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對(duì)賭協(xié)議,通常也被稱之為估值調(diào)整機(jī)制(Valuation Adjustment Mechanism,,簡稱“VAM”),。近年來,在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用,。
所謂對(duì)賭,,是指投資方與融資方在達(dá)成融資協(xié)議時(shí),對(duì)于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定:該約定通常是業(yè)績條件,、利潤目標(biāo),、上市要求。如果約定的條件出現(xiàn),,投資方可以行使某種權(quán)利,如繼續(xù)持有股份等;如果約定的條件不出現(xiàn),,融資方則行使另外一種權(quán)利,如股份回購,、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)取?/p>
簽訂背景
通常情況下,,作為融資方的目標(biāo)企業(yè)可能因?yàn)槿鄙儋Y金而無法進(jìn)一步發(fā)展,,有著迫切融資的需求,而作為投資方也有急于投資賺取利潤的需要,。但是投資方對(duì)融資方的經(jīng)營狀況并不了解,,很多因素都不可控,無法對(duì)融資方進(jìn)行精確估值,。在這種情況下,,為了盡快達(dá)成交易,投資方與融資方會(huì)簽訂增資協(xié)議,,并約定預(yù)期目標(biāo)如約定實(shí)現(xiàn)IPO的時(shí)間,、或約定未來年度要實(shí)現(xiàn)的凈利潤、銷售收入等,。簡而言之,對(duì)賭協(xié)議是投資方為促成交易,、合理確定股權(quán)價(jià)值,、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)管理層等目標(biāo)與目標(biāo)企業(yè),、控股股東,、實(shí)際控制人簽訂的一種利益平衡工具。
對(duì)賭協(xié)議的要素
簽訂主體:
1,、投資方與目標(biāo)公司及其股東對(duì)賭
2,、投資方與目標(biāo)公司之間對(duì)賭
3、投資方與目標(biāo)公司股東或?qū)嶋H控制人之間對(duì)賭,。
對(duì)賭的方式:
單向?qū)€:只約定了條件未成就時(shí),,融資方補(bǔ)償投資方的條款
雙向?qū)€:不僅約定融資方在某種條件成就時(shí)補(bǔ)償投資方,還約定在另一種條件成就時(shí)投資方補(bǔ)償融資方的對(duì)賭方式
對(duì)賭的目標(biāo):
業(yè)績,、上市時(shí)間,、市場占有份額等。
對(duì)賭機(jī)制:
業(yè)績補(bǔ)償條款:投資時(shí)目標(biāo)企業(yè)或原有股東與PE機(jī)構(gòu)就未來一段時(shí)間內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行約定,,如目標(biāo)企業(yè)未實(shí)現(xiàn)約定的業(yè)績,,則需按一定標(biāo)準(zhǔn)與方式對(duì)PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)償。
股權(quán)回購條款:投資時(shí)目標(biāo)企業(yè)或原有股東與PE機(jī)構(gòu)就目標(biāo)企業(yè)未來發(fā)展的特定事項(xiàng)進(jìn)行約定,,當(dāng)約定條件成就時(shí),,PE機(jī)構(gòu)有權(quán)要求目標(biāo)企業(yè)或原有股東回購PE機(jī)構(gòu)所持目標(biāo)公司股權(quán)。
估值調(diào)整條款: PE機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)投資時(shí),,往往按P/E(市盈率)法估值,,以商定的P/E值與目標(biāo)企業(yè)當(dāng)年預(yù)測利潤的乘積,作為目標(biāo)企業(yè)的最終估值,,以此估值作為PE投資的定價(jià)基礎(chǔ),,PE投資后,,當(dāng)年利潤達(dá)不到約定的預(yù)期利潤時(shí),按照實(shí)際實(shí)現(xiàn)的利潤對(duì)此前的估計(jì)進(jìn)行調(diào)整,,退還PE機(jī)構(gòu)的投資或增加PE機(jī)構(gòu)的持股份額,。
為什么會(huì)存在對(duì)賭條款?
