昨日A股市場暴跌,，截至收盤，滬指跌8.48%報(bào)3725.56點(diǎn),，成交7213億元,；深成指跌7.59%報(bào)12493.05點(diǎn)，成交6677億元,。盤面上,，板塊全線下挫，金融,、交通設(shè)施,、建筑等板塊跌逾9%。滬指連續(xù)失守3900,、3800兩整數(shù)關(guān)口,，創(chuàng)8年來最大單日跌幅，兩市超九成股下挫,，近兩千股跌停,。

滬指暴跌逾8%逼近3700點(diǎn)

周一A股各大指數(shù)重挫，盤面也呈現(xiàn)出三大兇相來，投資者應(yīng)警惕個(gè)股突然殺跌的風(fēng)險(xiǎn),。

第一大兇相是漲停個(gè)股大幅減少,、殺跌幅度大幅增加。在市場不穩(wěn),、個(gè)股殺跌力度變大下,，對(duì)反抽巨大、籌碼松動(dòng),、中報(bào)暗淡,、反彈無量與主力調(diào)倉類個(gè)股，務(wù)必逢高調(diào)倉換股,。

其次,，大盤近期反彈無量，下跌卻放量,，上周五跳水更是放出天量,，說明不少資金是逢反彈大幅調(diào)倉出局的。這一兇相意味著大盤經(jīng)過短期20%以上的反彈后,，資金追高意愿不足,、籌碼已大幅松動(dòng)，這必然不利于大盤上行,。

最后,，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅升溫，IMF又敦促中國退出救市措施,。在外圍市場動(dòng)蕩,、技術(shù)壓力等因素下，大盤當(dāng)前的殺跌或暗示了第一輪超跌反彈近尾聲的兇相,。

另外,，自7月9日的低點(diǎn)以來，A股主要指數(shù)已經(jīng)反彈了30%,，但投資者對(duì)于中期行情仍未形成一致的預(yù)期,，甚至略偏謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降是市場派的主要擔(dān)心,。

在光大證券看來,，總量貨幣政策是否繼續(xù)寬松、傳統(tǒng)需求回升力度,、市場穩(wěn)定政策如何落地和改革舉措能否到位,，是A股走出“混沌”需要解決的四個(gè)問題。其中,，前兩個(gè)代表著貨幣政策和財(cái)政政策如何搭配,，決定市場的流動(dòng)性背景,；股市政策是現(xiàn)階段資金面的最主要變量；改革是牛市最強(qiáng)的內(nèi)生性邏輯,。由于這四個(gè)問題都還沒有確定性的答案,，我們也沒必要對(duì)中期趨勢(shì)進(jìn)行過多預(yù)判。短期而言,，股市資金面在政策保護(hù)下似乎仍可以支撐結(jié)構(gòu)性行情,。

騰訊“證券研究院”特約，民生證券首席策略分析師李少君認(rèn)為,，從中期視角看,，市場仍處于救市后格局的弱平衡中，這一格局中,，市場資金與股票籌碼供給均發(fā)生弱化,，普漲難現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性上漲可期,。在這一弱平衡中期格局中,，短期市場超跌回補(bǔ)逐漸完成，分化將會(huì)逐漸顯明,，市場維持區(qū)間震蕩的可能性更大,。

另外，國家隊(duì)退出更可能會(huì)是一個(gè)緩慢的過程,，對(duì)市場的實(shí)際沖擊將較小,。在市場弱平衡格局下，國家隊(duì)的動(dòng)向成為市場關(guān)注的焦點(diǎn),。我們?cè)?jīng)指出國家隊(duì)對(duì)于市場的“護(hù)航”力度隨著市場的企穩(wěn)會(huì)出現(xiàn)減弱,，但是短期內(nèi)不會(huì)完全退出。

從國際經(jīng)驗(yàn)看,，歷史上曾經(jīng)采取過救市資金入市或成立平準(zhǔn)基金方式應(yīng)對(duì)股市動(dòng)蕩的中國香港,、美國,、日本韓國,、中國臺(tái)灣、德國從開始到退出的時(shí)間,，最短為中國香港和美國的4年,，最長為韓國的17年，我們認(rèn)為國家隊(duì)的退出更可能會(huì)是“小步慢走”的形式,。

在市場弱平衡格局下,，市場普漲將難以實(shí)現(xiàn)，而結(jié)構(gòu)性行情可期,。整體上市場更可能表現(xiàn)為區(qū)間震蕩的格局,，操作上以交易性機(jī)會(huì)為主,。在市場超跌回補(bǔ)行情基本完成后，市場分化將會(huì)顯明,，投資者對(duì)于公司基本面的關(guān)注將會(huì)加強(qiáng),，即對(duì)于公司未來現(xiàn)金流會(huì)更為看重。因此真成長將會(huì)表現(xiàn)出更高的彈性,，而傳統(tǒng)行業(yè)由于增長空間有限,，震蕩市下防御性的特征也將會(huì)使其獲得市場關(guān)注。

