央行于8月末之后再度推出降息降準的雙降政策，存貸款基準利率再度創(chuàng)下歷史新低,。同時存款利率上限放開,，利率市場化再下一城。央行降低利率并允許銀行更多地放貸,，這是中國政府應對經(jīng)濟增長持續(xù)放緩的最新努力,，也是再度加碼寬松政策。

央行年內(nèi)第三次“雙降”

中國人民銀行發(fā)布消息稱,，自2015年10月24日起,，下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率，同時,，下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,。有專家表示，央行再次啟動“雙降”主要還是為了釋放流動性,，降低實體經(jīng)濟融資成本,，未來貨幣政策進一步采取寬松措施仍是大概率事件。

央行此次“降息”,、“降準”的具體操作為：金融機構一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至4.35%,；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至1.5%，以進一步降低社會融資成本,；同日起,，下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,。

至于此次雙降的原因，中信證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生接受中新網(wǎng)記者采訪時表示,，當前,，我國經(jīng)濟增長仍存在一定的下行壓力，前三季度總需求的增長壓力比GDP還大,，主要原因有兩個方面：一是匯率太強,；二是實際利率偏高，企業(yè)融資條件難言樂觀,。

“央行此次操作符合預期”,，民生證券研究院管清友也表達了相同的觀點，總需求疲弱,、CPI再度下行,，以及PPI連續(xù)43個月負增長等諸多現(xiàn)狀,，迫切需要更為寬松的貨幣金融環(huán)境,，或者說，也是為其調(diào)整提供了空間,。

談及未來貨幣政策調(diào)控的走向,，彭文生表示，貨幣政策進一步采取寬松的措施仍是大概率事件,。央行相關負責人在答記者問時也直言,，下一步，貨幣政策將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性,，加強預調(diào)微調(diào),，為經(jīng)濟平穩(wěn)增長和轉(zhuǎn)型升級繼續(xù)營造松緊適度的貨幣條件。

與以往不同的是,，此次個人住房公積金貸款利率并未同步調(diào)整,。“個人住房公積金貸款利率保持不變,，”央行表示,，五年以上個人住房公積金貸款利率仍為3.25%。

此外,，央行還放開了存款利率上限,，明確對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，并抓緊完善利率的市場化形成和調(diào)控機制,，加強央行對利率體系的調(diào)控和監(jiān)督指導,，提高貨幣政策傳導效率。

“放開存款利率上限的市場條件已經(jīng)成熟,?！毖胄杏嘘P負責人認為,，目前，主要商業(yè)銀行對放開存款利率上限已有充分預期并做了大量準備工作,，“靴子”落地有利于進一步穩(wěn)定預期,。此外，大額存單和同業(yè)存單發(fā)行交易有序推進,，市場利率定價自律機制不斷健全,，存款保險制度順利推出，也為放開存款利率上限奠定了堅實基礎,。

對于取消利率浮動限制后可能帶來的風險,，上述負責人稱，“取消對利率浮動的行政限制后,，并不意味著央行不再對利率進行管理,，只是利率調(diào)控會更加倚重市場化的貨幣政策工具和傳導機制”，從這個角度講,，利率市場化改革將進入新階段,。

在彭文生看來，放開存款利率上限是朝著利率市場化進程邁出的重要一步,?！按婵罾蕸]有下限，設置上限主要是為約束金融機構高息攬儲,、擾亂市場秩序的行為,。”但是,，他也坦言,，利率市場化遠不止這么簡單，還需要市場主體更多的發(fā)揮作用,。

為保證實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控和利率市場化改革目標,，上述負責人表示，央行還將采取綜合措施,，引導金融機構科學合理定價,，維護公平定價秩序。首先,，在一段時期內(nèi)央行將繼續(xù)公布存貸款基準利率,；其次，發(fā)揮好金融機構利率定價行業(yè)自律作用,；再次,，進一步完善宏觀審慎管理；最后，繼續(xù)督促引導銀行業(yè)金融機構進一步練好“內(nèi)功”,，不斷增強自主定價能力和風險管理水平,，更好地適應利率市場化環(huán)境。

央行躺著賺錢的時代是否一去不復返

央行雙降的消息被很多人解讀為不再設存款利率上限,，他們普遍認為銀行躺著賺錢時代或?qū)⒉粡痛嬖?，但他們卻忘記了央行可以通過其他手段來調(diào)節(jié)利率和存貸基準利率。具體的措施為：

取消對利率浮動的行政限制后,，并不意味著央行不再對利率進行管理,，只是利率調(diào)控會更加倚重市場化的貨幣政策工具和傳導機制。從這個角度講,，利率市場化改革將進入新階段,，核心是要建立健全與市場相適應的利率形成和調(diào)控機制，提高央行調(diào)控市場利率的有效性,。

