“上市公司”，僅這四個(gè)字就價(jià)值數(shù)千萬,，因此,，公司上市幾乎是每個(gè)公司的目標(biāo)。而公司為了能夠上市,，都會(huì)為此付出諸多的努力,。原以為公司上市后便可高枕無憂，而現(xiàn)實(shí)并非這樣。近日,，據(jù)有關(guān)部門透露,，對利潤為負(fù)的企業(yè)不要申報(bào)掛牌，同時(shí)在審的企業(yè)要撤回,。

 

部分虧損企業(yè)將無緣新三板 不符合三類標(biāo)準(zhǔn)或被勸退

 

北京地區(qū)一家大型券商新三板業(yè)務(wù)部門人士透露,，其公司上個(gè)月有一項(xiàng)目被審核員勸退。該被勸退的企業(yè)2014年和2015年?duì)I業(yè)收入均低于500萬,，2014年利潤為負(fù),，2015年僅盈利不到100萬。

 

記者獲悉,，8月3日,，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）召集各家券商在金陽大廈召開了內(nèi)核工作會(huì)議。

 

根據(jù)與會(huì)券商透露的信息,，培訓(xùn)會(huì)上全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)負(fù)責(zé)人在培訓(xùn)期間回答了多項(xiàng)近期市場的傳言,，其中便包括市場最為關(guān)注的掛牌門檻變化。

 

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春在培訓(xùn)會(huì)上表示,，目前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對掛牌的基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)沒有提高,，變化的是，對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整,。

 

虧損企業(yè)或無緣

 

近兩周新三板市場傳言,，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)窗口指導(dǎo)部分券商要求“對利潤為負(fù)的企業(yè)不要申報(bào)掛牌，同時(shí)在審的企業(yè)要撤回,?！笔聦?shí)上，記者也從包括南京證券在內(nèi)的數(shù)家券商處證實(shí)了該窗口指導(dǎo)的真實(shí)性,。

 

與此同時(shí),，西北一家擬掛牌新三板的企業(yè)也對記者表示：“8月3日，我們的主辦券商電話通知我們可能要撤材料了,，原因是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的窗口指導(dǎo),，要求申報(bào)期內(nèi)最好不要出現(xiàn)虧損的情況?！?/p>

 

一位華東地區(qū)券商人士便表示未接到窗口指導(dǎo),，該人士向記者提出了幾項(xiàng)疑問：“我們就沒有收到此次的窗口指導(dǎo)，但是其他券商收到的話,，我們做業(yè)務(wù)的時(shí)候也需要參考,，但是就目前流出的信息來看,，標(biāo)準(zhǔn)范圍太大,，是申報(bào)期內(nèi)三年的財(cái)務(wù)都不能有虧損,，還是近一期財(cái)務(wù)不得有虧損,，這些細(xì)節(jié)都不知道?！?/p>

 

而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到,，此次的培訓(xùn)會(huì)上全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也就近期虧損企業(yè)相關(guān)的情況進(jìn)行了解釋,。

 

中信證券分公司一位新三板項(xiàng)目負(fù)責(zé)人對記者表示,，“此次掛牌培訓(xùn)會(huì)終于明確了所謂虧損企業(yè)的定義,?！?/p>

 

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春在培訓(xùn)會(huì)上先是特別表示,，要求券商對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。具體而言,，要分行業(yè)進(jìn)行判斷,。

 

“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)實(shí)際上給出了兩塊判斷,，即科技型企業(yè)和非科技型企業(yè),。對非科技型的傳統(tǒng)行業(yè),，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模不低于平均水平,，且不能連續(xù)虧損,。而科技型企業(yè)，對企業(yè)的規(guī)模也有一定要求,，如果兩年一期加起來低于1000萬要列入觀察名單,，需要觀察期后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。如果是研發(fā)型企業(yè),，不能滿足收入要求的話,，則必須要滿足一定的凈資產(chǎn)規(guī)模，以支撐企業(yè)發(fā)展,，而凈資產(chǎn)規(guī)模股轉(zhuǎn)系統(tǒng)建議在3000萬到5000萬之間,?！币晃慌c會(huì)的券商人士對記者表示。

 

