MBO收購(gòu)是二十世紀(jì)七十年代在傳統(tǒng)并購(gòu)理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種新型的并購(gòu)方式,，是企業(yè)重視人力資本提升管理價(jià)值的一種激勵(lì)模式,。通過收購(gòu)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者,，完成由單純的企業(yè)管理者到企業(yè)主人的轉(zhuǎn)變,。MBO收購(gòu)在證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)，但在中國(guó),，MBO近些年才開始試行并逐步興起,。

MBO收購(gòu)常用的方式

MBO（Management Buyout）即管理層收購(gòu),，是指公司的管理者或經(jīng)營(yíng)者利用自籌、借貸等方式所融資本購(gòu)買本公司股份,，從而改變企業(yè)內(nèi)的控制格局以及公司資本結(jié)構(gòu),，使企業(yè)的原經(jīng)營(yíng)者變?yōu)槠髽I(yè)所有者的一種收購(gòu)行為。

1,、收購(gòu)資產(chǎn)

收購(gòu)資產(chǎn)指管理層收購(gòu)目標(biāo)公司大部分或全部的資產(chǎn),。實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的所有權(quán)管理層收購(gòu)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。收購(gòu)資產(chǎn)的操作方式適用于收購(gòu)對(duì)象為上市公司,、大集團(tuán)分離出來的子公司或分支機(jī)構(gòu),、公營(yíng)部門或公司。如果收購(gòu)的是上市公司或集團(tuán)子公司,、分支機(jī)構(gòu),，則目標(biāo)公司的管理團(tuán)隊(duì)直接向目標(biāo)公司發(fā)出收購(gòu)要約，在雙方共同接受的價(jià)格和支付條件下一次性實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收購(gòu),。

如果收購(gòu)的是公營(yíng)部門或公司,，則有兩種方式：

（1）目標(biāo)公司的管理團(tuán)隊(duì)直接收購(gòu)公營(yíng)部門或公司的整體或全部資產(chǎn)，一次性完成私有化改選,；

（2）先將公營(yíng)部門或公司分解為多個(gè)部分,，原來對(duì)應(yīng)職能部門的高級(jí)官員組成管理團(tuán)隊(duì)分別實(shí)施收購(gòu)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，原公營(yíng)部門或公司變成多個(gè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的私營(yíng)企業(yè)。

2,、收購(gòu)股票

收購(gòu)股票是指管理層從目標(biāo)公司的股東那里直接購(gòu)買控股權(quán)益或全部股票,。如果目標(biāo)公司有為數(shù)不多的股東或其本身就是一個(gè)子公司，購(gòu)買目標(biāo)公司股票的談判過程就比較簡(jiǎn)單,，直接與目標(biāo)公司的大股東進(jìn)行并購(gòu)談判,，商議買賣條件即可。如果目標(biāo)公司是個(gè)公開發(fā)行股票的公司,，收購(gòu)程序就相當(dāng)復(fù)雜,。其操作方式為目標(biāo)公司的管理團(tuán)隊(duì)通過大理的債務(wù)融資收購(gòu)該目標(biāo)公司所有的發(fā)行股票。

通過二級(jí)市場(chǎng)出資購(gòu)買目標(biāo)公司股票是一種簡(jiǎn)便易行的方法,，但因?yàn)槭艿接嘘P(guān)證券法規(guī)信息披露原則的制約,，如購(gòu)進(jìn)目標(biāo)公司股份達(dá)到一定比例，或非軍事區(qū)以該比例后持股情況再有相當(dāng)變化都需履行相應(yīng)的報(bào)告及公告義務(wù),，在持有目標(biāo)公司股份達(dá)到相當(dāng)比例時(shí),，更要向目標(biāo)公司股東發(fā)出公開收購(gòu)要約，所有這些要求都易被人利用哄抬股價(jià),，而使并購(gòu)成本激增,。

3、綜合證券收購(gòu)

綜合證券收購(gòu)是指收購(gòu)主體對(duì)目標(biāo)提出收購(gòu)要約時(shí)，其出價(jià)有現(xiàn)金,、股票,、公司債券、認(rèn)股權(quán)證,、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合,。這是從管理層在進(jìn)行收購(gòu)時(shí)的出資方式來分類的，綜合起來看,，管理層若在收購(gòu)目標(biāo)公司時(shí)能夠采用綜合證券收購(gòu),。即可以避免支付更多的現(xiàn)金，造成新組建公司的財(cái)務(wù)狀況惡化,，又可以防止控股權(quán)的轉(zhuǎn)移,。因此，綜合證券收購(gòu)在各種收購(gòu)方式中的比例近年來呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì),。

收購(gòu)公司還可以發(fā)行無表決權(quán)的優(yōu)先股來支付價(jià)款,，優(yōu)先股雖在股利方面享有優(yōu)先權(quán)，但不會(huì)影響原股東對(duì)公司的控制權(quán),，這是這種支付方式的一個(gè)突出特點(diǎn),。

MBO收購(gòu)程序

一、MBO策劃,，組建收購(gòu)集團(tuán)

