昨日A股市場暴跌,，截至收盤，滬指跌8.48%報3725.56點,，成交7213億元,；深成指跌7.59%報12493.05點，成交6677億元,。盤面上,，板塊全線下挫，金融,、交通設施,、建筑等板塊跌逾9%。滬指連續(xù)失守3900,、3800兩整數(shù)關口,，創(chuàng)8年來最大單日跌幅，兩市超九成股下挫,，近兩千股跌停,。

滬指暴跌逾8%逼近3700點

周一A股各大指數(shù)重挫，盤面也呈現(xiàn)出三大兇相來,，投資者應警惕個股突然殺跌的風險,。

第一大兇相是漲停個股大幅減少、殺跌幅度大幅增加,。在市場不穩(wěn),、個股殺跌力度變大下，對反抽巨大,、籌碼松動,、中報暗淡、反彈無量與主力調(diào)倉類個股,，務必逢高調(diào)倉換股,。

其次，大盤近期反彈無量,，下跌卻放量,，上周五跳水更是放出天量，說明不少資金是逢反彈大幅調(diào)倉出局的,。這一兇相意味著大盤經(jīng)過短期20%以上的反彈后,，資金追高意愿不足、籌碼已大幅松動，這必然不利于大盤上行,。

最后,，美聯(lián)儲加息預期大幅升溫，IMF又敦促中國退出救市措施,。在外圍市場動蕩,、技術壓力等因素下，大盤當前的殺跌或暗示了第一輪超跌反彈近尾聲的兇相,。

另外,，自7月9日的低點以來,，A股主要指數(shù)已經(jīng)反彈了30%,，但投資者對于中期行情仍未形成一致的預期，甚至略偏謹慎,，風險偏好下降是市場派的主要擔心,。

在光大證券看來，總量貨幣政策是否繼續(xù)寬松,、傳統(tǒng)需求回升力度,、市場穩(wěn)定政策如何落地和改革舉措能否到位，是A股走出“混沌”需要解決的四個問題,。其中,，前兩個代表著貨幣政策和財政政策如何搭配，決定市場的流動性背景,；股市政策是現(xiàn)階段資金面的最主要變量,；改革是牛市最強的內(nèi)生性邏輯。由于這四個問題都還沒有確定性的答案,，我們也沒必要對中期趨勢進行過多預判,。短期而言，股市資金面在政策保護下似乎仍可以支撐結構性行情,。

騰訊“證券研究院”特約,，民生證券首席策略分析師李少君認為，從中期視角看,，市場仍處于救市后格局的弱平衡中,，這一格局中，市場資金與股票籌碼供給均發(fā)生弱化,，普漲難現(xiàn),，結構性上漲可期。在這一弱平衡中期格局中,，短期市場超跌回補逐漸完成,，分化將會逐漸顯明，市場維持區(qū)間震蕩的可能性更大。

另外,，國家隊退出更可能會是一個緩慢的過程,，對市場的實際沖擊將較小。在市場弱平衡格局下,，國家隊的動向成為市場關注的焦點,。我們曾經(jīng)指出國家隊對于市場的“護航”力度隨著市場的企穩(wěn)會出現(xiàn)減弱，但是短期內(nèi)不會完全退出,。

從國際經(jīng)驗看,，歷史上曾經(jīng)采取過救市資金入市或成立平準基金方式應對股市動蕩的中國香港、美國,、日本韓國,、中國臺灣、德國從開始到退出的時間,，最短為中國香港和美國的4年,，最長為韓國的17年，我們認為國家隊的退出更可能會是“小步慢走”的形式,。

在市場弱平衡格局下,，市場普漲將難以實現(xiàn)，而結構性行情可期,。整體上市場更可能表現(xiàn)為區(qū)間震蕩的格局,，操作上以交易性機會為主。在市場超跌回補行情基本完成后,，市場分化將會顯明,，投資者對于公司基本面的關注將會加強，即對于公司未來現(xiàn)金流會更為看重,。因此真成長將會表現(xiàn)出更高的彈性,，而傳統(tǒng)行業(yè)由于增長空間有限，震蕩市下防御性的特征也將會使其獲得市場關注,。

中金公司認為,，市場情緒已經(jīng)有所恢復，但考慮到市場前期的下跌迅速且劇烈,，市場情緒的完全恢復尚需要時間,。與此同時，近期數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復蘇態(tài)勢整體依然偏弱,，而政策放松也有逐步觀望之勢,，有關穩(wěn)定市場的臨時措施退出的討論開始增多，證監(jiān)會也再次強調(diào)對多種違規(guī)行為的高壓態(tài)度,，市場在急速反彈之后可能會要經(jīng)歷一定的整理以夯實基礎,。在這種情況下，投資者應該更加重視質(zhì)量，重視公司的基本面,，包括估值,、盈利增長、商業(yè)模式可持續(xù)性,、戰(zhàn)略執(zhí)行等因素來綜合選股,。

操作及行業(yè)建議：1、質(zhì)量個股：我們近期持續(xù)建議關注有質(zhì)量個股,，在目前市場恢復期維持對于這些公司的推薦,；2、國企改革：我們建議從三個方面把握國企改革主題：試點央企,、有整合預期央企,、進展較快的地方國企；3,、中報期可重點關注業(yè)績有望超預期或低于預期的公司,，具體名單請參見我們同期發(fā)布的中報業(yè)績預覽專題報告；4）繼續(xù)關注京津冀,、環(huán)保與新能源等主題。（騰訊證券）

