近日,，在第十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼受國(guó)務(wù)院委托就《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用＜中華人民共和國(guó)證券法＞有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》（以下簡(jiǎn)稱《草案》作出說明,，包括草案規(guī)定的授權(quán)事項(xiàng),、實(shí)施期限以及相關(guān)配套要求三方面內(nèi)容。

注冊(cè)制將“于法有據(jù)”

12月9日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱,，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過了擬提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的《草案》。近日,，十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議在北京舉行,。會(huì)議聽取國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議《草案》的議案，肖鋼當(dāng)天就《草案》向會(huì)議作了說明,。

肖鋼指出,，與股票發(fā)行核準(zhǔn)制度相比，注冊(cè)制是一種更為市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度,，其主要內(nèi)容是以信息披露為中心,，完善信息披露規(guī)則，由證券交易所負(fù)責(zé)企業(yè)股票發(fā)行申請(qǐng)的注冊(cè)審核,，報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)生效,。

肖鋼表示，股票發(fā)行時(shí)機(jī),、規(guī)模,、價(jià)格等由市場(chǎng)參與各方自行決定，投資者對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量,、投資價(jià)值自主判斷并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),。

引起各方廣泛關(guān)注的是,，肖鋼介紹草案規(guī)定了三方面內(nèi)容：一是授權(quán)事項(xiàng)，肖鋼表示,，全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)擬在滬深交易所上市交易的股票的公開發(fā)行,，調(diào)整適用證券法關(guān)于股票公開發(fā)行核準(zhǔn)的有關(guān)規(guī)定，實(shí)行注冊(cè)制度,，具體事項(xiàng)由國(guó)務(wù)院作出安排,，報(bào)全國(guó)人大常委會(huì)備案；二是實(shí)施期限,，授權(quán)決定的實(shí)施期限為二年,，自授權(quán)決定施行之日起算；三是相關(guān)配套要求,，授權(quán)決定實(shí)施期間,，國(guó)務(wù)院要加強(qiáng)對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制改革工作的組織領(lǐng)導(dǎo)，證監(jiān)會(huì)要會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)事中事后監(jiān)管,，切實(shí)保護(hù)投資者合作權(quán)益,，并認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)提出修改完善證券法有關(guān)規(guī)定的建議,。

一位投行人士對(duì)記者表示,，結(jié)合證監(jiān)會(huì)此前的表態(tài)來看，在全國(guó)人大常委會(huì)審議通過授權(quán)決定后,，國(guó)務(wù)院將根據(jù)授權(quán),，調(diào)整適用《證券法》關(guān)于股票公開發(fā)行核準(zhǔn)制度的有關(guān)規(guī)定，對(duì)具體事項(xiàng)作出相關(guān)制度安排,。而證監(jiān)會(huì)則將根據(jù)國(guó)務(wù)院確定的制度安排,，制定《股票公開發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等相關(guān)部門規(guī)章和規(guī)范性文件，對(duì)注冊(cè)條件,、注冊(cè)機(jī)關(guān),、注冊(cè)程序、審核要求,、信息披露,、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)以及相應(yīng)的事中事后監(jiān)督管理等作出全面具體的規(guī)定，向社會(huì)公開征求意見后公布實(shí)施,。

IPO排隊(duì)企業(yè)仍在擴(kuò)容

實(shí)際上,，市場(chǎng)各方對(duì)于注冊(cè)制推進(jìn)的關(guān)注，還是源于IPO供給變化對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊,。不過此前證監(jiān)會(huì)曾公開表示,，注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不會(huì)一步到位,，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開,，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容,。

不過無論如何，龐大的IPO“堰塞湖”依舊是一個(gè)尚待解決的問題,。而從近期的情況來看,，IPO核準(zhǔn)制與注冊(cè)制銜接過程中各種不確定性，絲毫沒有阻擋企業(yè)沖擊A股的激情,。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的最新信息,，截至2015年12月17日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)718家,，其中,，已過會(huì)67家，未過會(huì)651家,。需要指出的是,，就在大約一個(gè)月前的11月19日,，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)數(shù)量尚為682家,。

“排隊(duì)企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)，主要是兩個(gè)方面因素引起”,。一位投行人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,，一方面是證監(jiān)會(huì)在正常受理企業(yè)IPO申請(qǐng)，但是另一面年內(nèi)新股發(fā)行規(guī)模已經(jīng)確定,，就是前期暫緩發(fā)行的28家,。而且證監(jiān)會(huì)此前關(guān)于“注冊(cè)制實(shí)施后，現(xiàn)有在審企業(yè)排隊(duì)順序不作改變”的明確表態(tài),，也讓很多企業(yè)選擇盡快加入IPO排隊(duì)序列當(dāng)中,。（每日經(jīng)濟(jì)新聞）

注冊(cè)制改革的目標(biāo)與路徑

從路徑來看，中國(guó)的IPO注冊(cè)制是漸進(jìn)式的：從審批制到核準(zhǔn)制然后再到注冊(cè)制,，我們走了20年,。臺(tái)灣也是這樣，臺(tái)灣從1983年就開始實(shí)行核準(zhǔn)制和注冊(cè)制并行的制度,，經(jīng)過23年,、到2006年以后才真正完成實(shí)行注冊(cè)制。中國(guó)可能不會(huì)走那么長(zhǎng)時(shí)間,，但是肯定是從新三板,、中小板這些比較基礎(chǔ)的、影響力也比較小的市場(chǎng)里開始,，最后才是主板的注冊(cè)制,，是一步一步來的，絕對(duì)不是休克式的,。

