招財寶平臺的私募債違約事件暴露了“私募債包裝成理財產(chǎn)品”的現(xiàn)象,，原本高風(fēng)險的四板市場產(chǎn)品搖身一變成了低風(fēng)險的“類固定收益”產(chǎn)品。私募債是如何從企業(yè),、中介,、股交所、平臺到投資人手中,？私募債到底存在哪些問題,？

 

近日，新京報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),，私募債在股交所審核把關(guān)盡職調(diào)查（下稱“盡調(diào)”）時并不嚴(yán)格,，平臺包裝成理財產(chǎn)品或廣告誘導(dǎo)社會公眾購買債券、中介機構(gòu)打破合格投資者底線等行為,，導(dǎo)致自然人購買者不知情,。

 

分析認(rèn)為，目前針對區(qū)域股權(quán)交易市場的監(jiān)管辦法尚未出臺,，只有試行辦法的征求意見稿,，未來需要頂層設(shè)計，加強監(jiān)管,，設(shè)立準(zhǔn)入門檻,。

 

粵股交

擔(dān)保公司負(fù)責(zé)盡調(diào)

 

“僑興債不屬于業(yè)內(nèi)定義的私募債,，而僅僅是一種企業(yè)債，風(fēng)險極高,?！币晃蝗坦淌杖耸扛嬖V新京報記者。

 

公開資料顯示,，私募債與公募債券面向社會公開發(fā)行不同,，私募債是面向特定合格投資者發(fā)行的。每款私募債券的投資者合計不得超過200人,。

 

事實上,，我國債券從審批到發(fā)行都有嚴(yán)格的監(jiān)管，即便是審批相對寬松的私募債,。一位交易所人士表示,，“目前在交易所備案發(fā)行的私募債，其發(fā)行人多為政府平臺公司或國有企業(yè),，并且有信用評級和擔(dān)保,。”

 

此次出事的“僑興債”屬于什么,？上述券商固收人士稱,，“從審批債券發(fā)行的角度來看，只有央行,、發(fā)改委,、證監(jiān)會及相關(guān)下屬機構(gòu)有資格審批‘債券’，地方股權(quán)交易中心并沒有這個法律權(quán)限,?！?/p>

 

該人士稱，“在地方股權(quán)中心備案的所謂私募債更像是資信欠佳的企業(yè)通過民間借貸的方式直接向投資人借錢,?！币簿褪钦f，“僑興債”其實是一種“債權(quán)”而非法律意義上的債券,。

 

新京報記者通過查閱北京股權(quán)交易中心,、廣東股權(quán)交易中心（粵股交）的私募債規(guī)定發(fā)現(xiàn)，類似粵股交這樣的地方股權(quán)交易中心,，對發(fā)債企業(yè)的凈資產(chǎn)和盈利能力沒有具體要求，只需由“推薦商”（一般是各種投資公司）向交易所備案即可,。交易所對報送材料只進(jìn)行完備性審核,，不對材料具體內(nèi)容做實質(zhì)性審核。也就是說,，在地方股交中心備案的“債”,，不需評級,、擔(dān)保。股交中心只承擔(dān)中介義務(wù),，并不起審核監(jiān)督的作用,。

 

在僑興債違約一事中，有媒體報道稱作為僑興私募債的托管方,，粵股交對僑興集團(tuán)的財務(wù)狀況和還款來源審核把關(guān)不嚴(yán),，未盡其盡調(diào)責(zé)任。

 

不過,，在新京報記者采訪粵股交時了解到,，粵股交并不直接對僑興集團(tuán)進(jìn)行盡調(diào)，而是由相應(yīng)的擔(dān)保公司來負(fù)責(zé)盡調(diào),。

 

