自去年初以來，“去杠桿”開始向金融領(lǐng)域延展,，隨后“一行三會(huì)”集體出動(dòng),，推出了一系列“去杠桿”舉措。不過,，在分析人士看來,，“去杠桿”是一把雙刃劍，要把握好力度,。如果過度“去杠桿”,，也會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來“傷害”。而在前期疾風(fēng)驟雨的舉措后,，監(jiān)管層也釋放出溫和降杠桿的信號(hào),。

“‘去杠桿’不是去到零”

6月4日，在2017年清華五道口金融論壇上,，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長兼院長吳曉靈表示,，“去杠桿”是一個(gè)動(dòng)詞，而不是完全去掉杠桿,，這個(gè)杠桿不是去到零,。

對于我國的杠桿率情況，吳曉靈指出,，我國的整體杠桿率是可控的,。她指出，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒有杠桿是不可能的,，現(xiàn)在關(guān)注到的中國經(jīng)濟(jì)整體杠桿率在全球是中等的,、可控的,，但是中國杠桿率的結(jié)構(gòu)是不合適的，中國的居民杠桿率最低,，政府的杠桿率尚可,，而企業(yè)的杠桿率在全球是最高的，企業(yè)是生產(chǎn)的主力,，如果企業(yè)不能從沉重的債務(wù)中解脫出來,，對于提高經(jīng)濟(jì)效率是沒有好處的。

對于企業(yè)杠桿率,，吳曉靈指出,，在嚴(yán)厲控制政府債務(wù)率上升的同時(shí)，努力進(jìn)行金融的改革,，讓企業(yè)能夠把杠桿率控制在適度的范圍之內(nèi),。

此外，吳曉靈在談及影子銀行時(shí)表示,，影子銀行的存在某種程度上是我國金融制度并不完善的產(chǎn)物,，并不能人人喊打，它雖然發(fā)展畸形,，卻是直接融資的一部分,，要看到它在發(fā)展直接融資方面的重要作用，也要看到它的隱患,。

“一行三會(huì)”聯(lián)手“去杠桿”

此輪“去杠桿”的思路在2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出,，之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門通過地方政府債務(wù)置換,、債轉(zhuǎn)股試點(diǎn),、資產(chǎn)證券化探索等多種措施，使債務(wù)成本有所下降,，但杠桿率沒有停止繼續(xù)上升的趨勢,，債務(wù)壓力并沒有充分釋放。

自去年“一行三會(huì)”集體出動(dòng)推出多項(xiàng)“去杠桿”舉措,。在貨幣政策上,，自去年三季度以來，央行公開市場操作通過“縮短放長”抬升資金成本,，進(jìn)而促使金融機(jī)構(gòu)“去杠桿”,。去年8月，央行重啟了14天期和28天期逆回購操作,，向市場表明拉長資金期限來降低債市杠桿水平的意圖,。

今年一季度開始，央行將商業(yè)銀行表外理財(cái)資產(chǎn)增速納入廣義信貸增速考核，以約束銀行表外資產(chǎn)的擴(kuò)張速度,。

除了央行宏觀審慎評估體系（MPA）趨嚴(yán),、考核加碼外，今年4月,，銀監(jiān)會(huì)兩周連發(fā)7個(gè)文件,，將這場金融“去杠桿”行動(dòng)推向了高潮。銀監(jiān)會(huì)密集下發(fā)了《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》,、《關(guān)于開展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新,、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì),、不當(dāng)收費(fèi)”專項(xiàng)治理工作的通知》等多個(gè)監(jiān)管文件,，重點(diǎn)指向同業(yè)、銀行理財(cái),、委外等業(yè)務(wù),，引導(dǎo)資金更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，嚴(yán)控期限錯(cuò)配和杠桿投資,。

此后,，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門也陸續(xù)出臺(tái)針對各自監(jiān)管領(lǐng)域的“去杠桿”政策,。

黃金錢包首席分析師肖磊表示，“去杠桿”是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的一貫做法,，各國在收緊監(jiān)管方面都會(huì)“去杠桿”,，比如2008年后，美國就開始大規(guī)?！叭ジ軛U”,，房地產(chǎn)等市場的信貸開始收緊。目前國內(nèi)“去杠桿”是多方面的,，包括資本市場,，防范各類杠桿資金進(jìn)入股市；房地產(chǎn)市場收緊信貸,，債券,、保險(xiǎn)等市場也加強(qiáng)了監(jiān)管，且逐步抬高了利率,。

“去杠桿”成一把“雙刃劍”

“去杠桿”有利于防范產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫,、監(jiān)管套利以及經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛等風(fēng)險(xiǎn)，但在分析人士看來,， “去杠桿”也是一把“雙刃劍”,，要把握好度，如果過度“去杠桿”，也會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來“傷害”,。

聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖指出,，隨著金融“去杠桿”的推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能會(huì)受到負(fù)面沖擊,，市場的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大,。蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍表示，中國政府的金融監(jiān)管長期面臨“一管就死,、一放就亂”的周期,，當(dāng)前的金融“去杠桿”，各個(gè)監(jiān)管部門可能有“矯枉過正”之嫌,。特別是“一行三會(huì)”累積疊加的強(qiáng)力監(jiān)管舉措,，可能會(huì)產(chǎn)生社會(huì)融資規(guī)模自我強(qiáng)化的萎縮，引爆或放大金融風(fēng)險(xiǎn)的可能,。