至于科技型企業(yè)如何來定義,，記者從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處獲悉,，科技型企業(yè)原則上是比照戰(zhàn)略新興企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)界定,，除此之外的企業(yè)不能被認(rèn)定,。

 

另外，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還在培訓(xùn)會(huì)上強(qiáng)調(diào)，如果是非科技企業(yè),，行業(yè)一般規(guī)模,，要以已掛牌企業(yè)為參照,，不能是行業(yè)里面的小而散,。

 

根據(jù)8月3日全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)培訓(xùn)會(huì)的內(nèi)容，不難發(fā)現(xiàn)現(xiàn)行掛牌條件中的“具有持續(xù)經(jīng)營能力”被再次重視,。

 

事實(shí)上,，早在2015年9月9日,，“持續(xù)經(jīng)營能力”的標(biāo)準(zhǔn)就已被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的《關(guān)于掛牌條件適用若干問題的解答（一）》進(jìn)行過細(xì)化，其中公司存在未能在會(huì)計(jì)期間形成持續(xù)運(yùn)營記錄,、報(bào)告期連續(xù)虧損且業(yè)務(wù)發(fā)展受到政策限制,、報(bào)告期末凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)等四類情況將被認(rèn)定為“不具有持續(xù)經(jīng)營能力”。

 

“之前的標(biāo)準(zhǔn)已被細(xì)化過一次了,，不過大多數(shù)出現(xiàn)這類問題的企業(yè)本身也很少被券商看上,，如果這個(gè)細(xì)化后的門檻操作意義有限,，那么就有可能對持續(xù)經(jīng)營能力提出一些更高的要求,?！鼻笆鲋行抛C券人士表示。

 

實(shí)行勸退

 

不過,，此次券商內(nèi)核培訓(xùn)會(huì)上,，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)僅針對“對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整”這一項(xiàng)企業(yè)掛牌財(cái)務(wù)門檻進(jìn)行了說明,。此前流傳的,，“未來掛牌企業(yè)需滿足兩年一期合計(jì)營收1000萬；期末凈資產(chǎn)3000萬,；報(bào)告期內(nèi)融資3000萬中的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)”并未被提及,。

 

而此前有關(guān)該項(xiàng)門檻的窗口指導(dǎo)中,，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示如均不滿足上述的標(biāo)準(zhǔn),，則不建議券商內(nèi)部立項(xiàng),，除非近期能夠申報(bào)，且在審核期間能達(dá)到此標(biāo)準(zhǔn),。記者則了解到,，盡管沒有在此次內(nèi)核會(huì)中被提及，但目前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)或在根據(jù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對一些申報(bào)企業(yè)進(jìn)行勸退處理,。

 

北京地區(qū)一家大型券商新三板業(yè)務(wù)部門的人士對記者表示：“我們上個(gè)月就有一個(gè)項(xiàng)目被審核員勸退了。審核員告訴我們等項(xiàng)目確定盈利能力有較大提升后再來申報(bào),。”

 

記者了解到,，該被勸退的企業(yè)2014年和2015年?duì)I業(yè)收入均低于500萬,，利潤方面2014年虧損，2015年僅盈利不到100萬,。

 

除此之外,，還有幾家券商向記者透露自家申報(bào)的項(xiàng)目中在近一個(gè)月有被監(jiān)管層勸退的情況。

 

“我認(rèn)為全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)勸退有關(guān)企業(yè),，甚至設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)讓部分虧損企業(yè)不能掛牌,，這些出發(fā)點(diǎn)都是好，但是從實(shí)操層面來看,，很難達(dá)到讓股轉(zhuǎn)系統(tǒng)希望進(jìn)來的企業(yè)進(jìn)來,，不希望的企業(yè)被關(guān)在門外這樣的情況?！鼻笆鲋行抛C券人士表示,。

 

值得一提的是，從去年至今的新三板公司數(shù)量急速擴(kuò)張及分層機(jī)制的落地,，或成為了有必要強(qiáng)化市場監(jiān)管的重要原因,。

 

“一個(gè)正常的市場分兩端，一端是標(biāo)的，另一端是投資者,，目前新三板的標(biāo)的公司經(jīng)過幾年的發(fā)展,，從數(shù)量上獲得了較大的增長，但投資者及流動(dòng)性培育的缺失仍是市場的首要矛盾,。但在制度紅利到來前，強(qiáng)化新三板市場的準(zhǔn)入門檻,，加強(qiáng)監(jiān)管顯然具有必要性,。”前述華東地區(qū)的券商人士認(rèn)為,。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