1月4日,，記者以企業(yè)主身份咨詢粵股交，一位業(yè)務(wù)人員表示,，企業(yè)主將企業(yè)簡介,、財務(wù)狀況等資料發(fā)給他，將根據(jù)企業(yè)自身狀況安排擔(dān)保公司,；擔(dān)保公司介入后,，會對企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，包括企業(yè)的財務(wù)狀況,、明確的資金用途和還款來源等,，盡調(diào)通過后，擔(dān)保公司會出具保函,。

 

“如果企業(yè)資質(zhì)好,，擔(dān)保公司盡調(diào)比較快，一個月左右企業(yè)可以掛牌融資”,。該業(yè)務(wù)人員介紹,，慢的話會在6個月以上。

 

新京報記者了解到,，在企業(yè)掛牌時,，粵股交只收取備案登記費。如果發(fā)行私募債,，則會收取傭金,。具體數(shù)量由項目負(fù)責(zé)人根據(jù)公司的情況和募集資金金額而立，資質(zhì)好的企業(yè)一般收募集金額1%的傭金,，通常來說是3%或4%,，如果資質(zhì)不那么好融資額不那么高的話，定完風(fēng)控合規(guī)后,，傭金比例會更高,。當(dāng)然,，費用到底怎么收取，各方可以共同討論,。

 

如果照此計算，2014年發(fā)行的10億元僑興私募債,，粵股交至少收獲一千萬元。

 

當(dāng)記者表示企業(yè)能否自己找擔(dān)保公司時,，該人員稱，如果企業(yè)找的擔(dān)保公司不是AAA級或AA級的,，無法進(jìn)行擔(dān)保,，“通常來說,，企業(yè)自己找的擔(dān)保公司不符合粵股交的相關(guān)要求”。

 

中介機構(gòu)

進(jìn)行“簡單的盡調(diào)”

 

對于盡職調(diào)查,，為上海股權(quán)托管交易中心（下稱“上股交”）提供中介服務(wù)的兩益堂（上海）投資發(fā)展有限公司（簡稱“兩益堂投資”）業(yè)務(wù)人員透露,，他們會對擬掛牌融資企業(yè)進(jìn)行“簡單的盡調(diào)”,，快的話一天就可以完成。

 

上述人員說,，盡調(diào)主要了解企業(yè)的真實實力,，比如,，銷售額、財務(wù)狀況和資金來源等,。如果企業(yè)資質(zhì)很好,，融資時收取的傭金較低，比如企業(yè)融資超過1個億,，作為中間人收取點數(shù)也不多，一般3,、4個點的傭金,；如果資質(zhì)不好的話，可能融資幾百萬，就要收10%以上的傭金,。

 

“我們做過企業(yè)資質(zhì)很差的企業(yè),，基本上主營業(yè)務(wù)都不清楚,，財務(wù)狀況很差”。上述人員說,，這樣的企業(yè)需要一些專業(yè)能力才能“保薦”成功,，風(fēng)險也比較大，因此,，收取的傭金點數(shù)較高。

 

作為上股交的中介之一,，兩益堂投資業(yè)務(wù)人員稱,，“只要我們保薦的企業(yè),，都能通過”。他陳述的理由是,，作為專業(yè)機構(gòu)，他們已經(jīng)對企業(yè)資料整理規(guī)范,，合法合規(guī),，因此，上股交看到兩益堂投資推薦的企業(yè)就能通過,。

 

《證券法》規(guī)定私募債上市前必須有券商盡職調(diào)查,，然后交易所審核,，向證監(jiān)會報送行政許可,。不同于《證券法》對滬深交易所的企業(yè)私募債的嚴(yán)格要求，區(qū)域性股權(quán)交易所的私募債要求不明確,。

 

德弘資產(chǎn)管理公司創(chuàng)始人、仁和智本資產(chǎn)管理集團(tuán)合伙人陳宇認(rèn)為,，區(qū)域股權(quán)交易中心發(fā)行私募債門檻很低，只需要推薦商推薦,，向交易所備案,，就可以發(fā)行，條件極低,，也不需要任何評級。

 

對此,，昨日新京報記者聯(lián)系上股交未獲得回復(fù)。

 