對于金融“去杠桿”帶來的影響,，黃志龍指出，金融“去杠桿”將帶動(dòng)金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率上升,，進(jìn)而通過債券融資萎縮,、信貸投放下降和抑制表外融資等多種渠道帶動(dòng)社會(huì)融資增速放緩，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面趨緊,，加大經(jīng)濟(jì)下行壓力,。至于這一影響會(huì)持續(xù)多長時(shí)間，需要觀察央行貨幣政策的調(diào)整和決策部門對經(jīng)濟(jì)下行的容忍度,。

肖磊表示,，后果短期來說，會(huì)帶來各類資產(chǎn)價(jià)格的下跌,、流動(dòng)性的緊縮,，以及利率的上漲。但只要存在金融市場,，杠桿就肯定存在,，杠桿率也是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一種方法，由于中國目前債務(wù)水平已經(jīng)偏高,，杠桿率本身是比較高的,，但中國經(jīng)濟(jì)目前基本面問題不大，因此降杠桿的風(fēng)險(xiǎn)率不高,。

金融“去杠桿”將更加溫和

對于如何把握“去杠桿”的力度問題,，分析人士指出，“去杠桿”應(yīng)分部門操作,，在多位受訪人士看來,，金融市場的“去杠桿”仍需持續(xù),，不過將更加“溫和”。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為,，“去杠桿”作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的一個(gè)重要內(nèi)容,，是非常有必要的。但在操作層面,，必須了解哪些杠桿要去,、哪些杠桿要穩(wěn)、哪些杠桿要加,?；九袛嗍牵赫块T的杠桿要加，否則經(jīng)濟(jì)矛盾就會(huì)凸顯,；金融企業(yè)和非金融企業(yè)要“去杠桿”,，居民部門則要穩(wěn)杠桿。

在黃志龍看來,，“去杠桿”應(yīng)該區(qū)分不同的部門,，金融部門應(yīng)該經(jīng)歷“去杠桿”的過程，這也是當(dāng)前監(jiān)管部門正在積極推進(jìn)的,。非金融企業(yè)部門也應(yīng)該面臨“去杠桿”或者“穩(wěn)杠桿”,，而在企業(yè)部門中，國有企業(yè)則是“去杠桿”的重點(diǎn),，民營企業(yè)應(yīng)適當(dāng)鼓勵(lì)“加杠桿”,，金融機(jī)構(gòu)在支持民營企業(yè)擴(kuò)大投資中應(yīng)有所作為，而政府部門特別是中央政府部門仍然有“加杠桿”的空間,，居民部門在經(jīng)歷過去一年多的快速“加杠桿”,，今后一段時(shí)期應(yīng)該是“穩(wěn)杠桿”。

事實(shí)上,，雖然金融“去杠桿”一直在持續(xù),，但近期“一行三會(huì)”頻頻釋放溫和“去杠桿”的政策信號(hào),。5月5日,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，有關(guān)證監(jiān)局近日督導(dǎo)部分證券公司對照法規(guī)要求開展資管業(yè)務(wù)自查,，是前期監(jiān)管工作的延續(xù),，并非新增要求；5月12日,，央行進(jìn)行4590億元MLF操作,，給市場流動(dòng)性“解渴”；央行在一季度貨幣政策報(bào)告中表示,，“縮表”并不一定意味著收緊銀根,；在5月12日的“銀監(jiān)會(huì)近期重點(diǎn)工作通報(bào)”通氣會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長肖遠(yuǎn)企表示，對于近期出臺(tái)的監(jiān)管檢查要求,，銀監(jiān)會(huì)是有計(jì)劃地實(shí)施,，有步驟地推進(jìn)，做好工作步調(diào)和時(shí)間安排的統(tǒng)籌協(xié)調(diào),，為各項(xiàng)工作落實(shí)時(shí)限設(shè)置一定間隔,，實(shí)行錯(cuò)峰推進(jìn)。

對此,，黃志龍表示,，金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控始終是平衡的藝術(shù)，既要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的累積,，并最終導(dǎo)致金融危機(jī),，又要不影響金融體系配置資金的效率，監(jiān)管部門始終要從中取得平衡,。

監(jiān)管層釋放溫和“去杠桿”信號(hào)

5月5日證監(jiān)會(huì)

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示,，有關(guān)證監(jiān)局近日督導(dǎo)部分證券公司對照法規(guī)要求開展資管業(yè)務(wù)自查，是前期監(jiān)管工作的延續(xù),，并非新增要求

5月12日銀監(jiān)會(huì)

銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長肖遠(yuǎn)企表示,，對于近期出臺(tái)的監(jiān)管檢查要求，銀監(jiān)會(huì)為各項(xiàng)工作落實(shí)時(shí)限設(shè)置一定間隔,，實(shí)行錯(cuò)峰推進(jìn)

5月12日央行

央行進(jìn)行4590億元MLF操作,，為市場流動(dòng)性“解渴”。在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確表示,，“縮表”并不一定意味著收緊銀根,，實(shí)際效果可能是放松銀根