一是通過央行利率政策指導體系引導和調(diào)控市場利率,。借鑒國際經(jīng)驗，我國正在積極構建和完善央行政策利率體系,，央行以此引導和調(diào)控包括市場基準利率和收益率曲線在內(nèi)的整個市場利率,，以實現(xiàn)貨幣政策目標。對于短期利率,，人民銀行將加強運用短期回購利率和常備借貸便利利率,，以培育和引導短期市場利率的形成,。對于中長期利率,，人民銀行將發(fā)揮再貸款、中期借貸便利,、抵押補充貸款等工具對中長期流動性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率的功能,，引導和穩(wěn)定中長期市場利率。

二是各類金融市場以市場基準利率和收益率曲線為基準進行利率定價,。貨幣市場,、債券市場等市場利率可以依銀行間同業(yè)拆借利率、短期回購利率,、國債收益率等來確定,，并形成市場收益率曲線。信貸市場可以參考的定價基準包括貸款基礎利率,、銀行間同業(yè)拆借利率,、國債收益率曲線等，在過渡期內(nèi)央行公布的貸款基準利率也仍可發(fā)揮一定的基準作用,。各種金融產(chǎn)品都有其定價基準,，在基準利率上加點形成差異化、客戶化的利率體系，但萬變不離其宗,，都圍繞市場基準利率變動,。

三是進一步理順利率傳導機制。在完善央行政策利率體系,、培育市場基準利率的基礎上,，人民銀行將進一步理順從央行政策利率到各類市場基準利率，從貨幣市場到債券市場再到信貸市場,，進而向其他市場利率乃至實體經(jīng)濟的傳導渠道,。同時，通過豐富金融市場產(chǎn)品,，推動相關價格改革,，提升市場化利率傳導效率。

中國利率市場化改革需解決的問題

伴隨此次降息,，央行還完全放開了對金融機構存貸款基準利率上下浮動的限制,，有人由此認為，“人民幣利率市場化已經(jīng)走完了最后一步”,，這可能過于樂觀了,。

首先，央行盡管取消了存貸款基準利率上下浮動的限制,，但央行仍在發(fā)布存貸款基準利率,，說明這并不意味著央行不再對存貸款利率進行管理，除非央行連存貸款基準利率也不再發(fā)布,。

其次,，即使央行連存貸款基準利率都不再發(fā)布，也不一定就表示利率真正市場化了:如果銀行利差不能隨市場變化而相應變化（長期保持2.5%上下基本不變）,，說明銀行對利率有實際控制權,，利率市場化就仍是任重而道遠！

中國利率市場化改革還有五個問題需要解決：一是解除銀行對貸款規(guī)模的管制,；二是大力發(fā)展債券市場,；三是打通債券市場與攜帶市場；四是做以基準利率為核心的利率體系,；五是建立有效的貨幣政策的傳導機制,。

一是解除銀行對貸款規(guī)模的管制。在1998年以前監(jiān)管的貸款規(guī)模是毫無問題的,，我們當時宣布實施間接調(diào)控,，開始對貨幣供應進行了調(diào)控。但因為整個體制機制沒有轉(zhuǎn)移,，一遇到問題就會回到對信貸管制的路上?，F(xiàn)在甚至對銀行的貸款要監(jiān)控到周，每周都要報，不行的話就會施以“顏色”,。那么,，為什么解除信貸管制成為利率市場化的必要條件呢？那是因為如果貸款管制的話,，利率形成的機制,，也就是資金供應和資金需求互相競爭，形成均衡水平,，這一點就做不到,，因為在銀行那里就被管住了。所以,，貸款管制中國式的利率調(diào)控,，反正都是互相不關聯(lián)，其他條件不管,，只宣布利率上了,、下了。貸款也是這樣,，不管市場資金供求關系如何,，收益率趨向如何，反正今天只能發(fā)多少量,。信貸管制使得利率市場化一個很基本的條件不具備,，我們不管是調(diào)控價格還是調(diào)控數(shù)量，一定要清楚數(shù)量和價格是此消彼漲的,。數(shù)量多供應多,，價格下來；數(shù)量少,，價格上去,。側(cè)重于調(diào)利率，或者說側(cè)重調(diào)貨幣供應,，其實是基本等價的，只有出現(xiàn)流動性陷阱的時候可能會不同,，但在正常情況下應當是等價的,。或者說對價格的調(diào)控是通過數(shù)量的變化實現(xiàn)的,，如果我們對信貸進行管制,，那么傳導機制就不具備了。

在信貸管制里面還有一個問題,，就是畸形的法定準備金制度,。中國法定準備金率曾經(jīng)到20%，而且在特有的流動性管理的架構下，超過準備金率也超過3%,。在這種情況下,，有很多外國朋友在國外的商業(yè)銀行還能夠賺錢嗎？不可能,。也就是說,，這樣的狀況是在一個很特殊的歷史環(huán)境下形成的，這種形成有其合理性,，但究竟造成的阻隔,，造成有一部分的資金不能夠進入市場去顯示自己。于是形成的貨幣利率就不可能是實際應該有的利率,，好像我們的股市大量股票不能流通,，于是股票市場的價格只反映流通股的價格一樣。說實話,，我們金融管理的思路都是這樣,，在各個領域都有體現(xiàn)，也使得要放松對信貸的管制是下一步利率市場化的必要條件,。