一位業(yè)內(nèi)人士表示,，股交所不是金融機構(gòu),，也不同于滬深交易所,、新三板，在風(fēng)控方面沒有那么多約束,，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)?；旧鲜歉髯越M建團(tuán)隊,，相比券商,、銀行等專業(yè)持牌機構(gòu)，股交所風(fēng)控團(tuán)隊的優(yōu)秀人才較少,。

 

平臺

包裝成類理財產(chǎn)品銷售

 

僑興債違約事件中理財平臺將私募債拆分,、包裝成個人貸的行為是否違規(guī)，該承擔(dān)什么責(zé)任等備受關(guān)注,。

 

多位知情人士向新京報記者表示,，單純靠股交所掛牌企業(yè)私募債，銷路堪憂,。因為市場不活躍,，基本沒有流動性,，認(rèn)購者少。因此,，與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺或財富機構(gòu)合作,，將私募債包裝成理財產(chǎn)品誘導(dǎo)普通投資者購買，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)的公開秘密，原本高風(fēng)險的產(chǎn)品搖身一變成了低風(fēng)險的“類固定收益”產(chǎn)品,。

 

新京報記者注意到,，在多家互聯(lián)網(wǎng)平臺出現(xiàn)了私募債廣告的身影，“隱身”理財平臺,。

 

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，有業(yè)內(nèi)人士稱,，包裝成理財產(chǎn)品的私募債很常見。很多互聯(lián)網(wǎng)理財平臺都有類似的產(chǎn)品,，用戶只能看到產(chǎn)品的名稱,、預(yù)計年化收益等信息,，但是更深層次的信息,，如資金投向、資金池風(fēng)險等其實并不清楚,，這自然就產(chǎn)生了風(fēng)險,。

 

2015年6月證監(jiān)會發(fā)布的《區(qū)域股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法（征求意見稿）》要求，區(qū)域性股權(quán)市場的參與者不得“采用廣告,、公開勸誘等公開或者變相公開方式發(fā)行證券,；向不具備合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的投資者發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券；違反國務(wù)院規(guī)定的方式或時間間隔進(jìn)行證券轉(zhuǎn)讓,；內(nèi)幕交易,、操縱市場、欺詐誤導(dǎo)”,。

 

早在2015年12月,，證監(jiān)會已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這些“灰色地帶”，并公開提醒投資者：請不要購買區(qū)域性股權(quán)市場的“股票”或債券,。

 

新京報記者發(fā)現(xiàn),，私募債券分拆銷售模式并沒有停止。公開資料顯示，江蘇小微企業(yè)融資產(chǎn)品交易中心（簡稱“江蘇小微”）由江蘇交易場所登記結(jié)算有限公司和江蘇股權(quán)交易中心共同出資設(shè)立,。其官網(wǎng)稱,，經(jīng)江蘇省政府授權(quán)，省金融辦批準(zhǔn),，為國有金融交易平臺,。

 

該平臺官網(wǎng)稱，小微中心作為小微企業(yè)私募債券的備案發(fā)行機構(gòu),。從平臺官網(wǎng)可以看到,，在“我要投資”一欄中，有小微債,、貸易寶,、建設(shè)小微債、私募類產(chǎn)品四類投資品種,。

 

官網(wǎng)介紹稱,，私募類產(chǎn)品為江蘇股權(quán)交易中心備案的私募金融產(chǎn)品。新京報記者在其頁面點擊一款“14潤江建設(shè)03”的產(chǎn)品后,，發(fā)現(xiàn)其發(fā)行規(guī)模為5000萬,，資金認(rèn)購起點為1萬元，融資期限為36個月,。目前顯示剩余可投金額為863萬,。

 

這意味著其發(fā)行人數(shù)可能超過200人的限制，并且也不符合證券法中對私募產(chǎn)品發(fā)行對象的要求,。

 

