4月以來,，金融監(jiān)管部門接連發(fā)布多個(gè)重要文件，旨在加強(qiáng)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控,，對(duì)各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù),、投資業(yè)務(wù),、理財(cái)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多,、鏈條長(zhǎng),、套利多等問題開展治理。

銀行委外業(yè)務(wù)是過去幾年中國(guó)影子銀行體系業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重點(diǎn),。所謂委外業(yè)務(wù),，也稱委托投資業(yè)務(wù)，指委托人將資金委托給外部機(jī)構(gòu)管理人按約定進(jìn)行投資管理,。目前,，銀行是委外市場(chǎng)中規(guī)模最大的“金主”。

自2014年開始,，由于實(shí)體部門融資需求持續(xù)下滑,，此前蓬勃發(fā)展的“非標(biāo)”業(yè)務(wù)大幅萎縮。為維持必要的收益和規(guī)模擴(kuò)張,，影子銀行體系轉(zhuǎn)而通過直接或委外加杠桿方式，將資金大量配置到債券,、股票,、私募股權(quán)等資產(chǎn)市場(chǎng)。這在很長(zhǎng)一段時(shí)間里壓低了債券市場(chǎng)的信用利差,，抬高了股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,，形成資金的“脫實(shí)向虛”。

“銀行金融機(jī)構(gòu)之所以有意愿進(jìn)行委外投資,，是因?yàn)槲廨^高的預(yù)期回報(bào)率是以金融機(jī)構(gòu)的期限錯(cuò)配,、債市加杠桿為支撐的，其本質(zhì)上是利用了從央行獲得資金成本較低,，而市場(chǎng)上存在相對(duì)高收益投資標(biāo)的之間的監(jiān)管套利機(jī)會(huì),。”華泰證券宏觀分析師李超指出,。

在中誠(chéng)信研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家袁海霞看來,，委外業(yè)務(wù)過快發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)通過層層加杠桿和期限錯(cuò)配獲取超額利差,，導(dǎo)致資金在金融體系內(nèi)部滯留時(shí)間延長(zhǎng),，甚至自我循環(huán)，進(jìn)一步背離了金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷,，加大了金融風(fēng)險(xiǎn),。

目前，委外業(yè)務(wù)基本來自銀行資金,，委外管理人大多為券商,、基金公司和少數(shù)保險(xiǎn)公司,。對(duì)銀行而言，委外業(yè)務(wù)的操作方式包括投資外部產(chǎn)品和投資顧問兩種,。投資外部產(chǎn)品方式,，即理財(cái)資金、銀行自營(yíng),、私人銀行資金直接申購(gòu)委外資管產(chǎn)品,；投資顧問方式，即投資仍由銀行自行操作,，但受托管理方提供投資顧問服務(wù),。

從銀行角度看，四大行委外資金更多流向安全系數(shù)高的資產(chǎn),，如基金專戶,、券商定向資管計(jì)劃等，其余銀行的選擇則更為多樣,，在實(shí)際操作中中小行相對(duì)更為看重收益率,。來自中信證券的測(cè)算則顯示，國(guó)有銀行有約8.03%的理財(cái)資金委托外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資,，股份制銀行委外占比約為9.73%,，城商行、農(nóng)商行則分別達(dá)到了24.86%,、49.68%,。從各上市銀行委外規(guī)模估算的結(jié)果來看，股份行是委托投資的主力,，在委外總體規(guī)模中約占77%,。

根據(jù)國(guó)泰君安按照市場(chǎng)全口徑測(cè)算，理財(cái)資金委外規(guī)模為3-4.5萬億,，銀行自營(yíng)委外規(guī)模為5.5-6萬億,，私人銀行資金（剔除理財(cái)）委外規(guī)模不足1萬億，三者合計(jì)約10萬億左右,。這其中包括債券投資,、股權(quán)投資和其他投資。

基金公司及其子公司專戶成為最受銀行青睞的委外去向,。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2016年統(tǒng)計(jì)年報(bào)》數(shù)據(jù)顯示,，截至2016年底，基金公司及其子公司專戶資金來源中,，銀行委托資金合計(jì)達(dá)9.15萬億元,。

