人生有的時候就是這樣,，不好的事情都“堆積”在一起發(fā)生,，企業(yè)也一樣。前段時間的如家酒店是這樣,，這段時間欣泰電氣也是這樣,。原本就深陷IPO涉嫌虛增利潤漩渦的欣泰電氣，最近再次遇上了麻煩事兒了,，到底是什么事呢,，我們一起來了解一下吧。

 

欣泰電氣麻煩不斷仍遭私募舉牌 IPO涉虛增利潤年報被非標

 

4月25日晚間,，欣泰電氣發(fā)布了2015年年報,，但該年報中卻有逾1.57億元的應(yīng)收賬款及其它應(yīng)收款無法被審計機構(gòu)表示意見，這一數(shù)字是公司去年凈利潤586.24萬元的近27倍,。

 

去年7月,，欣泰電氣被監(jiān)管層立案調(diào)查時，即被懷疑或是因IPO階段涉嫌虛增利潤,。此后的11月,，公司發(fā)布公告，自認此前連續(xù)四年虛構(gòu)收回應(yīng)收賬款4.69億,，影響利潤累計2000多萬,。

 

一位接近上市公司的知情人士對此向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，上述情況與公司特有的經(jīng)營模式有關(guān),，但所有資金都已在追回,。對于是否會退市，上述知情人士持積極態(tài)度,，“會計差錯調(diào)整完后,，利潤還是正值，沒達到退市要求”,。

 

或許正因此,，知名私募創(chuàng)勢翔投資有限公司（下稱“創(chuàng)勢翔”）在近期連續(xù)舉牌欣泰電氣,，持股比例升至10%，“豪賭”殼資源,。

 

連遭知名私募舉牌

 

雖然欣泰電氣的財務(wù)問題“一波未平,，一波又起”，但其仍然在近期遭到陽光私募創(chuàng)勢翔的連續(xù)舉牌,。

 

就在欣泰電氣發(fā)布去年年報的前兩個交易日,，其發(fā)布簡式權(quán)益變動書表示，創(chuàng)勢翔在3月30日至4月20日期間,，通過旗下管理的多個信托產(chǎn)品多次增持公司股票856.47萬股,，占公司總股本的5%。此前的3月份,，創(chuàng)勢翔同樣連續(xù)增持欣泰電氣5.008%的股權(quán),。至此，創(chuàng)勢翔經(jīng)過連續(xù)強勢舉牌,，持有欣泰電氣10%股權(quán),，占據(jù)公司第二大股東席位。

 

以節(jié)能型輸變電設(shè)備制造為主營業(yè)務(wù)的欣泰電氣,，多年來業(yè)務(wù)一直不溫不火,，上市后更連續(xù)兩年出現(xiàn)凈利下滑，加之深陷被立案調(diào)查風(fēng)波,，創(chuàng)勢翔連續(xù)舉牌的舉動,，無不昭示著其對欣泰電氣作為“殼資源”的預(yù)期,。

 

事實也正是如此,。創(chuàng)勢翔研究總監(jiān)鐘志峰對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，創(chuàng)勢翔2016年展望之一便是布局小市值殼股票,，這一展望也以巨幅圖片出現(xiàn)在其官方網(wǎng)站上,。

 

鐘志峰表示，創(chuàng)勢翔關(guān)注小市值殼公司的原因及邏輯,，在于去年股市經(jīng)過深度調(diào)整后,，PE、險資紛紛舉牌上市公司,，均取得了相對較大的收益,。同時，在注冊制推遲,，戰(zhàn)興板推進預(yù)期不明的情況下,，市場對殼公司的需求再度出現(xiàn)。

 

鐘志峰稱,，創(chuàng)勢翔作為最早關(guān)注殼公司小市值股票的私募之一,，通過資產(chǎn)重組,、借殼上市等方式完成新興產(chǎn)業(yè)的注入，也有利于國家宏觀層面對資源配置的大方向,。

 

“因此,，我們當(dāng)時按照A股市值排序，在剔除ST股后,，選中了市值還不足20億元的欣泰電氣,，它當(dāng)時是選中的市值最低的公司之一。我們也看到其遭到調(diào)查的消息了,，還特意找來了資料看,，不過最后分析評估，同時結(jié)合律師的意見,，認為其不會退市,。”鐘志峰說,。

 

與鐘志峰同樣樂觀的,，還有上述知情人士。上述知情人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示,，公司在進行會計差錯調(diào)整完后,，相應(yīng)利潤仍然為正值，由此其認為這并未達到創(chuàng)業(yè)板退市要求,。

 

“雖然公司是否會退市還有待監(jiān)管層的最終決定,，但目前我對這一事件的判定持積極態(tài)度?！鄙鲜鲋槿耸空f,。（21世紀經(jīng)濟報）

 