作為一款地方股交中心備案的私募產(chǎn)品,，發(fā)行對象有嚴(yán)格限制。私募產(chǎn)品的投資者合計不得超過200人,，這一點在各地股交中心的規(guī)定中可以看到,。以天津股交中心為例，其《私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》規(guī)定,，發(fā)債主體應(yīng)當(dāng)以非公開方式募集債券,，每款私募債券的投資者合計不得超過200人。而在江蘇股交中心《定向融資工具業(yè)務(wù)管理辦法》中也明確了200人,、非公開的限制,。

 

為何其子公司江蘇小微就能發(fā)售類似“14潤江建設(shè)03”一類的私募類產(chǎn)品呢？新京報記者致電江蘇小微,，截至發(fā)稿時,，對方未能回復(fù)。

 

投資者

拆遷戶亂入,，投資者“不合格”,？

 

除了發(fā)行私募債時中介機構(gòu)或股交所盡調(diào)不如持牌金融機構(gòu)那么嚴(yán)格外,，投資者認(rèn)購環(huán)節(jié)更是亂象叢生。

 

證監(jiān)會發(fā)布的《征求意見稿》明確規(guī)定,，在區(qū)域性股權(quán)市場認(rèn)購和受讓私募證券的投資者,，應(yīng)當(dāng)是合格投資者。區(qū)域性股權(quán)市場的參與者不得向不具備合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的投資者發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券,。

 

所謂合格投資者,，《征求意見稿》規(guī)定，合格投資者是指依法設(shè)立且具備一定條件的法人機構(gòu),、合伙企業(yè),，金融機構(gòu)依法發(fā)行的理財產(chǎn)品，以及具備較強風(fēng)險承受能力的個人,。運營機構(gòu)應(yīng)當(dāng)在此基礎(chǔ)上規(guī)定合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn),，但不得低于法律和中國證監(jiān)會規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)。

 

業(yè)內(nèi)人士表示,，單純靠區(qū)域股權(quán)市場的人員來核查是否為合格投資者本身就是件難事，很多時候無法鑒別真?zhèn)?。同時,，中介機構(gòu)的推波助瀾，幫助企業(yè)銷售私募債,，合格投資者已經(jīng)很難“合格”,。

 

2015年初，上交所發(fā)布《關(guān)于加強中小企業(yè)私募債券風(fēng)險防控工作相關(guān)事項的通知》,，明確要求個人投資者不再是私募債合格投資者,。

 

“我們有合格的機構(gòu)投資者，多為香港,、上海,、江蘇等地。但我們更多的是跟投的有錢‘大戶’,，尤其是那些拆遷戶,，比如上海拆遷戶至少有幾百萬的拆遷款，甚至上千萬元”,。兩益堂投資業(yè)務(wù)人員表示,。

 

該人員認(rèn)為，兩益堂投資主要靠幫企業(yè)銷售債券獲益,，一定能推銷出去,。

 

在記者問及如何保證投資者都是合格投資者時，該人員笑言,，“只要有錢,，你管他合格不合格干嗎”,？

 

在上述江蘇小微企業(yè)融資產(chǎn)品交易中心的私募類產(chǎn)品頁面上，新京報記者通過注冊后發(fā)現(xiàn),，在投資者門檻方面,，新用戶只需聲明自己金融資產(chǎn)超過50萬，且在風(fēng)險測試中達(dá)到80分以上即可投資,。在風(fēng)險測試中,，江蘇小微并沒有要求出示財務(wù)和房產(chǎn)證明。

 

背景

多數(shù)股交所虧損 以發(fā)私募債為主

 

作為僑興私募債的托管機構(gòu),，廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心有限公司（“粵股交”）備受關(guān)注,，也將區(qū)域股權(quán)交易市場（“股交所”）推向風(fēng)口浪尖。區(qū)域性股權(quán)交易市場,，也被稱為“四板市場”,，是滬深交易所、新三板市場之外一個新興的資本市場板塊,。早在2008年,，為了破解中小微企業(yè)融資難題，各地陸續(xù)設(shè)立了一批區(qū)域性股權(quán)市場,。

