【摘要】：在第七屆中小企業(yè)融資論壇上,，證監(jiān)會(huì)提出要適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板，緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題,，筆者針對(duì)證監(jiān)會(huì)推出的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》,，通過(guò)對(duì)其上市條件進(jìn)行分析，得出企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板的核心條件是企業(yè)的“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”,。

【關(guān)鍵詞】：創(chuàng)業(yè)板,；成長(zhǎng)性；創(chuàng)新性

在第七屆中小企業(yè)融資論壇上,，證監(jiān)會(huì)主席尚福林提出“適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板，擴(kuò)大股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)范圍,，探索建立覆蓋全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)路徑,，支持中小企業(yè)創(chuàng)新融資方式，緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題”。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退,，大企業(yè)普遍出現(xiàn)增長(zhǎng)減速的大環(huán)境下,，給更具活力，經(jīng)營(yíng)自主性和靈活性更強(qiáng)的中小企業(yè)建立一個(gè)新型的金融支持體系,，促進(jìn)中小企業(yè)的快速健康發(fā)展,，也許是應(yīng)對(duì)當(dāng)前金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一個(gè)行之有效的措施，也是我國(guó)推退出創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)有利時(shí)機(jī),。因此,，如何在創(chuàng)業(yè)板推出之前，準(zhǔn)確掌握創(chuàng)業(yè)板上市條件的核心要素,，對(duì)于廣大具有潛力,，但又缺乏資金支持的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，意義是非常重大的,。

不僅如此,，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到今年3月份,，基本滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)板上市條件的國(guó)內(nèi)企業(yè)有1200多家,，已經(jīng)改制和完成輔導(dǎo)期的企業(yè)達(dá)500多家，而第一批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)估計(jì)只有100家左右,。因此上市資源是非常稀缺的,，對(duì)廣大企業(yè)來(lái)說(shuō)，同樣需要透過(guò)一系列復(fù)雜的上市條件,，找到最核心的要件,，有的放矢地提出申請(qǐng)。

目前證監(jiān)會(huì)針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則只推出了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》）,，本文的寫(xiě)作思路是通過(guò)將《征求意見(jiàn)稿》與主板上市規(guī)則《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》中同類(lèi)的條件進(jìn)行比較,，分析歸納創(chuàng)業(yè)板上市條件的核心要求，再將創(chuàng)業(yè)板上市條件新增的制度進(jìn)行分析,，最后歸納出創(chuàng)業(yè)板上市的核心條件,。

一、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所需滿(mǎn)足的內(nèi)部條件分析

（一）創(chuàng)業(yè)板與主板內(nèi)部條件比較分析

在內(nèi)部條件方面,，也就是從擬上市公司的角度出發(fā),，對(duì)于公司的主體資格，經(jīng)營(yíng)期限,，股本要求,，董事及管理層，實(shí)際控制人,，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),，關(guān)聯(lián)交易,，限制行為，違法行為這些方面創(chuàng)業(yè)板需要滿(mǎn)足的條件與主板沒(méi)有區(qū)別或者有細(xì)微的區(qū)別,。

而對(duì)于企業(yè)的盈利要求,，資產(chǎn)要求，主營(yíng)業(yè)務(wù)要求,，募集資金用途等內(nèi)部條件,，創(chuàng)業(yè)板與主板相比有較大的區(qū)別，下面將針對(duì)每個(gè)要件進(jìn)行比較分析,。

1,、對(duì)于企業(yè)的盈利要求?！墩髑笠庖?jiàn)稿》第十二條規(guī)定了兩個(gè)條件供企業(yè)選擇：一是最近2年連續(xù)盈利,，最近2年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于人民幣1,000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng),，第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是最近一年盈利,，且凈利潤(rùn)不少于人民幣500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于人民幣5,000萬(wàn)元,，最近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%,。通過(guò)與主板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利能力要求的比較，不難發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)盈利能力在財(cái)務(wù)指標(biāo)中結(jié)點(diǎn)的表現(xiàn)要求并不是非常高,，但是兩條標(biāo)準(zhǔn)都對(duì)企業(yè)的“增長(zhǎng)”提出了要求,，因此不難得出，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于企業(yè)的盈利要求強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的成長(zhǎng)潛力,，要求企業(yè)具有較高的“成長(zhǎng)性”,。