具體來看，基金公司專戶資金來源中，銀行委托資金2.73萬億元,，占比最大,，達(dá)58.1%；基金子公司專戶資金來源中銀行委托資金6.42萬億元,，占比最大,，有63.1%。

值得注意的是,，銀監(jiān)會(huì)15日公布2017年立法工作計(jì)劃,，稱今年將加快對(duì)銀行股東代持、資管業(yè)務(wù),、理財(cái)業(yè)務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的立法工作,。

銀監(jiān)會(huì)表示，立法工作要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置,，確保不發(fā)生系統(tǒng)性,、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。要針對(duì)突出風(fēng)險(xiǎn),，及時(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板,，排查監(jiān)管制度漏洞，完善監(jiān)管規(guī)制,。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布的2017年立法工作計(jì)劃,，今年要完成的立法項(xiàng)目有46項(xiàng)，其中包括制定《商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處置條例》《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)股東管理辦法》《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》《商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引》《交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》等,，修訂《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行）》《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等,。

委外資產(chǎn)被動(dòng)拋售定制基金瀕臨“清盤”

“近段時(shí)間以來各家公司的債券基金贖回情況都比較嚴(yán)重,?！鄙虾Ｒ患覍艋鸾?jīng)理表示，一段時(shí)間以來債券基金的業(yè)績(jī)確實(shí)不好,，去年十月份債市調(diào)整以來正收益的基金都非常少,。而委外資金主要集中在固定收益產(chǎn)品上。此輪去杠桿引發(fā)了銀行委外資金的贖回拋售風(fēng),，對(duì)債市形成了壓力,。

該人士表示，特別是一些小的城商行被強(qiáng)制去杠桿,，相應(yīng)的資管公司或基金公司就必須以虧損代價(jià)賣債,，資產(chǎn)加速貶值。

北京一家中小規(guī)?；鸸厩镭?fù)責(zé)人表示,，銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門近期連發(fā)多道指令，對(duì)理財(cái)、委外限制很多,。如之前簽約的城商行理財(cái)產(chǎn)品委外基金專戶,，合同約定債市投資的杠桿比例是1：5，高于監(jiān)管新規(guī)的1：3,，由于合同是一年一簽約,，合同還沒有到期，卻按照監(jiān)管要求降低杠桿,。由于沒有新增的委外資金進(jìn)來降杠桿,，資管公司只能被動(dòng)賣券，變賣資產(chǎn)從而符合監(jiān)管要求,。

“以5億元規(guī)模產(chǎn)品為例,，杠桿原本約定為1：5，需要25億元規(guī)?！,，F(xiàn)在要求降到1：3的杠桿，就是意味著25億元規(guī)模的產(chǎn)品要被動(dòng)賣掉10億元資產(chǎn),。這對(duì)原本資金面就比較緊張的市場(chǎng)而言沖擊非常大,。”該負(fù)責(zé)人說,。

深圳一家基金公司固定收益總監(jiān)表示,，一旦資金面收縮，此前業(yè)務(wù)激進(jìn)金融機(jī)構(gòu)被懲罰是難免的,，對(duì)市場(chǎng)的洗牌沖擊肯定會(huì)有,。不過多數(shù)投資經(jīng)理認(rèn)為，這一輪贖回潮可能遜于去年12月份,，只是持續(xù)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng),，因?yàn)槎鄶?shù)人都有了一定心理預(yù)期，會(huì)調(diào)整債券倉(cāng)位久期應(yīng)對(duì)贖回,，所以債市殺跌可能沒有去年猛烈,。

值得注意的是，新近披露的基金一季報(bào)顯示,，今年前三個(gè)月委外基金的規(guī)?？s量顯著。統(tǒng)計(jì)顯示,，截至今年一季度末,，有916只基金的資產(chǎn)凈值在2億元以下，其中有222只迷你基金的資產(chǎn)凈值低于5000萬元,。迷你基金占基金總數(shù)的27.2%,，資產(chǎn)凈值低于5000萬元清盤線的基金達(dá)222只,。

例如，目前市場(chǎng)上最小的公募基金是創(chuàng)金合信尊利純債,，該基金2017年一季度末的基金份額只剩14.85萬份,，資產(chǎn)凈值只有14.24萬元。歷史數(shù)據(jù)顯示,，該基金成立于2016年2月,，初始規(guī)模為2億元，2016年中和三季度末規(guī)模接近3億元,，但在2016年第四季度大幅下降到只有不足20萬元,。2016年中報(bào)顯示該基金的3億份額中機(jī)構(gòu)持有占比為99.97%，從持有人結(jié)構(gòu)來看,，該基金具有“委外基金”的明顯特征,。

