又要迎來最沉重的一擊,，因其曾與建銀文化曾簽署對(duì)賭協(xié)議：若未能如期上市,，投資方在此日期之后可要求小馬奔騰有關(guān)人員一次性回購(gòu)股權(quán)。

小馬奔騰為上市對(duì)賭失?。罕徊脹Q6.35億元回購(gòu)戰(zhàn)投股份

小馬奔騰上一次陷入巨大的漩渦之中,，還是在2014年1月2日，其董事長(zhǎng)李明心臟病突發(fā)去世,。沒有了靈魂掌舵人的小馬奔騰,，自此開始艱難度日。

而這一次,，小馬奔騰迎來了更加致命的打擊。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)近日對(duì)戰(zhàn)略投資者建銀文化與小馬奔騰的股權(quán)糾紛案件進(jìn)行了裁決,，裁決結(jié)果認(rèn)定,，小馬奔騰董事長(zhǎng)李莉、董事長(zhǎng)李萍姐妹對(duì)建銀文化承擔(dān)無限連帶責(zé)任,，李明遺孀金燕及其女兒,、父母等遺產(chǎn)繼承人在繼承范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任，責(zé)任承擔(dān)者將接收建銀文化持有的小馬奔騰股份,，并付給建銀文化股權(quán)轉(zhuǎn)讓款 6.35 億元人民幣,；而對(duì)于金燕的夫妻連帶責(zé)任，仲裁并未予以認(rèn)可,。

這一切都始于一份對(duì)賭協(xié)議,。

2011 年 3 月,，建銀文化以受讓北京新雷明頓廣告有限公司股權(quán)和直接增資的方式成為了小馬奔騰的股東，投資額 4.5 億元,，持股比例高達(dá) 15%,，成為了小馬奔騰的第二大股東。除此之外,，小馬奔騰的實(shí)際控制人李明,、李萍和李莉還和建銀文化簽署了一份《投資補(bǔ)充協(xié)議》，協(xié)議條款中第 7.1 條規(guī)定,，“若小馬奔騰未能在 2013年12月31日 之前實(shí)現(xiàn)合格上市,，則投資方建銀文化有權(quán)在 2013年12月31日 后的任何時(shí)間，在符合當(dāng)時(shí)法律法規(guī)要求的情況下,，要求小馬奔騰,、實(shí)際控制人或李萍、李莉,、李明中的任何一方一次性收購(gòu)建銀文化所持有的小馬奔騰的股權(quán),。”

一名小馬奔騰股東表示,，3 月 15 日,，仲裁委員會(huì)的裁決就進(jìn)入了執(zhí)行階段，小馬奔騰很可能會(huì)面臨清算拍賣的命運(yùn),，建銀文化會(huì)拿走小馬奔騰的全部家當(dāng),。

有趣的是，在起訴小馬奔騰前,，建銀文化還聯(lián)合李明的姐姐李莉和妹妹李萍,，罷免了李明遺孀金燕的董事長(zhǎng)職務(wù)，同時(shí)選舉李莉?yàn)槎麻L(zhǎng),。不到半個(gè)月,，也就是 2014 年 12 月，建銀文化便對(duì)小馬奔騰董事長(zhǎng)李莉提起訴訟,，隨后北京市工商局凍結(jié)了小馬奔騰的工商登記,，期限為兩年，與此同時(shí),，李明,、李萍和李莉在小馬奔騰的股權(quán)也被凍結(jié)。

李明病發(fā)去世后,，小馬奔騰輝煌不再,，股權(quán)糾紛、姑嫂爭(zhēng)權(quán)、資金鏈斷裂傳聞,、高管出走,、編劇出走，加上《太平輪》等電影的投資失敗,，小馬奔騰陷入了多米諾骨牌式的連環(huán)困局,。而此次對(duì)賭協(xié)議失敗后，不知道這匹小馬,，還能否奔騰,。（36氪）

賭得起就得付的起籌碼

對(duì)賭協(xié)議是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來不確定情況的一種約定,。如果約定的條件出現(xiàn),，投資方可以行使一種估值調(diào)整協(xié)議權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn),，融資方則行使一種權(quán)利,。所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式,。不管最終約定的條件是否出現(xiàn),，雙方都應(yīng)秉承“賭得起就輸?shù)闷稹钡脑瓌t，只不過投融資雙方可在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)考慮防范風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策,，具體為：

（一）提高企業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性和國(guó)際化

多有學(xué)者指出,，應(yīng)借鑒國(guó)際上常用的“動(dòng)態(tài)調(diào)整評(píng)估法”，熟練掌握估值調(diào)整規(guī)則,，將估值建立在對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的潛力和盈利能力的合理預(yù)期上,，盡量降低因企業(yè)估值失誤所引發(fā)的操作風(fēng)險(xiǎn)。具體而言,，一方面融資方要認(rèn)清自身的行業(yè)地位,，對(duì)于企業(yè)的人才儲(chǔ)備、市場(chǎng)占有率,、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力,、管理能力等做全面審查，制定符合自身情況的發(fā)展目標(biāo),，以避免投資方提出不合理的要求,，也避免自身壓力過大而導(dǎo)致不合理的決策；另一方面投資方需要啟用專門的高級(jí)人才,，仔細(xì)分析融資方的各項(xiàng)信息，重點(diǎn)是融資方的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告,，在多角度全方位分析之后再進(jìn)行決策,，避免雙輸局面的產(chǎn)生。

