并購已成為企業(yè)迅速擴(kuò)張和企業(yè)家迅速增長財富的重要手段，中國企業(yè)家及其企業(yè)也開始嘗到并購的美妙與苦澀,。并購使企業(yè)綜合競爭力被迫迅速提升,，行業(yè)品牌集中度迅速加大，企業(yè)經(jīng)營技能迅速攀升。風(fēng)險從來都是與機(jī)遇并存的,，并購是企業(yè)發(fā)展的機(jī)遇,，也可能是導(dǎo)致企業(yè)遭受重創(chuàng)的潛在風(fēng)險。充分了解企業(yè)并購過程中的風(fēng)險,，并做好防范管理才能成為一個成功的企業(yè)家,。

一、并購交易中的風(fēng)險

1,、財務(wù)隱蔽風(fēng)險   

財務(wù)報表是并購中進(jìn)行評估和確定交易價格的重要依據(jù),，財務(wù)報表的真實性對于整個并購交易也就顯得至關(guān)重要。虛假的報表美化目標(biāo)公司財務(wù),、經(jīng)營,，甚至把瀕臨倒閉的企業(yè)包裝得完美無缺，使買方被徹底蒙蔽,；另外,，財務(wù)報表是對過去某一時間經(jīng)營情況的顯現(xiàn)，故其制定后財務(wù)狀況的不良變化未必有顯示,，所以不真實的財務(wù)報表也會影響到買方的權(quán)益,。

2、合同管理風(fēng)險

目標(biāo)公司對于與其有關(guān)的合同有可能管理不嚴(yán),，或由于賣方的主觀原因而使買方無法全面了解目標(biāo)公司與他人訂立合同的具體情況,；尤其是企業(yè)以信譽(yù)或資產(chǎn)為他人設(shè)定了擔(dān)保而沒有檔案資料反映,，甚至連目標(biāo)公司自己都忘得一干二凈,，只有到了目標(biāo)公司依法需要履行擔(dān)保責(zé)任時才會暴露出來,。凡此種種,，這些合同將直接影響到買方在并購中的風(fēng)險，也就是說如果在簽訂并購合同時不將這部分風(fēng)險考慮在內(nèi)的話,，在風(fēng)險可能變?yōu)楝F(xiàn)實后將毫無疑問地降低目標(biāo)公司的價值。

3,、訴訟仲裁風(fēng)險

很多情況下，訴訟的結(jié)果事先難卜或者說無法準(zhǔn)確地預(yù)料,，如果賣方?jīng)]有全面披露正在進(jìn)行或潛在的訴訟以及訴訟對象的個體情況,，那么訴訟的結(jié)果很可能就會改變諸如應(yīng)收賬款,，從而改變目標(biāo)公司的資產(chǎn)數(shù)額；而且在某些特殊情況下,，如訴訟對象在判決的執(zhí)行前進(jìn)行破產(chǎn)清算,，甚至?xí)鼓繕?biāo)公司作為資產(chǎn)的債權(quán)減小到不可思議的程度,。

4、客戶關(guān)系風(fēng)險

兼并的目的之一，就是為了利用目標(biāo)公司原有客戶,，節(jié)省新建企業(yè)開發(fā)市場的投資，尤其是一些對市場依賴比較大的產(chǎn)業(yè)，或者是買方對目標(biāo)公司的客戶這一資源比較關(guān)心的情況，目標(biāo)公司原客戶的范圍及其繼續(xù)保留的可能性，則會影響到目標(biāo)公司的預(yù)期盈利,。從另一角度講,，缺乏融洽的客戶關(guān)系,，至少會在一定程度上加大目標(biāo)公司交割后的運營。

5、人力資源風(fēng)險

勞動力是生產(chǎn)力要素之一,，只是在不同的行業(yè)作用大小有所不同。目標(biāo)公司人力資源情況也具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險性，諸如富余職工負(fù)擔(dān)是否過重,、在崗職工的熟練程度、接受新技術(shù)的能力以及并購后關(guān)系雇員是否會離開等都是影響預(yù)期生產(chǎn)成本的重要因素,。

6,、交易保密風(fēng)險

正因為并購交易的雙方面臨著巨大的風(fēng)險,，所以盡可能多地了解對方及目標(biāo)公司的信息作為減小風(fēng)險的一個主要手段是不可或缺的；但是因此又產(chǎn)生了一個新的風(fēng)險,，那就是一方提供的信息被對方濫用可能會使該方在交易中陷入被動,，或者交易失敗后買方（尤其是在同一行業(yè)內(nèi)）掌握了幾乎所有目標(biāo)公司的信息,，諸如配方流程,、營銷網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)和商業(yè)秘密,，就會對目標(biāo)公司以及賣方產(chǎn)生致命的威脅,。