 

根據(jù)2015年6月證監(jiān)會發(fā)布的《區(qū)域股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法（征求意見稿）》,，四板市場是為其運營機構(gòu)所在地省級行政區(qū)劃內(nèi)中小微企業(yè)私募證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)活動提供設(shè)施與服務(wù)的場所,，是私募證券市場的一種形式,。

 

目前，除了天津股權(quán)交易所（天交所）,、上海股權(quán)托管交易中心（上股交）,、前海股權(quán)交易中心（前海股交）三家可以服務(wù)全國中小微企業(yè)之外，其余皆只服務(wù)于地方企業(yè),。

 

據(jù)券商中國統(tǒng)計,，截至2016年12月28日，除云南省外,，全國各地共設(shè)有40家區(qū)域性股權(quán)交易中心,。新京報記者了解到，股交所通常由省級地方政府批復(fù),，當(dāng)?shù)厝痰冉鹑跈C構(gòu)入股,，當(dāng)?shù)亟鹑谵k監(jiān)管。

 

“我們不建議企業(yè)掛牌四板市場后通過股權(quán)進(jìn)行融資,，而是主要通過私募債,。發(fā)行私募債是四板市場的主力業(yè)務(wù)，也是主要的收入來源,?！?月4日,，為上股交提供中介服務(wù)的兩益堂（上海）投資發(fā)展有限公司業(yè)務(wù)人員表示。

 

該業(yè)務(wù)員稱,，他從事四板掛牌,、融資業(yè)務(wù)兩年多，大多數(shù)企業(yè)選擇債券融資,。因為去四板市場掛牌的企業(yè)多為小企業(yè),，屬于發(fā)展的早期，如果過早出讓股權(quán)融資,，不利于今后發(fā)展壯大時轉(zhuǎn)板,。同時，這些企業(yè)規(guī)模較小,，知名度不高,，幾乎沒有投資者愿意認(rèn)購這類企業(yè)的股權(quán)，因此,，發(fā)行私募債融資是主力,。

 

浙江一位股交所人士稱，目前大多數(shù)股交所都是靠做私募債作為主營業(yè)務(wù)收入,；因為四板上的股權(quán)融資本身比較難,，掛牌業(yè)務(wù)免費或者收取幾千元的費用，基本上賺不到錢,；許多股交所純粹靠掛牌業(yè)務(wù)基本上是虧損的,，最簡單的賺錢方法就是發(fā)行管理私募債的方式,，這是最快最簡單的了,。

 

浙江股權(quán)交易中心內(nèi)部人士認(rèn)為，由于四板市場不得采取集中競價,、做市商等集中交易方式，掛牌企業(yè)的股權(quán)難以形成公允價格,，股權(quán)融資能力欠佳，多數(shù)區(qū)域性股權(quán)交易中心開始著力進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新,。目前,，發(fā)行私募債是比較成熟的融資手段。

 

雖然為地方政府批準(zhǔn)設(shè)立,，地方券商入股，但多位人士表示,，區(qū)域性的股交所多采取公司制運作，很大程度上要自負(fù)盈虧,。大多數(shù)股交中心自身融資能力欠佳，雖有政府少量補貼,，但仍虧損，只有前海股交等少數(shù)機構(gòu)實現(xiàn)盈利,。

 

記者在證監(jiān)會官網(wǎng)上披露的一份研究報告中看到,，四板市場缺乏盈利能力,，市場服務(wù)實力不強,。目前除深圳前海等少數(shù)市場開始微利外,，大多數(shù)都處于虧損狀態(tài)。

 

“為了推動地方股交所發(fā)展,，當(dāng)?shù)卣诠山凰闪⒅跤醒a貼,，根據(jù)服務(wù)企業(yè)數(shù)量和直接融資的情況補貼,，一般不是特別多,，一年下來,，有時可以達(dá)到幾千萬元,。地方政府對在股交所掛牌融資的企業(yè)也有部分補貼，十幾萬,、五十萬,、甚至一百多萬不等?！睆V西金融辦一位人士說,。

