企業(yè)收購的方式有多種多樣,，有人認(rèn)為“不管黑貓白貓，只要抓住老鼠就是好貓”也就是說在收購時不管采用什么方式只要能達到收購的目的便是最佳的收購方式,?？蓪嶋H上并非如此，很多企業(yè)卻愿意選擇MBO的收購方式,，其能夠激勵企業(yè)內(nèi)部人的積極性,，同時還可以降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營狀況等,，著足以證明這一收購方式是“好貓”,。

MBO收購的流程

MBO（Management Buyout）即管理層收購,，是指公司的管理者或經(jīng)營者利用自籌、借貸等方式所融資本購買本公司股份,，從而改變企業(yè)內(nèi)的控制格局以及公司資本結(jié)構(gòu),，使企業(yè)的原經(jīng)營者變?yōu)槠髽I(yè)所有者的一種收購行為。

MBO——管理層收購的操作大體可以分為六個工作步驟：意向,、準(zhǔn)備,、實施、公告,、申報,、過戶。

意向階段的工作內(nèi)容主要是對MBO 的可行性評估,，出讓方與受讓方達成初步意向,，以及出讓方征詢地方主管部門的初步意見。當(dāng)上述內(nèi)容均得到肯定答復(fù)時,，管理層才會正式啟動MBO的運作,。

準(zhǔn)備階段的工作重點在于組建收購主體，安排中介機構(gòu)（包括財務(wù)顧問,、律師,、會計師、資產(chǎn)評估等）入場,，并尋找戰(zhàn)略投資者共同完成對目標(biāo)公司的收購（如需要）,。管理層在這一階段需要決策收購的基本方式，是自行完成,，還是采用信托方式,，亦或?qū)で箫L(fēng)險基金及戰(zhàn)略同盟的參與。

實施階段是MBO的關(guān)鍵,，涉及收購方案的制定,、價格談判、融資安排,，審計,、資產(chǎn)評估，并準(zhǔn)備相關(guān)的申報材料,。實施階段的關(guān)鍵是定價與融資,，而各個環(huán)節(jié)的連接與配合也直接關(guān)系到收購能否順利和成功。實施階段的成果是買賣雙方簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,。一般而言,，同時還會簽署《委托管理協(xié)議》，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項的審批期間，被轉(zhuǎn)讓股份委托收購方代行股東權(quán)利,。

在上述協(xié)議簽署后,，上市公司進行公告,，披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)信息,，同時向當(dāng)?shù)刈C管辦和證監(jiān)會報備相關(guān)材料。

涉及國有股的轉(zhuǎn)讓,，其協(xié)議生效還需兩級政府審批——省財政廳和國家財政部,。據(jù)了解，目前財政部待批的上市公司國有股轉(zhuǎn)讓項目逾70多個,，能否獲批及何時批準(zhǔn)取決于收購方案的設(shè)計是否合理,、規(guī)范，以及申報材料的制備是否準(zhǔn)確,、完整,。

在通過的十六大報告中關(guān)于國有資產(chǎn)管理的表述，由“國家統(tǒng)一所有,，地方分級管理”變更為“國家所有,，中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益”,。這一表述的改變預(yù)示著國有資產(chǎn)管理體制突破性的變革,，意味著將來地方政府可獲得對其享有所有者權(quán)益的那一部分資產(chǎn)的處置權(quán)，而不必事事報中央審批,。這對mbo而言是利好信息,，其將加快整個操作的實施進程。

在獲得財政部批準(zhǔn)后,，上市公司需要進行第二次公告,，同時到交易所和中央登記結(jié)算中心辦理相關(guān)法律手續(xù)。至此,，MBO才劃上了完整的句號,。

MBO收購的風(fēng)險

相對于其他收購方式，MBO還是比較新穎的收購方式,。在實踐中,，MBO收購還存在著很多方面的風(fēng)險，包括來自政策的風(fēng)險,、法律風(fēng)險,、行政風(fēng)險、定價風(fēng)險等,。具體為：

1,、政策風(fēng)險

由于中國的MBO更多地?fù)?dān)負(fù)著解決企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的使命，因此比較敏感，尤其是目前在中國的證券市場,，絕大多數(shù)企業(yè)是國有企業(yè),，國有股東的變更需要經(jīng)過財政部的審批，而且經(jīng)常要面對國有資產(chǎn)是否流失這個難以回答的問題,，因此無形當(dāng)中給企業(yè)MBO的操作帶來了難度,，目前已經(jīng)嘗試的宇通客車等案例大都因為審批問題而處于等待狀態(tài)。因為政策審批的原因,，使得中國的MBO更多只是暗流涌動,，已經(jīng)嘗試操作MBO的企業(yè)也大都低調(diào)。

