如今，寶鋼集團(tuán)與中石油集團(tuán)交叉持有各自旗下上市公司股份,，反映出國(guó)企改革的一個(gè)新動(dòng)向,。交叉持股是指公司之間相互持有對(duì)方的股份，繼而相互成為對(duì)方股東的情形,。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，交叉持股在公司之間得到了越來(lái)越普遍的采用,。

國(guó)企改革新動(dòng)向：以資本運(yùn)作為紐帶交叉持股

寶鋼股份日前公告稱(chēng),，控股股東寶鋼集團(tuán)擬通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式將持有的公司8億股A股股份劃轉(zhuǎn)給中石油集團(tuán),。中國(guó)石油此前公告稱(chēng)，中石油集團(tuán)擬將其持有的中國(guó)石油6.24億股A股股份,，無(wú)償劃轉(zhuǎn)給寶鋼集團(tuán),。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，寶鋼集團(tuán)與中石油集團(tuán)交叉持有各自旗下上市公司股份,，這種跨行業(yè)的“結(jié)盟”意味深遠(yuǎn),，反映出國(guó)企改革的一個(gè)新動(dòng)向，將直接帶動(dòng)彼此間業(yè)務(wù)增長(zhǎng),，創(chuàng)造新的價(jià)值,，而非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資。在相關(guān)政策的鼓勵(lì)和引導(dǎo)下,，以資本運(yùn)作為紐帶的交叉持股方式或?qū)⒊蔀閲?guó)企改革新模式,、新路徑。

尋求協(xié)同效益

寶鋼股份表示,，此次股份劃轉(zhuǎn)旨在加強(qiáng)寶鋼集團(tuán)與中石油集團(tuán)之間的戰(zhàn)略合作,、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)公告,，本次無(wú)償劃轉(zhuǎn)前,，寶鋼集團(tuán)持有公司79.74%股份，中石油集團(tuán)未持有公司股份,；劃轉(zhuǎn)完成后,，寶鋼集團(tuán)持股比例降至74.88%；中石油集團(tuán)持股占比為4.86%,。此次無(wú)償劃轉(zhuǎn)不會(huì)導(dǎo)致公司控股股東及實(shí)際控制人發(fā)生變更,。該事項(xiàng)尚需國(guó)務(wù)院國(guó)資委審批。

而此前在6月17日,，中國(guó)石油公告稱(chēng),，中石油集團(tuán)已向?qū)氫摷瘓F(tuán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)其持有的中國(guó)石油A股股份6.24億股，占中國(guó)石油總股本的0.34%,。該無(wú)償劃轉(zhuǎn)股份過(guò)戶(hù)登記手續(xù)已辦理完畢,，中石油集團(tuán)持有的中國(guó)石油股份由86.35%降至86.01%；中國(guó)石油控股股東及實(shí)際控制人不變,。

對(duì)此,，廈門(mén)大學(xué)中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)指出，此次寶鋼集團(tuán)和中石油集團(tuán)交叉持有旗下上市股份,，更多是從企業(yè)間戰(zhàn)略意義上的考慮,。兩家公司一家在能源行業(yè)，一家在鋼鐵行業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈上尋求協(xié)同效益,，相互取長(zhǎng)補(bǔ)短推動(dòng)戰(zhàn)略合作,，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面的多元化經(jīng)營(yíng)，并帶動(dòng)雙方業(yè)務(wù)的增長(zhǎng),。林伯強(qiáng)表示,，早在2012年，中國(guó)石油就與寶鋼股份在天然氣管道項(xiàng)目上就開(kāi)展過(guò)股權(quán)合作,，后者當(dāng)時(shí)投資80億元入股西氣東輸三線(xiàn),。

安迅思能源研究中心總監(jiān)李莉則表示，中石油集團(tuán)是鋼材等原材料的使用者,，中石油集團(tuán)在其上游勘探業(yè)務(wù)以及中游管道鋪設(shè)業(yè)務(wù)的發(fā)展,，將帶動(dòng)一定用鋼需求，國(guó)企之間互換股份能使其聯(lián)系更加密切,，深入推進(jìn)二者間的戰(zhàn)略合作,。