中國私募基金發(fā)展三大路徑

 

私募是我們常聽說的經(jīng)濟術(shù)語，但卻有很多人不知道私募的真正內(nèi)涵,。實際上,，

私募是相對于公募而言，是指向小規(guī)模數(shù)量合格投資者（通常35個以下）出售股票,，此方式可以免除如在美國證券交易委員會（SEC）的注冊程序,。投資者要簽署一份投資書聲明，購買目的是投資而不是為了再次出售,。

 

但今天,，好律師網(wǎng)想為大家介紹一下我國私募基金的發(fā)展路徑。主要為以下三種：

 

股權(quán)分置改革為私募股權(quán)基金的興起提供了條件

 

股權(quán)分置改革是政府的既定目標,。改革結(jié)束后,，我國股票市場可流通的股票數(shù)量將是改革之前的3~4倍。上市公司之間的收購也將比全流通之前簡單得多,。

敵意收購（hostile acquisition）的壓力也將迫使現(xiàn)有上市公司的管理層更加密切地與股東合作,，以避免被收購的被動局面出現(xiàn),。此外，股票全流通后,，為達到產(chǎn)業(yè)擴張的目的,，上市公司之間的相互收購也將變得容易且更有經(jīng)濟效率改善的意義。

 

通常上市公司不論何種形式的收購,，都會給其財務(wù)結(jié)構(gòu)帶來較大的影響,，并導(dǎo)致股票價格有所變化。這種變化必然對私募基金的投資模式帶來變化,。其中有些私募基金可能專注于這樣的業(yè)務(wù),，由普遍投機性私募基金轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)化從事上市公司并購甚至產(chǎn)業(yè)并購的合作伙伴性基金（M&A Fund）。

 

這種收購基金正是發(fā)達國家金融市場為數(shù)龐大的私募股權(quán)基金（private equity fund）中的一種,。以在我國多有斬獲的美國凱雷集團為例,，該公司自有資金約為80億美元，而投資帶動的資金可達800億美元,，比我國A股市場全部私募基金的總數(shù)還要多,。

 

強大的資金優(yōu)勢、政治優(yōu)勢和全球資本上諳熟的人脈關(guān)系,，對一些并購項目基本上可以進行一些外科手術(shù)式的操作,，即整體收購，不用十分費力地拿到海外資本市場上市,，獲取超過30%的年收益率,。此外，在內(nèi)地非?；钴S的房地產(chǎn)投資商凱德置地（capitaland）,，其母公司則是新加坡交易所上市的大型房地產(chǎn)商嘉德置地集團在中國的全資子公司。這些國際投資機構(gòu),，以全球化的金融眼光來看待機會,，巧妙地組合資產(chǎn),，進行跨國金融市場套利,。

 

在國際私募股權(quán)基金迅速發(fā)展的狀況下，我國的私募基金行業(yè)的政策限制,，將逐漸變得寬松,。以當(dāng)前我國證券市場規(guī)模，有3億元左右人民幣自有資產(chǎn)的私募基金可以向這個方向摸索,，通過3倍的杠桿比例,，帶動10億元左右的投資。此外還要深入研究國際并購基金的商業(yè)模式,，爭取尋找跨國金融市場套利的機會,。

 

純投機型的私募基金將向?qū)_基金的方向轉(zhuǎn)變

 

隨著上市公司股票全流通的實現(xiàn),，上市公司的股票數(shù)量將增加數(shù)倍，極大地增加了市場的流動性,。加上證券監(jiān)管嚴格程度的增加,，單個的機構(gòu)投資者很難像以前一樣利用資金和信息優(yōu)勢，獲取超額的利潤,。

 

此外,，由于價值投資理念的逐步被人們認識，通過合謀鎖定股票數(shù)量,，從而推高股價的操作方式變得越來越多風(fēng)險,。

 

由于股票數(shù)量的增加，以及單一機構(gòu)持有股票引起的要約收購披露義務(wù),，使得單一股票中的投資者呈現(xiàn)一種類似于壟斷競爭或充分競爭的市場格局,，單一的機構(gòu)很難具有絕對優(yōu)勢。

 

最后,，將來股票市場有了做空機制以后,，股票價格更具有易變性，方向更難確定,。因此,，單純的鎖定價格并且推動價格上漲的盈利模式需要改寫。

 

由于上述三個原因,，對于單純從事股票買賣的投資機構(gòu),，只能遵循有效市場理論的指導(dǎo)，對價格的瞬時偏離進行適當(dāng)?shù)耐稒C,。然而,，在一個逐漸成熟的二級市場上，價格非理性波動所出現(xiàn)的套利機會時間十分短暫,，并且股票數(shù)量的增加和持倉品種的增加,，私募基金經(jīng)理通過個人盯盤的方式也將變得不適用。