中金公司認(rèn)為,，市場情緒已經(jīng)有所恢復(fù),，但考慮到市場前期的下跌迅速且劇烈，市場情緒的完全恢復(fù)尚需要時(shí)間,。與此同時(shí),，近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)整體依然偏弱，而政策放松也有逐步觀望之勢(shì),，有關(guān)穩(wěn)定市場的臨時(shí)措施退出的討論開始增多,，證監(jiān)會(huì)也再次強(qiáng)調(diào)對(duì)多種違規(guī)行為的高壓態(tài)度，市場在急速反彈之后可能會(huì)要經(jīng)歷一定的整理以夯實(shí)基礎(chǔ),。在這種情況下,，投資者應(yīng)該更加重視質(zhì)量，重視公司的基本面,，包括估值,、盈利增長、商業(yè)模式可持續(xù)性,、戰(zhàn)略執(zhí)行等因素來綜合選股,。

操作及行業(yè)建議：1、質(zhì)量個(gè)股：我們近期持續(xù)建議關(guān)注有質(zhì)量個(gè)股,，在目前市場恢復(fù)期維持對(duì)于這些公司的推薦,；2、國企改革：我們建議從三個(gè)方面把握國企改革主題：試點(diǎn)央企,、有整合預(yù)期央企,、進(jìn)展較快的地方國企；3,、中報(bào)期可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績有望超預(yù)期或低于預(yù)期的公司,，具體名單請(qǐng)參見我們同期發(fā)布的中報(bào)業(yè)績預(yù)覽專題報(bào)告；4）繼續(xù)關(guān)注京津冀,、環(huán)保與新能源等主題,。（騰訊證券）

國家隊(duì)不會(huì)退出救市

有人認(rèn)為，前段時(shí)間的市場暴跌僅僅是由于融資盤平倉這一單純的技術(shù)問題導(dǎo)致,，只要惡性循環(huán)機(jī)制解除,，市場依然可牛氣沖天,。也有人認(rèn)為，政府救市是體恤投資者的虧損,，只要市場不創(chuàng)出新高,，或者市場處在4500點(diǎn)之下，國家隊(duì)資金就不會(huì)撤出,，否則就辜負(fù)了投資者的期望,。總之,，對(duì)救市的觀點(diǎn)五花八門,，而對(duì)救市的不同看法，影響了多數(shù)人的股市操作策略,。為了端正思路,，使市場運(yùn)行進(jìn)入良性軌道，對(duì)一些關(guān)鍵問題,，我們應(yīng)該冷靜對(duì)待,。

首先，政府救市的目的不是為了把股市炒到4500點(diǎn)以上,，而是為了恢復(fù)市場的流動(dòng)性,，進(jìn)而完成股市的資產(chǎn)定價(jià)和交易功能。從合法性的角度看,，如果金融市場暴跌已經(jīng)危及到金融秩序的穩(wěn)定和社會(huì)生活的安全,，政府有責(zé)任出面維護(hù)金融秩序，包括使用一些非常規(guī)手段,，譬如說增發(fā)貨幣,，央行注資，等等,。這些措施,，只是在生死攸關(guān)時(shí)刻，政府不得不采取的非常手段,。這些手段在挽救金融秩序的同時(shí),，也會(huì)嚴(yán)重影響社會(huì)財(cái)富的分配，侵蝕正常的經(jīng)濟(jì)秩序,。所以,，一旦市場恢復(fù)正常,，這些措施必然會(huì)盡早解除,，或者用市場化手段逐步置換。那種認(rèn)為政府救市是因?yàn)榕率袌鱿碌蔷戎敉顿Y者的善舉——是錯(cuò)誤的,。因?yàn)楣墒薪灰资峭顿Y者的自愿選擇,，盈虧理應(yīng)自己承擔(dān),，政府沒有權(quán)力用全體納稅人的錢為一部分投資者的虧損買單。由于股市是一種價(jià)格博弈行為,，如果政府救市對(duì)買方有利,，就意味著對(duì)賣方不利，政府是比賽的裁判員,，而不是運(yùn)動(dòng)員,。