2、對(duì)于企業(yè)的資產(chǎn)要求,。創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)發(fā)行前的凈資產(chǎn)不少于人民幣2,000萬(wàn)元,，取消了主板中關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)不高于20%的比例限制，因此對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占的比例只需要符合《公司法》第二十七條有關(guān)無(wú)形資產(chǎn)的比例即可,。對(duì)于一些成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司,，資金流動(dòng)性很強(qiáng)，企業(yè)處于高速發(fā)展期,，閑置資金很少,。這一規(guī)定正是基于成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展初期的特點(diǎn)制定，降低對(duì)成長(zhǎng)性企業(yè)的門(mén)檻,，意在吸收成長(zhǎng)性企業(yè)加入,。

3、對(duì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)和募集資金用途的要求,。對(duì)于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和募集資金使用情況,，《征求意見(jiàn)稿》第十條規(guī)定“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)”,；第二十六條規(guī)定“發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)具有明確的用途，應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)”,。對(duì)于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和募集資金流向的規(guī)定與主板市場(chǎng)這方面的要求相比，創(chuàng)業(yè)板比主板要嚴(yán)格的多,。筆者認(rèn)為,，這樣的規(guī)定是對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“成長(zhǎng)性”要求的一種延續(xù)，是對(duì)企業(yè)在登陸創(chuàng)業(yè)板之后保持“成長(zhǎng)性”的一種規(guī)制保障,。法律只允許企業(yè)經(jīng)營(yíng)一種主營(yíng)業(yè)務(wù),，不允許企業(yè)走大而全的多元化戰(zhàn)略，很顯然是基于企業(yè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的高速“成長(zhǎng)性”,。

在企業(yè)發(fā)展初期,，需要資金支持，登陸創(chuàng)業(yè)板,，獲得企業(yè)發(fā)展所需資金,，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)和創(chuàng)新，等企業(yè)做大做強(qiáng),，登陸主板,，再去實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化的戰(zhàn)略，這是比較穩(wěn)健的做法,，也是監(jiān)管者的初衷,。其實(shí)關(guān)于這一條，筆者也曾經(jīng)提出過(guò)疑問(wèn),，那就是法律用條文的形式明確規(guī)定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍和募集資金的用途,，這能否看做是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過(guò)分干欲，證監(jiān)會(huì)充當(dāng)規(guī)則的制定者,、監(jiān)督者,、執(zhí)行者的同時(shí)對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)如此微觀的規(guī)制，一旦出現(xiàn)問(wèn)題,，是否具有承擔(dān)責(zé)任的能力,。如果孤立的看待這個(gè)問(wèn)題，難免會(huì)讓人產(chǎn)生制度強(qiáng)勢(shì),，權(quán)力失控的困惑與擔(dān)憂(yōu),，但是結(jié)合監(jiān)管者的初衷，如果要保證企業(yè)的高速成長(zhǎng)性,，切實(shí)維護(hù)投資者的利益,，這種做法其實(shí)是非常必要和審慎的。我國(guó)的證券市場(chǎng)與國(guó)外證券市場(chǎng)相比,，在監(jiān)管職能上,，我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國(guó)外最大的區(qū)別在于它具有決定企業(yè)能否上市的核準(zhǔn)權(quán)而不是僅僅登記備案,，這無(wú)形當(dāng)中使監(jiān)管機(jī)構(gòu)肩負(fù)了對(duì)于投資者和上市公司的雙重責(zé)任，基于對(duì)這些因素的綜合分析,，我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在我國(guó)的證券市場(chǎng)還很不成熟的時(shí)期,，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)“作為”的事項(xiàng)相比國(guó)外市場(chǎng)會(huì)相對(duì)較多，鑒于創(chuàng)業(yè)板對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性提出的較高要求,，市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)整難以起到保護(hù)投資者利益的目的,，需要監(jiān)管機(jī)關(guān)強(qiáng)有力的監(jiān)管。隨著市場(chǎng)和制度的完善,，投資者的理性恢復(fù),，這種監(jiān)管的“作為”會(huì)慢慢被“不作為”所取代。

（二）創(chuàng)業(yè)板新增內(nèi)部條件分析

對(duì)于企業(yè)需要滿(mǎn)足的內(nèi)部條件,，創(chuàng)業(yè)板上市條件也做了制度上的創(chuàng)新,，主要集中在兩個(gè)方面，一個(gè)是對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性的條文規(guī)定,，另一個(gè)是對(duì)企業(yè)稅收優(yōu)惠嚴(yán)重依賴(lài)的禁止,。下面就對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行分析。

