從去年10月國(guó)務(wù)院正式啟動(dòng)新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股閥門(mén),，到多家銀行的“項(xiàng)目先行”,，再到五大國(guó)有行接連發(fā)起設(shè)立債轉(zhuǎn)股子公司，銀行對(duì)債轉(zhuǎn)股寄予的期待早已呼之欲出,。所謂債轉(zhuǎn)股,，通俗的理解是債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，即債權(quán)債務(wù)關(guān)系變?yōu)楣蓹?quán)關(guān)系,，整合后的股權(quán)投資現(xiàn)值不低于當(dāng)前債務(wù)價(jià)值,。債轉(zhuǎn)股有利于盤(pán)活銀行的不良資產(chǎn)，對(duì)于這么好的債轉(zhuǎn)股,，為何遲遲未大力推廣呢,？這與債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題有關(guān)。

一,、企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并存

雖然國(guó)家對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的條件進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定,，但一些企業(yè)為甩掉債務(wù)包袱，將原來(lái)可以還的錢(qián)款,，列為壞賬,，進(jìn)行虛假包裝后申請(qǐng)債轉(zhuǎn)股來(lái)減少自身所負(fù)擔(dān)的債務(wù)，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn),。部分企業(yè)只是盡全力申請(qǐng)到“債轉(zhuǎn)股”的名額而不積極思考債轉(zhuǎn)股后如何通過(guò)改善公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理來(lái)提升股權(quán)價(jià)值,，依舊會(huì)停留在舊有的思路，缺乏改善經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力,，引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),。

債轉(zhuǎn)股企業(yè)的篩選是銀行和企業(yè)集團(tuán)的博弈過(guò)程，銀行想選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,，而企業(yè)集團(tuán)卻希望把僵尸企業(yè)轉(zhuǎn)股挽救,。山東能源集團(tuán)攜手建設(shè)銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股中，在入股企業(yè)的選擇上,，山東集團(tuán)希望建行既能入股優(yōu)質(zhì)企業(yè)也能入股中等企業(yè)，而建行方面希望入股集團(tuán)旗下發(fā)展前景和財(cái)務(wù)質(zhì)量最好的企業(yè),，顯然如此操作與整個(gè)集團(tuán)利益相悖,。

債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)在短期內(nèi)能夠扭虧為盈,，減少了存量貸款,，但是這并不意味著能夠長(zhǎng)期盈利。不少公司債轉(zhuǎn)股后經(jīng)營(yíng)理念與管理機(jī)制仍然停滯不前,，沒(méi)有防止增量負(fù)債生成,，轉(zhuǎn)了舊債增新債,，不良債權(quán)只是換成了不良股權(quán)。債轉(zhuǎn)股不僅要求在企業(yè)的財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,，而且更為重要的是必須通過(guò)債轉(zhuǎn)股這一制度安排,，利用新股東的介入，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制進(jìn)行徹底的改造,，使企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)利水平能夠有實(shí)質(zhì)性的提高,。

二、銀行轉(zhuǎn)股后債權(quán)實(shí)際價(jià)值下降

銀行在債權(quán)出售這一環(huán)節(jié),，由于不是銀行與企業(yè)債權(quán)債務(wù)人雙方直接轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑠A雜著一個(gè)第三方實(shí)施機(jī)構(gòu),，無(wú)疑增加了債轉(zhuǎn)股環(huán)節(jié)，由此產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)及人員物力支出使銀行的實(shí)際收益減少,，換句話(huà)說(shuō),，額外費(fèi)用的增加使債權(quán)的實(shí)際價(jià)值縮水。此外,，實(shí)施機(jī)構(gòu)作為銀行債權(quán)購(gòu)買(mǎi)方,，相比較于企業(yè)，實(shí)施機(jī)構(gòu)并沒(méi)有迫切的需求來(lái)購(gòu)買(mǎi)債權(quán),，由此在債權(quán)定價(jià)上銀行喪失原本的主動(dòng)性,，為了盡快出讓不良貸款，收回資金,，銀行只有被動(dòng)的出讓一定折扣,。