其次，救市的成功與否并不在于大盤指數(shù)的高低,。有人認(rèn)為,，如果股市不漲到4500點(diǎn)或5000點(diǎn)之上，救市就算失敗,。其實(shí),，只要市場交易功能和融資功能恢復(fù)了，內(nèi)幕交易和其他欺詐行為減少了,，救市就算基本成功,，至于3500點(diǎn)還是4500點(diǎn)合適，并沒有客觀標(biāo)準(zhǔn),。有人拿券商救市宣言里承諾4500點(diǎn)以下不減持來認(rèn)定這就是救市目標(biāo),，也是不客觀的。應(yīng)該說,，由于當(dāng)時(shí)情況緊急,，難免忙中出錯(cuò)，承諾4500點(diǎn)是一個(gè)重大瑕疵,，是很不專業(yè)的行為,。試想，如果4500點(diǎn)不減持,，4600點(diǎn)減持不,？4700點(diǎn)減持不？如果大家都預(yù)計(jì)到4500點(diǎn)之上減持,，那市場還能到4500點(diǎn)嗎,？另外，即使券商不減持,，也不表明其他機(jī)構(gòu)不減持,，證金公司難道就不可以減持？

第三,，救市成功與否盡管沒有客觀標(biāo)準(zhǔn),，但有些具體指標(biāo)還是可以想象的。從交易量看,，每日20000億元交易額被認(rèn)為是投機(jī)過度,，那么12000-15000億元是不是一個(gè)比較合適的標(biāo)準(zhǔn),？從個(gè)股表現(xiàn)看，如果每天漲停的個(gè)股與跌停的個(gè)股相當(dāng),，也是一種標(biāo)準(zhǔn),。從融資余額看，從7月17日開始,，股市融資余額恢復(fù)每日增長的態(tài)勢(shì),，7月23日增量達(dá)到90億元，已經(jīng)初現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì),。從統(tǒng)計(jì)看,，市場已經(jīng)出現(xiàn)了一批創(chuàng)出歷史新高的股票，這也是市場功能恢復(fù)的標(biāo)志,。

第四,，從博弈的角度思考。如果市場交易基本正常以后救市資金一直在市場中操作,，那么國家隊(duì)就成為市場億萬投資者的博弈對(duì)手,，大家的投資策略會(huì)從對(duì)上市公司的研究轉(zhuǎn)向國家隊(duì)策略傾向的研究，后者就成為股市莊家了,。由于國家隊(duì)資金超過萬億,，行動(dòng)起來難保秘密，會(huì)被很多知情人鉆空子,，從而成為人人爭食的唐僧肉,，這種局面怎么可能長期持續(xù)？而指揮國家隊(duì)操作的人又會(huì)承擔(dān)多大道義上的責(zé)任,，他承擔(dān)得起嗎,？

市場是理性的，從股指期貨的表現(xiàn)就看得出來,。盡管上周國家隊(duì)在7月股指期貨上取得了全面勝利,，但在博弈機(jī)制下沒有人能夠常勝不敗，何況國家救市資金這種受到多方因素制約的機(jī)構(gòu),！從本周看,，國家隊(duì)明顯減少了在股指期貨上的博弈，從而期貨市場顯現(xiàn)了它的本來面目：各期貨合約一律貼水,，而且呈明顯的空頭排列,。有人說這種局面表明在股指期貨上操作的人傻，都是一群智商不高的散戶,。我不大認(rèn)同,。從滬深300期指開設(shè)以來的歷程看，股指期貨多數(shù)時(shí)間具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是現(xiàn)貨市場的領(lǐng)先指標(biāo),，試想，怎們可能有那么大一群傻瓜,，使用十倍杠桿,，常年在那里玩虧損游戲？

在公安部進(jìn)駐證監(jiān)會(huì)嚴(yán)查惡性做空的政策背景下,，做空期貨需要極大的勇氣,，如果不是看清了目前股票市場的大局，理解國家隊(duì)的難處,，他們不會(huì)這么果斷做空,，而且貼水幅度如此之大的。其實(shí)看看A股目前對(duì)香港市場溢價(jià)43%,，看到全球股市和大宗商品的疲軟,，我們應(yīng)該清楚，這一輪股市暴跌絕不只是因?yàn)槿谫Y盤平倉機(jī)制釀成,，更大的問題在于我們市場的估值水平實(shí)在太高,，發(fā)動(dòng)牛市的時(shí)點(diǎn)也太早。

總之,，一味地夸大融資盤的作用,，過分強(qiáng)調(diào)政府救市的效果并抱有不切實(shí)際的上漲預(yù)期，對(duì)投資者是十分有害的,。不管政府愿不愿意,，救市資金在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間退出是可以理解的，股市隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)效益波動(dòng)也是正常的,，即使下周市場再回到3800點(diǎn)之下,，我們也不能認(rèn)為救市是失敗的。