從本質(zhì)上看,，注冊(cè)制改革有兩大主要目標(biāo)：

第一個(gè)就是通過解決供求的失衡,，來解決高IPO價(jià)、高市盈率和高超募現(xiàn)象,，正是因?yàn)樯鲜械念~度和規(guī)模管制,，股票供求不平衡造成了這三高，注冊(cè)制就是創(chuàng)造一個(gè)供求平衡的環(huán)境,。

第二個(gè)是通過減少審批環(huán)節(jié)去行政化,，提高發(fā)行效率，減少權(quán)力的尋租,。

在這些目標(biāo)下面,，中國(guó)的注冊(cè)制可能會(huì)呈現(xiàn)四個(gè)基本特征：

第一個(gè)企業(yè)天然擁有發(fā)行股票籌集資金的權(quán)力。這里面他把在市場(chǎng)上募集資金的權(quán)力,，就是股權(quán)融資的權(quán)力,，讓度給每個(gè)企業(yè)。也就是最近克強(qiáng)總理說的,，中國(guó)要鼓勵(lì)一個(gè)創(chuàng)業(yè)的社會(huì),。如果你沒有給他一個(gè)股權(quán)募資的很寬松的環(huán)境，他創(chuàng)業(yè)怎么創(chuàng),，就靠自己積攢的那些積蓄來創(chuàng)業(yè),，肯定不是這個(gè)民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展的健康之道。所以說應(yīng)該有一個(gè),，包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的多渠道的一個(gè)股權(quán)融資的平臺(tái)和路徑,，他才能夠有一個(gè)非常好的創(chuàng)業(yè)時(shí)代的到來。在這種情況下面,，我認(rèn)為制度應(yīng)該賦予一個(gè)企業(yè)天然發(fā)行股票來募集資金的權(quán)力,。

第二個(gè)我們會(huì)跟美國(guó)一樣，秉持以信息披露為中心的監(jiān)管理念,。換句話說,，我們的證監(jiān)會(huì)要從家長(zhǎng)做回警察，警察和家長(zhǎng)的功能是不一樣的,。

第三個(gè)各個(gè)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé),。上市公司中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管人、投資人都應(yīng)該為自己的行為負(fù)責(zé)任,，如果你錯(cuò)了,，你應(yīng)該付出代價(jià)。

第四個(gè)寬進(jìn)嚴(yán)管,，重在事后和事中的監(jiān)管,。以后上市會(huì)容易，但是違規(guī)的懲罰會(huì)比現(xiàn)在嚴(yán)厲的多，也就是違規(guī)的成本會(huì)上升很多,。

這就是IPO注冊(cè)制以后整個(gè)的監(jiān)管環(huán)境的一種改變,，注冊(cè)制本身不是目的，它只是市場(chǎng)化的一個(gè)路徑,，真正的目的就打造一個(gè)很健康的證券市場(chǎng),。

我們看看中國(guó)IPO注冊(cè)制的漸進(jìn)式改革，會(huì)有哪些要素是必須的：

第一個(gè)就是信息披露制度,，以后虛假信息在法律和法規(guī)層面的懲罰會(huì)更加嚴(yán)厲,。

第二個(gè)與之相匹配的集體訴訟的法律框架，在行政監(jiān)管者退出之后,，所有投資者都是監(jiān)管者,，如果一個(gè)投資者發(fā)現(xiàn)公司存在虛假信息，或者存在侵犯投資者利益的行為,，這個(gè)投資者起訴你后勝訴了,，那么所有的投資者都將獲賠，在這種情況下,，公司造假的代價(jià)就非常大,，從而抑制造假行為。

第三個(gè)就是簡(jiǎn)單高效的轉(zhuǎn)板機(jī)制,。如果一個(gè)公司沒落到一定的程度,，它就應(yīng)該逆轉(zhuǎn)板到一個(gè)中小板或者新三板去,，反過來,，新三板的公司如果好就轉(zhuǎn)到主板。這樣一種轉(zhuǎn)板機(jī)制能鼓勵(lì)資金,，尤其是一些PE和風(fēng)投,，投向一個(gè)創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)：因?yàn)樯鲜泻苋菀祝鲜幸院筠D(zhuǎn)板也很容易,，所以上市對(duì)這些投資者而言變得不是那么重要,，關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向被投資企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)趺礃印⑹欠衲懿粩喑砷L(zhǎng),。

第四個(gè)就是中介機(jī)構(gòu)的職能和相應(yīng)的約束機(jī)制也會(huì)加強(qiáng),。

在這種前提下面，注冊(cè)制的環(huán)境才會(huì)成熟,，跟注冊(cè)制誕生相對(duì)應(yīng)的就是退市會(huì)變得順理成章,。注冊(cè)制本身它不是孤立的，以上這些制度的相應(yīng)出臺(tái)是為注冊(cè)制創(chuàng)造一個(gè)必要的政策和法律環(huán)境,。

從注冊(cè)制改革的路徑來看其實(shí)就兩個(gè),，一個(gè)就是去行政化，證監(jiān)會(huì)不再控制發(fā)行規(guī)模和發(fā)行節(jié)奏；一個(gè)就是放開市盈率限制,，把定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng),，再通過一個(gè)立法的方式和行業(yè)自律的方式來約束企業(yè)的一些不良行為。