1,、對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性的規(guī)定。在內(nèi)部條件方面,，《征求意見(jiàn)稿》對(duì)于企業(yè)“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”的關(guān)注,，與主板的上市規(guī)則相比是新增加的,，《征求意見(jiàn)稿》總則中第一條明文規(guī)定“為了規(guī)范首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的行為,，促進(jìn)成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，保護(hù)投資者的合法權(quán)益,，維護(hù)社會(huì)公共利益,，根據(jù)《證券法》、《公司法》,，制定本辦法”,，這一條表明，證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的公司除了與主板一樣履行監(jiān)管職能,，保護(hù)投資者利益外,，還有一項(xiàng)使命就是“促進(jìn)成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展”。因此,，“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”是企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板的重要條件,。

2,、對(duì)企業(yè)稅收優(yōu)惠依賴(lài)程度的規(guī)定,?！墩髑笠庖?jiàn)稿》第十四條規(guī)定“發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴(lài)”；增加本條的規(guī)定目的是保證企業(yè)的盈利主要是通過(guò)企業(yè)的主營(yíng)義務(wù)獲得,，不能主要靠政策性極強(qiáng)的稅收優(yōu)惠，例如我國(guó)目前存在很多出口企業(yè),，它們的業(yè)績(jī)和增長(zhǎng),，主要是基于國(guó)家的出口退稅,，先征后返的一些區(qū)域優(yōu)惠政策，缺乏成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性,，這些企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往低附加值,，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新，按照創(chuàng)業(yè)板的上市條件,，這樣的企業(yè)是不能登陸創(chuàng)業(yè)板的,。而企業(yè)如何在只經(jīng)營(yíng)一種主營(yíng)業(yè)務(wù)的情況下還能保持持續(xù)盈利呢?還要靠主營(yíng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此,，新增加的這一條仍舊是對(duì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”要求的補(bǔ)充和保障。

一,、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所需滿(mǎn)足的外部條件

除了上述企業(yè)需要滿(mǎn)足的內(nèi)部條件，對(duì)于外部條件,，本次創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則也做了區(qū)別與主板的規(guī)定，對(duì)保薦制度和發(fā)審委的組成都做了比較大的制度創(chuàng)新,。

（一）對(duì)保薦人的新要求

《征求意見(jiàn)稿》第三十一條規(guī)定“保薦人保薦發(fā)行人發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行人的成長(zhǎng)性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn),。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)說(shuō)明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力”,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中介機(jī)構(gòu)做出新的要求，意在通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查,，從實(shí)質(zhì)上對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性做出判斷,，也突出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”和 “創(chuàng)新性”的關(guān)注。

（二）對(duì)發(fā)審委組成的新規(guī)定

證監(jiān)會(huì)在關(guān)于《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》的起草說(shuō)明第三項(xiàng)需要說(shuō)明的問(wèn)題中寫(xiě)道“成立單獨(dú)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì),，發(fā)審委委員中增加行業(yè)專(zhuān)家委員的比例”,，增加行業(yè)專(zhuān)家的目的是為了對(duì)企業(yè)的實(shí)質(zhì)性條件進(jìn)行更準(zhǔn)確的判斷，而所有的實(shí)質(zhì)性條件中最需要專(zhuān)家判斷也是最難判斷的就是企業(yè)的“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”,，因此本項(xiàng)新增的外部條件同樣是對(duì)企業(yè)的“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”判斷的制度保障,。

綜上所述，通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市條件與主板進(jìn)行比較,，我們發(fā)現(xiàn),，在內(nèi)部條件方面，部分內(nèi)容規(guī)定是相同或者差別微小的,，企業(yè)通過(guò)上市輔導(dǎo)可以很容易就滿(mǎn)足,，部分內(nèi)部條件創(chuàng)業(yè)板與主板相比，差別是比較大的,，但是這些差別規(guī)定通過(guò)分析，都是對(duì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”提出的要求或者做出的保障,。在外部條件方面，創(chuàng)業(yè)板上市條件中對(duì)中介機(jī)構(gòu)和發(fā)審委進(jìn)行了兩項(xiàng)制度創(chuàng)新,，通過(guò)分析,，這兩項(xiàng)創(chuàng)新同樣體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”的關(guān)注和保障,。因此,，筆者認(rèn)為,，面對(duì)稀有的上市資源,，決定企業(yè)能否通過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批,，最終登陸創(chuàng)業(yè)板的核心條件是企業(yè)的“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”。