業(yè)內(nèi)人士判斷，委外基金的縮量仍將持續(xù),，未來“迷你”基金數(shù)量可能會(huì)進(jìn)一步增加,。深圳一家基金公司固定收益部人士表示，因?yàn)殂y行委外多是走基金專戶方式,，資金撤出也是一步一步走,，以減少基金凈值損失。而且需要資金方跟資管方有一定協(xié)商時(shí)間,，走的流程比較長(zhǎng),。“預(yù)計(jì)二季度會(huì)出現(xiàn)更多清盤基金,?！?/p>

此外，有機(jī)構(gòu)人士指出,，委外資金的抽離對(duì)中小城商行,、農(nóng)商行的影響特別大，當(dāng)銀行要求資管公司贖回時(shí),，這些委外基金往往會(huì)影響資管公司,?！坝捎诋?dāng)下貨幣基金都是T+0,，所以一般基金公司做不到當(dāng)天贖回大量資金，往往要第二天才能賣,，而資管公司的注冊(cè)資本又非常少,，所以非常兇險(xiǎn)?！?/p>

金融去杠桿進(jìn)入下半場(chǎng)委外市場(chǎng)迎來“拐點(diǎn)”

在金融市場(chǎng)去杠桿的過程中,，業(yè)內(nèi)判斷委外業(yè)務(wù)野蠻生長(zhǎng)的時(shí)期已經(jīng)過去，行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)正常有序的軌道，市場(chǎng)擔(dān)心的大規(guī)模贖回潮可能不會(huì)重演,，委外投資的模式將面臨轉(zhuǎn)型,。

銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企表示，銀監(jiān)會(huì)一系列監(jiān)管政策主要是針對(duì)銀行業(yè)存在的主要風(fēng)險(xiǎn)和突出問題,，重點(diǎn)規(guī)范銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)行為和市場(chǎng)秩序,。既督促銀行業(yè)對(duì)標(biāo)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為,；又立足長(zhǎng)遠(yuǎn),，引導(dǎo)銀行業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，強(qiáng)化合規(guī)意識(shí),，健全風(fēng)險(xiǎn)治理,。

他表示，銀監(jiān)會(huì)在開展監(jiān)管行動(dòng)的同時(shí),，也充分考慮銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際,，科學(xué)把握力度和節(jié)奏，穩(wěn)妥有序推進(jìn),。目前出臺(tái)的監(jiān)管政策對(duì)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)產(chǎn)生的潛在影響進(jìn)行了充分評(píng)估,。

對(duì)此他具體介紹說，一是有計(jì)劃實(shí)施,。做好工作步調(diào)和時(shí)間安排的統(tǒng)籌協(xié)調(diào),，為各項(xiàng)工作落實(shí)時(shí)限設(shè)置一定間隔，實(shí)行錯(cuò)峰推進(jìn),。二是分步驟推進(jìn),。工作設(shè)定自查、督查和整改等環(huán)節(jié),，以自查摸清底數(shù),，以督查確保真實(shí)，以整改促進(jìn)規(guī)范,。三是合理安排過渡,。自查督查和規(guī)范整改工作之間安排4至6個(gè)月的緩沖期，為銀行實(shí)現(xiàn)合規(guī)達(dá)標(biāo)預(yù)留時(shí)間,。四是實(shí)行新老劃斷,。對(duì)新增業(yè)務(wù)，嚴(yán)格按照監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范,；對(duì)存量業(yè)務(wù),，允許其存續(xù)到期實(shí)現(xiàn)自然消化；對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)制定應(yīng)對(duì)預(yù)案,。

專家判斷,，從監(jiān)管的力度和趨勢(shì)來看，委外業(yè)務(wù)基本上已經(jīng)行至拐點(diǎn),。中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤表示,，銀行對(duì)主動(dòng)贖回委外并未發(fā)展成一致行動(dòng)，當(dāng)前委外的贖回也主要集中于比較容易贖回的基金,，預(yù)計(jì)大規(guī)模贖回潮不會(huì)出現(xiàn),。