7、資產(chǎn)價值風(fēng)險

公司并購的標(biāo)的是資產(chǎn),，而資產(chǎn)所有權(quán)歸屬也就成為交易的核心,。但是所有權(quán)問題看似簡單，實現(xiàn)上隱藏著巨大的風(fēng)險,。比如,，公司資產(chǎn)是否相符、庫存可變現(xiàn)程度有多大,、資產(chǎn)評估是否準(zhǔn)確可靠、無形資產(chǎn)的權(quán)屬是否存在爭議,、交割前的資產(chǎn)的處置（分紅,、配股）等都可能會使買方得到的資產(chǎn)與合同約定的價值相去甚遠(yuǎn)。

8,、法律變動的動態(tài)法律風(fēng)險

隨著我國法律的進(jìn)一步完善,，包括并購法律在內(nèi)的有關(guān)法律,、法規(guī)都將逐步出臺,，相對于已經(jīng)存在原規(guī)范市場主體的法律,、法規(guī),，國家對于公司并購的法律法規(guī),、政策都在隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷地修訂或頒布新的法律法規(guī)、政策,。而企業(yè)的一項并購行為尤其是大中型企業(yè)的并購行為并不能短時間內(nèi)完成,。因此,，企業(yè)并購過程中國家法律法規(guī)政策的變動也是應(yīng)當(dāng)考慮的風(fēng)險之一。

9,、商業(yè)信譽(yù)風(fēng)險

企業(yè)的商譽(yù)也是企業(yè)無形資產(chǎn)的一部分，很難通過賬面價值來體現(xiàn),。然而目標(biāo)公司在市場中及對有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)程度、有無存在信譽(yù)危機(jī)的風(fēng)險,，則是反映目標(biāo)公司獲利能力的重要因素,；建立良好的信譽(yù)不易,，改變企業(yè)在公眾中的形象就更難,。兼并一個信譽(yù)不佳的公司，往往會使并購方多出不少負(fù)擔(dān),。

二、并購交易中的風(fēng)險避讓

1,、并購協(xié)議中的“四劍客”

并購協(xié)議中的“四劍客”是指并購協(xié)議風(fēng)險中避讓的四類重要條款,，這四類重要條款,，是買賣雙方異常激烈的討價還價的關(guān)鍵所在,，同時也是充分保護(hù)買賣雙方交易安全的必要條件,。

（1）陳述與保證

在合同中,，雙方都要就有關(guān)事項作出陳述與保證,。其目的有二：一是公開披露相關(guān)資料和信息；二是承擔(dān)責(zé)任,。由于這些資料和信息有些具有保密性質(zhì)，實踐中,，賣方往往要與買方就此達(dá)成專門的保密協(xié)議。需要披露的事項就賣方來講包括目標(biāo)公司組織機(jī)構(gòu)、法律地位,、資產(chǎn)負(fù)債情況、合同關(guān)系,、勞資關(guān)系以及保險、環(huán)保等重要方面；就買方來說,，陳述與保證則相對簡單,，主要包括買方的組織機(jī)構(gòu),、權(quán)利無沖突及投資意向等,。通過上述約定,，保護(hù)雙方,、主要是買方在后期調(diào)查階段發(fā)現(xiàn)對方的陳述與保證和事實有出入時,，可以通過調(diào)整交易價格,、主張賠償或退出交易等方式來避免風(fēng)險。

（2）賣方在交割日前的承諾

在合同簽訂后到交割前一段時間里，賣方則應(yīng)作出承諾,，準(zhǔn)予買方進(jìn)入調(diào)查,、維持目標(biāo)公司的正常經(jīng)營，同時在此期間不得修改章程,、分紅,、發(fā)行股票及與第三方進(jìn)行并購談判等。賣方如不履行承諾,，買方同樣有權(quán)調(diào)整價格、主張賠償或者退出交易。

（3）交割的先決條件

在并購協(xié)議中有這樣一些條款,，規(guī)定實際情況達(dá)到了預(yù)定的標(biāo)準(zhǔn)，或者一方實質(zhì)上履行了合同約定的義務(wù),，雙方就必須在約定的時間進(jìn)行交割；否則,，雙方才有權(quán)退出交易?？梢赃@樣說,，煩瑣的公司并購程序的唯一目的就是為了交割，即使雙方或其中一方?jīng)]有完美無缺地履行合同,，但只要滿足特定的要求,，交割就必須完成,。這樣的規(guī)定對于交易雙方都有益處,，避免了因一方微小的履行瑕疵而被對方作為終止合同的把柄。