 

新三板上市對企業(yè)的有利影響

 

之所以企業(yè)會(huì)傾盡一切想通過新三板上市,，這主要是由于新三板上市后企業(yè)會(huì)給企業(yè)帶來相應(yīng)的有利影響。從企業(yè)的視角看新三板,，企業(yè)到新三板掛牌無疑是為了融資,，但掛牌之后，到底會(huì)給企業(yè)帶來哪些影響呢,？

 

轉(zhuǎn)板IPO

 

要討論企業(yè)掛牌新三板的好處，就不得不提轉(zhuǎn)板IPO,。對懷揣上市夢想的企業(yè)家,，這是最大的吸引力，也是對企業(yè)最大的價(jià)值?，F(xiàn)在新三板的主管機(jī)構(gòu),，已經(jīng)從中國證券業(yè)協(xié)會(huì)變更為中國證監(jiān)會(huì)。

 

盡管新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO的具體細(xì)則還沒有出來,，但在兩者之間搭建轉(zhuǎn)板機(jī)制,，為新三板掛牌企業(yè)提供轉(zhuǎn)板IPO的綠色通道這一點(diǎn)，已經(jīng)十分明確,。正是基于對轉(zhuǎn)板IPO的重視,，相關(guān)機(jī)構(gòu)在為企業(yè)設(shè)計(jì)新三板的掛牌方案時(shí)，才將它與融資,、定向增發(fā)等一起,，列為重點(diǎn)關(guān)注對象,。

 

財(cái)富增值

 

掛牌新三板之前,，企業(yè)到底值多少錢，并沒有一個(gè)公允的數(shù)值,。但在企業(yè)掛牌之后，市翅對企業(yè)給出一個(gè)估值,，并將有一個(gè)市盈率?，F(xiàn)在新三板的平均市盈率在18倍左右,。為什么富豪榜中的人那么有錢,？就是因?yàn)樗麄儞碛械馁Y產(chǎn)價(jià)值被放大了,。被什么放大？就是資本市場的市盈率,。

 

這里需要指出的是,，通常而言，市場對企業(yè)的估值有兩種不同的價(jià)值體系,，沒有掛牌的企業(yè)是賬面價(jià)值法,，根據(jù)企業(yè)過去的凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)來估值,。另一種是投資價(jià)值法,，是根據(jù)企業(yè)未來能創(chuàng)造多少價(jià)值來估值,，市盈率就是這個(gè)概念。這也就是說,，掛牌新三板之后,，人們對企業(yè)的價(jià)值有了新的評估，這種評估著眼于未來,、而非過去,；著眼于結(jié)構(gòu)升級、而非因循守舊,；著眼于創(chuàng)造新的價(jià)值，而非原地踏步,；它給了企業(yè)更多動(dòng)力、機(jī)會(huì),、空間去開拓新的市場與新的事業(yè)。

 

吸引投資人

 

中小企業(yè)最大的困難之一就是融資,，而融資遇到的第一個(gè)困難，就是如何吸引和聯(lián)系投資人,。當(dāng)一家企業(yè)登陸新三板后,，它獲取了券商,、會(huì)計(jì)師、律師和股轉(zhuǎn)公司的隱藏信譽(yù)保證,，由于公司的信息已在一個(gè)全國性平臺(tái)上公開展示，如果企業(yè)經(jīng)營良好,，無疑對其尋找投資者是有力的。企業(yè)的信息在公開平臺(tái)上曝光,，意味著已經(jīng)接受公眾的監(jiān)督了，這時(shí)投資人還會(huì)輕易懷疑你嗎,？至少你的信任度要比非公眾公司高多了,。

 

現(xiàn)在的情況是,，很多PE都將新三板企業(yè)納入項(xiàng)目源,。一旦他們發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì),，就會(huì)出手。甚至不用等到掛牌,，有些企業(yè)在掛牌前，就因?yàn)橐獟炫贫@得了投資人的投資,。這樣的話，企業(yè)更早獲得了資金,，投資人進(jìn)入企業(yè)的價(jià)格更低,，對雙方都是有好處的,。