1、投資定價(jià)機(jī)制的特殊性(價(jià)格分歧與估值調(diào)整),。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資所獲得的股權(quán)的價(jià)值是以被投資公司未來一定時(shí)期的盈利水平所決定的,,這個(gè)盈利水平是預(yù)測出來的,或者說是評(píng)估出來的,,也可以是管理層,、大股東承諾出來的。約定根據(jù)目標(biāo)公司未來的實(shí)際的業(yè)績調(diào)整定價(jià),,這在某種意義上也是"據(jù)實(shí)計(jì)算,,多退少補(bǔ)"。
2,、投資者與企業(yè)之間存在明顯的信息不對(duì)稱,。被投資公司的盈利水平主要是被投資公司的控股股東或管理層預(yù)測的,他們掌握著被投資公司的全部信息,,而投資者雖然也做盡調(diào),,但是從信息掌握的豐富程度、深入程度等均與原股東和管理層無法比擬
3,、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則,,原股東一股的成本是一塊錢,甚至可能更低,,而風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資成本是幾塊,、十幾塊、幾十塊,、幾百上千甚至上萬也有可能,。被投資公司或者原股東獲得了企業(yè)發(fā)展的所需瓶頸資金,但是投資者不一定獲得滿意的未來收益,,所以大家的風(fēng)險(xiǎn)和成本不一致,,應(yīng)當(dāng)允許調(diào)整估值。
本文僅供交流學(xué)習(xí),,若侵犯到您的權(quán)益,,煩請(qǐng)告知,我們將立即刪除,。生活中若其他人侵犯您的合法權(quán)益或您與他人發(fā)生糾紛,,不妨來【好律師網(wǎng)】 請(qǐng)律師幫您采證或幫您解決糾紛。
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什么是對(duì)賭協(xié)議
對(duì)賭協(xié)議,通常也被稱之為估值調(diào)整機(jī)制(Valuation Adjustment Mechanism,,簡稱“VAM”),。近年來,在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用,。
所謂對(duì)賭,,是指投資方與融資方在達(dá)成融資協(xié)議時(shí),對(duì)于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定:該約定通常是業(yè)績條件,、利潤目標(biāo),、上市要求。如果約定的條件出現(xiàn),,投資方可以行使某種權(quán)利,如繼續(xù)持有股份等;如果約定的條件不出現(xiàn),,融資方則行使另外一種權(quán)利,如股份回購,、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)取?/p>
簽訂背景
通常情況下,,作為融資方的目標(biāo)企業(yè)可能因?yàn)槿鄙儋Y金而無法進(jìn)一步發(fā)展,,有著迫切融資的需求,而作為投資方也有急于投資賺取利潤的需要,。但是投資方對(duì)融資方的經(jīng)營狀況并不了解,,很多因素都不可控,無法對(duì)融資方進(jìn)行精確估值,。在這種情況下,,為了盡快達(dá)成交易,投資方與融資方會(huì)簽訂增資協(xié)議,,并約定預(yù)期目標(biāo)如約定實(shí)現(xiàn)IPO的時(shí)間,、或約定未來年度要實(shí)現(xiàn)的凈利潤、銷售收入等,。簡而言之,對(duì)賭協(xié)議是投資方為促成交易,、合理確定股權(quán)價(jià)值,、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)管理層等目標(biāo)與目標(biāo)企業(yè),、控股股東,、實(shí)際控制人簽訂的一種利益平衡工具。
對(duì)賭協(xié)議的要素
簽訂主體:
1,、投資方與目標(biāo)公司及其股東對(duì)賭
2,、投資方與目標(biāo)公司之間對(duì)賭
3、投資方與目標(biāo)公司股東或?qū)嶋H控制人之間對(duì)賭,。
對(duì)賭的方式:
單向?qū)€:只約定了條件未成就時(shí),,融資方補(bǔ)償投資方的條款
雙向?qū)€:不僅約定融資方在某種條件成就時(shí)補(bǔ)償投資方,還約定在另一種條件成就時(shí)投資方補(bǔ)償融資方的對(duì)賭方式
對(duì)賭的目標(biāo):
業(yè)績,、上市時(shí)間,、市場占有份額等。
對(duì)賭機(jī)制:
業(yè)績補(bǔ)償條款:投資時(shí)目標(biāo)企業(yè)或原有股東與PE機(jī)構(gòu)就未來一段時(shí)間內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行約定,,如目標(biāo)企業(yè)未實(shí)現(xiàn)約定的業(yè)績,,則需按一定標(biāo)準(zhǔn)與方式對(duì)PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)償。
股權(quán)回購條款:投資時(shí)目標(biāo)企業(yè)或原有股東與PE機(jī)構(gòu)就目標(biāo)企業(yè)未來發(fā)展的特定事項(xiàng)進(jìn)行約定,,當(dāng)約定條件成就時(shí),,PE機(jī)構(gòu)有權(quán)要求目標(biāo)企業(yè)或原有股東回購PE機(jī)構(gòu)所持目標(biāo)公司股權(quán)。
估值調(diào)整條款: PE機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)投資時(shí),,往往按P/E(市盈率)法估值,,以商定的P/E值與目標(biāo)企業(yè)當(dāng)年預(yù)測利潤的乘積,作為目標(biāo)企業(yè)的最終估值,,以此估值作為PE投資的定價(jià)基礎(chǔ),,PE投資后,,當(dāng)年利潤達(dá)不到約定的預(yù)期利潤時(shí),按照實(shí)際實(shí)現(xiàn)的利潤對(duì)此前的估計(jì)進(jìn)行調(diào)整,,退還PE機(jī)構(gòu)的投資或增加PE機(jī)構(gòu)的持股份額,。
為什么會(huì)存在對(duì)賭條款?
1、投資定價(jià)機(jī)制的特殊性(價(jià)格分歧與估值調(diào)整),。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資所獲得的股權(quán)的價(jià)值是以被投資公司未來一定時(shí)期的盈利水平所決定的,,這個(gè)盈利水平是預(yù)測出來的,或者說是評(píng)估出來的,,也可以是管理層,、大股東承諾出來的。約定根據(jù)目標(biāo)公司未來的實(shí)際的業(yè)績調(diào)整定價(jià),,這在某種意義上也是"據(jù)實(shí)計(jì)算,,多退少補(bǔ)"。
2,、投資者與企業(yè)之間存在明顯的信息不對(duì)稱,。被投資公司的盈利水平主要是被投資公司的控股股東或管理層預(yù)測的,他們掌握著被投資公司的全部信息,,而投資者雖然也做盡調(diào),,但是從信息掌握的豐富程度、深入程度等均與原股東和管理層無法比擬
3,、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則,,原股東一股的成本是一塊錢,甚至可能更低,,而風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資成本是幾塊,、十幾塊、幾十塊,、幾百上千甚至上萬也有可能,。被投資公司或者原股東獲得了企業(yè)發(fā)展的所需瓶頸資金,但是投資者不一定獲得滿意的未來收益,,所以大家的風(fēng)險(xiǎn)和成本不一致,,應(yīng)當(dāng)允許調(diào)整估值。
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