 

因為基金經(jīng)理受個人體能和智力的影響,，在瞬時的價格波動中,，難以很快判斷投資機會。因此,，通過編制計算機模型和程序,，并且將交易指令嵌入到這種程序中，成為私募基金管理資產(chǎn)的最佳方式,。

 

所不同的是,，在交易指令嵌入程序時，基金經(jīng)理必須清楚地知道自己的預(yù)期收益率和與其風(fēng)險承擔(dān)系數(shù),。當(dāng)基金管理人對自己所管理的資金的風(fēng)險偏好有完全的認識,，并以此為基礎(chǔ)制定投資策略時,，市場機制的最佳配置資源的功能才得以體現(xiàn)。

 

這種方法是西方大型金融市場投資中最常見的手段之一,，而隨著我國證券市場的開放和發(fā)展,，其用途逐漸成熟。比如上市公司寶鋼權(quán)證,，就完全可以用計算機設(shè)定的模型進行交易,，其控制交易風(fēng)險的能力遠遠高于交易員（操盤手）的瞬時決策。

 

這種私募基金實際上最后將演變成為比較典型的對沖基金（hedge fund）,。目前國內(nèi)已經(jīng)有聲稱為對沖基金的投資機構(gòu),，但是其網(wǎng)站顯示，其設(shè)計的產(chǎn)品還顯得偏于狹窄,，難以與當(dāng)前的市場狀況相匹配,。從事對沖投資的機構(gòu)，對資產(chǎn)的規(guī)模不受限制,，最主要的是開發(fā)有效的風(fēng)險控制和轉(zhuǎn)移技術(shù),。

 

具有創(chuàng)投背景的私募基金可轉(zhuǎn)型為風(fēng)險投資基金

 

上個世紀末，在科教興國戰(zhàn)略指引下,，全國各地成立了不少風(fēng)險投資機構(gòu),。由于當(dāng)時純粹意義的風(fēng)險投資環(huán)境并不十分成熟，而股票市場火爆,，不少風(fēng)險投資公司將一部分投資轉(zhuǎn)向二級市場的股票,，有的后來變成了主要在二級市場投資的機構(gòu)投資者。

 

但是隨著我國證券主板市場逐步完善,，以及外資風(fēng)險投資公司在風(fēng)險投資領(lǐng)域的成功的示范效應(yīng),，這些機構(gòu)有可能重新被激起參與風(fēng)險投資的興趣。同時,，由于其有參與二級市場的經(jīng)驗,，其投資的二級市場的上市公司的主業(yè)很有可能是其風(fēng)險投資項目的重要依據(jù)。

 

而股權(quán)分置改革和證券主管部門對上市公司經(jīng)營業(yè)績的要求的增加,，上市公司必須實實在在考慮其并購的項目能夠為其經(jīng)營業(yè)績加分,，而不同于過去市場中單純的為制造題材的收購。

 

這種條件下,，上市公司,、風(fēng)險投資公司、被投資項目的創(chuàng)業(yè)者,、以及該上市公司的股票投資者，可能得到多贏局面,。雖然這種模式對于風(fēng)險投資公司來說有內(nèi)幕交易的嫌疑,，但是以現(xiàn)行國內(nèi)的法律體系和執(zhí)法空間,，這種模式具有一定的可操作性。上述這種投資模式,，可以成為一部分有創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗和背景的私募基金探討的發(fā)展方向,。

 

實際上，我國快速成長的中小型企業(yè)一直是風(fēng)險投資機構(gòu)掘金的領(lǐng)域,。據(jù)安永公司的統(tǒng)計,，2004年，我國完成的風(fēng)險投資金額已經(jīng)達到12.7億美元,，而在2002年,，這個數(shù)據(jù)只有4.18億美元。其中外資已經(jīng)成為我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的重要力量,。

 

比較而言,，外資在項目選擇和退出機制上更具有優(yōu)勢。比如高盛對蒙牛的投資,，以及凱雷集團對攜程網(wǎng)的投資,。這樣的盈利模式是我國具有風(fēng)險投資經(jīng)驗和背景的私募基金所必須關(guān)注的。一般從事該類業(yè)務(wù)的投資者,，應(yīng)當(dāng)具有5000萬元以上人民幣資產(chǎn),。通過制定合理的資產(chǎn)組合，從事跨市場套利,。

 

私募最早于1976年起源于美國,，而在20世紀90年代逐漸進入我國，開始慢慢發(fā)展,，經(jīng)過了以上三個路徑,，我國私募行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)步入良性軌道，但隨著全球經(jīng)濟下行壓力增大,，私募股權(quán)投資行業(yè)將面臨巨大的退出及回報壓力,。我國私募也同樣面臨一些困境，但希望在不久的將來,，私募能走出困境,。