交叉持股成潮流

事實(shí)上，多家有業(yè)務(wù)聯(lián)系的央企交叉持有旗下上市公司股份,。2015年12月,，中國(guó)遠(yuǎn)洋的3%、2.45%,、2%股份分別無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中國(guó)誠(chéng)通下屬公司北京誠(chéng)通,、武鋼集團(tuán)及中船集團(tuán)。2016年2月2日,，5億股武鋼股份（4.95%股份）無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中遠(yuǎn)集團(tuán),；同時(shí)，4392萬(wàn)股中國(guó)船舶（占總股本3.19%）無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中遠(yuǎn)集團(tuán),。

今年4月13日,，國(guó)投新集公告稱(chēng)，接到公司控股股東國(guó)投公司通知,，后者擬將其持有公司約1.26億股A股股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中國(guó)海運(yùn)集團(tuán),；國(guó)投電力當(dāng)日也披露了無(wú)償劃轉(zhuǎn)股份相關(guān)事宜，國(guó)投電力大股東國(guó)投公司擬將其持有公司A股股份14659.32萬(wàn)股（占公司總股本的2.16%）無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中國(guó)海運(yùn)總公司,。

6月21日,，武鋼股份公告稱(chēng)，武鋼集團(tuán)將所持有的5億股武鋼股份,，無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)總公司,，相關(guān)股票過(guò)戶(hù)已完成。上述案例有兩個(gè)共同特點(diǎn)：一方面,，涉及交易的企業(yè)均為央企,，實(shí)際控制人均為國(guó)務(wù)院國(guó)資委,。業(yè)內(nèi)人士表示，這說(shuō)明相關(guān)交叉持股舉措是對(duì)深化國(guó)有企業(yè)改革總體部署的積極響應(yīng),。另一方面,，交易從行業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間展開(kāi)，逐漸進(jìn)入跨行業(yè)相互持有股份,。

林伯強(qiáng)認(rèn)為,，以后交叉持股這種形式將越來(lái)越多,，在去產(chǎn)能的壓力下,，企業(yè)增長(zhǎng)方式發(fā)生了變化，通過(guò)交叉持股實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同,，同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn),。不過(guò)，這種交叉持股未來(lái)可能在同行業(yè)間會(huì)更普遍,，因?yàn)楦菀讓?shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同,；對(duì)于跨行業(yè)的情況，企業(yè)需通過(guò)創(chuàng)新尋找新的盈利點(diǎn),。

國(guó)企改革新路徑

分析人士認(rèn)為,，下半年交叉持股或?qū)⒊霈F(xiàn)新變化。隨著國(guó)有資本投資,、運(yùn)營(yíng)公司的組建,，“清退、重組與創(chuàng)造”的逐步落實(shí),，國(guó)企改革將迎來(lái)新的局面,，以資本運(yùn)作為紐帶的交叉持股方式將成國(guó)企改革新路徑。也有市場(chǎng)人士表示,，交叉持股模式可以推動(dòng)相關(guān)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng),；但如果運(yùn)作不當(dāng)或證券市場(chǎng)的大幅調(diào)整，也可能拖累業(yè)績(jī),。

根據(jù)目前已公布的數(shù)據(jù),，在上半年交叉持股的49家公司中，29家上半年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng),，20家公司業(yè)績(jī)同比下滑,。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，證券投資公允價(jià)值變動(dòng)損益和證券投資處置產(chǎn)生的投資收益同比大幅減少成為重要因素,。分析人士建議,，投資者在選擇交叉持股的投資標(biāo)的時(shí)，應(yīng)關(guān)注持有具有資源重估機(jī)會(huì)公司股權(quán)的上市公司,，如稀有金屬,、石油,、煤炭等；持有優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)的上市公司等,。（新浪財(cái)經(jīng)）