新增的委外資金預(yù)計(jì)將大幅收縮。國(guó)泰君安分析師王劍分析,，由于滋生杠桿投資的低利率環(huán)境已扭轉(zhuǎn),，并且存款證書、理財(cái)?shù)陌l(fā)行規(guī)模也將被管制,，委外業(yè)務(wù)亂象必將終結(jié),，行業(yè)將進(jìn)入有序發(fā)展的新階段，這將極度考驗(yàn)受托管理人的資產(chǎn)管理水平,。

銀行委外投資業(yè)務(wù)的野蠻生長(zhǎng)時(shí)代結(jié)束,，銀行將會(huì)更加審慎地選擇投資管理水平較高、風(fēng)格嚴(yán)謹(jǐn)穩(wěn)健的投資管理人,。這也意味著,，委外業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額可能會(huì)向部分優(yōu)質(zhì)管理人集中。真正管理能力出色,，且與大中型銀行業(yè)務(wù)合作關(guān)系良好的管理人,，其委外市場(chǎng)的占比反而有可能會(huì)提升。

在李超看來,，監(jiān)管層對(duì)委外投資有著清晰的監(jiān)管思路：一是不允許資管產(chǎn)品層層嵌套,，委外投資必須穿透，委托方必須知曉委外資金匹配的底層資產(chǎn),；二是不允許資管業(yè)務(wù)以資金池形式開展,，每個(gè)產(chǎn)品必須獨(dú)立記賬，分別管理,，不允許賬戶之間挪用資金,；此外，未來對(duì)同業(yè)存單的發(fā)行和購(gòu)買的監(jiān)管也或有加強(qiáng),，即杜絕“空轉(zhuǎn)套利”,，從資金來源方面限制委外投資?？梢灶A(yù)期,，未來隨著上述監(jiān)管思路最終落實(shí),，銀行理財(cái)產(chǎn)品的剛兌優(yōu)勢(shì)將最終消失,，意味著現(xiàn)有的委外投資的模式也將面臨轉(zhuǎn)型,。

有消息稱，近期銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰景l(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品穿透登記工作的通知》（下稱《通知》）,，進(jìn)一步規(guī)范理財(cái)?shù)怯浶畔?，?qiáng)調(diào)登記信息的真實(shí)、準(zhǔn)確,、完整和及時(shí),。《通知》提出,，無論是通道類還是委外類業(yè)務(wù),，都要對(duì)底層基礎(chǔ)資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行登記；并且遵循分層原則登記,，不得省略資產(chǎn)管理計(jì)劃和協(xié)議委外而直接登記底層信息,，逐層穿透至最底層的資產(chǎn)和負(fù)債來登記。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，這將徹底改變委外業(yè)務(wù)中委托機(jī)構(gòu)和管理人之間的信息溝通以及信息披露模式,，對(duì)過去通過多層嵌套違規(guī)加杠桿和其他監(jiān)管套利行為進(jìn)行監(jiān)控。

不過,，市場(chǎng)判斷,，目前對(duì)委外業(yè)務(wù)的監(jiān)管還處在自查階段，后續(xù)會(huì)有監(jiān)管部門的現(xiàn)場(chǎng)檢查,、整頓處理等,，跨時(shí)6個(gè)月左右。自查階段往往是對(duì)市場(chǎng),、資產(chǎn)價(jià)格影響最大的時(shí)段,，因此要避免出現(xiàn)監(jiān)管反復(fù)。但同時(shí),，監(jiān)管層在進(jìn)一步實(shí)施去杠桿的同時(shí),，也要密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)向其他金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)和防控。

在瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理沈建光看來,，今年金融去杠桿會(huì)繼續(xù)深入下去,，同時(shí)央行會(huì)通過不同期限、規(guī)模和不同貨幣政策工具的組合來應(yīng)對(duì)上述因素對(duì)流動(dòng)性的影響,，防范無序去杠桿導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大,。而如果上述舉措能夠持續(xù)推進(jìn)，將立足長(zhǎng)遠(yuǎn)減少監(jiān)管套利,，降低金融杠桿率,，維護(hù)金融穩(wěn)定的同時(shí)，最終引導(dǎo)資金脫虛入實(shí),，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。