2,、法律風(fēng)險

目前我國對于MBO沒有明確的政策和法律規(guī)定,，更多的是涉及國有及集體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，包括：《國有企業(yè)財產(chǎn)監(jiān)督管理條例》,、《企業(yè)國有資產(chǎn)管理產(chǎn)權(quán)登記管理辦法》,、《國有資產(chǎn)評估管理辦法》等。因此,，將來法律對MBO做出規(guī)定,，會給MBO帶來一定的法律風(fēng)險。更重要的事,，法律的不健全使得MBO收購主體的合法性在現(xiàn)有法律框架下存在障礙,。目前的管理層收購?fù)ǔＪ怯晒芾韺幼猿闪⒁患倚鹿咀鳛槭召從繕?biāo)公司的主體，然后以新公司的資產(chǎn)作為抵押向銀行貸款,，以獲得足夠的資金來購買目標(biāo)企業(yè)的股份,，這個新的公司的資金來源大部分需要銀行的貸款。這種殼公司也應(yīng)當(dāng)遵循《公司法》,，而《公司法》要求對外累計投資額不得超過公司凈資產(chǎn)50%,，從目前已發(fā)生的幾個上市公司的管理層收購的案例來看，就存在有些公司對外投資超過凈資產(chǎn)的50%的現(xiàn)象,。另外,，當(dāng)前中國的管理層收購案例中有不少采用了職工持股會的做法，但是職工持股會的性質(zhì)是社會團體法人,，不能從事投資活動,。

3、行政風(fēng)險

MBO過程隱含大量的行政因素,，諸如人員的安排,，MBO主體和客體的確定等等。行政因素的介入,，使得MBO一些環(huán)節(jié)（如定價）變得相當(dāng)簡單,，而一些環(huán)節(jié)（如人員的安排）則相當(dāng)復(fù)雜。實際上，由于中國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得管理層收購大多數(shù)都需要通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓非流通股的方式來實現(xiàn),，而目前非流通國有股須經(jīng)行政審批方可進行轉(zhuǎn)讓,。

4、定價風(fēng)險

MBO涉及到管理層,、大股東和中小股東,，涉及到股權(quán)結(jié)構(gòu)變動，內(nèi)部人有可能利用內(nèi)幕的信息等侵犯到中小股東的利益,。由于信息不對稱使得定價過程不可能很合理,，MBO定價過高,，收購主體不同意,，定價過低，國家或者集體受到損失,，這樣就造成管理層通過各種手段獲取大量的利益,。管理層獲取大量超額利益的典型舉動是，先將公司做虧,，凈資產(chǎn)做小,，然后以相當(dāng)?shù)土膬r格來實現(xiàn)收購的目的。

5,、方案規(guī)劃風(fēng)險

由于MBO過程涉及面大,，同時直接影響著企業(yè)的發(fā)展，因此我們完全可以說MBO是一項系統(tǒng)工程,，MBO成功實施過程需要考慮諸多的細(xì)節(jié)問題,，每一個細(xì)節(jié)都必須要有縝密的考慮，如果我們的規(guī)劃方案倉促出臺,，那么很有可能造成整個過程的失敗,。

6、融資與分紅風(fēng)險

管理層收購會動用大量資金,，管理層收購以后就面臨償還資金的壓力,，在目前沒有股權(quán)轉(zhuǎn)讓渠道的情況下，必然要通過分紅來承擔(dān)這個壓力,，這樣管理層有可能采取過度的大比例的分紅,，這對上市公司的持續(xù)經(jīng)營是不利的。從年報中披露的情況看,，高派現(xiàn)與管理層收購有著密不可分的聯(lián)系,。管理層有可能為了加速還債而加大分紅力度，從而降低上市公司現(xiàn)金流量,，加重企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,。

7、運作風(fēng)險

實施管理層收購之后，管理者成為企業(yè)的大股東,，企業(yè)的命脈完全掌控在一個或幾個人的手里,，如果監(jiān)管不力，大股東通過各種方式濫用股權(quán)侵吞中小股東的利益將更為便捷,，而且所獲的利益更為直接,。同時由于管理層收購時設(shè)立的職工持股公司一般進行了大量的融資，負(fù)債率非常高,，上市公司新的母公司的財務(wù)壓力是很大的,，不排除高管人員利用關(guān)聯(lián)交易等辦法轉(zhuǎn)移上市公司的利益至職工持股的母公司，以緩解其財務(wù)壓力,。

任何事物都具有雙面性,，MBO收購方式的確能夠提高管理者的積極性以及目標(biāo)公司的經(jīng)營業(yè)績，但其不利于公司治理結(jié)構(gòu)的建立,，容易引起股東與代理人的角色錯位,，也有可能引發(fā)嚴(yán)重的代理風(fēng)險和管理層道德風(fēng)險。而且由于MBO收購是面型管理層收購,，他們可能會利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利益,，進而損害中小股東權(quán)益。所以在進行MBO收購時要考慮全面,、揚長避短,，從而實現(xiàn)收購目的。