作為一個(gè)以營(yíng)利為目的的法人機(jī)構(gòu)，不良貸款的產(chǎn)生無(wú)疑使銀行支出大于收入,，即使在第三方參與債轉(zhuǎn)股處理不良貸款的方式下,，貸款回收仍存在很大的資金缺口。第一,，增加了多余的環(huán)節(jié),。原本甲乙雙方直接協(xié)議一個(gè)步驟的環(huán)節(jié)，如今變成甲與丁,、丁與乙多個(gè)環(huán)節(jié),，拉長(zhǎng)時(shí)間戰(zhàn)線(xiàn)的同時(shí)增加手續(xù)費(fèi)用，且不說(shuō)資金具有時(shí)間價(jià)值,，收回時(shí)間越久資金實(shí)際價(jià)值損失越大,，光是銀行為此擔(dān)負(fù)的管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用也是一筆不小的損失；第二,，產(chǎn)生中間方,。此處案例中間方雖沒(méi)有收取資產(chǎn)差價(jià)，但由于信息不對(duì)稱(chēng)及責(zé)任需求不對(duì)等的關(guān)系,，急于賣(mài)和迫于買(mǎi)的雙方不能有效面對(duì)面,，導(dǎo)致在價(jià)格恒定上銀行處于被動(dòng)壓制地位,，債權(quán)價(jià)值縮水。

三,、法律保障缺口加深轉(zhuǎn)股難度

《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。雖然 2003 年在此基礎(chǔ)上新增“國(guó)家另有規(guī)定的除外”,，但是目前還沒(méi)有進(jìn)一步細(xì)則的出臺(tái),，政府沒(méi)有相關(guān)的立法，為債轉(zhuǎn)股的具體實(shí)施操作帶來(lái)了一些不確定因素,，因此對(duì)于銀行來(lái)說(shuō),，直接進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的項(xiàng)目仍存在法律風(fēng)險(xiǎn)，得不到法律的保障,。另外,，債轉(zhuǎn)股也對(duì)《公司法》、《商業(yè)銀行法》等現(xiàn)行多部法律形成挑戰(zhàn),。

債轉(zhuǎn)股目前還停留在政策層面,，沒(méi)有上升到法律的高度，保證不了債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的穩(wěn)定性以及降低了可預(yù)期性,。建設(shè)銀行與云南錫業(yè)集團(tuán)控股有限責(zé)任公司簽署的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議,，是全國(guó)首單地方國(guó)企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。雖然首單市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股備受矚目,，但其背后蘊(yùn)含的法律風(fēng)險(xiǎn)存在較大的隱患,。如果債轉(zhuǎn)股過(guò)程中國(guó)家政策有所改變，不但債轉(zhuǎn)股的努力前功盡棄,，債轉(zhuǎn)股的企業(yè)和銀行也可能面臨違法的困境,，市場(chǎng)參與主體需要法律來(lái)確保一個(gè)預(yù)期性長(zhǎng)久性的市場(chǎng)環(huán)境。

四,、股權(quán)合理退出困難

如果由銀行的理財(cái)計(jì)劃或所屬子公司操作債轉(zhuǎn)股,，則銀行不宜長(zhǎng)期持有企業(yè)股權(quán)。轉(zhuǎn)股后,，銀行應(yīng)采用多種方式擇機(jī)轉(zhuǎn)讓所持的有關(guān)股權(quán),，否則不利于建設(shè)健康的銀企關(guān)系。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中怎樣致力于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置和混合所有制的發(fā)展也是一個(gè)難題,。

目前,，我國(guó)仍欠缺較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓,、股票上市等均有種種限制，加之轉(zhuǎn)股對(duì)象的國(guó)有屬性,，資產(chǎn)管理公司退出遇到了較大的障礙,，目前仍大量持有當(dāng)年債轉(zhuǎn)股的企業(yè)股權(quán),。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，并購(gòu)不活躍,，目前難以承載資產(chǎn)公司未來(lái)股權(quán)退出的使命,，機(jī)構(gòu)投資者仍然較少，證券化,、購(gòu)并,、資產(chǎn)重組等投資銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展得并不活躍，致使資產(chǎn)公司難以通過(guò)資本市場(chǎng)順暢實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出,。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,、去“三高”（高產(chǎn)能、高庫(kù)存,、高杠桿）背景下,，債務(wù)過(guò)剩行業(yè)市場(chǎng)需求日益萎縮，債務(wù)杠桿率不斷加大,，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增加,，助推了企業(yè)信用違約的風(fēng)險(xiǎn)。受此影響,，作為“三高”行業(yè)資金主要提供方,，銀行不良資產(chǎn)余額、不良資產(chǎn)率雙雙攀升,，結(jié)果便是銀行不良資產(chǎn)總量的膨脹,。所以，盡管債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中存在一定的風(fēng)險(xiǎn)與阻礙,，但債轉(zhuǎn)股的實(shí)施確實(shí)能有效化解大量不良信貸資產(chǎn),，促進(jìn)商業(yè)銀行健康發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。