二是要大力發(fā)展債券市場,。利率市場化其實主要是體現(xiàn)在很多的融資活動在債券市場上發(fā)生，中國債券市場目前是38萬億,，有幾個比較嚴重的缺陷,。第一個缺陷，非金融機構發(fā)的債券比重小,，38萬億里面只有10萬億,，而且這10萬億都是大企業(yè)，并且這些債券不是信用債券,，是擔保債券,。也就是說，這些債券的信用是靠背后的銀行,、銀行背后的國家保證的,。大家說利率是信用的價格，應當根據(jù)信用等級的不同有一個由低到高的結構,，但現(xiàn)在沒有,。

三是要打通債券市場與攜帶市場。現(xiàn)在我們債券市場,、信貸市場是兩條線,，而且是不同的機構在監(jiān)管，互相不通聯(lián),，如果不通聯(lián)利率的作用就會受到阻隔,。特別是在中國,，貸款占總資產(chǎn)的比重非常高的情況下，必須讓信貸資金和債券能夠溝通,。比如說一個簡單的過程,，假定現(xiàn)在是利率市場化，央行通過公開市場操作,，比如說在影響貨幣市場,，貨幣市場利率上來了，這樣的情況就會通過金融市場反反復復的交易傳遞到中長期的利率上去,。中長期利率就開始影響債券的收益,，同時也影響信貸的限制。如果說是市場化的條件下就應當有調(diào)整,，如果市場收益率有變化,，企業(yè)就有選擇是發(fā)還是不發(fā)。如果收益率發(fā)生變化,，銀行就會選擇是做貸款還是做債券,。于是就需要溝通，需要有一個可以轉(zhuǎn)換的機制,，現(xiàn)在是嚴格隔開了,。這種情況就會使得整個市場被分割了。

四是還要做的是以基準利率為核心的利率體系,。現(xiàn)實中沒有利率,，是一個一個的利率，形成了一個結構,，有它的風險結構,，有它的期限結構。那么,，央行對它進行調(diào)控從哪入手呢,？要從基準利率開始?；鶞世十a(chǎn)生自核心市場,，調(diào)控了基準利率，利率開始向外蔓延,，向外產(chǎn)生影響,，產(chǎn)生輻射，這才會是一個體系,。那么，我們要問中國現(xiàn)在基準利率是什么,？什么是中國的基準利率,？一年期存款,，還是收益率曲線短期的政府債券，都是,，也都不是,。所以，你說到底什么在動,？對其他有什么影響,？在我們這個體系下是不存在的，看不清楚的,。因此就有一個要重建市場結構的問題,，特別是核心債券市場一定要建立起來。通常核心債券市場都是政府債券市場,，但在中國又遇到行,、部之間的紛爭。財政部說應當是我,，世界各國基準利率都是國債利率,，但它就不發(fā)短債，也不發(fā)長債,，只發(fā)中期債,。那邊銀行系統(tǒng)，只是信貸供求關系的反映,，只是一部分金融資產(chǎn)供求的反映,，這都不行。因此我們需要有一個頂層設計,，把這個市場監(jiān)督理順,。中國的素材都在，理順的動力也跟剛剛說的一樣,，誰都說要歸到我的體系來,。這不全是經(jīng)濟的決定，相當程度上是一個政治決定,。

五是利率市場化要建立有效的貨幣政策的傳導機制?，F(xiàn)在大家說中國目前市場上的問題是錢很多，流動性過剩,。但是貸款難,、貸款貴，因為整個金融運行是中央錢出來,，穿上各種各樣的衣服,，長債、短債,，之間相互關聯(lián),、互相競爭,，它在上下傳導，供企業(yè)選擇,，從貨幣變?yōu)樾庞?。中國錢多、錢貴,、貸款難的情況,，表明從貨幣向信用的轉(zhuǎn)換過程中有諸多的阻隔，這些阻隔不打破的話,，中央銀行采取措施對實體經(jīng)濟就未必產(chǎn)生他想要的結果,。目前我們的困境就在這里。市場上你要看企業(yè)你該放錢,，看表,、看帳，錢已經(jīng)很多了,。所以,，我國政策不能有效傳導，這是中國金融結構中存在的問題,，需要通過改革把這些問題打通,，讓它可以順暢的傳導。

在央行祭出“雙降”大招并公布數(shù)據(jù)之后,，全球股市全線擴大漲幅,，現(xiàn)貨黃金短線飆升，更是對股市,、樓市,、房貸、存款以及理財產(chǎn)品造成了重大影響,，故而有人認為此次央行降準降息是中級反彈有效信號的驗證,。