1,、MBO可行性分析

其重點(diǎn)內(nèi)容包括以幾個(gè)方面：（1）檢查和確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)在以及可以預(yù)見的未來若干年財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流情況,；（2）對(duì)供應(yīng)商,、客戶和分銷商的穩(wěn)定性進(jìn)行評(píng)估，對(duì)目標(biāo)公司現(xiàn)存經(jīng)營(yíng)管理和制度上的問題及改進(jìn)潛力進(jìn)行研究,；（3）收購(gòu)存在的法律障礙和解決途徑,，收購(gòu)有關(guān)的稅收入事項(xiàng)及安排；（4）員工及養(yǎng)老金問題,、公司股東權(quán)益的增長(zhǎng)和管理層的利益回報(bào)等,。

2、組建管理團(tuán)隊(duì)

以目標(biāo)公司現(xiàn)有的管理人員為基礎(chǔ),，由各職能部門的高級(jí)管理人員和職員組成收購(gòu)管理團(tuán)隊(duì),。組建管理團(tuán)隊(duì)時(shí)，應(yīng)從優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的角度考慮,，引進(jìn)必要的外部專家和經(jīng)營(yíng)管理人員,，同時(shí)剔除掉內(nèi)部那些缺乏敬業(yè)精神和團(tuán)隊(duì)協(xié)作的原管理人員或高級(jí)職員。通常情況下,，管理團(tuán)隊(duì)以自有積蓄或自辭行資金提供10%的收購(gòu)資金,，作為新公司的權(quán)益基礎(chǔ),。

3、設(shè)計(jì)管理人員激勵(lì)體系

管理人員激勵(lì)體系的核心思想是通過股權(quán)認(rèn)購(gòu),、股票期權(quán)或權(quán)證等形式向管理人員提供基于股票價(jià)格的激勵(lì)報(bào)酬,，使管理人員成為公司的所有者和經(jīng)營(yíng)者，其收入及權(quán)益與公司盈虧直接掛鉤,，能夠得到基于利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的股東報(bào)酬,，從而充分發(fā)揮其管理才能和敬業(yè)精神。

4,、設(shè)立收購(gòu)主體——?dú)す?/p>

由管理團(tuán)隊(duì)作為發(fā)起人注冊(cè)成立一家殼公司或稱為“紙上公司”,，作為擬收購(gòu)目標(biāo)公司的主體。殼公司的資本結(jié)構(gòu)就是過流性貸款加自有資金,。設(shè)立新公司的原因是因?yàn)楣芾韺幼鳛橐蝗鹤匀蝗艘獙?shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的收購(gòu),，必須借助于法人形式才能實(shí)現(xiàn)。因此,，在這種情況下,，管理層在組建管理團(tuán)隊(duì)后，首先要在目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)公司框架,，制定公司章程,，確定公司股份認(rèn)購(gòu)原則，發(fā)起設(shè)立有限責(zé)任公司,，在新設(shè)立的公司中,，管理團(tuán)隊(duì)人員經(jīng)過選舉確定董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和董事會(huì)成員以及各個(gè)層面的高級(jí)管理人員,。第五,，選聘中介機(jī)構(gòu)。管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)根據(jù)收購(gòu)目標(biāo)公司的規(guī)模,、特點(diǎn)以及收購(gòu)工作的復(fù)雜程度，選聘專業(yè)中介機(jī)構(gòu),，如投資銀行,、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和評(píng)估事務(wù)所指導(dǎo)業(yè)務(wù)操作,，提高并購(gòu)成功率,。

5、收購(gòu)融安排

在MBO操作過程中,，管理層只付出收購(gòu)價(jià)格中很小一部分,，其他資金債務(wù)融資籌措。其中所需資金的大部分（50%-60%）通過以公司資產(chǎn)為抵押向銀行申請(qǐng)抵押收購(gòu)貸款,。該項(xiàng)款可以由數(shù)家商業(yè)銀行組成辛迪加來提供,。這部分資金也可以由保險(xiǎn)公司或?qū)ｉT進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本投資或杠桿收購(gòu)（是指收購(gòu)者用自己很少的本錢為基礎(chǔ),，然后從投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌集、借貸大量,、足夠的資金進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng),，收購(gòu)后公司的收入剛好支付因收購(gòu)而產(chǎn)生的高比例負(fù)債，這樣能達(dá)到以很少的資金賺取高額利潤(rùn)的目的,。也稱為高負(fù)債的收購(gòu)）的有限責(zé)任公司來提供,。其他資金以各級(jí)別的次等債券形式，通過私募（針對(duì)養(yǎng)老基金,、保險(xiǎn)公司,、風(fēng)險(xiǎn)資本投資企業(yè)等）或公開發(fā)行高收益率債券來籌措。

二,、MBO執(zhí)行,，進(jìn)行收購(gòu)行動(dòng)

1、評(píng)估和收購(gòu)定價(jià)