交叉持股的類(lèi)型

新聞中寶鋼股份表示,，此次股份劃轉(zhuǎn)旨在加強(qiáng)寶鋼集團(tuán)與中石油集團(tuán)之間的戰(zhàn)略合作、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),。交叉持股是企業(yè)之間聯(lián)合的方式之一,，擁有穩(wěn)固企業(yè)經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定股價(jià)等優(yōu)點(diǎn),，同時(shí),，交叉持股的類(lèi)型也多種多樣。

交叉持股最簡(jiǎn)單的類(lèi)型,，當(dāng)是單純于A,、B二公司間，相互持有他公司之股份,。最復(fù)雜之類(lèi)型,，應(yīng)為所有參與交叉持股之企業(yè)，全部都與其他企業(yè)產(chǎn)生交叉持股關(guān)系,，且若干企業(yè)的關(guān)系為控制,、從屬關(guān)系。如十家企業(yè)間均相互持股,，同時(shí)A為B,、C的控制企業(yè)、D為E,、F的控制企業(yè),、H為I、J的控制企業(yè),，其余企業(yè)間均為簡(jiǎn)單的相互持股或相互參與,。此種類(lèi)型，看不出有主力企業(yè)的存在,，但其結(jié)構(gòu)又具有某種“縱向”的因素,，為最復(fù)雜的網(wǎng)狀型交叉持股關(guān)系。上述二種類(lèi)型在現(xiàn)實(shí)中不常發(fā)生（尤其是復(fù)雜的網(wǎng)狀型交叉持股關(guān)系）,，常見(jiàn)的是以下四種類(lèi)型：

1,、環(huán)狀型交叉持股：此為AB間、BC間,、CA間各有交叉持股情事存在,，彼此間形成一封閉的環(huán)狀系統(tǒng)，且A,、B,、C間均無(wú)控制,、從屬關(guān)系存在。

2,、網(wǎng)狀型交叉持股：所有參與交叉持股的企業(yè),，全部都與其他企業(yè)產(chǎn)生交叉持股關(guān)系，且彼此間均無(wú)控制,、從屬關(guān)系存在,。例如若有十家企業(yè)參加某一交叉持股制度，則A與其他九家企業(yè)各有交叉持股關(guān)系的存在,，同樣地,，B也與包含A在內(nèi)的其他九家企業(yè)各產(chǎn)生交叉持股關(guān)系

3、放射型交叉持股：以一家主力企業(yè)為中心,，由其分別與其他企業(yè)形成交叉持股關(guān)系,，但其他企業(yè)間則無(wú)此交叉持股情事的存在。例如A與B,、A與C、A與D,、A與E間有交叉持股關(guān)系,，但B、C,、D,、E間則未行交叉持股。

4,、放射型之變型：從整體交叉股結(jié)構(gòu)中,，可看出有主力企業(yè)的存在，但與前項(xiàng)類(lèi)型不同,，B,、C、D,、E間雖不完全,，但間或有交叉持股的情事存在。

從以上可以看出,，交叉持股按有無(wú)控制,、從屬關(guān)系的存在，可以大致分為“縱向”交叉持股與“橫向”交叉持股兩種類(lèi)型,。前者指具有控制,、從屬關(guān)系的企業(yè)間的交叉持股，包括上述的放射型交叉持股及其變型,。在這種情形下,，即發(fā)生子公司取得母公司股份之情事,，各國(guó)對(duì)此一般視為母公司自己股份的取得（容后詳述），采取原則禁止,，例外允許的規(guī)制,。后者指不具有控制、從屬關(guān)系的企業(yè)間的交叉持股,，包括上述的環(huán)狀型及網(wǎng)狀型交叉持股,。在這種情形下，企業(yè)間無(wú)控制,、從屬關(guān)系,，即明顯地不同于自己股份的取得。對(duì)此進(jìn)行規(guī)范的時(shí)候,，各國(guó)一般允許其存在,，僅在特定情況下施以一定的限制。

交叉持股的弊端

交叉持股具有穩(wěn)固公司經(jīng)營(yíng)權(quán),、促進(jìn)公司之間的策略聯(lián)盟,、抵制敵意收購(gòu)、穩(wěn)定公司股價(jià),、方便財(cái)務(wù)運(yùn)作,、使資金籌措更具靈活等正面功能。但交叉持股之正面功能與其負(fù)面效應(yīng)實(shí)乃一體兩面,，交叉持股同時(shí)又會(huì)帶來(lái)如下弊端：