（二）真實(shí)條款的合理運(yùn)用

在簽訂投資合同和對(duì)賭協(xié)議時(shí)，投資方往往會(huì)要求融資企業(yè)披露財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)情況,。融資方為獲得投資,，往往對(duì)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況加以包裝。過度包裝會(huì)對(duì)投資方造成損失,。在相關(guān)條款中往往規(guī)定,，如果融資方提供了錯(cuò)誤信息或故意隱瞞了可能造成重大損失的或隱瞞債務(wù)，投資方可宣布投資合同和對(duì)賭協(xié)議無效,，并要求企業(yè)賠償相應(yīng)損失,。這樣，融資企業(yè)很容易將自己置于被動(dòng)地位,，甚至企業(yè)的管理層要負(fù)主要責(zé)任并承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù),。融資企業(yè)在簽訂相關(guān)協(xié)議時(shí)，應(yīng)盡量把責(zé)任范圍縮小,，聲明自己只對(duì)自己所知或已經(jīng)明顯發(fā)生了的事情負(fù)責(zé),，并對(duì)在合理誤差范圍內(nèi)的數(shù)字不予賠償，這樣才有可能避免將來可能的爭(zhēng)執(zhí)和責(zé)任,，并且要將承擔(dān)以上損失的時(shí)間限定在一定時(shí)期內(nèi),。

（三）柔性指標(biāo)的運(yùn)用

對(duì)賭協(xié)議的核心條款包括兩個(gè)方面的主要內(nèi)容：一是對(duì)賭雙方約定未來某一時(shí)間判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)目前較多使用的是盈利水平,，如以某一凈利潤(rùn),、利潤(rùn)區(qū)間或者復(fù)合增長(zhǎng)率為指標(biāo)作為對(duì)賭的標(biāo)準(zhǔn)。二是對(duì)賭雙方約定的對(duì)賭賭注與獎(jiǎng)懲方式,。在制定對(duì)賭協(xié)議評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)時(shí),，可采用國(guó)際上成熟做法，在協(xié)議條款中設(shè)計(jì)一些盈利水平之外的柔性指標(biāo)作為對(duì)賭協(xié)議的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),，增強(qiáng)估值過程中的靈活性,、多樣性。從目前的情況來看,，我國(guó)企業(yè)在對(duì)賭協(xié)議中約定的盈利水平過高,，對(duì)企業(yè)管理層的壓力過大。應(yīng)通過評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的合理設(shè)定,，避免企業(yè)出現(xiàn)巨大的經(jīng)營(yíng)壓力,。

（四）控制權(quán)保障條款、終止條款,、退出機(jī)制的排他條款的運(yùn)用

有學(xué)者建議,，融資方在對(duì)賭協(xié)議設(shè)定上應(yīng)努力對(duì)控制權(quán)設(shè)定保障條款，以保證自身對(duì)企業(yè)最低限度的控制地位,。另外還需妥善設(shè)置對(duì)賭協(xié)議的終止條款及投資機(jī)構(gòu)退出時(shí)的排他性條款,，一方面確定出現(xiàn)企業(yè)IPO和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等情況時(shí)，投資方的退出機(jī)制。這樣可以確保在有效期明確的情況下,，合理,、及時(shí)地解套。比如企業(yè)公開發(fā)售,、被兼并或銷售時(shí),，對(duì)賭協(xié)議即告終結(jié)。另一方面,，融資方在對(duì)賭協(xié)議中應(yīng)設(shè)立投資方變現(xiàn)的限制條款,，明確約定投資方不得向融資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手轉(zhuǎn)讓股份，并把違反此約定作為嚴(yán)重的違約情形之一,。防止投資方在對(duì)賭失敗后,，為了退出時(shí)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最大化，將所持的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給被投資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，這不僅意味著被投資企業(yè)的控股股東或?qū)嶋H控制人輸?shù)袅速Y金,，而且也可能喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

（五）雙方主體應(yīng)采用“重復(fù)博弈”控制決策風(fēng)險(xiǎn)

有學(xué)者提出,，“對(duì)賭協(xié)議”之所謂風(fēng)險(xiǎn)的來源就是企業(yè)發(fā)展前景的不確定性和雙方信息的不對(duì)稱性,，將雙方的利益博弈過程設(shè)定成“重復(fù)博弈”方式，則能有利的克服這兩點(diǎn)不足,。也有學(xué)者提出,，要注重對(duì)賭協(xié)議的整體安排，確保當(dāng)事各方的利益平衡,。

對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的根源在于企業(yè)未來盈利能力的不確定性,，目的是為了盡可能地實(shí)現(xiàn)投資交易的合理和公平。它既是投資方利益的保護(hù)傘,，又對(duì)融資方起著一定的激勵(lì)作用,。所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是一種財(cái)務(wù)工具,，關(guān)鍵就看你怎么運(yùn)用了,！