（4）賠償責(zé)任

對于交易對手的履行瑕疵，并非無可奈何,。合同還可以專設(shè)條款對受到對方輕微違約而造成的損失通過扣減或提高并購價格等途徑來進(jìn)行彌補(bǔ)或賠償,。對于目標(biāo)公司的經(jīng)營,、財務(wù)狀況等在交割日與簽約日的客觀差異,，也可以通過上述途徑來解決,。這樣做的好處，不僅使得交割能夠順利進(jìn)行,，達(dá)到并購的目的,，而且使得雙方在客觀情況發(fā)生變化時仍能保持交易的公平,，排除了因客觀情況改變以及一方為達(dá)到使自己有利的價格隱瞞部分真實情況而嫁禍于另一方的交易風(fēng)險,。至于非因惡意而疏于披露某些信息,，不加限制的賠償就會隨時置責(zé)任人于不確定的失衡狀態(tài),，從而使得責(zé)任人無法預(yù)測和評估可能要發(fā)生的賠償責(zé)任,，從而加大其風(fēng)險。有鑒于此,，我們還可以在合同中加入限制賠償條款,，即把諸如環(huán)保,、經(jīng)營范圍等政策性風(fēng)險以及善意隱瞞的責(zé)任限制在特定的時間或項目內(nèi),，將并購過程中不可預(yù)知的風(fēng)險降到最小,。

2,、防范風(fēng)險的相關(guān)法律制度

并購協(xié)議中的“四劍客”是西方并購實踐中總結(jié)出來的方法,，對于我國這樣一個產(chǎn)權(quán)交易市場從法律監(jiān)管上來說尚處于發(fā)育階段的國家,，在并購風(fēng)險的避讓方面有許多可借鑒之處。

從我國現(xiàn)有的法律制度來看,，有效地避讓并購交易中的風(fēng)險,，還可以采取以下方法。

（1）保證,。為了確保債務(wù)的履行,，以降低債務(wù)不履行而可能給債權(quán)人造成的損失風(fēng)險，有適用保證的必要。由于保證是通過債務(wù)人以外的第三人來承擔(dān)債務(wù)的履行,，這就降低了債務(wù)人不能履行債務(wù)的風(fēng)險,。《民法通則》第八十九條規(guī)定,，保證人向債權(quán)人保證債務(wù)人履行債務(wù),，債務(wù)人不履行債務(wù)的，按照約定由保證人履行或承擔(dān)連帶責(zé)任,；保證人履行債務(wù)后,，有權(quán)向債務(wù)人追償。保證在性質(zhì)上,，屬于合同擔(dān)保，債權(quán)人對保證人的權(quán)利及于保證人的全部財產(chǎn),，但債權(quán)人不能對保證人的全部財產(chǎn)直接行使權(quán)利,，只能向保證人請求履行保證責(zé)任。在這一點上,，保證不同于物權(quán)擔(dān)保,。

（2）物權(quán)擔(dān)保。為了保證債務(wù)履行,，債權(quán)人可以要求債務(wù)人或者債務(wù)人以外的第三人提供特定的財產(chǎn)或者依照法律占有債務(wù)人的財產(chǎn)以擔(dān)保債務(wù)的履行,；當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有直接處分擔(dān)保物而取得優(yōu)先清償,?？梢姡餀?quán)擔(dān)保是在特定財產(chǎn)上成立的一種擔(dān)保,，該財產(chǎn)或為債務(wù)人所提供,，或為債務(wù)人外的第三人提供。該特定財產(chǎn)成為擔(dān)保標(biāo)的物,，可以是有形財產(chǎn)也可以是無形財產(chǎn),。

在特定財產(chǎn)上成立的物權(quán)擔(dān)保，其效力直接作用于擔(dān)保標(biāo)的物,，取得擔(dān)保物權(quán)的債權(quán)人,，可以直接變價擔(dān)保物的形式取得擔(dān)保物質(zhì)的交換價值，以防止,、避免或者彌補(bǔ)因債務(wù)不能履行所造成的債權(quán)受償不能的風(fēng)險,。

企業(yè)并購作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一種方式，做出正確的戰(zhàn)略決策和制定科學(xué)的戰(zhàn)略計劃極為重要,?！爸褐耍賾?zhàn)不殆”，只了解企業(yè)自身的狀況還不夠,，還需要清楚地了解目標(biāo)公司的真實情況,。只有這樣，才能選擇出符合自身發(fā)展戰(zhàn)略的目標(biāo)企業(yè),，制定有效目標(biāo)計劃,，為成功并購打下基礎(chǔ)。如果對目標(biāo)公司的真實情況了解不足,，并購?fù)瓿珊蠛芸赡転樽约簬沓林氐呢?fù)擔(dān),，最終演化成影響企業(yè)存亡的風(fēng)險，如稅務(wù)風(fēng)險,、訴訟仲裁風(fēng)險等,。