第一,，交叉持股會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期把持公司并排除公司監(jiān)控機(jī)制。交叉持股公司可相互通過(guò)所持有股份的表決權(quán)來(lái)配合經(jīng)營(yíng)者操縱股東會(huì),，進(jìn)而通過(guò)股東會(huì)選舉董事,、監(jiān)事的職能來(lái)安插自己的親信進(jìn)入公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì),，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的有效控制,。故交叉持股雖可穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)權(quán)，但也使公司的監(jiān)控機(jī)制不能有效發(fā)揮,，削弱了其他股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán),，使得公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的功能喪失殆盡,，導(dǎo)致公司治理的困境。

第二,，交叉持股的公司之間容易通過(guò)聯(lián)盟壟斷市場(chǎng),、排斥競(jìng)爭(zhēng),。交叉持股的公司之間可以形成公司之間的策略聯(lián)盟,，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；但也可能造成壟斷聯(lián)合,，排擠其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，導(dǎo)致進(jìn)入的歧視和壁壘,。國(guó)外學(xué)者對(duì)交叉持股的日本企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行考察后發(fā)現(xiàn)，交叉持股造成了對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的排斥,，交叉持股的企業(yè)之間幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)的空間,，信息也在交叉持股的企業(yè)內(nèi)持有，這都造成了對(duì)外部企業(yè)的不公平競(jìng)爭(zhēng),。

第三,，交叉持股會(huì)產(chǎn)生虛增資本的負(fù)面效應(yīng)。因?yàn)楫?dāng)公司間實(shí)行交叉持股時(shí),，雖然實(shí)質(zhì)上只有同一資金在公司間輾轉(zhuǎn)流通,，但每經(jīng)過(guò)一手，形式上各該公司的資本額就有同額的增加,，導(dǎo)致各公司資本額虛增及實(shí)質(zhì)資本空洞化的結(jié)果,。

第四，交叉持股還容易滋生操縱股價(jià),、內(nèi)幕交易等違法行為。由于借助交叉持股,，股份籌碼被鎖定,，影響了證券市場(chǎng)股份的供需及價(jià)格。尤其是集團(tuán)公司常透過(guò)其轉(zhuǎn)投資的公司來(lái)炒作公司自己股份,，或與其他公司協(xié)議互相炒作對(duì)方公司股票,，彼此拉抬公司股價(jià)，影響證券市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn),。另外,，交叉持股的公司之間還容易規(guī)避稅法、逃脫稅負(fù),。

交叉持股本身所具有的功能及其潛存的弊端,，決定了對(duì)其既不能一概禁止，又不能完全放任,，如何把握其中的“度”是立法者必須考慮的問(wèn)題,。立法應(yīng)盡量做到既限制其弊端又充分發(fā)揮其功效，而不是簡(jiǎn)單地消解管制或限制自由,。目前我國(guó)對(duì)交叉持股制度的立法基本上處于空白狀態(tài),，而政策導(dǎo)向?qū)徊娉止捎殖止膭?lì)態(tài)度,，這使得我國(guó)公司間的交叉持股沒(méi)有足夠的限制和約束。當(dāng)務(wù)之急是構(gòu)建交叉持股的法律規(guī)制體系,，以公司法為主導(dǎo),，同時(shí)在證券法、反壟斷法,、稅法中進(jìn)行聯(lián)動(dòng)規(guī)范,。

二十一世紀(jì)，各個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈,，在行業(yè)中取得優(yōu)勢(shì)成為了企業(yè)的頭等大事,，因而企業(yè)之間的聯(lián)合越來(lái)越普遍。交叉持股是企業(yè)聯(lián)合的方式之一,，企業(yè)間的交叉持股有利有弊,，管理者應(yīng)提前理清交叉持股的類(lèi)型，再?zèng)Q定交叉持股的方式,，從而在激烈的市場(chǎng)環(huán)境中脫穎而出,。