 

價(jià)值變現(xiàn)

 

掛牌前，企業(yè)老板缺錢需要去借,，掛了牌以后再需要用錢時(shí),，只需要出售一部分股權(quán)就可以了。到8月份做市商制度實(shí)行以后,，這種交易將會(huì)越來越便利,。而由于市盈率的存在,，在交易時(shí)，還將獲得不小的溢價(jià),。

除此之外，新三板還為原股東退出提供了便利,。不管是合伙人還是員工,，都可以很方便的在市場上出售自己的股權(quán),，實(shí)現(xiàn)溢價(jià)退出。當(dāng)然,，前提是過了限售期,。

 

股權(quán)融資

 

融資,，應(yīng)該說是新三板之于掛牌企業(yè)最大的作用和好處了。新三板就是一個(gè)讓企業(yè)股權(quán)得以交易的“板”,，它既不需要企業(yè)提供抵押，也不需要冒險(xiǎn)簽訂對賭協(xié)議,，更重要的是它不僅能幫助企業(yè)迅速完成融資，而且還擁有了融資的最大資本市場信用,。

 

定向增發(fā)

 

股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資用的是股東原來手里的股權(quán),，屬于存量,。如果股東不愿意用這種方式，還可以定向增發(fā),。定向增發(fā)是對特定對象的融資行為，用的是增量,。原股東不用出讓股權(quán)，但每人手里的股權(quán)會(huì)被稀釋,。

 

股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般伴有原股東股權(quán)的重大稀釋,，或者是原股東的退出,。轉(zhuǎn)讓前后，企業(yè)的整體盤子基本是不變的,。但定向增發(fā)則是在原股東不變的情況下，增加新的股東,。投入的錢任何人都不能拿走，是要放到企業(yè)的,。這時(shí)候,，企業(yè)的整體盤子是增加的,。

 

增加授信

 

企業(yè)成功掛牌新三板,，是一種非常積極的信號(hào),。銀行對于這樣的企業(yè)，是非常愿意增加授信并提供貸款的,，因?yàn)樗麄円裁媾R激烈的競爭，并且以后這種競爭還會(huì)加劇,。

 

股權(quán)質(zhì)押

 

有些企業(yè)掛牌新三板后，就會(huì)有銀行找來,，說可以提供貸款,，因?yàn)楣蓹?quán)可以質(zhì)押了,。

 

品牌效應(yīng)

 

掛牌新三板后，就成為了非上市公眾公司,，企業(yè)會(huì)獲得一個(gè)6位的以4或8開頭的掛牌代碼，還有一個(gè)企業(yè)簡稱,。以后企業(yè)的很多信息都要公開。但與此同時(shí),，企業(yè)的影響和知名度也在不斷擴(kuò)大,。

 

規(guī)范治理

 

為掛牌新三板，企業(yè)需要進(jìn)行股份制改造,，需要構(gòu)建規(guī)范的現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu),。如果企業(yè)歷史上有不規(guī)范的遺留問題,，還要進(jìn)行處理和解決。

 

一個(gè)新三板掛牌過程,，就是一個(gè)簡版的IPO。在這個(gè)過程中,，企業(yè)潛藏的瑕疵和風(fēng)險(xiǎn)將得到解決,，規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)將得以建立。等時(shí)機(jī)成熟,，具備IPO條件時(shí)，操作起來也將大為輕松,。

 

雖然新三板對企業(yè)有上述諸多好處,，進(jìn)入門檻也較低,，但并非毫無成本。一位不愿透露姓名的券商人士認(rèn)為,，企業(yè)要重視一些隱性成本，如掛牌變?yōu)楣姽竞?，公司要公開財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營情況，競爭對手,、客戶和供應(yīng)商都會(huì)看到,；企業(yè)作出決策時(shí),，不再是一言堂，而必須按照股東大會(huì),、董事會(huì)決策程序進(jìn)行；企業(yè)還必須規(guī)范交稅,，以前可能有漏稅情況,，必須按規(guī)定補(bǔ)繳,，這都是真金白銀，企業(yè)要認(rèn)真考慮能否承擔(dān)這些合規(guī)性成本,。