 

一位中介人士稱，很多企業(yè)去四板掛牌是因為有政策補貼,，而不是看四板有什么融資效果。

 

上述中介人士表示,，自從有了新三板后，大部分券商出于成本的考量不再愿意做四板,，“不只是少賺多少的問題，而是沒得賺,。”

 

建議

“需建立全國統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則”

 

“僑興債違約事件之后,，將區(qū)域股交所推向風(fēng)口浪尖，該事件有可能會成為一個轉(zhuǎn)折點,，迫使監(jiān)管層盡快出臺監(jiān)管辦法,，明確股交所的法律地位,。”廣西一位金融辦人士對新京報記者說,。

 

該人士表示,，證監(jiān)會2015年6月份公布《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法（征求意見稿）》。目前已經(jīng)過去一年半了,，遲遲未出臺真正的管理辦法,。總體而言,，區(qū)域性股權(quán)市場的法律地位還未確定,。法律地位的不確定直接影響了區(qū)域股權(quán)市場的功能定位,、發(fā)展方向和監(jiān)管安排,。

 

上述人士表示，盡管征求意見稿沒有法律效力,，但是,，能看出監(jiān)管的導(dǎo)向,。未來要加強頂層設(shè)計,，適當(dāng)清理。

 

他建議，監(jiān)管層要盡快出臺管理辦法,；其次,，要疏堵并舉。之前是清理整頓,，規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展，主要是堵,。目前,，從地方市場發(fā)展來看，企業(yè)的融資需求很多,，需要疏,；第三,，加強投資者適當(dāng)性管理,。因為四板市場的風(fēng)險肯定高于三板市場和主板,、中小板和創(chuàng)業(yè)板，因此,，投資者適當(dāng)性管理很重要,。

 

“除了各地金融辦的監(jiān)管,，對于地方股交所能否開展以及如何開展私募債業(yè)務(wù)，并沒有全國統(tǒng)一的監(jiān)管指引,?！北本┮晃还山凰耸勘硎荆簧賲^(qū)域性股權(quán)交易中心抱著“法無禁止即可為”的想法探索私募債發(fā)行,。

 

在國家金融與發(fā)展實驗室銀行研究中心主任,、中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛看來,，目前區(qū)域股權(quán)市場的監(jiān)管尚屬空白,，沒有什么現(xiàn)成的制度規(guī)定說各方應(yīng)承擔(dān)什么樣的責(zé)任,。但適當(dāng)進(jìn)行清理,，納入監(jiān)管框架,，設(shè)立準(zhǔn)入門檻應(yīng)該是必要的方向,。

 

事實上，由于區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)規(guī)模小,，市場流動性不強,，證券公司等中介機構(gòu)參與的積極性不大。記者在一些股交所官網(wǎng)可看到,，不少不持有證券牌照的中小投資管理公司成為中介機構(gòu)的主角,。

 

業(yè)內(nèi)人士表示，這些中小機構(gòu)雖然在實際運行中未發(fā)現(xiàn)重大問題,，但游走在法律與工商規(guī)范的邊緣,，風(fēng)險較大。他建議,，要通過立法來促進(jìn)持牌金融機構(gòu)積極參與四板市場,，同時培養(yǎng)和規(guī)范一批服務(wù)四板市場的中小型中介機構(gòu)。

 

證監(jiān)會官網(wǎng)披露的一份研報建議,，證監(jiān)會行使統(tǒng)一制定全國區(qū)域性股權(quán)市場的監(jiān)管體系和細(xì)則,，同時考慮下放監(jiān)管權(quán)，由當(dāng)?shù)卣惺贡緟^(qū)域的場外交易市場監(jiān)管權(quán),，形成相對統(tǒng)一與適度分散相結(jié)合的監(jiān)管體系,。