國家隊不會退出救市

有人認為,，前段時間的市場暴跌僅僅是由于融資盤平倉這一單純的技術問題導致,，只要惡性循環(huán)機制解除，市場依然可牛氣沖天,。也有人認為,，政府救市是體恤投資者的虧損，只要市場不創(chuàng)出新高,，或者市場處在4500點之下,，國家隊資金就不會撤出，否則就辜負了投資者的期望,?？傊瑢仁械挠^點五花八門,，而對救市的不同看法,，影響了多數(shù)人的股市操作策略。為了端正思路,，使市場運行進入良性軌道,，對一些關鍵問題，我們應該冷靜對待,。

首先,，政府救市的目的不是為了把股市炒到4500點以上，而是為了恢復市場的流動性，進而完成股市的資產(chǎn)定價和交易功能,。從合法性的角度看,，如果金融市場暴跌已經(jīng)危及到金融秩序的穩(wěn)定和社會生活的安全，政府有責任出面維護金融秩序,，包括使用一些非常規(guī)手段,，譬如說增發(fā)貨幣，央行注資,，等等,。這些措施，只是在生死攸關時刻,，政府不得不采取的非常手段,。這些手段在挽救金融秩序的同時，也會嚴重影響社會財富的分配,，侵蝕正常的經(jīng)濟秩序,。所以，一旦市場恢復正常,，這些措施必然會盡早解除,，或者用市場化手段逐步置換。那種認為政府救市是因為怕市場下跌——是救助散戶投資者的善舉——是錯誤的,。因為股市交易是投資者的自愿選擇,，盈虧理應自己承擔，政府沒有權力用全體納稅人的錢為一部分投資者的虧損買單,。由于股市是一種價格博弈行為,，如果政府救市對買方有利，就意味著對賣方不利,，政府是比賽的裁判員,，而不是運動員。

其次,，救市的成功與否并不在于大盤指數(shù)的高低,。有人認為，如果股市不漲到4500點或5000點之上,，救市就算失敗,。其實，只要市場交易功能和融資功能恢復了,，內(nèi)幕交易和其他欺詐行為減少了,，救市就算基本成功，至于3500點還是4500點合適,，并沒有客觀標準,。有人拿券商救市宣言里承諾4500點以下不減持來認定這就是救市目標,，也是不客觀的。應該說,，由于當時情況緊急,，難免忙中出錯，承諾4500點是一個重大瑕疵,，是很不專業(yè)的行為,。試想，如果4500點不減持,，4600點減持不,？4700點減持不？如果大家都預計到4500點之上減持,，那市場還能到4500點嗎,？另外，即使券商不減持,，也不表明其他機構不減持,，證金公司難道就不可以減持？

第三,，救市成功與否盡管沒有客觀標準,，但有些具體指標還是可以想象的。從交易量看,，每日20000億元交易額被認為是投機過度,，那么12000-15000億元是不是一個比較合適的標準？從個股表現(xiàn)看,，如果每天漲停的個股與跌停的個股相當，也是一種標準,。從融資余額看,，從7月17日開始，股市融資余額恢復每日增長的態(tài)勢,，7月23日增量達到90億元,，已經(jīng)初現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢。從統(tǒng)計看,，市場已經(jīng)出現(xiàn)了一批創(chuàng)出歷史新高的股票,，這也是市場功能恢復的標志。

第四,，從博弈的角度思考,。如果市場交易基本正常以后救市資金一直在市場中操作，那么國家隊就成為市場億萬投資者的博弈對手,，大家的投資策略會從對上市公司的研究轉(zhuǎn)向國家隊策略傾向的研究,，后者就成為股市莊家了,。由于國家隊資金超過萬億，行動起來難保秘密,，會被很多知情人鉆空子,，從而成為人人爭食的唐僧肉，這種局面怎么可能長期持續(xù),？而指揮國家隊操作的人又會承擔多大道義上的責任,，他承擔得起嗎？

市場是理性的,，從股指期貨的表現(xiàn)就看得出來,。盡管上周國家隊在7月股指期貨上取得了全面勝利，但在博弈機制下沒有人能夠常勝不敗,，何況國家救市資金這種受到多方因素制約的機構,！從本周看，國家隊明顯減少了在股指期貨上的博弈,，從而期貨市場顯現(xiàn)了它的本來面目：各期貨合約一律貼水,，而且呈明顯的空頭排列。有人說這種局面表明在股指期貨上操作的人傻,，都是一群智商不高的散戶,。我不大認同。從滬深300期指開設以來的歷程看,，股指期貨多數(shù)時間具有價格發(fā)現(xiàn)功能,，是現(xiàn)貨市場的領先指標，試想,，怎們可能有那么大一群傻瓜,，使用十倍杠桿，常年在那里玩虧損游戲,？

在公安部進駐證監(jiān)會嚴查惡性做空的政策背景下,，做空期貨需要極大的勇氣，如果不是看清了目前股票市場的大局,，理解國家隊的難處,，他們不會這么果斷做空，而且貼水幅度如此之大的,。其實看看A股目前對香港市場溢價43%,，看到全球股市和大宗商品的疲軟，我們應該清楚,，這一輪股市暴跌絕不只是因為融資盤平倉機制釀成,，更大的問題在于我們市場的估值水平實在太高，發(fā)動牛市的時點也太早,。

總之,，一味地夸大融資盤的作用,，過分強調(diào)政府救市的效果并抱有不切實際的上漲預期，對投資者是十分有害的,。不管政府愿不愿意,，救市資金在適當?shù)臅r間退出是可以理解的，股市隨經(jīng)濟形勢和企業(yè)效益波動也是正常的,，即使下周市場再回到3800點之下,，我們也不能認為救市是失敗的。