目標(biāo)公司價(jià)值的確定不外乎兩個(gè)依據(jù)：一是根據(jù)目標(biāo)公司的盈利水平評(píng)價(jià),，二是按照目標(biāo)公司的賬面資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià),，目標(biāo)公司的估價(jià)可以委托專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)完成。管理團(tuán)隊(duì)根據(jù)其對(duì)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展?jié)摿Φ某浞至私?，確定能夠接受且合理的總購(gòu)買價(jià)格,。管理團(tuán)隊(duì)在確定收購(gòu)價(jià)格時(shí)，要充分考慮以下因素：（1）建立在公司資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)上的各價(jià)值因素：固定資產(chǎn),、流動(dòng)資產(chǎn)的價(jià)值,；土地使用價(jià)值；企業(yè)無形資產(chǎn)價(jià)值,；企業(yè)改造后的預(yù)期價(jià)值,；被轉(zhuǎn)讓的債權(quán)、債務(wù),；離退休職工的退休養(yǎng)老,、醫(yī)療保險(xiǎn)和富余人員安置費(fèi)用等。（2）外部買主的激烈競(jìng)爭(zhēng),。把握和利用與原公司決策者的感情因素和公司內(nèi)幕消息,，爭(zhēng)取競(jìng)爭(zhēng)條件下的最可能爭(zhēng)取的價(jià)格優(yōu)惠。

2,、收購(gòu)談判,，簽訂合同

這一步是MBO的核心和關(guān)鍵步驟。在這一階段,，管理團(tuán)隊(duì)就收購(gòu)條件和價(jià)格等條款同目標(biāo)公司董事會(huì)進(jìn)行談判,。收購(gòu)條款一經(jīng)確定，MBO便進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段,，管理層與目標(biāo)公司正式簽訂收購(gòu)協(xié)議書,。收購(gòu)協(xié)議書應(yīng)明確雙方享有的權(quán)利和義務(wù),，其主要內(nèi)容如下：（1）收購(gòu)雙方的名稱、住所,、法定代表人,，企業(yè)收購(gòu)的性質(zhì)和法律形式，收購(gòu)?fù)瓿珊?，被收?gòu)企業(yè)的法律地位和產(chǎn)權(quán)歸屬,；（2）收購(gòu)的價(jià)格和折算標(biāo)準(zhǔn)，收購(gòu)涉及的所有資本,、債務(wù)的總金額,，收購(gòu)方支付收購(gòu)資金來源、性質(zhì),、方式和支付期限,；（3）被收購(gòu)目標(biāo)公司的債權(quán)、債務(wù)及各類合同的處理方式以及被收購(gòu)目標(biāo)公司的人員安置及福利待遇等,。

3,、收購(gòu)合同的履行

收購(gòu)集團(tuán)按照收購(gòu)目標(biāo)或合同約定完成收購(gòu)目標(biāo)公司的所有資產(chǎn)或購(gòu)買目標(biāo)公司所有發(fā)行在外的股票，使其轉(zhuǎn)為非上市公司,。收購(gòu)?fù)瓿?，根?jù)收購(gòu)具體情況辦理下列手續(xù)和事項(xiàng)：（1）審批和公正。協(xié)議簽訂后,，經(jīng)雙方法定代表人簽字,，報(bào)請(qǐng)有關(guān)部門審批，然后根據(jù)需要和雙方意愿申請(qǐng)法律公證,，使收購(gòu)協(xié)議具有法律約束力,，成為以后解決相關(guān)糾紛的依據(jù)。（2）辦理變更手續(xù),。收購(gòu)?fù)瓿梢院?，意味著被收?gòu)方的法人資格發(fā)生了變化。協(xié)議書生效后,，收購(gòu)雙方要向工商等有關(guān)部門辦理企業(yè)登記,、企業(yè)注銷、房產(chǎn)變更及土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù),，以保證收購(gòu)方的利益和權(quán)利。（3）產(chǎn)權(quán)交接,。收購(gòu)雙方的資產(chǎn)交接,，須在律師現(xiàn)場(chǎng)見證、銀行和中介機(jī)構(gòu)等有關(guān)部門的監(jiān)督下,，按照協(xié)議辦理移交手續(xù),，經(jīng)過驗(yàn)收,、造冊(cè)，雙方簽證后,，會(huì)計(jì)據(jù)此入賬,。收購(gòu)目標(biāo)公司的債權(quán)、債務(wù),，按協(xié)議進(jìn)行清理,，并據(jù)此調(diào)整賬戶，辦理更換合同,、債據(jù)等手續(xù),。

4、發(fā)布收購(gòu)公告

這是收購(gòu)過程的最后一道程序,。把收購(gòu)的事實(shí)公諸于社會(huì),，可以在公開報(bào)刊上刊登，也可由有關(guān)構(gòu)發(fā)布,，使社會(huì)各方面知道收購(gòu)事實(shí),，并開始調(diào)整與之相關(guān)的業(yè)務(wù)。

通過MBO收購(gòu),，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者,，完成由單純的企業(yè)管理者到企業(yè)主人的轉(zhuǎn)變。MBO通過設(shè)計(jì)管理層既是企業(yè)所有者又是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的特殊身份,，希望企業(yè)在管理層的自我激勵(lì)機(jī)制,，以及在高負(fù)債的外部約束下充分挖掘企業(yè)潛力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化,。